١٢ فبراير ٢٠٢٦—وفقاً لبيانات سوق Gate، يتم تداول زوج BTC/USDT حالياً عند ٦٧٬٨٠٠ دولار، مرتفعاً بنسبة ١٫٢٪ خلال الأربع وعشرين ساعة الماضية. في المقابل، انخفض سعر الإيثيريوم دون العتبة النفسية الرئيسية البالغة ٢٬٠٠٠ دولار، ليصل الآن إلى ١٬٩٨٠ دولار، مما أدى إلى تراجع قيمته السوقية ليصبح في المرتبة ٨٦ بين الأصول العالمية الرئيسية. وخلال هذه الفترة من فتور معنويات السوق، يبرز قطاع واحد يُطلق عليه "البنية التحتية الجديدة للتمويل اللامركزي (DeFi)" متحدياً الاتجاه العام: العملات المستقرة المدرة للعائد. فقط يوم أمس، عقد البيت الأبيض جولته الثانية على التوالي من الاجتماعات التي تركز على العملات المستقرة. فمن جهة، تصر البنوك على موقفها الرافض لأي مفهوم لـ"العائد". ومن جهة أخرى، حسم السوق أمره بالفعل مع وجود ١٤٠ مليار دولار من المعروض المتداول. تمر خاصية توليد العائد في العملات المستقرة الآن بمرحلة انتقالية من الابتكار الشعبي إلى تحديات النمو كبنية تحتية مالية رئيسية.
شد وجذب في البيت الأبيض: لماذا تدافع البنوك عن خط "عدم العائد" الأحمر؟
وصف المشاركون اجتماع ١١ فبراير بأنه "أصغر حجماً وأكثر كفاءة". وعلى عكس الجمود المهذب الذي ساد الاجتماع الأول، أبدت البنوك للمرة الأولى استعداداً للنظر في "أي استثناءات مقترحة". لكن هذا لا يعني أن الخلافات قد حُسمت. ووفقاً لوثائق مسربة حصلت عليها Cointelegraph، لا تزال المؤسسات المالية التقليدية الكبرى—مثل Goldman Sachs وCitigroup وJPMorgan Chase وجمعية المصرفيين الأمريكية—تصر على مبدأ "الحظر الصارم". لا يقتصر هذا المبدأ على حظر أي منفعة مباشرة أو غير مباشرة من الاحتفاظ بالعملات المستقرة المخصصة للمدفوعات، بل يؤكد أيضاً على التطبيق الصارم لإجراءات مكافحة التحايل. وتكمن الحجة الأساسية للبنوك في أنه بمجرد أن تقدم العملات المستقرة عوائد ذات مغزى، فإنها تتحول من كونها "أدوات دفع" إلى "بدائل ادخار"، مما يهدد مباشرة قاعدة ودائع البنوك منخفضة التكلفة ويقوض قدرتها على الإقراض للاقتصاد الحقيقي.
أما صناعة العملات الرقمية، فترد بأن الادعاء بـ"الإضرار بالإقراض العام" غير صحيح ببساطة. وقد عبّر Stuart Alderoty، كبير المسؤولين القانونيين في Ripple، عن نبرة تفاؤل نسبية بعد الاجتماع قائلاً: "هناك روح من التفاهم بدأت تظهر، ولا يزال الطرفان متفقين على الحاجة إلى تشريعات منطقية لهياكل سوق العملات الرقمية".
حالياً، انتقلت المفاوضات من "السماح بالعائد من عدمه" إلى "تحديد نطاق الأنشطة المسموح بها". ترغب شركات العملات الرقمية في تعريفات واسعة تتيح مساحة للابتكار—مثل النقاط، واسترداد النقود، ومكافآت الحوكمة على السلسلة—بينما تدعو البنوك إلى قائمة ضيقة للغاية ومحددة بدقة. وتسعى الحكومة الأمريكية إلى إنهاء هذا العمل بحلول نهاية فبراير، ما يترك أمام الطرفين أسبوعين فقط للتوصل إلى حل وسط.
