تكلفة احتفاظ شركة Strategy بعملة بيتكوين تشهد تبايناً سريعاً مع السعر الحالي في السوق. وفقاً لأحدث التقديرات، ازدادت خسائرها غير المحققة منذ الربع الرابع من العام الماضي، حيث تجاوزت في إحدى الفترات حاجز ٥٬٠٠٠٬٠٠٠٬٠٠٠ دولار.
سعر بيتكوين انخفض بأكثر من ٣٥٪ منذ أن بلغ ذروته فوق ١٢٦٬٠٠٠ دولار في أكتوبر ٢٠٢٥. هذا التصحيح الحاد يهز ثقة السوق في دورة "التنصيف كل أربع سنوات" التقليدية.
اضطرابات السوق
يواجه سوق بيتكوين اختباراً قاسياً، حيث أدت الانخفاضات المستمرة في الأسعار إلى إعادة تقييم النظريات الدورية المتعارف عليها. ووفقاً لبيانات منصة Gate، بلغ سعر بيتكوين حتى تاريخ ٥ فبراير ٢٠٢٦ نحو ٦٩٬٠٠٠ دولار.
وقد شكل هذا المستوى السعري ضربة قوية لشركة Strategy المدرجة في البورصة، والتي تحتفظ بكميات كبيرة من بيتكوين. وتُظهر البيانات أنه حتى ٢٥ يناير، كانت Strategy تمتلك إجمالي ٧١٢٬٦٤٧ بيتكوين، بمتوسط تكلفة احتفاظ يبلغ نحو ٧٦٬٠٣٧ دولار لكل عملة.
بين ٢٠ و٢٥ يناير، أضافت Strategy ما مجموعه ٢٬٩٣٢ بيتكوين بسعر متوسط يقارب ٩٠٬٠٠٠ دولار. وفي الوقت الحالي، أصبح سعر بيتكوين أقل بنحو ١٠٪ من خط متوسط تكلفة الاحتفاظ.
لغز الدورة
نظرية "الدورة كل أربع سنوات" لبيتكوين تواجه تحديات غير مسبوقة. فبعد التنصيف في ٢٠٢٤، لم يشهد السوق موجة صعود مطولة كما توقع الكثيرون.
تاريخياً، سجلت بيتكوين مكاسب سنوية بنسبة ٥٬٥٠٠٪ و١٬٣٠٠٪ و٦٠٪ في السنوات التي تلت تنصيفات ٢٠١٣ و٢٠١٧ و٢٠٢١ على التوالي. إلا أن بيتكوين أنهت عام ٢٠٢٥ بانخفاض يقارب ٦٪ خلال السنة.
هذا الأداء الاستثنائي يمثل أول شرخ جوهري في نموذج الدورة التقليدي. ويعتقد المحللون أن ضعف تأثير الدورات يعكس تغيرات هيكلية لا مفر منها في سوق بيتكوين.
في السابق، كان المستثمرون الأفراد والمبادرون الأوائل يهيمنون على السوق، وكان لتقليص المعروض الناتج عن أحداث التنصيف أثر مباشر على ديناميكيات العرض والطلب. أما اليوم، فإن المستثمرين المؤسسيين يحتفظون بكميات كبيرة من بيتكوين عبر صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) وغيرها من الأدوات، مما غيّر آليات استجابة السوق.
التحولات الهيكلية
التغيرات في هيكل السوق هي أحد الأسباب الرئيسية لانهيار النماذج الدورية التقليدية. فقد أدى ظهور صناديق المؤشرات الفورية لبيتكوين في الولايات المتحدة ومنتجات مؤسسية مماثلة إلى احتجاز كميات ضخمة من بيتكوين ضمن محافظ طويلة الأجل.
وقد قلّص ذلك التأثير المباشر لأحداث التنصيف على العرض المتداول. وفي الوقت ذاته، تجاوزت القيمة السوقية لبيتكوين حاجز ١٫٥ تريليون دولار، ما جعل التخفيض المطلق في المعروض عند كل تنصيف أقل تأثيراً على السوق ككل.
وأصبحت العوامل الاقتصادية الكلية هي المحرك الأساسي لسعر بيتكوين. فكونها أصلاً عالمياً بقيمة تريليون دولار، أصبحت تحركات سعر بيتكوين مرتبطة بشكل متزايد بسياسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وسيولة الدولار العالمية.
