المصدر: بودكاست التمويل الجديد
تاريخ البث: 10 مارس
تنظيم: فيليكس، PANews
يدير مات هوغان، المدير التنفيذي للمعلومات في Bitwise، أصولًا مشفرة بقيمة 15 مليار دولار. في حلقة ضيفه على بودكاست التمويل الجديد، قام بتحليل عميق للوضع الحقيقي للسوق الحالي، معتقدًا أن الذروة ستصل في ديسمبر 2024، وليس عندما تصل بيتكوين إلى مستوى 125,000 دولار؛ وأن عملية الخروج من السوق الهابطة ستكون أبطأ وأكثر إيلامًا من السابق؛ وأن الدورة القادمة ستكون سوقًا صاعدة جديدة ذات تقلبات منخفضة وتدرج ببطء. بالإضافة إلى ذلك، يرى أن إيثريوم مقيم بأقل من قيمته، وقدم ما يُعرف بـ “الرباعية الكبرى” للعملات المشفرة. إليكم ملخص الحوار.
الانهيار المفاجئ لبيتكوين نجم عن ضغط البيع من قبل المضاربين، وليس بسبب المشتقات
المقدم: ما سبب الانهيار المفاجئ لبيتكوين قبل عدة أشهر؟ هل هو بسبب ما يُعرف بـ “بيتكوين الورقية (المشتقات)”؟
مات هوغان: أعارض بشدة هذا الرأي. الانهيار في سعر بيتكوين كان أساسًا بسبب قيام العديد من المالكين، استعدادًا لدورة الأربع سنوات، ببيع بيتكوين الخاص بهم مسبقًا، أو باستخدام استراتيجيات تغطية الخيارات لبيع مكاسب الارتفاع. البيانات على السلسلة لم تظهر بيعًا جماعيًا، لأن العديد من العمليات كانت تتم عبر استراتيجيات الخيارات. على الرغم من أن هذه العمليات تُعتبر “ورقية”، إلا أن جوهرها هو أن المضاربين قرروا البيع، مما أدى إلى الانخفاض الحاد في السعر.
المقدم: لكن العديد من متحمسي بيتكوين يعارضون فكرة “بيتكوين الورقية”، ويعتقدون أنها تشتت السوق الحرة.
مات هوغان: أفهم هذا القلق، لكن الواقع أن معظم المشتقات ستتحول في النهاية إلى طلب حقيقي. على سبيل المثال، عندما يشتري شخص ما في سوق العقود الآجلة، فإن الطرف المقابل عادةً يشتري بيتكوين حقيقي لموازنة المخاطر. بالطبع، في حالات قصوى، مثل الانخفاض الكبير في 10 أكتوبر، زادت المشتقات من التقلبات عبر “التصفية المتسلسلة”، وهذه الديناميات يمكن أن تضر على المدى القصير، لكنها ستُسوى في النهاية عبر التسوية على الأصول الحقيقية. السبب الرئيسي وراء انخفاض بيتكوين بنسبة تقارب 50% هو أن الناس باعوا ما لديهم من بيتكوين.
بيتكوين رغم انفصاله عن الذهب، إلا أنه يظل واعدًا على المدى الطويل
المقدم: من وجهة نظرك، كيف أثرت موجة ارتفاع الذهب على بيتكوين على المدى القصير؟
مات هوغان: كان لها تأثير كبير، ويتجلى في أمرين. أولاً، تم تحويل الانتباه إلى الذهب والذكاء الاصطناعي. ثانيًا، أدى قوة الذهب وضعف بيتكوين إلى “انقطاع السرد”. المؤسسات تسأل: “إذا كانت بيتكوين ذهب رقمي، فلماذا تنخفض بينما الذهب يرتفع؟”
لفهم هذا، نحتاج لوقت. منذ أن استولت الولايات المتحدة على احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية في 2022، زادت مشتريات البنوك المركزية من الذهب من 400 طن إلى أكثر من 1000 طن. لكن البنوك المركزية لم تبدأ بعد في شراء بيتكوين. بيتكوين تقع في سنة دورة تقليدية من التصحيح، وتتزامن مع سنة شراء البنوك الذهب بكثافة، مما أدى إلى تباين في الأداء.
