كان يُعرف سابقًا بـ "الكاهن الأعلى" لمشروع سولانا وأحد أبرز الداعمين لرؤية Web3. وفي الخامس من فبراير عام 2026، أعلن كايل ساماني، الشريك المؤسس لشركة Multicoin Capital، رحيله في بيان مقتضب. برحيله، يُغلق فصل من الاستثمار في العملات الرقمية كان يحركه السرديات الكبرى. ولم يكن هذا مجرد تغيير روتيني في فريق العمل؛ إذ يُعد كايل أحد أكثر المستثمرين تأثيرًا في القطاع، وقد أثارت عبارته على وسائل التواصل الاجتماعي: "العملات الرقمية لم تعد مثيرة كما تخيلها الكثيرون"، نقاشًا واسعًا في الأوساط المعنية.
وداعًا للسرديات
رحيل كايل ساماني يتجاوز كونه خطوة مهنية لمستثمر واحد؛ فهو يمثل نهاية حقبة مهمة في الاستثمار بالعملات الرقمية، حقبة كانت مدفوعة بالسرديات الطموحة والخيال الواسع. اليوم، يتجه القطاع نحو مسار أكثر واقعية وبراغماتية.
وقد أشار هسيب قريشي، الشريك الإداري في Dragonfly، ذات مرة إلى أن "كايل من قلائل المستثمرين المخالفين للتيار في مجال العملات الرقمية". اشتهر كايل بكتاباته المطولة وآرائه الحادة وقناعاته الراسخة، وكان من أكثر الأصوات تأثيرًا في المجال. ويُنظر إلى رحيله على أنه مؤشر على وصول القطاع إلى عنق زجاجة حاسم.
في الواقع، لطالما قدمت Multicoin نفسها كـ "شركة استثمارية قائمة على الأطروحات"، وتُعد من أبرز "مصانع السرديات" في القطاع. من Web3 إلى DePIN وPayFi وسيادة البيانات والتقارب بين الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية، كان لـ Multicoin دور في معظم السرديات الكبرى. ومنذ النصف الثاني لعام 2025، تباطأت وتيرة استثمارات Multicoin Capital بشكل ملحوظ؛ إذ تشير البيانات إلى أن الشركة شاركت في أربع جولات تمويل فقط خلال هذه الفترة، وعشر جولات منذ أكتوبر 2024، وهو تراجع حاد مقارنة بالسنوات السابقة، ويضعها خلف العديد من شركات رأس المال الجريء المعروفة في الفترة ذاتها.
الاستثمار والصناديق
قبل إعلان كايل رحيله بقليل، بدأت استراتيجية الاستثمار لدى Multicoin تشهد تغيرات واضحة، تعكس تحولًا أوسع في نموذج الاستثمار داخل القطاع.
مؤخرًا، اتجهت Multicoin نحو نهج أكثر واقعية يركز على الأساسيات. ففي نوفمبر 2025، جمعت الشركة 338,000 رمز AAVE خلال شهر ونصف، بمتوسط تكلفة بلغ نحو 219 دولارًا لكل رمز. في ذلك الوقت، كانت هذه المراكز تواجه خسارة غير محققة تقارب 13.5 مليون دولار.
وفي ديسمبر 2025، اشترت Multicoin 60 مليون رمز Worldcoin عبر التداول خارج المنصة (OTC) مقابل 30 مليون USDC، بمتوسط 0.50 دولار لكل رمز. الجدير بالذكر أن هذه الصفقة تمت في ظل ضغوط تنظيمية على Worldcoin وتراجع سعره، ومع ذلك أُنجزت الصفقة. في ذروة نشاطها، كانت Multicoin تدير أصولًا بقيمة 5.9 مليار دولار، مما جعلها من أكبر الشركات الاستثمارية في العملات الرقمية. ومع تغير ظروف السوق وتطور الاستراتيجيات، أصبح واضحًا أن وتيرة استثماراتها قد تباطأت.
