خطر أسود يهاجم للتو! عائدات السندات الحكومية اليابانية ترتفع بشكل جنوني بنسبة 34%، والأسهم الأمريكية والنيكاي تنهار بالكامل.

سوق السندات اليابانية شهد اليوم حدث البجعة السوداء، حيث ارتفع معدل فائدة سندات الخزانة لمدة 3 أشهر بأكثر من 34%، مما أدى إلى انخفاض أسعار السندات. ارتفع معدل فائدة سندات الخزانة اليابانية لمدة 10 سنوات بمقدار 5 نقاط أساس ليصل إلى 1.85%، وارتفع معدل فائدة سندات الخزانة لمدة سنتين إلى أعلى مستوى له منذ عام 2008، حيث شهدت جميع فترات السندات الحكومية زيادة كبيرة. في الوقت نفسه، انخفضت جميع مؤشرات العقود الآجلة للأسهم الأمريكية في بداية التداول، وانخفض مؤشر نيكاي بنسبة تقارب 2%.

توقعات زيادة أسعار الفائدة من قبل يوكيدا كازو على السوق تسبب حالة من الذعر

! [حدث البجعة السوداء](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-b362c85d46-153d09-6d5686.webp019283746574839201

تصريحات محافظ بنك اليابان، كازو أويدا، أصبحت الشرارة المباشرة لحدث البجعة السوداء في السندات اليابانية. وأشار إلى أنه سيأخذ في الاعتبار إيجابيات وسلبيات رفع معدل الفائدة في الاجتماع المقبل للسياسة النقدية. تأكيد الزخم الأولي لمفاوضات الأجور أمر بالغ الأهمية. من المتوقع أن تظل أرباح الشركات بشكل عام عند مستويات مرتفعة. إذا تم تحقيق توقعات الاقتصاد، فسيتم رفع الفائدة. معدل الفائدة الفعلي منخفض جداً. حتى مع زيادة معدل السياسة، سيظل الوضع العام ميسراً. رفع الفائدة في ظل الظروف المالية الميسرة ليس بمثابة كبح للنشاط الاقتصادي.

تقييم كازو أوكيتا للاقتصاد الخارجي يستحق أيضًا الانتباه. وأشار إلى أن الأداء الاقتصادي الخارجي يظهر بعض الضعف، لكنه ينمو بشكل تدريجي. حتى الآن، لم يتحقق القلق بشأن تأثير الرسوم الجمركية الأمريكية على الاقتصاد العالمي. لم يتغير رأي البنك المركزي الياباني بشأن أن الاقتصاد الخارجي سيتباطأ مؤقتًا تحت تأثير سياسة الرسوم الجمركية. لقد انتعش الاقتصاد الياباني بشكل معتدل، على الرغم من رؤية بعض الأجزاء الضعيفة.

الرسالة الأساسية من هذا البيان هي: يعتقد بنك اليابان أن شروط رفع أسعار الفائدة بدأت تتشكل. ديناميات مفاوضات الرواتب، والأرباح العالية للشركات، والانتعاش المعتدل للاقتصاد، كلها أسباب تدعم رفع أسعار الفائدة. والأهم من ذلك، أكد هيديو أوشيدا أن “معدل الفائدة الحقيقي منخفض جدًا”، مما يشير إلى أن مستوى أسعار الفائدة الحالي أقل بكثير من معدل الفائدة المحايد المطلوب للاقتصاد. هذا البيان في نظام لغة المسؤولين في البنك المركزي غالبًا ما يكون بمثابة إشارة واضحة لرفع أسعار الفائدة.

استجابة سوق المقايضة تؤكد تفسير السوق لتصريحات أويدا وناو. حاليًا، يتوقع سوق المقايضة أن احتمال رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة في قرار السياسة المعلن في 19 ديسمبر هو حوالي 62%، ومن المتوقع أن تصل هذه النسبة إلى حوالي 90% في اجتماع يناير 2026. قبل أسبوعين، كان السوق يتوقع أن تكون إمكانية رفع أسعار الفائدة في ديسمبر فقط 30%. هذا التغيير الحاد في التوقعات يظهر أن تصريحات أويدا وناو تجاوزت توقعات السوق بشكل كبير، مما أدى إلى إعادة تسعير شديدة.

