تحليل موجز حول استخدام الولايات المتحدة للعملات المستقرة لسداد ديون الحكومة الأمريكية، للرجوع إليه.

بتوقيت شرق الولايات المتحدة 8 مايو 2025، صرح وزير الخزانة الأمريكي يانغ خلال شهادته أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب أن العملات المشفرة هي مصدر ابتكار مهم لدفع استخدام الدولار على مستوى العالم، مشيرًا إلى أن الأصول الرقمية قد تكون لديها طلب حوالي 2 تريليون دولار على السندات الأمريكية، وأن هذا الطلب يأتي بشكل رئيسي من العملات المستقرة.
وفقًا لتحليل وزارة الخزانة الأمريكية والعديد من الوكالات، فإن الطلب على العملات المستقرة بالنسبة لسندات الخزانة الأمريكية ينمو بسرعة، ولكن هل يمكنها استيعاب حجم يصل إلى 2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية لتصبح طوق نجاة لمبيعات السندات؟ يجب أن يتم تقييم ذلك من خلال الجمع بين السياسات والاتجاهات السوقية والتحديات المحتملة.
1. حجم الطلب الحالي على السندات الأمريكية من العملات المستقرة
بلغ حجم الطلب الحالي على السندات الأمريكية من العملات المستقرة عدة مئات من المليارات من الدولارات. اعتبارًا من نهاية مارس 2025، تمتلك تيذر ما يقرب من 120 مليار دولار من السندات الأمريكية قصيرة الأجل، بينما تمتلك سيركل أكثر من 22 مليار دولار من السندات.
تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة حوالي 230 مليار دولار أمريكي (بيانات 2025)، إذا تم حسابها وفقًا لنسبة الاحتياطي الحالية (حوالي 60%-80% من سندات الخزانة الأمريكية)، فإن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية يتراوح بين 138 مليار و 184 مليار دولار أمريكي، مما يمثل 0.38%-0.51% من إجمالي سوق سندات الخزانة الأمريكية (حوالي 36 تريليون دولار أمريكي).
في وقت سابق، توقعت جي بي مورغان أنه بحلول نهاية عام 2024، سيتم استخدام حوالي 1140 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي للعملات المستقرة. مع التوسع المستمر في سوق العملات المستقرة وتقدم التشريعات ذات الصلة، من المتوقع أن تزداد الطلبات على سندات الخزانة الأمريكية في المستقبل. صرح وزير الخزانة الأمريكي، بايستا، أن الطلب على سندات الحكومة الأمريكية في مجال الأصول الرقمية قد يرتفع بشكل حاد في السنوات القادمة، وقد يصل الحجم المحتمل إلى 20000 مليار دولار، حيث يأتي معظم الطلب من العملات المستقرة.
ثانياً، الأهمية الاستراتيجية للعملات المستقرة بالنسبة للدولار الأمريكي ترتبط معظم العملات المستقرة بسعر صرف ثابت مع الدولار الأمريكي، مثل USDT وUSDC. يعني زيادة الطلب على السندات الأمريكية من قبل العملات المستقرة أن مُصدري العملات المستقرة يحتاجون إلى الاحتفاظ بمزيد من الأصول بالدولار كاحتياطي، مما يجعل استخدام الدولار أكثر انتشاراً في المدفوعات والتسويات الدولية. يزيد ذلك من الطلب على السندات الأمريكية في الأسواق الدولية، مما يعزز من قبولها وجاذبيتها في السوق، ويزيد من نسبة الأصول بالدولار في التوزيع العالمي للأصول، مما يعزز من الوضع المركزي للدولار في الأسواق المالية الدولية.
إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية قد دفع تدفق الأموال العالمية إلى الأسواق المالية الأمريكية، مما وفر دعماً لتمويل العجز المالي الأمريكي والتنمية الاقتصادية. وهذا يمكّن الولايات المتحدة من جمع الأموال بتكلفة منخفضة، والحفاظ على إنفاقها العسكري الضخم، وبرامج الرفاه الاجتماعي، وبناء البنية التحتية، مما يعزز المزيد من الهيمنة الاقتصادية والعسكرية للولايات المتحدة، ويعزز بشكل غير مباشر هيمنة الدولار.