١٤٠ مليار دولار لا يمكن تجاهلها: السوق "انفصل" بالفعل
بينما تدور النقاشات في واشنطن حول ماهية العملات المستقرة، قدم السوق إجابته بالفعل. فقد أظهر تقرير حديث من Gate Research أن إجمالي المعروض من العملات المستقرة المدرة للعائد قفز من ما يقارب الصفر في نهاية ٢٠٢٣ إلى ١٤٠ مليار دولار مع بداية ٢٠٢٦. هذا ليس مجرد تناوب سيولة صفري كما حدث في صيف التمويل اللامركزي (DeFi summer)، بل هو انتقال هيكلي.
استقطب منتج BUIDL التابع لشركة BlackRock أكثر من ١٠ مليارات دولار، بينما أصبحت المنتجات المؤسسية مثل Hashnote USYC وMaple SyrupUSDC بوابات معيارية لدخول رؤوس الأموال التقليدية إلى البلوكشين. وتحدث تغييرات أكثر أهمية على مستوى البروتوكول؛ إذ تتطور بروتوكولات الإقراض مثل Aave وMorpho إلى "بنوك على السلسلة"، متجاوزة خدمات التوفيق البسيطة نحو بناء نماذج أعمال مستدامة عبر فروق أسعار الفائدة.
لم تعد العملات المستقرة المدرة للعائد أدوات مضاربة فحسب، بل أصبحت ضمانات أساسية تشكل طبقة السيولة التأسيسية لكامل منظومة التمويل اللامركزي. ويمثل ذلك نقطة تحول دقيقة لكنها حاسمة: حتى قبل صدور السياسات النهائية، بدأت الميزانيات العمومية للتمويل التقليدي واللامركزي تندمج فعلياً.
الوجه الآخر للسوق: من "الاحتفاظ" إلى "العائد"—تغير في عقلية المستخدمين
بعيداً عن النقاشات السياسية، تبرز تغييرات في سلوك المستخدمين لا تقل أهمية. ففي ١١ فبراير، أطلقت العملة المستقرة الأمريكية United Stables (U)، بالتعاون مع مزودي المحافظ، أول حملة تخزين لها. بلغ إجمالي حوافز الحملة ٢ مليون U، مع عوائد سنوية وصلت إلى ٢٠٪ خلال فترة الفعالية.
هذا التحول الاستراتيجي لـ U من "وسيط معاملات" إلى "أصل مدر للعائد" ليس حالة فريدة. ومع تزايد الترابط بين طبقات المحافظ ومنصات التداول وبروتوكولات الإقراض، لم يعد حاملو العملات المستقرة يرضون بالأرصدة الساكنة؛ إذ يجب أن تحقق الأموال غير المستخدمة عائداً—وهو حق يعتبر بديهياً في التمويل التقليدي، ويجري تحقيقه الآن في العملات الرقمية عبر العقود الذكية.
ورغم أن العائد السنوي المرتفع في حملة تخزين U يعكس بوضوح حوافز ترويجية أولية، إلا أنه يسلط الضوء على اتجاه لا رجعة فيه: المستخدمون لم يعودوا مستعدين للتنازل عن العائد مقابل الأمان فقط. فإذا فرض إطار تنظيمي تهيمن عليه البنوك سياسة "صفر عائد"، سينتقل السوق ببساطة بالأموال بسرعة أكبر إلى بروتوكولات عائد خارجية أو غير متوافقة.
لغز التنظيم العالمي: ليست معضلة أمريكية فقط
من المهم الإشارة إلى أن جميع الولايات القضائية لا تتبنى هذا التحول. فقبل اجتماع البيت الأبيض بقليل، أصدرت ثماني جهات تنظيمية صينية—بما في ذلك بنك الشعب الصيني وهيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية—تحديث ٢٠٢٦ لـ"إشعار تعزيز الوقاية من المخاطر المرتبطة بالعملات الافتراضية ومعالجتها". ينص الإشعار صراحةً على أن العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية، عند استخدامها في التداول، تؤدي فعلياً بعض وظائف العملة القانونية. وبدون موافقة، لا يجوز لأي جهة محلية أو أجنبية إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالرنمينبي في الخارج.