)# جدول زمني لتوقعات رفع الفائدة في اليابان

منذ أسبوعين: السوق يتوقع أن احتمال رفع سعر الفائدة في ديسمبر هو فقط 30%

الحالي: احتمال رفع الفائدة في ديسمبر يرتفع إلى 62%، واحتمال اجتماع يناير يقارب 90%

التاريخ المهم: 19 ديسمبر اجتماع تحديد السياسة للبنك المركزي الياباني

أثر الانهيار المتسلسل في سوق السندات اليابانية

سوق السندات الحكومية اليابانية يشهد موجة كبيرة. ارتفعت عوائد السندات الحكومية لمدة 3 أشهر بأكثر من 34%، وهي زيادة يومية نادرة للغاية. ترتبط عوائد السندات الحكومية بعلاقة عكسية مع أسعار السندات، مما يعني أن ارتفاع العوائد يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات الحكومية. تعتبر السندات الحكومية لمدة 3 أشهر من السندات قصيرة الأجل، ويدل التقلب الحاد في عوائدها على حدوث تغير جذري في توقعات السوق بشأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

ارتفع معدل الفائدة على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات بمقدار 5 نقاط أساس إلى 1.85%. على الرغم من أن الزيادة المطلقة بمقدار 5 نقاط أساس تبدو صغيرة، إلا أنها تعتبر مرتفعة بالنسبة لليابان، التي كانت لفترة طويلة في بيئة معدل فائدة منخفض للغاية أو حتى سالب. والأهم من ذلك، أن معدل الفائدة على السندات الحكومية لأجل 10 سنوات هو المعيار في سوق السندات بأكمله، وزيادته ستدفع جميع معدلات الفائدة على السندات الحكومية لفترات مختلفة للارتفاع.

ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية لمدة عامين إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2008. كان عام 2008 هو العام الذي اندلعت فيه الأزمة المالية العالمية، ومنذ ذلك الحين حافظت اليابان على سياسة نقدية متساهلة للغاية. إن تجاوز عائدات السندات لمدة عامين لأعلى مستوى لها منذ عام 2008 يمثل علامة على أن السياسة النقدية اليابانية تمر بتحول تاريخي، عائدة إلى الوضع الطبيعي بعد أكثر من عشر سنوات من السياسات المتساهلة للغاية.

تظهر ظاهرة ارتفاع جميع فترات السندات الحكومية أن هذا ليس تقلبًا تقنيًا لفترة معينة، بل إعادة تسعير منهجية لمنحنى العائد بالكامل. من 3 أشهر إلى 10 سنوات، ارتفعت عوائد السندات الحكومية في جميع الفترات، مما يدل على تغيير جذري في توقعات السوق بشأن آفاق معدل الفائدة في اليابان. تعتبر هذه إعادة التسعير الشاملة أمرًا نادر الحدوث في سوق السندات، وعادة ما تحدث فقط عندما يحدث تحول كبير في سياسة البنك المركزي.

إن انهيار سوق السندات اليابانية له تأثير كبير على الأسواق المالية العالمية. اليابان هي واحدة من أكبر الدول الدائنة في العالم، ويعتبر سوق السندات الحكومية اليابانية كبيرًا للغاية ويتمتع بسيولة جيدة، وقد تم اعتباره جزءًا مهمًا من الأصول الآمنة عالميًا. عندما تتعرض السندات الحكومية اليابانية للانخفاض الحاد، فإن تخصيص الأصول الآمنة للمستثمرين العالميين سيتأثر، مما قد يؤدي إلى إعادة تخصيص الأصول وتعديل تفضيل المخاطر.

