مع تجاوز معدل الهاش لشبكة بيتكوين حاجز 1 زيتاهاش في الثانية (ZH/s) في ديسمبر 2025، دخلت صناعة التعدين حقبة جديدة من المنافسة. فقد ارتفعت التكلفة الإجمالية لإنتاج بيتكوين واحد لدى شركات التعدين المدرجة في البورصة إلى نحو 137.800 دولار، مما جعل عمليات التعدين التقليدية شبه غير مربحة.
تشهد الساحة العالمية للتعدين تحولًا هيكليًا. شركات التعدين لم تعد تعتمد فقط على عائدات التعدين، بل بدأت تسعى إلى نماذج أعمال أكثر استقرارًا. من دخول لاعبين سياسيين كبار إلى المجال، إلى تبني دول ذات سيادة لبيتكوين كاحتياطي استراتيجي، تشهد صناعة تعدين العملات الرقمية في عام 2025 تنوعًا غير مسبوق.
01 موجة تحول شركات التعدين
تسارع الشركات الرائدة في مجال التعدين إلى التحول نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. ففي يوليو 2025، أعلنت شركة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي CoreWeave عن استحواذها على شركة تعدين بيتكوين Core Scientific في صفقة تبادل أسهم بلغت قيمتها حوالي 9 مليارات دولار.
الدافع وراء هذا التحول واضح من الناحية المالية؛ ففي نوفمبر، أعلنت شركة التعدين IREN عن اتفاقية خدمات حوسبة سحابية باستخدام وحدات معالجة الرسوميات (GPU) مع مايكروسوفت لمدة خمس سنوات، بقيمة إجمالية تصل إلى 9.7 مليارات دولار.
وقد أدى التحول إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى تحقيق استقرار كبير في التدفقات النقدية لشركات التعدين. كما أبرمت شركات مثل Hut 8 وBit Digital (WhiteFiber) اتفاقيات استضافة طويلة الأجل لمدة 10 إلى 15 عامًا، مستثمرة أصولها الحاسوبية.
أما الشركات المدرجة التي سارعت إلى تقديم خدمات الذكاء الاصطناعي، فقد حظيت بتقدير قوي في الأسواق. ففي عام 2025، تفوقت أسعار أسهم IREN وCipher Mining وTeraWulf على معظم أصول العملات الرقمية، بل وتجاوزت Nvidia.
02 اختراق معدل هاش بيتكوين وارتفاع التكاليف
في ديسمبر، تجاوز إجمالي معدل هاش شبكة بيتكوين العتبة الرمزية البالغة 1 ZH/s. ويعني هذا الإنجاز أن أمان الشبكة وصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، بينما بلغت المنافسة في القطاع ذروتها.
ومع النمو المتسارع لمعدل الهاش، ارتفعت تكاليف التعدين بشكل كبير. ووفقًا لـ CryptoRank، بلغ متوسط التكلفة النقدية لشركات التعدين العامة لاستخراج بيتكوين واحد حوالي 74.600 دولار.
وعند احتساب الاستهلاك والتعويضات القائمة على الأسهم (SBC)، قفزت التكلفة الإجمالية إلى نحو 137.800 دولار. وقد أدى ذلك إلى تمديد فترة استرداد تكاليف أجهزة التعدين إلى أكثر من 1.200 يوم، مع استمرار ارتفاع تكاليف التمويل.
حتى أكثر المعدنين كفاءة بالكاد تمكنوا من تحقيق نقطة التعادل، مما دفع المعدنين الصغار إلى الخروج من السوق، وأجبر الشركات الكبرى على تنويع أعمالها نحو الذكاء الاصطناعي.
03 القوى السياسية تدخل الساحة
شهد عام 2025 دخول عائلة ترامب بقوة إلى مجال تعدين العملات الرقمية. ففي مارس، شارك إريك ترامب، نجل الرئيس الأمريكي السابق، في تأسيس شركة American Bitcoin Corp (ABTC) بالتعاون مع شركة Hut 8.
