#SOL الهبوط العالمي ، حتى الذهب لم يسلم ، فما هو؟

شهدت الأسواق العالمية في 21 نوفمبر هبوطًا نظاميًا متزامنًا، حيث انخفضت الأصول ذات المخاطر مثل الأسهم الأمريكية، الأسهم في هونغ كونغ، الأسهم في الصين، البيتكوين والذهب، بالإضافة إلى الأصول الآمنة.
السبب الرئيسي هو تحول موقف الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف متشدد، حيث انخفضت توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من 93.7% إلى 42.9%، مما أدى إلى انهيار مشاعر الأصول ذات المخاطر.
على الرغم من أن إنفيديا أعلنت عن نتائج مالية للربع الثالث تفوقت على التوقعات، إلا أن سعر السهم شهد هبوطًا حادًا، حيث اعتبره السوق "تأثير إيجابي تم استنفاده" مما زاد من عمليات بيع الأسهم التقنية.
المدير الكبير Burry يشكك في وجود فقاعة "تمويل دائري" في صناعة الذكاء الصناعي، مدعومًا بعدة عوامل تلخصها جولدمان ساكس والتي تساهم في الهبوط، بما في ذلك مخاطر الائتمان الخاص، والبيانات الوظيفية غير الواضحة، وانهيار العملات المشفرة، وتسارع مبيعات CTA، ونضوب السيولة في السوق.
يعتقد راي داليو، مؤسس صندوق بريدج ووتر، أن السوق الحالي في مستوى فقاعي بنسبة 80%، لكن لا داعي للتسرع في تصفية المخزون، فالهبوط هو أكثر نتيجة لعوامل هيكلية وليس بداية سوق دب.
دخل السوق في مرحلة تقلبات عالية، دورة استثمار الذكاء الاصطناعي لم تنته بعد، ولكنها ستتحول من القيادة بالتوقعات إلى تحقيق الأرباح؛ العملات المشفرة كأصول عالية المخاطر، شهدت أكبر هبوط ولكنها قد تتعافى أولاً.
المؤلف: ليام، شينتشاو تك فلو

21 نوفمبر، الجمعة السوداء.

تراجعت الأسهم الأمريكية بشكل حاد، وانخفضت الأسهم في هونغ كونغ بشكل كبير، وانخفضت الأسهم الصينية A أيضاً، حيث انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 86000 دولار، حتى الذهب الذي يعتبر ملاذاً آمناً استمر في الانخفاض.

جميع الأصول ذات المخاطر مثلما تم الضغط عليها من قبل يد غير مرئية، تنهار في نفس الوقت.

هذه ليست أزمة ل资产 معين، بل هي هبوط نظامي في السوق العالمية، ماذا حدث بالضبط؟

انخفاض كبير في جميع أنحاء العالم، دعونا نقارن المصائب
بعد مواجهة "الاثنين الأسود"، شهدت الأسهم الأمريكية مرة أخرى هبوطاً كبيراً.

انخفض مؤشر ناسداك 100 من أعلى مستوى له خلال اليوم بنسبة تقارب 5%، ليغلق في النهاية منخفضًا بنسبة 2.4%، مما زاد من تراجع المؤشر عن أعلى مستوى قياسي تم تسجيله في 29 أكتوبر إلى 7.9%. انخفض سعر سهم إنفيديا بعد أن ارتفع في وقت ما بأكثر من 5% ليغلق على انخفاض، حيث تبخر سوق كامل بمقدار 2 تريليون دولار بين عشية وضحاها.

لم تنج أسواق الأسهم في هونغ كونغ والأسواق الصينية من المحنة.

انخفض مؤشر هانغ سنغ بنسبة 2.3%، وتجاوز مؤشر شنغهاي 3900 نقطة، مع انخفاض يقارب 2%.

بالطبع، إذا كان هناك من يعاني أكثر، فهو سوق التشفير.

انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 86000 دولار، وانخفض سعر الإيثيريوم إلى أقل من 2800 دولار، وبلغ عدد الأشخاص الذين تعرضوا للتصفية خلال 24 ساعة أكثر من 245000، بمبلغ 930 مليون دولار.

بدأت من أعلى نقطة 126,000 دولار في أكتوبر، وانخفضت في مرحلة ما إلى ما دون 90,000 دولار، حيث لم تحذف بيتكوين فقط جميع المكاسب منذ عام 2025، بل انخفضت أيضاً بنسبة 9% مقارنة بسعر بداية العام، وبدأت مشاعر الذعر تتسلل إلى السوق.

الأكثر رعبًا هو أن الذهب، ك"تحوط" للأصول ذات المخاطر، لم يتمكن أيضًا من الصمود، حيث انخفض بنسبة 0.5% في 21 نوفمبر، ليظل يتأرجح حول 4000 دولار لكل أونصة.

من هو الجاني؟
الفيدرالي الأمريكي هو أول من يتأثر.