الانهيار الكبير لمؤشر نيكاي واستجابة عقود الأسهم الأمريكية

انخفض مؤشر نيكاي فجأة بنحو 2%، مما يظهر التأثير الفوري لحدث البجعة السوداء على سوق الأسهم اليابانية. تم كسر العلاقة العكسية بين سوق الأسهم وسوق السندات في هذا الحدث. عادةً، عندما ينخفض سوق السندات (يرتفع معدل الفائدة)، قد يحصل سوق الأسهم على دعم بسبب تدفق الأموال من سوق السندات. ومع ذلك، فإن الانخفاض الكبير في سندات الحكومة اليابانية جاء مصحوبًا بانخفاض كبير في سوق الأسهم، مما يدل على أن السوق بشكل عام دخلت في وضع تجنب المخاطر.

هناك منطق داخلي لانخفاض مؤشر نيكاي. الزيادة الحادة في توقعات رفع أسعار الفائدة تعني أن تكاليف تمويل الشركات اليابانية ستزداد، مما سيضغط على أرباح الشركات. في الوقت نفسه، تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى ارتفاع العائد الخالي من المخاطر، مما يقلل من جاذبية الأسهم النسبية. بالإضافة إلى ذلك، قد يرتفع الين بسبب توقعات رفع أسعار الفائدة، مما سيؤثر سلباً على القدرة التنافسية للشركات اليابانية المصدرة، وهي جزء مهم من مؤشر نيكاي.

تشير العقود الآجلة للأسهم الأمريكية في بداية التداول إلى انخفاض شامل، مما يدل على أن تأثير حدث البجعة السوداء لسندات الحكومة اليابانية بدأ ينتشر إلى الأسواق العالمية. قد تشمل منطق انخفاض الأسهم الأمريكية: توقعات بتشديد السيولة العالمية (بدأت اليابان رفع أسعار الفائدة من آخر حصن للتخفيف الكمي)، وانخفاض الميل للمخاطرة مما يؤدي إلى انسحاب الأموال من الأصول ذات المخاطر، والقلق بشأن آفاق الاقتصاد العالمي (إذا كان رفع أسعار الفائدة في اليابان بسبب ضغوط التضخم، فقد يشير ذلك إلى أن مشكلة التضخم العالمية لم تُحل بعد).

سوق آسيا والمحيط الهادئ شهدت في السابق تراجعاً في الغالب، مما يدل على أن هذه المشاعر من الذعر تتوسع في المنطقة. اليابان، كواحدة من أكبر الاقتصادات في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، سيكون لتحول سياستها النقدية تأثير كبير على المنطقة بأسرها. العديد من الشركات الآسيوية لديها أعمال في اليابان أو تتعامل تجارياً مع الشركات اليابانية، وستنتج زيادة قيمة الين الياباني وتغيرات الاقتصاد الياباني تأثيرات متسلسلة.

خطة إصدار الديون قصيرة الأجل تزيد الضغط على السوق

علاوة على ذلك، يخطط وزارة المالية اليابانية لزيادة إصدار الديون قصيرة الأجل لجمع الأموال لخطة التحفيز الاقتصادي لرئيس الوزراء الياباني كيشيدا فوميئو، حيث ستزداد السندات الحكومية لمدة عامين وخمس سنوات بمقدار 3000 مليار ين ياباني (حوالي 19.2 مليار دولار أمريكي)، وستزداد أذون الخزانة بمقدار 6.3 تريليون ين ياباني. من المتوقع أن تؤدي هذه الخطوة إلى الضغط على السندات الحكومية اليابانية قصيرة الأجل.

زيادة إصدار الديون في ظل توقعات ارتفاع أسعار الفائدة قد نتج عنه تأثير سلبي مزدوج. أولاً، فإن زيادة المعروض ستضغط على أسعار السندات (وترفع العائد). ثانياً، فإن السندات الجديدة التي تم إصدارها في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة ستقدم معدل فائدة أعلى، مما يجعل السندات ذات العائد المنخفض الحالية أقل جاذبية، مما يضغط على أسعارها أكثر.