لكن هذا لا يعني أن بيتكوين غير مجدية، فالعالم يتجه نحو الرقمية، والشباب يثقون أكثر في الأصول الرقمية؛ كما أن قيمة الذهب السوقية عند إطلاق صندوق ETF في 2004 كانت 2.5 تريليون دولار، والآن تجاوزت 30 تريليون دولار. هذا يشير إلى أن سوق التخزين القيمي يتوسع بسرعة، وحصة بيتكوين السوقية ستزداد مع الوقت. من حيث إمكانيات النمو، بيتكوين الآن أكثر جاذبية من الذهب.
المستثمرون الأفراد استنفدوا ذخائرهم، والمؤسسات تدفع بيتكوين نحو سوق صاعدة ببطء
المقدم: رغم أن نظرية الدورة الأربع سنوات تتوقع أن تصل بيتكوين إلى قمة عند 125,000 دولار، لماذا تعتقد أن الذروة ستكون في ديسمبر 2024؟
مات هوغان: السبب هو وجود سوقين منفصلين. أحدهما سوق المؤسسات، التي تبدأ من الصفر في تخصيص استثماراتها؛ والآخر هو المستثمرون التقليديون الذين يتبعون دورة الأربع سنوات. إذا نظرت للبيانات، ستجد أن من ديسمبر 2024، المؤسسات عبر صناديق ETF تشتري بكميات كبيرة، بينما يبيع المستثمرون على المدى الطويل والمستثمرون الأفراد. انظر إلى العملات البديلة مثل Avalanche وSui وAptos، التي بدأت في “شتاء التشفير” منذ 1 يناير 2025، وتراجعت بنسبة تصل إلى 70%. لذلك، حملة الأصول المشفرة الآن في أدنى مستوياتها، سواء من حيث مؤشر القوة النسبية أو مؤشر الخوف والجشع، التي وصلت لأدنى مستوى تاريخي. لذلك، لا أعتقد أن نقطة التحول ستكون في أكتوبر، بل أرى أن البيانات تشير إلى بداية التحول حوالي 1 يناير، أو مع تولي ترامب المنصب، في تلك الفترة. باستثناء صناديق ETF، كل شيء يتراجع بلا رحمة.
المقدم: هل رأينا سوقًا صاعدة حقيقية؟ بصراحة، الارتفاع في سعر بيتكوين هو نتيجة فقط لصناديق ETF، ولجذب المزيد من المؤسسات، وإلا لما وصلنا إلى مستويات قياسية جديدة.
مات هوغان: هذا صحيح، وهو سؤال مهم. قد يعني ذلك أن الأموال التي دفعت سوق التشفير سابقًا قد استُنفدت. بعد FTX، وموجة الميم، لم يتبقَ لديهم أموال. عملية الخروج من السوق الهابطة ستكون أبطأ وأكثر إيلامًا من السابق، لأن أموال المستثمرين الأفراد قد نفدت، بينما المؤسسات الجديدة تدخل بشكل بطيء ومستقر. قد يكون الأمر مملًا بعض الشيء. أعتقد أن هذا سيكون سوقًا صاعدًا عظيمًا، لكنه قد يكون أقل إثارة من السابق.
المقدم: ربما سيكون الأداء أشبه بالذهب، حيث يتجه نحو قمة خلال الخمس سنوات القادمة.
مات هوغان: من يدري؟ سوق المؤسسات بدأ للتو، على الرغم من أن شخصيات مثل لاري فينك (رئيس بيرلايد) وكيفن وورش (مرشح رئاسة الاحتياطي الفيدرالي) يدعمون بيتكوين علنًا، إلا أن تدفق الأموال من المؤسسات بطيء، ويستثمرون كل ربع سنة جزءًا بسيطًا. هذا يختلف تمامًا عن حالة “المال الساخن” التي يدخل ويخرج بسرعة. افترض أن: نحن على وشك دخول سوق صاعدة ذات تقلبات منخفضة وتدرج ببطء، خاصة بالنسبة لبيتكوين.
المقدم: كيف ترى وضع المؤسسات الآن مقارنة مع وقت إطلاق صناديق ETF؟ مع وجود مشاعر سلبية بسبب الانهيارات الحالية أو أحداث 10 أكتوبر، هل لا تزال هناك مشاعر إيجابية مستدامة؟
مات هوغان: نعم، لا تزال هناك مشاعر إيجابية مستمرة، مع ملاحظة واحدة أو اثنتين. فيما يخص المؤسسات، هم لم ينهوا بعد تخصيص استثماراتهم. وأيضًا، هناك سؤال: “لماذا ارتفع الذهب ولم يرتفع بيتكوين؟” لكن الجواب بسيط جدًا، لذلك لا يُعتبر اعتراضًا حقيقيًا. القلق الحقيقي هو من التقدم في الحوسبة الكمومية.
