تشير أحدث تقارير TD Cowen، الصادرة في 25 نوفمبر، إلى أن علاوة البيتكوين الخاصة بشركة مايكل سايلور "مايكروستراتيجي" (ناسداك: MSTR) "تقترب من أدنى مستوياتها التي شهدتها خلال فترة ‘شتاء العملات الرقمية’ في 2021–2022".
ورغم ذلك، لا تزال شركة الاستثمار متفائلة بشأن مايكروستراتيجي، حيث حافظت على تصنيف "شراء" مع تحديد سعر مستهدف يبلغ 535 دولارًا.
01 أداء السهم: نوفمبر قاسٍ
كان نوفمبر 2025 فترة صعبة بالنسبة لمايكروستراتيجي، إذ تعرض سهم الشركة لانخفاض حاد ليصل إلى أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعًا.
وبحسب Google Finance، فقد تراجعت أسهم مايكروستراتيجي بنحو 60% خلال العام الماضي، وانخفضت بأكثر من 40% منذ بداية العام.
وفي أكتوبر، تم تداول السهم بالقرب من 300 دولار، لكنه بحلول أواخر نوفمبر هبط إلى حوالي 170 دولارًا. وقد دفع هذا التراجع سعر سهم مايكروستراتيجي إلى مستويات لم يشهدها منذ شتاء العملات الرقمية 2021–2022.
02 علاوة البيتكوين: مؤشر على معنويات السوق
بالنسبة لمايكروستراتيجي، تشير علاوة البيتكوين إلى نسبة السعر الذي يدفعه المستثمرون مقابل السهم مقارنة بالقيمة الصافية لحيازات الشركة من البيتكوين.
عندما يقترب سعر السهم من قيمة حيازات البيتكوين، تضيق العلاوة. أما عندما يرى المستثمرون الشركة كوسيلة ذات رافعة مالية للحصول على تعرض للبيتكوين، تتسع العلاوة.
وتُظهر الرسوم البيانية المحدثة من TD Cowen أن هذا المؤشر يتقلص تدريجيًا ليصل إلى مستويات شوهدت آخر مرة في نهاية 2021 وبداية 2022.
وأشار لانس فيتانزا، المدير الإداري في TD Cowen، في تقرير صدر يوم الاثنين إلى أن مايكروستراتيجي لم تصدر أي أسهم عبر برنامج السوق المفتوحة (ATM)، ولم تقم بشراء بيتكوين إضافي. وقد دفع هذا التفصيل السوق إلى إعادة التركيز على وضع العلاوة الحالي.
03 استراتيجية مايكروستراتيجي في البيتكوين: التمسك بالاستثمار
ورغم الأداء الضعيف للسهم، لا تزال استثمارات مايكروستراتيجي في البيتكوين تحقق أرباحًا.
وبحسب موقع BitcoinTreasuries.NET، فقد حصلت مايكروستراتيجي على البيتكوين بسعر متوسط بلغ 74,430 دولارًا.
ومع تداول البيتكوين حول 86,000 دولار، لا تزال حيازات الشركة مرتفعة بنحو 16%.
وفي 17 نوفمبر، أعلنت مايكروستراتيجي عن شراء 8,178 بيتكوين مقابل 835.6 مليون دولار.
وبذلك ارتفع إجمالي الحيازات إلى 649,870 بيتكوين، بقيمة تقارب 56 مليار دولار.
وجدد الرئيس التنفيذي مايكل سايلور التزامه عبر منصة X، مؤكدًا أنه "لن يتراجع".
04 مخاطر مؤشر MSCI: سيف داموقليس
إلى جانب تقلبات سعر البيتكوين، تواجه مايكروستراتيجي خطرًا محتملاً يتمثل في احتمال استبعادها من مؤشرات MSCI.
وجاء في تقرير TD Cowen: "نتوقع الآن أنه في فبراير من العام المقبل، سيتم استبعاد شركات الخزينة العامة للبيتكوين (PBTCs) مثل مايكروستراتيجي من جميع مؤشرات MSCI".
وقد اقترحت MSCI نفسها هذا الإجراء، مع توقع صدور قرار رسمي في منتصف يناير.
وقد تترتب على ذلك عواقب خطيرة.
ويشير التقرير إلى أن "استبعاد مايكروستراتيجي من مؤشرات MSCI سيؤدي إلى عمليات بيع كبيرة من الصناديق السلبية، في وقت يعاني فيه السهم بالفعل من التراجع".
