"العملات المستقرة التي تدر عائداً (Yield-bearing stablecoins) تشكل خطراً واضحاً ولا يُنصح بها"، هكذا صرح جيريمي بارنوم، المدير المالي التنفيذي في بنك جي بي مورغان تشيس، خلال مكالمة الأرباح للربع الرابع للشركة في 14 يناير.
وحذر بارنوم من أن العملات المستقرة التي تتضمن ميزات تحمل الفائدة تخلق "نظاماً مصرفياً موازياً" يتمتع بجميع خصائص البنوك، لكنه يعمل خارج إطار التنظيم الاحترازي الذي يحكم القطاع المصرفي التقليدي منذ قرون.
تأتي هذه التحذيرات في وقت يقوم فيه المشرعون بمراجعة مشروع قانون "وضوح هيكل سوق الأصول الرقمية" (Digital Asset Market Structure Clarity Act)، وهو مشروع قانون يحظر صراحة على مقدمي الخدمات دفع الفائدة لمجرد احتفاظ المستخدمين بالعملات المستقرة.
01 تنبيه تنظيمي
تحولت مكالمة أرباح جي بي مورغان بشكل غير متوقع إلى محور للنقاش حول تنظيم العملات المشفرة. فخلال رده على أسئلة المحللين، استهدف بارنوم بشكل مباشر العملات المستقرة التي تدر عائداً.
وأوضح المدير المالي لأحد عمالقة وول ستريت أن موقف جي بي مورغان يتماشى مع التوجه التنظيمي لقانون GENIUS، الذي يهدف إلى وضع حدود واضحة وضمانات لإصدار العملات المستقرة.
الحجة الأساسية لبارنوم هي أنه إذا قدم منتج مالي ميزات مشابهة لـ"الودائع البنكية التي تدر فائدة" دون أن يلتزم بمتطلبات رأس المال، أو ضوابط المخاطر، أو التزامات الامتثال المقابلة، فإنه يشكل خطراً نظامياً.
وشدد على أن هذا الموقف لا يتعلق بمعارضة المنافسة أو الابتكار التكنولوجي، بل برفض حازم لإنشاء "هيكل مصرفي موازي" خارج نطاق الحماية التنظيمية القائمة.
02 مناورات تشريعية
بينما أصدر جي بي مورغان تحذيره، كان الكونغرس الأمريكي يراجع تعديلات رئيسية على مشروع قانون "وضوح هيكل سوق الأصول الرقمية".
يحظر مشروع القانون المعدل بشكل صريح على مقدمي خدمات الأصول الرقمية دفع الفائدة أو العوائد للمستخدمين "لمجرد احتفاظهم بالعملات المستقرة". وتهدف هذه المادة إلى منع العملات المستقرة من أداء وظيفة الودائع البنكية والتحايل على الإطار التنظيمي التقليدي للقطاع المصرفي.
ومن الجدير بالذكر أن مشروع القانون لا يحظر جميع آليات الحوافز بشكل كامل، إذ يسمح بالمكافآت المرتبطة بتوفير السيولة، والمشاركة في الحوكمة، والتخزين (staking)—وهي أنشطة تساهم في دعم النظام البيئي.
ويعكس هذا النهج الدقيق نية المشرعين: تشجيع المشاركة الفعالة التي تدعم صحة شبكات البلوكشين، مع كبح السلوك القائم فقط على البحث عن العائد السلبي.
03 مقاومة القطاع المصرفي
مخاوف جي بي مورغان ليست معزولة. فقد شكّل القطاع المصرفي الأمريكي جبهة موحدة، معبراً عن قلق عميق إزاء الاضطراب المحتمل الذي قد تسببه العملات المستقرة التي تدر عائداً لنماذج أعمالهم.
فقد أرسلت ثماني جمعيات صناعية كبرى—من بينها الاتحاد الوطني للاتحادات الائتمانية (Credit Union National Association) ومجلس الدفاع للاتحادات الائتمانية (Defense Credit Union Council)—رسالة مشتركة إلى مجلس الشيوخ الأمريكي، محذرة من أن حوافز العائد على العملات المستقرة قد تؤدي إلى سحب تريليونات الدولارات من الودائع من المؤسسات المنظمة.
وأشارت هذه المنظمات إلى أن البنوك المجتمعية والاتحادات الائتمانية تعتمد على الودائع لتمويل قروض الإسكان، وقروض الأعمال الصغيرة، والإقراض الزراعي. وأي تدفق خارجي للودائع سيؤدي مباشرة إلى انكماش الائتمان المحلي، مما يؤثر على التنمية الاقتصادية المجتمعية.