زيادة الطلب على السندات الأمريكية من العملات المستقرة تدفع الأسواق المالية الأمريكية للاستمرار في الابتكار والتطور، مما يعزز عمقها واتساعها. على سبيل المثال، يعزز ذلك تطوير سوق المشتقات المرتبطة بالسندات الأمريكية، مما يجذب المزيد من المؤسسات المالية الدولية للمشاركة في تداول الأسواق المالية الأمريكية، ويزيد من تأثير السوق المالي الأمريكي على مستوى العالم، مما يعزز بدوره الوضع المركزي للدولار في النظام المالي الدولي.
ثالثاً، العوامل المرتبطة بالتشريع الذي يدفع نمو الطلب على السندات الأمريكية من خلال العملات المستقرة: يتناول الكونغرس الأمريكي حالياً مشروعي قانون "STABLE Act 2025" و"GENIUS Act 2025"، اللذان يتطلبان أن تكون العملات المستقرة مدعومة بالكامل بأصول عالية الجودة مثل السندات الأمريكية قصيرة الأجل. إذا تم تمرير هذه القوانين، سيتعين على صناعة العملات المستقرة زيادة احتفاظها بالسندات الأمريكية، مما قد يؤدي إلى زيادة سنوية في الطلب تصل إلى 400 مليار دولار.
تدعم معظم العملات المستقرة احتياطيات من النقد والأصول ذات السيولة العالية بنسبة 1:1 (بشكل رئيسي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل). يحصل مُصدرو العملات المستقرة على أرباح الفائدة من خلال الاحتفاظ بأصول احتياطية مثل سندات الخزانة الأمريكية، مما يدفعهم إلى توسيع نطاق إصدار العملات المستقرة باستمرار، وبالتالي زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية.
مع زيادة حجم تداول العملات المستقرة والطلب العالمي عليها، يحتاج المصدرون إلى الاحتفاظ بمزيد من السندات الأمريكية كأصول احتياطية للحفاظ على استقرار قيمة العملات المستقرة. تتوقع ستاندرد تشارترد أنه بحلول عام 2028، قد يرتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة من 230 مليار دولار أمريكي الحالية إلى 2 تريليون دولار أمريكي، وإذا تم تطبيق قواعد الاحتياطي الحالية، فإن الطلب المقابل على السندات الأمريكية سيصل إلى 1.2 تريليون - 1.6 تريليون دولار أمريكي، بالقرب من هدف 2 تريليون.
مع تطور صناعة الأصول الرقمية ككل، تتواصل الابتكارات في تقنية البلوكشين، ويزداد الاندماج بين العملات المستقرة وغيرها من المنتجات المالية القائمة على البلوكشين وسوق الدولار وسندات الخزانة الأمريكية، مما يجذب المزيد من المستثمرين ورؤوس الأموال إلى مجال الأصول الرقمية، مما يحفز بشكل غير مباشر الطلب على العملات المستقرة تجاه سندات الخزانة الأمريكية. من المتوقع أن ينمو سوق توكينز السندات الأمريكية على السلسلة من 769 مليون دولار في عام 2024 إلى 3.4 مليار دولار في عام 2025، بمعدل نمو ملحوظ. إذا استمر دمج نظام DeFi، فقد يتوسع الطلب على السيولة في سندات الخزانة الأمريكية.
رابعاً، لا تغير العملات المستقرة من منطق ائتمان السندات الأمريكية. بعبارة أخرى، تتمتع العملات المستقرة بإمكانات نمو كبيرة في الطلب على السندات الأمريكية، ولكن لتلبية الحاجة إلى 2 تريليون دولار، يجب استيفاء الشروط التالية: أولاً، يجب تمرير القوانين ذات الصلة وتنفيذ متطلبات الاحتياطي بشكل صارم، مما يعزز الامتثال في القطاع؛ ثانياً، يجب أن تزداد نسبة استخدام العملات المستقرة في المدفوعات عبر الحدود والتمويل اللامركزي؛ ثالثاً، يجب أن يتم تحقيق التوسع في الحجم خلال فترة تباطؤ إصدار السندات الأمريكية أو تحول هيكل الطلب.