على مدار الشهرين الماضيين، كان السوق غارقًا في توقعات "خفض الفائدة في ديسمبر"، لكن تحول موقف الاحتياطي الفيدرالي المفاجئ كان كدلو من الماء البارد على جميع الأصول ذات المخاطر.

في الخطابات الأخيرة، اجتمع عدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بشكل نادر على نبرة متشددة: انخفاض التضخم ببطء، وسوق العمل قوي، وإذا لزم الأمر "لا يُستبعد المزيد من التشديد".

هذا يعني إخبار السوق:

"خفض سعر الفائدة في ديسمبر؟ تفكير مبالغ فيه."

بيانات "مراقبة الاحتياطي الفيدرالي" من CME تؤكد سرعة انهيار المشاعر:

قبل شهر كانت هناك احتمالية خفض الفائدة بنسبة 93.7% ، والآن هبطت إلى 42.9%.

إن الانهيار المفاجئ في التوقعات جعل الأسهم الأمريكية وسوق العملات المشفرة تنتقل فجأة من KTV إلى ICU.

بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي توقعات خفض أسعار الفائدة، فإن الشركة الوحيدة التي تثير اهتمام السوق هي إنفيديا.

قدمت إنفيديا نتائج مالية للربع الثالث تجاوزت التوقعات، ومن المفترض أن تشعل أسهم التكنولوجيا، لكن هذا الخبر "المثالي" لم يستمر طويلاً، وسرعان ما تحول إلى اللون الأخضر، وتعرض للهبوط من مستويات مرتفعة.

إذا لم يرتفع بسبب الأخبار الجيدة، فهذا هو أكبر هبوط.

خصوصاً في دورة الأسهم التكنولوجية ذات التقييمات المرتفعة، إذا لم تعد الأخبار الجيدة تدفع الأسعار للارتفاع، بل أصبحت فرصة للخروج.

في هذا الوقت، جاء المستثمر الكبير الذي يستمر في بيع أسهم إنفيديا على المكشوف، باري، ليزيد الطين بلة.

بوري نشر سلسلة من المنشورات التي تشكك في التمويل "الدائري" المعقد الذي يصل إلى عشرات المليارات من الدولارات بين إنفيديا و OpenAI و مايكروسوفت و Oracle وغيرها من شركات الذكاء الاصطناعي، وذكر:

الطلب الحقيقي النهائي صغير لدرجة أنه يثير الضحك، حيث يتم توفير التمويل من قبل موزعيها لجميع العملاء تقريبًا.

بوري قد حذر سابقًا من فقاعة الذكاء الاصطناعي عدة مرات، وقارن بين ازدهار الذكاء الاصطناعي وفقاعة الإنترنت.

قال شريك غولدمان ساكس جون فلوود في تقرير للعملاء إن المحفز الواحد لا يكفي لشرح هذا التحول العنيف.

يعتقد أنه في الوقت الحالي، مشاعر السوق متضررة بشدة، وقد دخل المستثمرون بالكامل في وضع حماية الأرباح والخسائر، مع التركيز المفرط على التحوط من المخاطر.

ملخص فريق التداول في غولدمان ساكس تسعة عوامل تؤدي إلى هبوط الأسهم الأمريكية الحالية:

انتهت الأخبار الجيدة عن إنفيديا

على الرغم من أن تقرير Q3 المالي كان أفضل من المتوقع، إلا أن سعر سهم إنفيديا لم يتمكن من الحفاظ على زخم الارتفاع. علقت جولدمان ساكس قائلة: "الأخبار الجيدة الحقيقية لم تُكافأ، وعادة ما تكون هذه علامة سيئة"، وقد قامت السوق بتسعير هذه الأخبار الإيجابية مسبقًا.

تزايد المخاوف بشأن الائتمان الخاص

حذرت مديرة الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك علنًا من وجود ضعف محتمل في تقديرات الأصول في مجال الائتمان الخاص، وأن الروابط المعقدة مع النظام المالي قد تجلب مخاطر، مما أثار حذر السوق، وتوسع فجوة سعر الائتمان الليلي.

بيانات التوظيف لم تتمكن من طمأنة السوق

على الرغم من أن تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر كان قويًا، إلا أنه يفتقر إلى الوضوح الكافي لتوجيه قرارات أسعار الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، حيث ارتفعت احتمالية خفض أسعار الفائدة بشكل طفيف فقط، مما لم ينجح في تهدئة مخاوف السوق بشأن آفاق أسعار الفائدة.

انتقال انهيار العملات المشفرة

انخفض سعر البيتكوين تحت عتبة 90,000 دولار النفسية، مما أثار عمليات بيع أوسع للأصول ذات المخاطر، وكان توقيت انخفاضه حتى سابقًا لانخفاض سوق الأسهم الأمريكية، مما يشير إلى أن انتقال المشاعر السلبية قد يبدأ من المجالات عالية المخاطر.

