أسندت وكالة التصنيف الدولية الرائدة S&P Global مؤخراً تصنيف عملة تيثير (USDT) المستقرة من "مقيّد (4)" إلى "ضعيف (5)"، وهو أدنى مستوى في نظام تصنيفها.
وفي تقريرها، أشارت S&P إلى أن السبب الرئيسي وراء التخفيض هو تزايد نسبة الأصول عالية المخاطر—مثل البيتكوين والذهب والسندات الشركاتية—في محفظة احتياطي تيثير، بالإضافة إلى استمرار "فجوة الإفصاح المعلوماتي".
وقد رد الرئيس التنفيذي لشركة تيثير، باولو أردوينو، قائلاً: "نفخر بأنكم لا تحبوننا". وانتقد S&P بشكل مباشر لاستخدامها "إطاراً تقليدياً لا يعكس طبيعة وحجم وأهمية العملات الرقمية الأصلية على المستوى الكلي".
01 تخفيض S&P: الأصول عالية المخاطر ونقص الشفافية
أصدرت S&P Global يوم الأربعاء تقريراً رسمياً خفضت فيه تصنيف عملة تيثير المستقرة إلى "5 (ضعيف)"، وهو أدنى درجة في إطار تقييمها.
تسلط هذه الخطوة الضوء علناً على الفجوة بين وكالات التصنيف المالي التقليدية والجهات الفاعلة الكبرى في قطاع العملات الرقمية.
ومنذ إطلاق نظام تصنيف العملات المستقرة من 1 إلى 5 في عام 2023، لم تتخذ S&P موقفاً صارماً بهذا الشكل ضد إحدى الشركات الرائدة في القطاع.
ويرتكز التخفيض على تغييرات في هيكل أصول احتياطي تيثير. فقد أشار تقرير S&P بشكل خاص إلى أن تيثير زادت بشكل ملحوظ خلال العام الماضي من نسبة البيتكوين والذهب والقروض المضمونة والسندات الشركاتية وغيرها من الاستثمارات ضمن احتياطياتها.
وتصنف S&P هذه الأصول على أنها "عالية المخاطر" نظراً لتعرضها لـ "مخاطر الائتمان، ومخاطر السوق، ومخاطر أسعار الفائدة، ومخاطر سعر الصرف".
والأهم من ذلك، تشير S&P إلى أن تيثير تقدم إفصاحاً محدوداً للغاية حول هذه الأصول عالية المخاطر، مما يصعّب على المستثمرين تقييم حجم المخاطر الفعلية التي تواجه الشركة.
02 رد تيثير: انتقاد النماذج المالية التقليدية
جاء رد تيثير على التصنيف حاداً بشكل ملحوظ. ففي بيان عبر البريد الإلكتروني، انتقد المتحدث باسم الشركة S&P لاعتمادها على "إطار تقليدي لا يعكس طبيعة وحجم وأهمية العملات الرقمية الأصلية على المستوى الكلي".
واتهم أيضاً S&P بتجاهل "بيانات واضحة تُظهر قدرة USDT على الصمود، وشفافيته، وفائدته العالمية".
ويرى أردوينو أن نهج S&P النقدي هو جزء من مقاومة أوسع من القطاع المالي التقليدي تجاه الشركات التي تعمل خارج ما وصفه بـ "النظام المالي المكسور".
وكتب أردوينو: "عندما تحاول أي شركة تحدي جاذبية نظام مالي مكسور، تبدأ آلة العلاقات العامة للقطاع المالي التقليدي بالشعور بالقلق".
ويصر على أن تيثير مختلفة جذرياً، مدعياً أن الشركة "هي أول شركة في القطاع المالي تتمتع برأس مال فائض"، مشدداً على أن احتياطياتها لا تحتوي على أصول "سامة".
ودافع أردوينو أيضاً عن ديفيد ساكس في منشور على وسائل التواصل الاجتماعي، واصفاً الهجمات ضده بأنها "لا أساس لها".
وأشار إلى أن المجموعات التي تستهدف ساكس هي ذاتها التي هاجمت إيلون ماسك وتيثير، مما يعزز رؤيته النقدية للنظام المالي التقليدي.