انتشار بيتكوين يتطلب تعليمًا طويل الأمد، والعملات المستقرة هي المنقذ
المقدم: رغم أن أساسيات بيتكوين قوية أكثر من أي وقت مضى، إلا أن نظرة العامة الآن سلبية أكثر من أي وقت مضى. كيف يمكننا عكس هذا السرد، وإقناع الناس بأن الوقت الآن هو فعلاً لاهتمام ببيتكوين؟
مات هوغان: أعتقد أن الأمر يتغير. السبب هو أن العديد من الشخصيات المؤثرة تتحدث الآن عن بيتكوين بشكل متزايد. تسمع لاري فينك، رئيس بيرلايد، يتحدث عن بيتكوين. وتسمع كيفن وورش، المرشح لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، يقول: “إذا لم تكن تحت الأربعين، فبيتكوين هو ذهبك”. وتسمع ريا دالي يقول إنه يملك 15% من الذهب وبيتكوين. هؤلاء هم قادة الفكر الذين يغيرون مواقفهم تدريجيًا تجاه بيتكوين. أعتقد أن الأمر يتطلب عملية تعليم مستمر للجمهور، ليفهموا مدى سوء نظام العملات الورقية، وما يمكن أن يحققه لهم بيتكوين. هذه عملية طويلة. بالنسبة لمديري الأموال حول العالم، سمعة بيتكوين الآن أفضل بكثير مما كانت عليه عندما أعمل في المجال بشكل كامل، منذ ثماني سنوات. وضعه الآن أفضل من أي وقت مضى.
المقدم: أرى أن الأمور تبدو معكوسة تمامًا. سابقًا، كانت أولوية للمستثمرين الأفراد، والآن نرى أن المؤسسات تتصدر، ثم يتبعها الأفراد. برأيك، ما مدى تأثير العملات المستقرة على دفع اعتماد بيتكوين؟
مات هوغان: تأثيرها هائل بالتأكيد. بغض النظر عما يدركه الناس الآن، الحقيقة أن الجميع خلال السنوات الأخيرة بدأ يتفاعل مع العملات المستقرة والأصول المرمزة. ستصبح مثل استخدام واتساب، حيث الانتشار الطبيعي للتوكنيزيشن والعملات المستقرة. هذا مهم لأنه يدخل الناس إلى نظام الأصول الرقمية، ويقربهم من بيتكوين، ويجعل مفهوم الثروة الرقمية أكثر ألفة. إذا استطعت أن ترفع صوتك وتجعله في متناول الجميع، وتوفر لهم محفظة مشفرة، هل تعتقد أن ذلك سيكون جيدًا أم سيئًا لبيتكوين؟ من الواضح أنه جيد، لأنه يقرب الناس أكثر من امتلاك بيتكوين.
بالنسبة لمئات الملايين من الناس حول العالم الذين لا يملكون حسابات بنكية، العملات المستقرة هي المنقذ. شركات الدفع الكبرى مثل Stripe تتجه بقوة نحو هذا المجال. والأهم، أن شركة Meta تخطط لإطلاق خدمات العملات المستقرة على Facebook وWhatsApp وInstagram، مما يتيح لـ 3 مليارات شخص الوصول المباشر إلى الثروة الرقمية. حتى لو اشترى 10% منهم بيتكوين في النهاية، فسيكون سوقًا ضخمة جدًا.
المقدم: تحدث عن السياسة والتنظيم. بعد تولي ترامب، كان هناك توقعات بأن “استراتيجية احتياطية لبيتكوين” ستتخذ خطوات، لكن لم يحدث شيء حتى الآن؟
مات هوغان: قد يكون الناس متعجلين. سرعة الحكومة أبطأ بكثير من الأفراد. قرار الأفراد يتخذونه في دقيقة، بينما قد تستغرق البنوك المركزية عشر سنوات. لكن هناك أخبار جيدة: تغيير قيادة SEC، وعدم ملاحقة أكبر 12 شركة تشفير سابقًا؛ وقانون GENIUS الذي أنهى السياسات التمييزية ضد شركات التشفير. الآن، الأمر الرئيسي هو قانون الوضوح (Clarity Act) في الكونغرس، وإذا تم تمريره، ستدخل البنوك الكبرى وول ستريت بشكل كبير.