تسارع بيع CTA

لقد كانت صناديق استثمار المستشارين التجاريين (CTA) في حالة شراء مفرطة سابقًا. ومع انهيار السوق دون العتبات الفنية القصيرة الأجل، بدأ البيع النظامي من قبل CTA في التسارع، مما زاد من الضغط البيعي.

سلاح الجو يعود مرة أخرى

انعكاس زخم السوق منح الفرقة الجوية فرصة، وأصبحت مراكز البيع القصير نشطة مرة أخرى، مما دفع أسعار الأسهم للهبوط بشكل أكبر.

أداء السوق الخارجي غير جيد

أداء الأسهم التكنولوجية الرئيسية في آسيا (مثل SK Hynix وسوفت بانك) الضعيف لم يوفر دعمًا بيئيًا خارجيًا إيجابيًا للأسواق الأمريكية.

جفاف السيولة في السوق

أظهرت بيانات غولدمان ساكس أن حجم السيولة في أعلى أوامر الشراء والبيع لمؤشر S&P 500 قد تدهور بشكل ملحوظ، ليصل إلى مستويات أقل بكثير من المتوسط السنوي. إن حالة انعدام السيولة هذه تجعل قدرة السوق على استيعاب أوامر البيع ضعيفة للغاية، مما قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة حتى من عمليات البيع الصغيرة.

التداول الكلي يسيطر على السوق

ارتفعت نسبة حجم تداول صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) إلى إجمالي حجم السوق، مما يشير إلى أن التداول في السوق مدفوع بشكل أكبر بالمنظور الكلي ورأس المال السلبي بدلاً من الأساسيات الفردية للأسهم، مما زاد من زخم الانخفاض العام.

هل انتهى سوق الثيران؟
للإجابة على هذا السؤال، من الجيد أن نلقي نظرة على أحدث وجهات نظر مؤسس صندوق بريدج ووتر، راي داليو، يوم الخميس.

يعتقد أنه على الرغم من أن الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي (AI) تدفع السوق نحو تكوين فقاعة، إلا أنه ليس من الضروري أن يسارع المستثمرون في تصفية استثماراتهم.

الوضع الحالي في السوق لا يشبه تمامًا ذروة الفقاعات التي شهدها المستثمرون في عام 1999 و 1929. على العكس من ذلك، وفقًا لبعض المؤشرات التي يراقبها، فإن السوق الأمريكي حاليًا في حوالي 80% من ذلك المستوى.

هذا لا يعني أن المستثمرين يجب أن يبيعوا الأسهم. "أود أن أؤكد أنه قبل انفجار الفقاعة، قد ترتفع العديد من الأشياء"، كما قال داليو.

في رأينا، أن الهبوط في 11·21 ليس "بجعة سوداء" مفاجئة، بل هو تمرد جماعي بعد توقعات متسقة للغاية، كما أنه يكشف عن بعض القضايا الرئيسية.

السيولة الحقيقية في السوق العالمية ضعيفة للغاية.

حالياً، أصبح "التكنولوجيا + الذكاء الاصطناعي" مساراً مزدحماً للتمويل العالمي، وأي نقطة تحول صغيرة ستؤدي إلى ردود فعل متسلسلة.

خصوصاً، فإن المزيد والمزيد من استراتيجيات التداول الكمي، وصناديق المؤشرات المتداولة، والأموال السلبية تدعم سيولة السوق، كما أن ذلك يغير هيكل السوق. كلما زادت أتمتة استراتيجيات التداول، أصبح من الأسهل تشكيل "ضغط في نفس الاتجاه".

لذا، من وجهة نظرنا، فإن هذا الهبوط في الأساس هو:

الانخفاض الهيكلي الناتج عن التداول الآلي وارتفاع ازدحام الأموال.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ظاهرة مثيرة للاهتمام هي أن هذا الهبوط جاء فعليًا بفضل البيتكوين، حيث دخلت العملات المشفرة بالفعل في سلسلة تسعير الأصول العالمية.

لم تعد BTC و ETH أصولًا هامشية، بل أصبحت مقياسًا عالميًا للأصول ذات المخاطر، وهي في مقدمة المشاعر.

استنادًا إلى التحليل أعلاه، نعتقد أن السوق لم يدخل في سوق دب حقيقي، بل دخل في مرحلة سوق ذات تقلبات عالية، ويحتاج السوق إلى الوقت لإعادة ضبط توقعات "النمو + أسعار الفائدة".

دورة استثمار الذكاء الاصطناعي لن تنتهي على الفور، لكن عصر "الارتفاع بلا تفكير" قد انتهى، وسيتحول السوق من الدافع المتوقع إلى تحقيق الأرباح، سواء في الأسهم الأمريكية أو الأسهم الصينية.

كأحد الأصول عالية المخاطر التي شهدت أول هبوط وأعلى رافعة مالية وأضعف سيولة خلال هذه الدورة الهبوطية، انخفضت العملات المشفرة بشكل حاد، ولكن غالبًا ما تحدث الانتعاشات في وقت مبكر.