حجم إصدار السندات الحكومية البالغ 6.3 تريليون ين يعتبر كبيرًا للغاية. السندات الحكومية هي سندات دين حكومية قصيرة الأجل، وعادة ما تكون مدتها أقل من عام. إن هذا الإصدار الكبير من الديون القصيرة الأجل سيزيد بشكل ملحوظ من ضغط العرض في سوق الأقصر. وهذا يفسر أيضًا لماذا ارتفع عائد السندات الحكومية لمدة 3 أشهر بنسبة 34% بشكل مذهل، وهو ما يفوق بكثير زيادة عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات.

عادةً ما تتطلب خطط التحفيز الاقتصادي توسيعًا ماليًا، ولكن إجراء التوسع المالي في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة قد ينتج عنه تناقض في السياسات. يُرفع سعر الفائدة من قبل البنك المركزي للسيطرة على التضخم وتضييق السيولة، بينما التحفيز المالي يزيد من السيولة ويزيد من ضغوط التضخم. قد تؤدي هذه السياسات غير المنسقة إلى إرباك السوق بشأن آفاق الاقتصاد الياباني، مما يزيد من التقلبات.

تقييم تأثير على أسهم A والأسهم في هونغ كونغ

إذن، ما مدى تأثير الأمور في اليابان؟ هل ستؤثر على سوق الأسهم A؟ من ردود فعل سوق الأسهم الأمريكية، هناك تأثير سلبي بالفعل. ومع ذلك، من وجهة نظر ضعف مؤشر الدولار، قد لا تكون هناك تأثيرات كبيرة على سوق الأسهم A والأسهم في هونغ كونغ. إن استمرار ضعف مؤشر الدولار قد أدى إلى ارتفاع كبير في عقود المعادن غير الحديدية، كما استفادت الأسهم ذات الوزن الثقيل في سوق الأسهم A وسوق هونغ كونغ من هذا، مما أدى إلى ارتفاع كبير. بالإضافة إلى ذلك، فإن تراجع مؤشر الدولار يفيد أيضًا بتقوية السيولة في الأسواق الناشئة، وبالتالي يمكن أن تستفيد الأسهم ذات النمو المناسب.

أفادت تقارير أبحاث شركة غالاكسي للأوراق المالية أنه في ديسمبر، لا يزال سوق الأسهم A في اتجاه صعودي، ومن المتوقع أن يظهر السوق في الأجل القصير خصائص هيكلية من التقلبات. قد تتأثر الأسهم في هونغ كونغ بالإشارات التي أطلقها الاحتياطي الفيدرالي، مما سيؤدي إلى اتجاه صعودي متقلب. أولاً، يُوصى بمراقبة الاجتماع المركزي للاقتصاد في ديسمبر، حيث إن عام 2026 هو بداية فترة الخطة الخامسة عشرة، ومن المتوقع أن يركز الاجتماع على وضع السياسات الاقتصادية لعام 2026، حيث قد يتم اتخاذ تدابير رئيسية في مجالات السياسة المالية والنقدية، وتوسيع الطلب المحلي، واستقرار العقارات، و"مكافحة التنافس الداخلي". ثانيًا، قد يتبنى الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع السياسة النقدية في ديسمبر مجموعة من “خفض الفائدة + توجيه متشدد”.

تستند هذه التقييمات المتفائلة نسبيًا إلى استقلالية الاقتصاد الصيني ووجود مساحة سياسية. لا تتزامن الدورات الاقتصادية في الصين واليابان تمامًا، فلن تؤثر زيادة أسعار الفائدة في اليابان بشكل مباشر على السياسة النقدية في الصين. بالإضافة إلى ذلك، فإن ضعف مؤشر الدولار عادة ما يكون مفيدًا للأسواق الناشئة، لأنه يقلل من عبء الديون وضغوط تدفق رأس المال الخارجي في هذه الدول.