لا تقلق من الهجمات الكمومية، بيتكوين يمكن أن تستفيد من موجة الذكاء الاصطناعي
المقدم: كيف ترى تهديد الحوسبة الكمومية؟
مات هوغان: الحوسبة الكمومية هي نوع من “FUD (الخوف) على مستوى المؤسسات”. رغم وجود خطر، يمكن ترقية بيتكوين. إذا كانت الحوسبة الكمومية ستتمكن من اختراق بيتكوين بسهولة، لكانت أسلحة نووية وسجلات بنكية قد انهارت منذ زمن، وبيتكوين لن يكون مصدر قلق كبير.
المقدم: بالنسبة للذكاء الاصطناعي، يقول الكثيرون إن المعدنين ينقلون قوة الحوسبة من تعدين بيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي.
مات هوغان: هذا مجرد حالة متطرفة. إذا كانت الأصول ستُستخدم لتحقيق أرباح أفضل في الذكاء الاصطناعي، فالمعدنون سيتبعون ذلك، لكنني لست قلقًا. إذا تحوّل عدد كافٍ من المعدنين إلى الذكاء الاصطناعي، فسيقل مستوى صعوبة تعدين بيتكوين، وتنخفض التكاليف، وترتفع الأرباح. خلال 16 سنة، واجهت النظام تهديدات من قمع الدول، وهروب القوة الحاسوبية، وغيرها، ومع ذلك، كان دائمًا يتعافى بشكل اقتصادي ذاتي. وسيظل كذلك خلال 160 سنة القادمة.
المقدم: بشكل عام، كيف سيؤثر الذكاء الاصطناعي على الاقتصاد؟ هل سيؤدي إلى انكماش واسع النطاق؟
مات هوغان: لا أحد يعرف بالتأكيد. لكن، في النهاية، ستكون الفوائد لبيتكوين. إذا زاد الذكاء الاصطناعي من كفاءة الإنتاج، وحقق أداءً اقتصاديًا جيدًا، فسيكون ذلك مفيدًا للأصول عالية المخاطر مثل بيتكوين. وإذا حدث سيناريو كارثي، حيث يحل الذكاء الاصطناعي محل جميع الوظائف، ويؤدي إلى تضخم انكماشي هائل، ويصبح الناس غير مشغولين ولا ينفقون، فالحل الوحيد من قبل الحكومات هو طباعة النقود بشكل مفرط، مما يؤدي إلى تضخم الأصول، وهو أمر مفيد جدًا لبيتكوين، لأنه أصل نادر رقمي. لكن فرضيتي الأساسية أن: الذكاء الاصطناعي سيحدث إعادة هيكلة أساسية للأعمال، يقلل التكاليف ويزيد الكفاءة، والعالم سيصبح أكثر ثراءً، وهذا أيضًا خبر جيد للعملات المشفرة.
عوامل متعددة تدفع لانتعاش التشفير، والوكالة المالية هي محرك النمو
المقدم: عند الحديث عن شتاء التشفير، ما هو السرد الذي سيدفعنا للخروج من هذا الركود؟
مات هوغان: لن يكون الأمر نتيجة لشيء واحد فقط. أعتقد أن صعود “التمويل الوكالي (Agentic Finance)”، ونمو التمويل اللامركزي للمؤسسات (مثل الإقراض الذي يتجاوز تريليون دولار)، ودورة الأربع سنوات، وتخفيف سياسة التيسير أكثر من المتوقع، وتقليل مخاطر الحوسبة الكمومية، وزيادة العملات المستقرة والتوكنيزيشن، والموافقة على قانون الوضوح، كلها عوامل مجتمعة ستدفعنا للخروج من السوق الهابطة.
المقدم: لماذا يؤثر التمويل الوكالي على الأصول الرقمية؟
مات هوغان: أكبر شركات الدفع، مثل Stripe، تشير في تقاريرها السنوية إلى أن التمويل الوكالي سيحتل جزءًا كبيرًا من جميع المعاملات على الإنترنت، وكل ذلك سيحدث على البلوكشين والعملات المستقرة. الذكاء الاصطناعي الوكالي لن يفتح حسابات في JPMorgan، بل سيقوم بفتح محافظ للعملات المستقرة. عندما يمثلون الجزء الأكبر من النشاط الاقتصادي، فإن ذلك يشكل دورة نمو هائلة.
