١١ فبراير ٢٠٢٦ يمثل اللحظة الأبرد لصناعة تعدين البيتكوين منذ انهيار منصة FTX.
وفقًا لبيانات سوق Gate، يبلغ سعر زوج BTC/USDT حاليًا ٦٦٬٦٨٠٫٤ دولارًا، منخفضًا بنسبة ٣٪ خلال الأربع والعشرين ساعة الماضية. خلف هذا الرقم تكمن دفاتر إنتاج تخنق المعدنين: متوسط التكلفة الإجمالية لإنتاج بيتكوين واحد عبر الشبكة يبلغ حوالي ٨٧٬٠٠٠ دولار—أي أعلى بنحو ٤٥٪ من السعر السوقي الحالي.
هذه هي المرة الأولى منذ سوق الهبوط في ٢٠٢٢ التي تشهد فيها صناعة تعدين البيتكوين عمليات "تحت الماء" واسعة النطاق ومنهجية. وقد صنفت شركة التحليلات على السلسلة CryptoQuant المرحلة الحالية بوضوح على أنها "مرحلة الاستسلام".
دفاتر معكوسة: خسارة ٢٠٬٠٠٠ دولار عن كل بيتكوين يتم تعدينه
لنعد إلى أكتوبر ٢٠٢٥، حين بلغ البيتكوين أعلى سعر تاريخي عند ١٢٦٬٠٠٠ دولار. في ذلك الوقت، كان المعدنون يتسابقون على كل عملة، وارتفع معدل الهاش في الشبكة مع اشتداد المنافسة. لكن بعد أربعة أشهر فقط، انخفض السعر بأكثر من ٥٠٪ عن ذروته، ليستقر في نطاق ٦٠٬٠٠٠ دولار.
ورغم انخفاض الأسعار إلى النصف، استمرت التكاليف في الارتفاع. ومع الزيادة التراكمية في صعوبة شبكة البيتكوين خلال ٢٠٢٦ وتراجع كفاءة أجهزة التعدين القديمة، ارتفعت التكلفة المتوسطة الكاملة لإنتاج بيتكوين واحد إلى ٨٧٬٠٠٠ دولار.
هذا يعني أنه حتى دون احتساب تكاليف الصيانة والعمالة، يخسر المعدنون نظريًا ما يقارب ٢٠٬٠٠٠ دولار عن كل بيتكوين يتم إنتاجه. هذا الانقلاب الحاد في التدفق النقدي يتجاوز قدرة حتى أكثر العمليات كفاءة على التعويض.
مؤشر رئيسي في الصناعة—"مؤشر استدامة ربحية المعدنين"—انخفض إلى ٢١. والتفسير واضح: باستثناء عدد قليل من الشركات الرائدة التي تملك عقود كهرباء منخفضة جدًا دون ٠٫٠٥ دولار لكل كيلوواط/ساعة وأسطول من أحدث الأجهزة عالية الكفاءة، فإن الغالبية العظمى من المعدنين تآكلت هوامش أرباحهم إلى المنطقة السلبية.
هجرة معدل الهاش: تعديل الصعوبة بنسبة ١١٪ لا يوقف موجة الإغلاق
النتيجة الأكثر مباشرة لاستسلام المعدنين هي الانخفاض الكبير في معدل الهاش على الشبكة.
وزاد من ذلك تعرض مراكز التعدين الكبرى في أمريكا الشمالية—وخاصة تكساس—لعواصف شتوية نادرة وعنيفة، مما أجبر بعض مزارع التعدين على تقنين استهلاك الطاقة لحماية إمدادات السكان. وتحت ضغط مزدوج من خروج المعدنين الطوعي وتقليص الطاقة القسري، شهدت الشبكة تعديل صعوبة تاريخي في ٩ فبراير، مع انخفاض حاد بنحو ١١٪.
ومع ذلك، يُعد هذا "مسكنًا متأخرًا وغير كافٍ". فعلى الرغم من أن خفض الصعوبة بنسبة ١١٪ يقلل من عتبة التعدين إلى حد ما، إلا أنه لا يعوض كثيرًا عن انقلاب السعر والتكلفة بنسبة ٤٥٪. الحل أشبه بقطرة في محيط.
بالنسبة لمزارع التعدين المتوسطة والصغيرة التي تدفع أكثر من ٠٫٠٥ دولار لكل كيلوواط/ساعة، أو الشركات التي لا تزال تعتمد على أجهزة S19 القديمة، فإن هذا التعديل في الصعوبة لا يكفي على الإطلاق لعكس المخاطر المالية لإغلاق كامل. ولا يزال سوق معدل الهاش يمر بمرحلة تصفية مؤلمة.