ونجحت الشركة في جمع 220 مليون دولار، وتخطط للإدراج في بورصة ناسداك من خلال اندماج عكسي مع Gryphon Digital Mining. ورغم تراجع سهم ABTC بنسبة 50% في يوم واحد خلال ديسمبر بعد انتهاء فترة الحظر على بيع الأسهم،
فإن دخول عائلة ترامب يُعد إشارة رئيسية على الدعم السياسي لصناعة التعدين في الولايات المتحدة. وقد أعلن إريك ترامب التزامه ببناء "احتياطي استراتيجي" من بيتكوين وتعزيز مكانة الولايات المتحدة كقوة رائدة في معدل الهاش العالمي.
كما تم إطلاق الرمز المميز WLFI المستوحى من ترامب في بورصات كبرى في سبتمبر 2025، بقيمة سوقية تجاوزت 30 مليار دولار عند الإدراج. وتبلغ قيمة حصة عائلة ترامب من رموز WLFI أكثر من 7 مليارات دولار.
04 رقعة شطرنج جيوسياسية جديدة
اعتمدت الحكومة الروسية نهجًا مزدوج المسار في تنظيم التعدين. فمن جهة، تعتزم فرض حظر دائم على التعدين طوال العام في مناطق مثل بورياتيا وإقليم زابايكالسكي.
وسيستمر بعض هذه الحظورات حتى عام 2031، مع اعتبار التعدين غير القانوني جريمة جنائية. ومن جهة أخرى، صرح مستشار الرئيس بوتين الاقتصادي، مكسيم أورشكين، بأن تعدين بيتكوين يُعد "مشروع تصدير غير مُقدَّر حق قدره" بالنسبة لروسيا.
كما أنه يساعد في دعم سعر صرف الروبل. وتستحوذ روسيا حاليًا على نحو 16% من معدل الهاش العالمي، لتحتل المرتبة الثانية بعد الولايات المتحدة. ويعمل البنك المركزي ووزارة المالية الروسية على إدراج التعدين ضمن ميزان المدفوعات الوطني واستخدام العملات الرقمية في المدفوعات عبر الحدود لتجاوز العقوبات.
أصبح الانخراط المباشر للدول ذات السيادة في التعدين اتجاهًا متناميًا. فبحلول يونيو، استغلت مملكة بوتان وفرة الطاقة الكهرومائية لديها لتكوين احتياطي من بيتكوين بقيمة تقارب 1.3 مليار دولار، أي نحو 40% من الناتج المحلي الإجمالي للبلاد.
05 عمالقة العملات المستقرة يوسعون نفوذهم
سرّعت شركة Tether توسعها في مجال التعدين خلال عام 2025. فقد استثمرت في مزارع تعدين تعتمد على الطاقة المتجددة في أوروغواي والسلفادور وغيرها، وأعلنت في أبريل عن نشر معدل هاش على بروتوكول تجمع التعدين اللامركزي OCEAN.
ويهدف هذا التحرك إلى تقليل مخاطر تمركز التعدين. وعلى صعيد رأس المال، باعت شركة Northern Data المدعومة من Tether قسم التعدين لديها، Peak Mining، مقابل 200 مليون دولار في نوفمبر.
ومنذ ذلك الحين، حولت Peak Mining تركيزها إلى تشغيل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. تستفيد Tether من احتياطياتها الضخمة من الدولار الأمريكي لتصبح ممولًا وبانيًا رئيسيًا للبنية التحتية العالمية للتعدين.
ولا يقتصر توسع Tether في 2025 على التعدين فقط؛ بل قادت أيضًا استثمارًا استراتيجيًا بقيمة 8 ملايين دولار في شركة Speed للبنية التحتية للمدفوعات، مما عزز انتشار USDT في سيناريوهات الدفع اليومية.