ويُنسب الانخفاض الحاد في أوائل فبراير ٢٠٢٦ إلى تصاعد التوترات في الشرق الأوسط وقوة الدولار الأمريكي—وهي أحداث مخاطر اقتصادية كبرى. وتشير البيانات إلى أنه في يوم ١ فبراير وحده، تم تصفية أكثر من ٢٫٥ مليار دولار من المراكز الطويلة عبر الشبكة.
تباين السوق
السوق الحالي يظهر علامات واضحة على التباين. فمن جهة، يواجه كبار الحائزين مثل Strategy ضغوطاً شديدة؛ ومن جهة أخرى، يتصرف المشاركون المختلفون في السوق بطرق متباينة بشكل ملحوظ.
وتكشف بيانات السلسلة أن العناوين الصغيرة التي تحتفظ بأقل من ١٠ بيتكوين تواصل البيع، في حين أن العناوين "الحيتانية" التي تمتلك أكثر من ١٬٠٠٠ بيتكوين تقوم بتجميع العملات بهدوء.
وقد ارتفعت حيازات الحيتان إلى أعلى مستوياتها منذ نهاية ٢٠٢٤، ما يدل على أن الحائزين طويلو الأمد يلتقطون العملات المباعة بدافع الذعر.
وتُظهر ملاحظات منصة Gate أن بعض القطاعات المتخصصة لا تزال نشطة رغم الضغط العام على السوق. فمشاريع مثل Hyperliquid (HYPE)، التي تركز على تداول عقود المعادن الثمينة، استمرت في جذب تدفقات رأسمالية قوية مؤخراً.
التوقعات
قد يكون سوق بيتكوين في طور الانتقال من التقلبات الدورية إلى هيكل سوق أكثر نضجاً. ورغم أن إعلان نهاية دورة الأربع سنوات قد يكون سابقاً لأوانه، إلا أنها بلا شك "تتطور".
ومستقبلاً، قد تظهر ثلاث سمات رئيسية في السوق: دورات أطول، تقلبات منهجية أقل، وزيادة تأثير العوامل الاقتصادية الكلية.
ومع نمو القيمة السوقية وتعمق مشاركة المؤسسات، قد يتراجع تقلب بيتكوين تدريجياً، مع تقليل حدة التقلبات وطول مدة الدورات.
وسيتعين على المستثمرين متابعة الاتجاهات الاقتصادية العالمية والسياسات النقدية عن كثب—not فقط العد التنازلي للتنصيف القادم. وستشمل المؤشرات الأساسية قرارات أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي وحجم العجز المالي.
حتى خلال فترات التماسك أو الهبوط، ستواصل البروتوكولات والتطبيقات الجديدة توليد اتجاهات مستقلة في القطاعات المتخصصة. وينبغي للمشاركين في السوق التركيز أكثر على الفرص الهيكلية بدلاً من الاعتماد فقط على التنبؤات الدورية.
الخلاصة
تتجه الأنظار الآن إلى مستوى الدعم الرئيسي التالي لبيتكوين. فحاجز ٧٧٬٠٠٠ دولار لا يمثل فقط خط متوسط تكلفة الاحتفاظ لشركة Strategy—بل قد يكون أيضاً اختباراً حاسماً لثقة السوق.
إذا هبطت بيتكوين دون هذا المستوى واستمرت في الانخفاض، فقد تواجه المزيد من المراكز ذات الرافعة المالية خطر التصفية، مما يزيد من حدة تقلبات السوق. وفي الوقت نفسه، يبرز استمرار تجميع الحيتان في تناقض واضح مع عمليات البيع من قبل المستثمرين الأفراد.
ويجري الآن إعادة تقييم السردية حول دورة التنصيف كل أربع سنوات، ولم تعد النماذج التقليدية قادرة على تفسير سلوك السوق الحالي بشكل كامل. ومع تعمق ارتباط بيتكوين بالاقتصاد الكلي العالمي، ستصبح تحركات الأسعار أكثر تعقيداً وتعدداً في الأبعاد.
وقد لا يشير هذا التعديل في السوق إلى نهاية الدورة، بل إلى بداية فصل جديد—تشكله رؤوس الأموال المؤسسية، والعوامل الاقتصادية الكلية، والابتكار المستمر، مع نضوج سوق الأصول الرقمية.