03 تحليل أصول الاحتياطي: المنطق الاستراتيجي ومخاطر التخصيص عالي المخاطر
تحول تيثير نحو الأصول عالية المخاطر ليس عشوائياً—بل هو استراتيجية متعمدة استجابة للظروف الاقتصادية الكلية الحالية.
ومع محافظة مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على أسعار فائدة مرتفعة، ارتفعت عوائد الأصول الآمنة مثل سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد، الأمر الذي يفترض أن يعزز ربحية مصدري العملات المستقرة.
ومع ذلك، اتخذت تيثير نهجاً مختلفاً، إذ زادت تدريجياً من تخصيصها للبيتكوين وغيرها من الاستثمارات البديلة ضمن احتياطياتها.
وقد تكون هذه الاستراتيجية مدفوعة بالحاجة إلى تعظيم العوائد—فمع تجاوز تداول USDT مبلغ 180 مليار دولار، حتى الزيادات الطفيفة في العائد يمكن أن تتحول إلى أرباح مطلقة كبيرة.
وتكشف التفاصيل عن أن حيازة تيثير من البيتكوين تزداد بشكل لافت. ووفقاً لتقرير إثبات الاحتياطي الفصلي لتيثير، فقد تجاوزت حيازتها من البيتكوين مبلغ 5 مليارات دولار في الربع الأول من عام 2025.
وهذا يمثل زيادة تفوق خمسة أضعاف مقارنة بأقل من مليار دولار قبل عامين.
وعلى الرغم من أن هذا التخصيص حقق مكاسب كبيرة خلال فترة صعود البيتكوين في العامين الماضيين، إلا أنه يضيف أيضاً مخاطر تتعارض مع فلسفة تصميم العملات المستقرة التقليدية.
وقد حذر المؤسس المشارك لمنصة BitMEX، آرثر هايز، من أنه إذا انخفضت قيمة حيازة تيثير من البيتكوين والذهب بنسبة 30%، فقد تواجه الشركة خطر الإفلاس.
04 أثر السوق وردود الفعل: تدفقات رأس المال وتغير مشهد المنافسة
كان لتخفيض S&P تأثير فوري على سوق USDT البالغ قيمته 184 مليار دولار.
ورغم أن سعر USDT بقي ثابتاً عند 1 دولار، تُظهر بيانات سلسلة الكتل أنه خلال 24 ساعة من الإعلان، حدث تحول ملحوظ في الأموال بين زوج تداول USDT/USDC على منصات التداول المركزية.
انتقل نحو 350 مليون دولار من USDT إلى USDC. ورغم أن هذا التدفق لم يؤدِ إلى بيع جماعي، إلا أنه يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين والمتداولين الحذرين يعيدون تقييم المخاطر النسبية بين العملتين المستقرتين الرائدتين.
وعند النظر إلى سوق العملات المستقرة بشكل عام، قد يسرّع تخفيض S&P من وتيرة تجزئة السوق.
لقد حافظ USDT طويلاً على هيمنته بفضل أسبقيته في السوق، وانتشاره الواسع في منصات التداول، وعمق السيولة، إلا أن هذه المزايا باتت تواجه تحديات جديدة اليوم.
فعلى جانب، تفرض الجهات التنظيمية مثل الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة وسنغافورة على مصدري العملات المستقرة الامتثال لمتطلبات أكثر صرامة فيما يتعلق بالإفصاح عن الاحتياطيات وتركيبتها.
وعلى الجانب الآخر، يعتمد المستثمرون المؤسسيون بشكل متزايد على أطر تقييم المخاطر التقليدية عند تخصيص العملات المستقرة، وتوفر تصنيفات S&P مرجعية مهمة في هذا السياق.
05 معركة الشفافية: تاريخ تيثير مع الجدل والوضع الراهن
تواجه تيثير تحديات مستمرة فيما يتعلق بمتطلبات الشفافية، ويعد تخفيض S&P أحدث فصل في هذا المسار.