06 الامتثال والتنظيف في سوق التعدين
شهد عام 2025 تصعيد العديد من الدول حملاتها ضد عمليات التعدين غير القانونية التي تعتمد على "سرقة الكهرباء". فقد شكلت السلطات الماليزية قوة مهام مشتركة برية وجوية، استخدمت الطائرات المسيرة للمراقبة، وأعلنت في ديسمبر عن مصادرة ما يقارب 14.000 جهاز تعدين غير قانوني.
ومنذ عام 2020، تسببت هذه العمليات غير القانونية بخسائر قدرها 1.1 مليار دولار لشبكة الكهرباء الوطنية. كما أطلقت ليبيا وتايلاند وروسيا وغيرها حملات مماثلة.
وقد تم توجيه تهم جنائية تتعلق بسرقة الكهرباء في مصانع الصلب والتلاعب غير القانوني بعدادات الكهرباء في المناطق السكنية. أصبح الامتثال في استخدام الكهرباء وتحقيق توازن الشبكة الكهربائية شرطًا أساسيًا لبقاء شركات التعدين.
أما مخطط بونزي IcomTech، الذي كان يعمل تحت ستار تعدين العملات الرقمية، فقد صدر بحقه الحكم النهائي في ديسمبر 2025، حيث حُكم على المروج الرئيسي ماغدالينو ميندوزا بالسجن ست سنوات ومصادرة أصوله.
07 حروب أسعار أجهزة التعدين والابتكار التقني
مع نهاية عام 2025، دخلت أسواق أجهزة التعدين في حالة ركود عميق بسبب تقلبات الأسعار وتراجع الإيرادات بعد تنصيف المكافآت. وقامت شركة Bitmain العملاقة بتخفيض أسعار منتجاتها بشكل كبير.
وبحسب عروض الأسعار الداخلية في ديسمبر، انخفضت أسعار النماذج السابقة مثل S19 XP Hydro إلى 3–4 دولارات لكل TH/s، في حين تراجعت أسعار أجهزة S21 الأحدث إلى 7–8 دولارات لكل TH/s مع تصفية المخزون.
وفي الوقت ذاته، أطلقت شركة Bitdeer أجهزتها الخاصة SEALMINER، وطرحت Canaan سلسلة Avalon Mini للتعدين المنزلي. وانتقلت المنافسة في السوق من مجرد زيادة معدل الهاش إلى التركيز على كفاءة استهلاك الطاقة والتخصيص لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
ويعكس هذا التحول في سوق أجهزة التعدين انتقال الصناعة من مرحلة التوسع السريع إلى عمليات أكثر دقة، حيث أصبحت الكفاءة هي مفتاح البقاء لشركات التعدين.
08 استراتيجية "الاحتفاظ" وتكتيكات شركات التعدين المالية
رغم الضغوط الكبيرة على التدفقات النقدية التشغيلية، تمسكت شركات التعدين العامة الرائدة في 2025 باستراتيجيات "الاحتفاظ" (HODL). ففي أغسطس، أعلنت شركة MARA Holdings أن احتياطياتها من بيتكوين تجاوزت 50.000 BTC، بقيمة عدة مليارات من الدولارات.
وسارت شركات مثل CleanSpark وHyperscale Data على النهج ذاته، حيث شكلت احتياطيات بيتكوين لدى الأخيرة ما يصل إلى 83% من قيمتها السوقية. وقد جمعت هذه الشركات السيولة عبر إصدار سندات قابلة للتحويل، أو بيع أسهم إضافية، أو استخدام بيتكوين كضمان—
بدلًا من بيع البيتكوين المستخرج مباشرة لدفع فواتير الكهرباء. وقد جعل هذا النموذج "الاحتفاظ عالي الرافعة المالية" أسهم شركات التعدين وسيلة استثمارية عالية المخاطر مرتبطة بأداء بيتكوين.
ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية تنطوي على مخاطر؛ فعندما تنخفض أسعار العملات الرقمية، تواجه هذه الشركات ضغوطًا مالية كبيرة وتتراجع أسعار أسهمها بشكل أكبر.
09 توسع Tether والتحديات التي تواجهها
بلغت القيمة السوقية لشركة Tether نحو 184 مليار دولار في 2025، لتصبح حجر الأساس في سيولة سوق العملات الرقمية، مع أحجام تداول يومية غالبًا ما تتجاوز إجمالي تداول بيتكوين وإيثيريوم معًا. ومع ذلك، تواجه عملاقة العملات المستقرة ثلاثة تحديات رئيسية.
ففي الربع الرابع من 2025، خفضت وكالة S&P تصنيف Tether إلى أدنى مستوى "ضعيف"؛ كما حذر مؤسس BitMEX آرثر هايز من أن هبوطًا بنسبة 30% في احتياطيات الذهب وبيتكوين قد يؤدي إلى إفلاس الشركة.
واتهمت الأمم المتحدة وجماعات حماية المستهلك USDT بأنها أداة مفضلة لعمليات الاحتيال في جنوب شرق آسيا، وشبكات غسيل الأموال، والجهات الخاضعة للعقوبات. وأرجعت S&P خفض التصنيف إلى التراكم العدواني للأصول عالية المخاطر من قبل Tether.
وبحسب تقرير الإثبات للربع الثالث من 2025، ارتفعت نسبة الأصول عالية المخاطر من 17% إلى 24% من الاحتياطيات. وتحتفظ Tether بـ 985 مليون دولار في بيتكوين و1.29 مليار دولار في الذهب والمعادن الثمينة الأخرى.
10 تحولات هيكلية في منظومة التعدين
ينتقل قطاع التعدين من مرحلة "النمو العشوائي" إلى عصر الامتثال الكامل. ويتزامن ذلك مع محاكمة مخطط بونزي IcomTech والاتجاه العالمي نحو تشديد تنظيم التعدين.
يشمل ذلك تدقيق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في مشاريع معدل الهاش المعتمدة على الطاقة الخضراء، وزيادة الرقابة الضريبية على إيرادات شركات التعدين العابرة للحدود في عدة دول.
وتتجلى التحولات الهيكلية في منظومة التعدين ليس فقط على مستوى التنظيم، بل أيضًا في نماذج الأعمال. ومع تحول شركات التعدين الكبرى إلى خدمات الذكاء الاصطناعي، يبقى السؤال مطروحًا حول مدى تأثير ذلك على أمان شبكة بيتكوين.
ويرى بعض الخبراء أن تعدين بيتكوين قد ينتقل تدريجيًا إلى المناطق ذات الطاقة الأرخص والأكثر وفرة أو يصبح حكرًا على الدول ذات السيادة. وقد تواصل دول مثل بوتان والسلفادور والولايات المتحدة التعدين لدوافع تتعلق بالأمن القومي، حتى لو كان ذلك بخسارة.
نظرة مستقبلية
مع تراجع ضجيج أجهزة التعدين لصالح الهمهمة المنخفضة لخوادم الذكاء الاصطناعي، يُعاد رسم خريطة معدل هاش بيتكوين العالمية. فعلى منصات مثل Gate، يبيع المعدنون بيتكوين لتمويل عملياتهم، بينما يقتنص المستثمرون مكاسب التحول الصناعي عبر تخصيص الأصول الرقمية.
من مزارع التعدين في تكساس إلى محطات الطاقة الكهرومائية في بوتان، ومن إمبراطورية ترامب التجارية إلى توسع Tether العالمي، أصبح معدل الهاش معيارًا جديدًا للتنافسية الوطنية في الاقتصاد الرقمي. ومع بدء الدول ذات السيادة في معاملة بيتكوين كاحتياطي استراتيجي وتحول المعدنين التقليديين إلى الذكاء الاصطناعي، لم يعد تعدين العملات الرقمية مجرد سباق على استخراج العملات.