كما يشهد المناخ الكلي لرأس المال الجريء في العملات الرقمية تغيرًا ملحوظًا؛ ففي نوفمبر 2025، بلغ إجمالي التمويل السنوي 18.8 مليار دولار، متجاوزًا 16.54 مليار دولار التي جُمعت في عام 2024 بأكمله. ووفقًا لتقرير CoinShares، شهد عام 2025 عودة الأصول الرقمية إلى منطق الاستثمار الجريء، منهيةً نحو عامين من الركود.
نموذجان للاستثمار
يظهر التحول في نماذج الاستثمار ليس فقط في الوتيرة والاستراتيجية، بل أيضًا في المعايير الأساسية لتقييم المشاريع. وفيما يلي أبرز الفروق بين النهجين:
يرتكز الاستثمار القائم على السرديات على البحث عن "القصة الكبرى" التالية وصناعتها. فقد شكّلت "الأطروحات الثلاث الكبرى" لـ Multicoin فهم جيل كامل للقيمة الأصلية للعملات الرقمية. ومن أنجح هذه السرديات كان مفهوم DePIN (شبكات البنية التحتية الفيزيائية اللامركزية)، الذي بدأت Multicoin في الترويج له منذ عام 2019.
يستخدم DePIN الحوافز الرمزية لدفع بناء الشبكات الفيزيائية، محولًا الأصول الواقعية إلى موارد منتجة على السلسلة. وبفضل دعم Multicoin، ازدهرت مشاريع DePIN مثل Helium وHivemapper وGEODNET ضمن منظومة سولانا. وبحلول 2025-2026، أصبح قطاع DePIN محط أنظار المستثمرين المؤسسيين.
أما الاستثمار القائم على الأساسيات، فيركز على النماذج الاقتصادية المستدامة، والمنفعة الواقعية، والقدرة على توليد التدفقات النقدية. وكما أشار تقرير Barron’s، فقد دخلت استثمارات الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية بحلول 2026 مرحلة "اختبار الضغط"، حيث بات المستثمرون يولون اهتمامًا كبيرًا للربحية والامتثال التنظيمي والنتائج التجارية الملموسة.
وبات السوق يطالب بمزيد من المساءلة: إثبات أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تعزز الإنتاجية فعليًا، وأن الترميز يحقق الكفاءة، وأن الأصول الرقمية تلبي احتياجات اقتصادية حقيقية.
الثبات والتطور
رغم التحول في النموذج الاستثماري، يواصل هيكل سوق العملات الرقمية نضوجه، مما يمهد الطريق لمنطق استثماري جديد. ولن يحدث هذا التطور بين ليلة وضحاها، بل سيستغرق وقتًا ويتوزع على عدة مستويات.
لقد عززت البيتكوين والإيثيريوم مكانتهما كركيزتين أساسيتين للسوق. ووفقًا لبيانات Gate، بلغ سعر البيتكوين في 9 فبراير 2026 نحو 70,503.60 دولارًا، بقيمة سوقية بلغت 1.41 تريليون دولار وحصة سوقية 56.14%. أما سعر الإيثيريوم فبلغ 2,079.27 دولارًا، بقيمة سوقية 252.82 مليار دولار وحصة سوقية 10.04%.
كما يشهد الإطار التنظيمي تحسنًا ملحوظًا؛ إذ أقرّت الولايات المتحدة قانون "GENIUS" وأصدرت أوروبا تنظيم "الأسواق في الأصول الرقمية" (MiCA)، مما وفر أطر امتثال مؤسسية لسوق العملات الرقمية.
وفيما يتعلق بالمستقبل، تتوقع CoinShares أن يركز رأس المال الجريء في 2026 على أربعة مجالات رئيسية: الأصول الواقعية (RWAs) مع التركيز على العملات المستقرة، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي للمستهلكين في مجال العملات الرقمية، ومنصات الاستثمار على السلسلة للمستخدمين الأفراد، والبنية التحتية التي تعزز فائدة البيتكوين. وقد أصبحت العملات المستقرة الرائدة في قطاع الأصول الواقعية، مع نمو قيمتها السوقية بنسبة 50% سنويًا، ومن المتوقع أن تصبح فئة أصول بقيمة 2 تريليون دولار خلال السنوات المقبلة.