ويتفق محللو JPMorgan مع هذا الرأي، إذ يقدّرون أنه إذا استبعدت MSCI مايكروستراتيجي من مؤشراتها، فقد تواجه الشركة تدفقات خارجة بنحو 2.8 مليار دولار. وإذا حذت مزودات المؤشرات الأخرى حذوها، فقد تصل التدفقات الخارجة إلى 8.8 مليار دولار إضافية.
05 فرصة وسط الأزمة: الحالة المتفائلة لـ TD Cowen
ورغم هذه المخاوف، تواصل TD Cowen توصيتها بالشراء مع تحديد سعر مستهدف عند 535 دولارًا لسهم مايكروستراتيجي—أي أعلى بنحو 200% من السعر الحالي البالغ حوالي 180 دولارًا.
وفي تقرير مفصل صدر يوم الاثنين، كتب فيتانزا وزميله جوناثان نافاريتي:
"لم نغير توقعاتنا الأساسية لسعر البيتكوين، ونواصل توقع أن تحتفظ مايكروستراتيجي بـ 815,000 بيتكوين بحلول نهاية السنة المالية 2027."
وأضافا: "لذا، فإننا نتوقع أن تبلغ قيمة حيازات البيتكوين أكثر من 185 مليار دولار بحلول ديسمبر 2027، ما يترجم إلى قيمة جوهرية تبلغ حوالي 540 دولارًا للسهم. ويظل هدفنا السعري البالغ 535 دولارًا يعكس علاوة صفرية على القيمة الجوهرية المتوقعة للسهم في ديسمبر 2027."
كما أوضحا أسباب نظرتهما طويلة الأمد تجاه مايكروستراتيجي: "الانحياز نحو مايكروستراتيجي هو انحياز نحو البيتكوين. نتوقع أن تتفوق مايكروستراتيجي في الأداء إذا انتعش البيتكوين."
06 منظور السوق: خزائن الأصول الرقمية تواجه تباطؤًا أوسع في التدفقات
يرجع جزء من تحديات مايكروستراتيجي إلى التباطؤ العام في التدفقات إلى خزائن الأصول الرقمية (DATs).
وبحسب منصة DefiLlama لجمع البيانات، وبعد تصفية مراكز عملات رقمية بقيمة 20 مليار دولار، بدأت تدفقات DAT في التباطؤ في أكتوبر.
وانخفضت تدفقات DAT من نحو 11 مليار دولار في سبتمبر إلى حوالي 2 مليار دولار في أكتوبر—أي تراجع بنسبة 80%.
وشهد نوفمبر مزيدًا من الضعف. فحتى يوم الاثنين، بلغت تدفقات DAT للشهر أكثر بقليل من 500 مليون دولار، بانخفاض 75% عن أكتوبر.
07 أداء البيتكوين مؤخرًا: بوادر انتعاش
وسط التحديات الواسعة في السوق، أظهر البيتكوين بوادر انتعاش.
وبحسب بيانات Gate، كان البيتكوين يتداول في 25 نوفمبر عند 87,829.71 دولارًا، مرتفعًا بنسبة 0.49% خلال الـ 24 ساعة الماضية.
ويتوافق هذا الانتعاش مع تعافي أوسع في سوق العملات الرقمية، حيث سجلت العديد من الرموز الرئيسية مكاسب خلال نفس الفترة.
ويراقب المشاركون في السوق عن كثب لمعرفة ما إذا كان البيتكوين سيواصل هذا الزخم—وما إذا كان ذلك قد يخفف بعض الضغوط عن مايكروستراتيجي.
النظرة المستقبلية
خلال فترة خمس سنوات، ارتفع سهم مايكروستراتيجي بأكثر من 500%، متفوقًا على مكاسب آبل البالغة 130% ومايكروسوفت التي بلغت حوالي 120%. وحتى خلال فترة أقصر تبلغ سنتين، صعد سهم مايكروستراتيجي بنسبة 226%، متجاوزًا آبل (43%) ومايكروسوفت (25%).
وعلى المدى الطويل، أثبت أداء مايكروستراتيجي صحة استراتيجيتها في البيتكوين. أما الآن، ومع تضييق العلاوة وانخفاض سعر السهم، فقد تبرز فرصة دخول فريدة للمستثمرين الذين يؤمنون بقيمة البيتكوين على المدى البعيد.