وهذا يعني أن مسار الامتثال للعملات المستقرة المدرة للعائد سيكون شديد التجزئة على المستوى العالمي. ففي الولايات المتحدة وأوروبا، يدور النقاش حول "كيفية توزيع العائد"، بينما لا تزال الاقتصادات الكبرى الأخرى تطرح سؤال "هل يمكن لمثل هذه الأصول أن توجد أصلاً؟". وبالنسبة لمنصات عالمية مثل Gate، يشكل ذلك تحدياً تنظيمياً واختباراً لقدرتها على تحديد الأصول عالية الجودة وخدمة المستخدمين عبر مناطق متنوعة.
ماذا بعد: أين نقطة التحول في موقف البنوك؟
نعود إلى السؤال الجوهري: هل ستتنازل البنوك فعلاً؟ بالنظر إلى ما تحقق في اجتماع ١١ فبراير، انتقلت البنوك من "الرفض المطلق" إلى "استثناءات محدودة للغاية". هذا تنازل دفاعي—فمن الأفضل إبقاء اللعبة ضمن قواعد مألوفة بدلاً من تجاوزها كلياً.
وقد يأتي الاختراق الحقيقي من خلال "عمليات منفصلة". فقد يتبنى الإطار التنظيمي المستقبلي للعملات المستقرة هيكلاً مزدوجاً: فئة مخصصة لـ"عملات مستقرة للمدفوعات" فقط، يُحظر فيها العائد بشكل صارم وتستخدم أساساً في المعاملات اليومية مع امتيازات تنظيمية مبسطة؛ وفئة أخرى لـ"عملات مستقرة مدرة للعائد"، تصنف كأوراق مالية أو منتجات صناديق سوق المال، وتخضع لمتطلبات الإفصاح والملاءمة الاستثمارية الكاملة.
إذا تحقق هذا النهج، لن تتمسك البنوك بعد الآن بالمبدأ المجرد "عدم العائد"، بل ستتنافس على حقوق الحفظ والتوزيع وتخصيص الأصول للمنتجات المدرة للعائد. عندها، ستنتقل البنوك من دور المعارض إلى دور المشارك، ويبدأ الرفض الحقيقي في التلاشي.
خاتمة
يواصل البيتكوين اختبار مستوى ٦٧٬٠٠٠ دولار، مع استحواذ خيارات البيع على أكثر من ٣٧٪ من حجم سوق الخيارات، وتجاوز قيمة تداول خيارات البيع ليوم واحد مليار دولار. وتشير بيانات المشتقات إلى أن المؤسسات الكبرى لا تزال حذرة بشأن اتجاه السوق خلال الشهرين المقبلين.
ومن المفارقات أن هذه الفترات من عدم اليقين الكلي هي التي تظهر فيها السرديات على مستوى البنية التحتية أكبر قدر من الصمود عبر الدورات. يمثل تطور العملات المستقرة المدرة للعائد مرحلة النضج في التمويل الرقمي، مع انتقاله من نموذج "مدفوع بالتداول" إلى نموذج "مدفوع بالميزانية العمومية". يمكن لصناع السياسات أن يناقشوا ما إذا كان ينبغي تسمية العوائد "فوائد" أو "مكافآت"، "عائد" أو "استرداد نقدي"، لكن لا يمكنهم عكس الدافع الأساسي نحو تخصيص رأس المال بكفاءة.
قد تؤخر البنوك التشريعات، لكنها لا تستطيع منع ١٤٠ مليار دولار من إيجاد طريقها عبر الشيفرة. وبالنسبة للمستثمرين، من الحكمة التركيز على الأصول على مستوى البروتوكول المتكاملة بعمق مع جهات مثل BlackRock وAave—تلك القادرة على التقاط فروق أسعار الفائدة الحقيقية—بدلاً من المراهنة على توقيت التغيرات التنظيمية. وبغض النظر عن الصياغة النهائية للبيت الأبيض، ستظل السيولة التأسيسية الحقيقية دائماً نادرة.