إيثريوم مقيم بأقل من قيمته، و"الرباعية الكبرى" للعملات المشفرة
المقدم: إذن، المشاريع التي تبني تقنيات عالية الجودة في النظام البيئي، مثل Near، تتوافق مع ذلك. هل السوق الآن يُقيم إيثريوم بشكل منخفض جدًا؟
مات هوغان: نعم، السوق يُقيم إيثريوم وSolana بشكل منخفض جدًا. أنا متفائل جدًا بإيثريوم، حيث أن فيتاليك بيرون عاد ليكون قوة رئيسية، ولديه خارطة طريق أسرع للتسليم التكنولوجي. كقائد في مجال العملات المستقرة والتوكنيزيشن، يحصل على غالبية اعتماد المؤسسات.
أما سولانا، فهي تستفيد من كونها منافسًا في السوق. عند التحدث مع المؤسسات، كانت اهتماماتهم تركز سابقًا على بيتكوين، الآن التوزيع هو حوالي 50/50 (نصف بيتكوين، ونصف عملات مستقرة وتوكنيزيشن، أي ETH وSOL).
المقدم: منذ تسع سنوات وأنا من داعمي Chainlink. كثيرون يركزون فقط على سعر التوكن، ويتجاهلون تعقيد التقنية الأساسية. لماذا أنت متفائل جدًا بها؟
مات هوغان: أعتقد أن “الرباعية الكبرى” للعملات المشفرة هي: BTC، ETH، SOL وLINK. قد لا يعرف المستثمرون المؤسساتيون حتى ما هو “الوصول إلى البيانات” أو “الجسر بين السلاسل”، لكنهم يفتقدون الكثير إذا لم يدركوا أن Chainlink تسيطر على حوالي 75% من السوق، وتربط البيانات، وتقوم بالتدقيق، وتوفر الجسور بين السلاسل. لو كانت شركة برمجيات تقليدية، لكانت من أكبر الشركات التقنية اليوم. عدم شهرة Chainlink يرجع فقط إلى أن اقتصاد التوكن يجعل الناس العاديين يعتقدون أنه معقد. لكن، بمجرد فهم أن “ربط العالم الحقيقي بالجسور” هو جوهر عملها، فإن قيمتها الضخمة والمهيمنة تصبح واضحة جدًا.
نصائح للمستثمرين الشباب
المقدم: إذا كان هناك شاب عمره 25 سنة يرغب في دخول السوق، ماذا تنصحه أن يفعل؟
مات هوغان: أولاً، اشترِ بعض العملات المشفرة، لكن لا تشتري Meme coins. الشاب في عمر 25 لديه إطار زمني طويل، لذا من الأفضل أن يخصص معظم استثماراته لمجموعة متنوعة من صناديق المؤشرات المشفرة ويحتفظ بها على المدى الطويل. أيضًا، خصص وقتًا لفهم بعض الأصول المحددة واستثمر فيها. سواء حققت أرباحًا فاحشة أم لا، فإن هذه العملية ستوفر لك مكاسب معرفية هائلة مع مرور الوقت. المهم هو أن تستثمر في “مصلحة ذاتية”.
المقدم: كيف تحافظ على هدوئك وسط تقلبات السوق المليئة بالضجيج الخارجي؟
مات هوغان: أُقيم استثماراتي على مدى “عشر سنوات”. إذا سألت أكثر المتشائمين في سوق التشفير الآن، فسيقولون لك: بعد عشر سنوات، بيتكوين ستكون أكبر، والعملات المستقرة ستكون ضخمة، والتوكنيزيشن سيكون واسع الانتشار. إذن، تقلبات اليوم مجرد ضجيج.
لقد مررت مرتين بشتاء التشفير. كانت المرة الأولى أصعب، لكن بمجرد أن تفهم أن الدوافع طويلة الأمد للعملات المشفرة لا تزال قائمة، لن تزعجك التقلبات. ركز على “الجائزة الكبرى بعد عشر سنوات”، وليس على المكافأة بعد عشر دقائق.