ورغم ابتعاد كايل عن الاستثمار المهني في العملات الرقمية، فقد أكد أنه سيواصل الاستثمار الشخصي في القطاع وسيظل رئيس مجلس إدارة Forward Industries، التي تمتلك أكبر خزينة رموز SOL في السوق.
اتجاهات المستقبل
يعيد عصر ما بعد Multicoin رسم مشهد الاستثمار في العملات الرقمية. وستحدد الاتجاهات الناشئة والتغيرات الهيكلية قادة الدورة المقبلة.
لقد تجاوز ترميز الأصول الواقعية مرحلة المفهوم إلى التطبيق الفعلي؛ فبحلول الربع الثالث من 2025، تجاوز حجم الأصول الفيزيائية المرمّزة 30 مليار دولار، أي عشرة أضعاف ما كان عليه في 2022. ونما صندوق BlackRock BUIDL لترميز سندات الخزانة الأمريكية من 615 مليون دولار إلى 1.87 مليار دولار خلال عام واحد فقط.
كما ينتقل تقارب الذكاء الاصطناعي وسلاسل الكتل من طبقة البنية التحتية إلى طبقة التطبيقات. وتشير بعض التوقعات إلى أنه بحلول عام 2030 سنشهد "وكلاء ذكاء اصطناعي" يعملون على سلاسل الكتل—روبوتات تمتلك محافظ رقمية خاصة بها، قادرة على التفاوض وتنفيذ المهام مع روبوتات أخرى دون تدخل بشري.
ويقدم صعود سلاسل الكتل المعيارية مسارات تقنية جديدة؛ إذ يقوم المطورون بتجزئة سلاسل الكتل، بحيث تتولى طبقة سرعة المعاملات وأخرى أمن البيانات وإمكانية الوصول إليها. ويجعل هذا "النموذج الشبيه بالليغو" تطوير Web3 أكثر مرونة من أي وقت مضى.
ولا يمكن تجاهل أثر التنظيم على الابتكار؛ فقد أرسى قانون GENIUS الأمريكي إطارًا اتحاديًا للعملات المستقرة المخصصة للمدفوعات، وبنهاية 2025 تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة 250 مليار دولار، لتشكل أكثر من 30% من إجمالي المعاملات على السلسلة. وتحت مظلة MiCA الأوروبية، حصلت العملات المستقرة باليورو أيضًا على الموافقة التنظيمية.
وبحسب CoinShares، يتحول الاستثمار الجريء من نهج "التوزيع العشوائي" إلى "رهانات كبيرة ومركزة"، حيث يتدفق رأس المال إلى عدد محدود من المشاريع الرائدة مع التركيز على المنفعة الواقعية والتدفقات النقدية. وفي عام 2025، تجاوز تمويل رأس المال الجريء للعملات الرقمية مستويات عام 2024، مما يؤكد أن الاستثمار في القطاع لا يزال "رهانًا عالي المخاطر" على السيولة الكلية.
كايل ساماني، الذي كتب ذات مرة على منصة X: "سلاسل الكتل هي أساسًا دفاتر أصول يمكنها إعادة تشكيل التمويل، لكن إمكاناتها محدودة في المجالات الأخرى"، أصبح يتحدث اليوم بنبرة أكثر توازنًا في رسالته المفتوحة، مشيرًا إلى أنه سيخصص وقته لمجالات تقنية أخرى. وفي الوقت ذاته، أصبحت البنية التحتية للعملات الرقمية التي دافع عنها أقوى من أي وقت مضى؛ إذ تجذب صناديق البيتكوين المتداولة مليارات الدولارات من رؤوس الأموال المؤسسية، وتتجاوز شبكات الإيثيريوم من الطبقة الثانية عشرة ملايين مستخدم، وتعالج العملات المستقرة تريليونات من المعاملات. وهكذا، بدأت سردية Web3، التي كانت يومًا ما مجرد فكرة طموحة، تترسخ في الواقع المالي. هذا القطاع، الذي كان يومًا مدفوعًا بالمثالية، يتعلم اليوم إثبات قيمته من خلال الربحية.