**لكن من الناحية العملية، تواجه تحديات.** يبلغ إجمالي الدين العام الأمريكي حوالي 36 تريليون دولار، وحتى إذا وصلت طلبات العملات المستقرة إلى 2 تريليون، فإن النسبة لا تزال فقط 5.5%، مما لا يكفي لحل مشكلة عدم توازن العرض والطلب على السندات الأمريكية بشكل كامل. يستمر المشترون التقليديون للسندات الأمريكية في تقليل حيازاتهم، بينما يتطلب نمو طلب العملات المستقرة سد هذه الفجوة. وفي الوقت الحالي، تظل سرعة استهلاك العملات المستقرة للسندات الأمريكية (حوالي 100 مليار دولار سنويًا) أقل من صافي إصدار السندات الأمريكية (26.7 تريليون دولار في عام 2024).
تواجه التشريعات ذات الصلة انقسامات بين الحزبين، حيث يشعر بعض النواب بالقلق من عدم كفاية حماية المستثمرين، مما قد يؤدي إلى تأخير التشريع أو تعديل البنود، ويؤثر على عملية توافق العملات المستقرة. إذا تأخرت التشريعات ذات الصلة المقترحة بسبب الانقسامات السياسية أو غيرها من الأسباب، فقد يفتقر مصدرو العملات المستقرة إلى متطلبات قانونية ملزمة للاستثمار في السندات الأمريكية، مما قد يؤثر على توقعات زيادة الطلب على السندات الأمريكية.
**بالإضافة إلى ذلك،** توجد اختلافات في السياسات التنظيمية للعملات المستقرة والأصول الرقمية بين الدول، مما قد يؤدي إلى قيود على عمليات مُصدري العملات المستقرة على مستوى العالم، ويؤثر على توسع أعمالهم وطلبهم على السندات الأمريكية. على سبيل المثال، قد تتبنى بعض الدول موقفًا حذرًا تجاه العملات المستقرة، مما يحد من استخدامها وإصدارها في بلادهم، وبالتالي يقلل من حجم سوق العملات المستقرة العالمية، مما يؤدي بشكل غير مباشر إلى انخفاض الطلب على السندات الأمريكية.
تزداد حدة المنافسة في سوق العملات المستقرة، حيث تظهر مشاريع جديدة باستمرار، وقد يحدث تشتت في حصة السوق. قد يواجه بعض مُصدري العملات المستقرة الصغيرة قيودًا في القدرة المالية، مما يمنعهم من الاستثمار بكثافة في سندات الخزانة الأمريكية كما تفعل الشركات الكبرى. في الوقت نفسه، من أجل التميز في المنافسة، قد يتبنى المُصدرون بعض استراتيجيات تخصيص الأصول المبتكرة لتقليل الاعتماد على سندات الخزانة الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، إذا ظهرت أصول منخفضة المخاطر وعالية السيولة أكثر جاذبية، فقد يقوم مُصدرو العملات المستقرة بتحويل بعض الأموال من سندات الخزانة الأمريكية إلى هذه الأصول البديلة. قد تظهر بعض الأصول الرقمية الناشئة أو الأصول المالية التقليدية قيمة استثمارية أفضل في ظل ظروف سوق معينة، مما يؤدي إلى تحويل الطلب على سندات الخزانة الأمريكية.
بعبارة مختصرة، قد تصبح العملات المستقرة من المشترين المهمين في سوق السندات الأمريكية على المدى القصير، ولكن على المدى الطويل، من المرجح أن يكون دورها مجرد تخفيف قصير الأمد بدلاً من حل كامل لتناقض العرض والطلب في السندات الأمريكية. في الواقع، يعتمد استيعاب العملات المستقرة للسندات الأمريكية على ائتمان السندات نفسها، وإذا تم تنسيق السياسات والأسواق بشكل جيد، فقد يمكن تحقيق هدف الـ 2 تريليون جزئيًا، لكن ذلك لن يغير من منطق ائتمان السندات الأمريكية نفسها، ومن غير الواقعي أن نعتمد على العملات المستقرة في سوق السندات الأمريكية.