يسعى قطاع الدخل الثابت إلى الوضوح وسط نقاش حول استثناء 15c2-11

SEC توضح أن القاعدة 15c2-11 تنطبق على الأسهم وليس على الأدوات ذات الدخل الثابت

اقترحت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية توضيح أن القاعدة 15c2-11 تنطبق على الأسهم وليس على الأوراق المالية ذات الدخل الثابت، وفقًا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ويهدف هذا التحرك إلى حل الغموض الذي نشأ عندما شكك المشاركون في السوق فيما إذا كانت القاعدة تنطبق على السندات والأدوات المدعومة بالأصول بعد تفسيرات الموظفين الأخيرة.

تشير التحليلات القانونية للصناعة إلى أن القاعدة كانت تُطبق تاريخيًا على أسواق الأسهم، وليس على الديون. ووفقًا لجمعية التمويل المهيكل، لا يوجد سجل لتطبيق القاعدة على الأدوات ذات الدخل الثابت أو المنتجات المهيكلة (structuredfinance.org/wp-content/uploads/2022/12/SFA-15c2-11-Brief-FINAL.pdf).

لماذا يهم نطاق القاعدة 15c2-11 الآن

تم تقديم تعديل تشريعي لمواءمة نطاق القاعدة مع أسواق الأسهم. وفقًا لموقع Congress.gov، فإن مشروع القانون H.R. 3959 (المقدم في 12 يونيو 2025) سيضيف استثناءً قانونيًا ينص على أن القاعدة 15c2-11 لا تنطبق على عروض الأسعار للأوراق المالية ذات الدخل الثابت ويعرف الدخل الثابت بشكل واسع (congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/3959/text).

وتؤكد طلبات الاستمرار في الإعفاء على أهمية العمليات التشغيلية. وفقًا لمعهد شركات الاستثمار، فإن رسالة مشتركة بتاريخ 22 نوفمبر 2024 جادلت بأن المشاركين في السوق لم يروا أن القاعدة تنطبق على الدخل الثابت وأن أحكامها غير مناسبة لتلك الأسواق (ici.org/system/files/2024-11/24-cl-joint-rule-15c2-11-extension.pdf).

التأثير الفوري: تقليل الغموض في أسواق الأوراق المالية ذات الدخل الثابت

سيساعد توضيح أن النطاق يقتصر على الأسهم على تقليل احتمالية انقطاع العروض المفاجئ في أسواق الديون. يمكن لوكالات التداول نشر أو تقديم عروض الأسعار دون الحاجة إلى بناء عمليات مراجعة الإفصاح على نمط الأسهم للسندات والأدوات المدعومة بالأصول.

إذا تم إقرار ذلك جنبًا إلى جنب مع استثناء تشريعي، فسيعكس الإطار بشكل أفضل الفروق بين أسهم OTC وهيكل سوق الديون. لا تزال أي تفاصيل تنفيذية متبقية تتطلب تخطيط امتثال دقيق من قبل وسطاء الأوراق المالية وشركات الشراء.

آراء الأطراف المعنية والتداعيات العملية

SIFMA، ICI، وCREFC: تقييد القاعدة 15c2-11 على الأسهم

ضغطت مجموعات الصناعة من أجل نطاق يقتصر على الأسهم وتعديل تشريعي. وفقًا لـ SIFMA، فإن قانون حماية منشئي الوظائف الخاصة سيمنع التطبيق الخاطئ لقاعدة مخصصة للأسهم على أسواق الديون (sifma.org/news/press-releases/sifma-welcomes-bill-to-prevent-misapplication-of-sec-rule-15c2-11-to-fixed-income-markets).

ويؤكد مجلس تمويل العقارات التجارية (CREFC) على مخاطر السيولة إذا تم شمول الديون. وقالت ليزا بندرغان، رئيسة ومديرة CREFC، “لقد كان التطبيق الخاطئ للقاعدة 15c2-11 تهديدًا يلوح في الأفق أمام السيولة” (crefc.org/cre/cre/content/News/Items/advocacy-items/HouseBillWouldSolve15C211IssueforFixed_Income.aspx).

عمليات الامتثال والوصول للمستثمرين الأفراد إذا انتهى الإعفاء الخاص بالدخل الثابت

إذا انتهى الإعفاء وقام الوسطاء بتقليل العروض لإدارة مخاطر الامتثال، قد يتقلص الوصول للمستثمرين الأفراد مع عرض عدد أقل من الأوراق المالية أو تداولها بسهولة. من الناحية التشغيلية، ستواجه الشركات عمليات مراجعة جديدة غير مناسبة لآليات سوق السندات.

سيؤدي توضيح يقتصر على الأسهم أو استثناء تشريعي إلى تجنب فرض عمليات فحص عروض الأسعار التي صممت للأسهم OTC على أدوات الدخل الثابت المتنوعة. وهذا سيدعم استمرارية إدارة السيولة وعمليات المحافظ.

الأسئلة الشائعة حول القاعدة 15c2-11 للجنة الأوراق المالية والبورصات

ما هو مشروع القانون H.R. 3959 (قانون حماية منشئي الوظائف الخاصة) وكيف سيغير القاعدة 15c2-11؟

مشروع قانون مجلس النواب المقدم في يونيو 2025 الذي ي codifies استثناء الدخل الثابت، ويقول إن القاعدة 15c2-11 لا تنطبق على عروض الأسعار للسندات، والكمبيالات، والأوراق المالية المدعومة بالأصول.

كيف سيؤثر تطبيق 15c2-11 على الدخل الثابت على السيولة، وشفافية التسعير، ووصول المستثمرين الأفراد؟

تحذر تحليلات الصناعة من أن حدود العروض المحتملة قد تضعف السيولة، وتعيق اكتشاف الأسعار، وتقيد وصول المستثمرين الأفراد، دون وجود أدلة واضحة على مخاطر الاحتيال المماثلة في أسواق الأسهم OTC.