وبالعودة إلى الوراء، ظهرت مخاوف بشأن تحقق أصول احتياطي تيثير منذ عام 2017، حين ادعت الشركة أن كل USDT مدعوم بالكامل بدولار أمريكي واحد، لكنها لم تقدم أدلة تدقيق.
وفي عام 2019، أطلقت مكتب المدعي العام في نيويورك تحقيقاً في تيثير وشركتها التابعة Bitfinex، انتهى بتسوية بقيمة 18.5 مليون دولار.
وألزمت التسوية الشركة بالإفصاح المنتظم عن تركيبة الاحتياطي. وقد شكل هذا الحدث نقطة تحول في سياسة الشفافية لدى تيثير، حيث بدأت بنشر تقارير إثبات الاحتياطي الفصلية في عام 2021.
ومع ذلك، يُظهر تقييم S&P الأخير أن تحسينات تيثير لا تزال أقل من توقعات الأسواق المالية التقليدية.
فقد أشارت S&P بشكل خاص إلى أن "تيثير تواصل تقديم معلومات محدودة حول جودة الائتمان للجهات الحافظة أو الأطراف المقابلة أو مزودي الحسابات المصرفية".
وتصل هذه الانتقادات إلى جوهر القضية—ففي القطاع المالي التقليدي، يهتم المستثمرون ليس فقط بجودة الأصول نفسها، بل أيضاً بمن يحتفظ بها، وتحت أي ولاية قضائية، وما هي الحماية التنظيمية المتوفرة.
06 آفاق التنظيم: تسارع معايير العملات المستقرة عالمياً
يأتي تخفيض S&P لتيثير في وقت تتبلور فيه الأطر التنظيمية العالمية للعملات المستقرة بسرعة.
فقد دخل تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) للاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ في يونيو 2024، فارضاً متطلبات صارمة على مصدري العملات المستقرة فيما يتعلق بأصول الاحتياطي وإدارة السيولة والإفصاح المعلوماتي.
وبينما لم يصدر تشريع شامل للعملات الرقمية على المستوى الفيدرالي في الولايات المتحدة بعد، يواصل لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب الأمريكي دفع قانون العملات المستقرة للمدفوعات، مع توقع التصويت عليه في 2025.
تشير هذه التطورات التنظيمية إلى اتجاه واضح: ستخضع العملات المستقرة لتدقيق تنظيمي مشابه للبنوك.
وسيكون الإفصاح عن أصول الاحتياطي محور التركيز الأساسي. فبموجب MiCA، يجب على مصدري العملات المستقرة نشر تقارير تدقيق احتياطي شهرية من شركات تدقيق معترف بها في الاتحاد الأوروبي.
ويجب أن تتضمن هذه التقارير تفاصيل حول أنواع الأصول وجودة الائتمان وهيكل الاستحقاق وترتيبات الحفظ.
بالنسبة لتيثير، يشكل الامتثال التنظيمي تحدياً كبيراً. فكونها شركة مسجلة في السلفادور، تواجه بالفعل وصولاً محدوداً للأسواق المباشرة.
ومع دخول MiCA حيز التنفيذ، ستواجه عملياتها في الولايات المتحدة وأوروبا عقبات قانونية كبيرة.
النظرة المستقبلية
يشهد سوق العملات المستقرة تحولاً ملحوظاً. إذ تُظهر البيانات أنه عقب تخفيض S&P لتصنيف USDT، انتقل نحو 350 مليون دولار من USDT إلى منافسه USDC. ورغم أن هذا التحرك لم يسبب حالة ذعر واسعة، إلا أنه يشير إلى أن السوق يعيد تقييم المخاطر النسبية بين هاتين العملتين المستقرتين الرئيسيتين.
تقدم منصة Gate Exchange، باعتبارها منصة تداول العملات الرقمية العالمية الرائدة، للمستخدمين خيارات واسعة لتداول العملات المستقرة. وفي أوقات تقلبات السوق، يصبح تنويع توزيع الأصول أكثر أهمية من أي وقت مضى.
ومهما كان تقييم السوق لتيثير، يمكن للمستثمرين إدارة أصولهم من العملات المستقرة بسهولة عبر منصة Gate Exchange.