أسهم شركات التعدين تهوي بأكثر من ٢٠٪ مع هروب رؤوس الأموال من المخاطر
غريزة رؤوس الأموال في وول ستريت أكثر حدة حتى من تعديلات معدل الهاش.
في ظل تدهور أساسيات التعدين واستمرار الضغط على سعر البيتكوين، تعرضت شركات التعدين المدرجة في الولايات المتحدة لموجة بيع واسعة هذا الأسبوع. فقد تراجعت أسهم شركات رائدة مثل MARA Holdings وRiot Platforms بأكثر من ٢٠٪ خلال الأسبوع.
خذ MARA كمثال: انخفض سعر سهمها بشكل حاد من أعلى مستوياته في ٢٠٢٥، ليغلق عند ٧٫٦٦ دولارات، مع تراجع نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) إلى ٠٫٥٦ مرة. ويعكس ذلك تشاؤم السوق العميق تجاه نموذج الأعمال القائم فقط على التعدين.
تدفقات رؤوس الأموال تظهر بوضوح هروبًا نحو الأمان: إذ تغادر مبالغ ضخمة الأصول الرقمية عالية التقلب عائدة إلى الملاذات التقليدية الآمنة مثل الذهب.
من "معدنين" إلى "ملاك حوسبة الذكاء الاصطناعي"
في مواجهة ما يُسمى في الصناعة "شتاء التعدين ٢٠٢٦"، لا تنتظر الشركات الرائدة انتعاش سعر البيتكوين مكتوفة الأيدي. إذ تتسارع استراتيجية "التحول إلى الذكاء الاصطناعي" بشكل لافت داخل قطاع التعدين.
المنطق بسيط: مزارع التعدين هي في جوهرها مراكز بيانات واسعة النطاق ومنخفضة الكمون، تملك وصولًا مباشرًا للطاقة والتبريد ومساحات الأرفف. وبينما تشكل هذه الموارد عبئًا ماليًا في سوق هبوط البيتكوين، فإنها تصبح أصولًا نادرة في عصر الذكاء الاصطناعي التوليدي ونقص الحوسبة عالية الأداء (HPC).
بدأت شركتا IREN وCore Scientific بالفعل في تحويل جزء من سعة الطاقة في مراكز بياناتهما لدعم خدمات الذكاء الاصطناعي التوليدي، موقعتين عقودًا طويلة الأجل توفر تدفقات نقدية أكثر استقرارًا بكثير من التعدين.
أما Bitfarms فقد اتخذت الخطوة الأكثر حسمًا؛ إذ أعلنت مؤخرًا عن خروج كامل من تعدين البيتكوين وتحويل تركيزها الاستراتيجي بالكامل إلى الذكاء الاصطناعي. فبعد أن كانت من أكبر الشركات المتخصصة في التعدين، تتخلى الآن عن علامة "البيتكوين".
شركة تعدين أخرى، Cango، باعت ٤٬٤٥١ بيتكوين في ٩ فبراير، وجمعت ٣٠٥ ملايين دولار بمتوسط سعر يقارب ٦٨٬٥٢٤ دولارًا—وكل ذلك مخصص للتحول إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. وفي رسالة للمساهمين، أوضحت الشركة أن هذه الخطوة تهدف إلى "تعزيز الميزانية العمومية وتقليل الرافعة المالية" لدعم التوسع الاستراتيجي في خدمات الحوسبة المعتمدة على وحدات معالجة الرسومات (GPU).
الخلاصة
يشهد تعدين البيتكوين عملية تصفية في جانب العرض طال انتظارها، لكنها استثنائية في عمقها وشمولها.
على المدى القصير، ما لم ينتعش سعر البيتكوين بسرعة ويستقر فوق ٨٠٬٠٠٠ دولار، ستستمر حالة "التعدين بالخسارة" في إخراج المعدنين ذوي التكاليف المرتفعة من السوق. وعلى الرغم من أن خفض الصعوبة التاريخي منح الناجين فترة راحة قصيرة، إلا أن "مرحلة الاستسلام" قد تستمر حتى يتحول المزاج العام للسيولة والمخاطر كليًا.
أما على المدى الطويل، فإن قوة الهاش لم تختفِ—بل تغيرت صورتها فحسب. فالشركات التي تنجح في تحويل تراخيص الطاقة وموارد الأرفف لديها إلى خدمات حوسبة الذكاء الاصطناعي ستولد من جديد في دورة التكنولوجيا القادمة.
أما أولئك الذين لا يزالون يؤمنون بالبيتكوين، فإن الأرقام الظاهرة حاليًا في صفحة أسعار Gate تمثل في الوقت ذاته اختبارًا ومعيارًا—فهي ترمز لأحلك ساعات هذه الدورة، كما تحدد نقطة الانطلاق للناجين في الموجة القادمة.