"هذا ليس نقاشاً سياسياً مجرداً—بل يمس المصالح الحقيقية للمستهلكين"، هكذا حذر جيسون ستفيراك، كبير مسؤولي المناصرة في مجلس الدفاع للاتحادات الائتمانية.
04 مشهد العملات المستقرة
لماذا أثارت العملات المستقرة التي تدر عائداً كل هذا الجدل؟ للإجابة على ذلك، من المهم فهم المشهد الحالي لسوق العملات المستقرة.
وفقاً لتصنيفات الصناعة، تنقسم العملات المستقرة إلى أربعة معسكرات رئيسية: العملات المستقرة التقليدية بقيادة تيثر (USDT) وسيركل (USDC)؛ والعملات المستقرة البيئية المدعومة من البورصات وعمالقة التكنولوجيا؛ والعملات المستقرة اللامركزية المضمونة بأصول رقمية؛ والعملات المستقرة المثيرة للجدل التي تدر عائداً.
تقوم العملات المستقرة التي تدر عائداً (مثل USDe الصادرة عن Ethena Labs وUSDY من Ondo Finance) بتوزيع عوائد من الأصول الأساسية—غالباً سندات الخزانة الأمريكية—على حامليها، مما يحاكي وظيفة الفائدة على حسابات التوفير البنكية التقليدية.
وبالمقارنة مع معدلات الادخار التقليدية التي تتراوح بين 0.5% و1.5% التي تقدمها البنوك، توفر هذه العملات المستقرة عوائد سنوية تتراوح بين 4% و5% على المنصات المحافظة، وتصل إلى 3%–8% على بروتوكولات راسخة مثل Aave وCompound.
05 منظور عالمي
الولايات المتحدة ليست الوحيدة التي تركز على تنظيم العملات المستقرة. فالقوى الاقتصادية الكبرى حول العالم تسرع من استراتيجياتها الخاصة بالعملات المستقرة.
فقد أطلقت شركة التكنولوجيا المالية اليابانية JPYC أول عملة مستقرة منظمة في العالم مرتبطة بالين، $JPYC، في أكتوبر 2025، مستهدفة حجم إصدار يبلغ 10 تريليونات ين خلال ثلاث سنوات.
وفي الوقت نفسه، تُستخدم العملة المستقرة السنغافورية XSGD بالفعل في سيناريوهات دفع واقعية، وتخطط منصة Grab العملاقة في جنوب شرق آسيا لدمج تسوية العملات المستقرة ضمن شبكة مدفوعاتها.
وتبرز هذه التطورات العالمية الأهمية المتزايدة للعملات المستقرة كبنية تحتية مالية جديدة، وتفسر سبب الاهتمام الكبير من قبل الجهات التنظيمية والمؤسسات المالية التقليدية بتطورها.
وتتوقع تقارير Citi أنه بحلول عام 2030، قد يصل حجم إصدار العملات المستقرة عالمياً إلى ما بين 1.9 تريليون و4 تريليونات دولار.
06 المخاطر والفرص
ورغم التحذير من المخاطر، أقر بارنوم بأن جي بي مورغان يقدم بالفعل بعض المنتجات والخدمات المتعلقة بالعملات المشفرة. وطرح سؤالاً محورياً: "في النهاية، عليك أن تسأل نفسك—كيف يمكن لهذا فعلياً تحسين تجربة المستهلك؟"
من الناحية التقنية، جعلت التمويل اللامركزي الحديث (DeFi) استراتيجيات العائد على العملات المستقرة أكثر ذكاءً وسهولة في الوصول. فالتطورات مثل التوزيع الآلي للعوائد، وإمكانية الوصول إلى السيولة متعددة الشبكات، ودمج الأصول الواقعية، تمنح المستثمرين مرونة وكفاءة لا تضاهى في التمويل التقليدي.
ومع ذلك، تحمل هذه الابتكارات أيضاً مخاطر. إذ يمكن أن تؤدي ثغرات العقود الذكية، وسوء إدارة السيولة، وضعف ضوابط المخاطر إلى خسائر في أموال المستخدمين.
وعلى عكس الودائع البنكية التقليدية، فإن حيازة العملات المستقرة لا تحظى بتأمين مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، ولا يوجد بنك مركزي يعمل كملاذ أخير للإقراض.
