إعادة هيكلة منطق تخصيص الأصول تحت توقعات انخفاض قيمة الدولار في عام 2026: تعديلات عميقة في نظام الدولار

من الدولار القوي إلى وصول نقطة التحول في التقييم الاستراتيجي

مع نهاية عام 2025، يشهد السوق العالمي للصرف الأجنبي تحولًا صامتًا ولكنه عميق. لقد انخفض مؤشر الدولار (DXY) بعد أن شهد انخفاضًا سنويًا بنسبة 8.8%، ليكسر بذلك مستوى 99 النفسي الحاسم، محققًا أضعف بداية سنوية منذ منتصف الثمانينات. وقد أصدرت المؤسسات الدولية الرائدة مثل مورغان ستانلي، UBS، وPictet Asset Management تحذيرات جماعية: في عام 2026، قد يتعرض الدولار لدورة تعديل عميقة، وقد يصل DXY في النصف الأول إلى 94 أو حتى مستويات أدنى. هذه التقديرات لا تستند إلى تقلبات المشاعر قصيرة الأجل، بل هي ناتجة عن مجموعة من العوامل المتراكمة، بما في ذلك الضعف الهيكلي في سوق العمل الأمريكي، وتحول السياسة النقدية نحو التيسير، وضغوط الاستدامة المالية، وإعادة التوازن لرأس المال العالمي.

تهدف هذه المقالة إلى فصل ضوضاء السوق ، وتنظيم سلسلة المنطق الخاصة بتوقعات المؤسسات ، وتحليل القوة الاقتصادية الكامنة وراء تراجع قيمة الدولار ، وتقييم آثاره بعيدة المدى على الأسواق الناشئة والذهب والعملات الرقمية وغيرها من فئات الأصول ، لبناء إطار تخصيص قائم على تحسين نسبة المخاطر والعوائد للمستثمرين.

1. مسح شامل لتوقعات المؤسسات: من إجماع إلى خريطة اختلافات

1.1 مورغان ستانلي: الحساب الدقيق لنقطة 94 ومسار الارتداد

قدمت مجموعة استراتيجيات الفوركس G10 في مورغان ستانلي السيناريو الأكثر تفصيلاً لحركة الدولار الأمريكي في رؤيتها لعام 2026. تتوقع المؤسسة أن ينخفض DXY إلى 94 في النصف الأول من عام 2026 - وهو مستوى لا يمثل فقط أدنى مستوى تاريخي له في سبتمبر 2022، بل يتوافق أيضاً مع مركز القيمة العادلة لفارق العائد الحقيقي بين الدولار الأمريكي والين الياباني. بعد ذلك، مع ظهور مرونة نسبية في الاقتصاد الأمريكي، من المتوقع أن يرتفع المؤشر إلى 99 قبل نهاية العام.

العوامل الثلاثة الأساسية لدافع الهبوط 94:

• آلية تقارب الفارق في الأسعار: بعد دخول الاحتياطي الفيدرالي في مسار خفض الفائدة، من المتوقع أن يتقلص الفارق في الأسعار بين سندات الخزانة الأمريكية والسندات الأوروبية لأجل عامين بمقدار 60-80 نقطة أساس، مما يقلل مباشرة من جاذبية التحكيم بالدولار.

• الضغط لإعادة التوازن المالي: قدرت مكتب الميزانية في الكونغرس الأمريكي (CBO) أن نسبة العجز الفيدرالي للسنة المالية 2026 ستظل أعلى من 5%، وضعف الطلب الهامشي من رأس المال الأجنبي، مما يتطلب "دعم" المشترين من خلال انخفاض قيمة الدولار.

• مخاطر تكدس المراكز: تظهر بيانات CFTC أن صافي المراكز الطويلة بالدولار في أعلى مستوى له منذ خمس سنوات، وعندما تتحقق توقعات خفض الفائدة، ستؤدي عمليات تصفية المراكز الطويلة إلى تعزيز ميل الانخفاض.

دفع الانتعاش في نهاية العام إلى 99:

• تباين النمو الاقتصادي: قد تظل وتيرة النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة بعد خفض أسعار الفائدة أعلى من منطقة اليورو والمملكة المتحدة، مما يجذب السيولة طويلة الأجل للعودة.

• إعادة تشغيل تداول套利 بالين: إذا استمر بنك اليابان في سياسة التيسير النقدي الشديدة، ستؤدي معاملات الفائدة إلى رفع الطلب على الدولار بشكل غير مباشر.

• فعالية الدعم الفني: منطقة 94-95 هي خط دعم الاتجاه الصعودي طويل الأمد للدولار، وقد يقوم المستثمرون الفنيون بفتح مراكز شراء عند انخفاض الأسعار.

1.2 UBS و Pictet: توقعات متطرفة بانخفاض الهيكلية

خفضت وحدة إدارة الاستثمار في بنك UBS تصنيف الدولار إلى "غير جذاب"، حيث يقوم عملاؤها ذوو الثروات العالية بتسريع سحب أصولهم بالدولار والتحول نحو الذهب والعملات المشفرة والأصول الصينية. وأشار استراتيجي البنك إلى أن المستثمرين قد يتبنون استراتيجية "بيع الارتفاعات"، مما يعني أن أي انتعاش تقني سيعتبر فرصة لتقليل المراكز.

يتوقع لوكا باوليني، استراتيجي في إدارة أصول بيكت، أن ينخفض مؤشر DXY إلى 95 بحلول نهاية عام 2026. ويستند منطق ذلك إلى أن تباطؤ النمو الاقتصادي الأمريكي سيؤدي إلى اختفاء ضغوط التضخم، بينما سيؤدي تحسن النمو الاقتصادي في أوروبا واليابان إلى تضييق الفجوات في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة وأوروبا، والولايات المتحدة واليابان، في حين لا يزال تقييم الدولار عند مستويات مرتفعة.

تنبؤات أكثر جرأة تأتي من تحليل السيناريوهات الفردية من مورغان ستانلي، حيث يعتقدون أنه إذا انخفض التضخم الأساسي PCE في الولايات المتحدة إلى أقل من 3% وتم خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر من المتوقع، فقد ينخفض DXY إلى 89، مما يعكس مساحة تخفيض تبلغ حوالي 10%.

1.3 تسعير السوق واختلاف المؤسسات: فرص التداول في الفجوة التوقعية

السوق الحالي قد حدد سعر انخفاض الفائدة بنسبة 3% من الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026، لكن المؤسسات لديها خلافات كبيرة حول ذلك:

• جيه بي مورغان: يتوقع خفض سعر الفائدة مرة واحدة فقط، ويعتقد أن التصاق التضخم سيحد من مساحة السياسة

• جولدمان ساكس: يتوقع خفض سعر الفائدة مرتين في عام 2026، كل منهما 25 نقطة أساس

• مورغان ستانلي: يتوقع خفض الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس، لدعم هدفه البالغ 94

تشكل هذه الفجوة المتوقعة هامش الأمان لاستراتيجية البيع على المكشوف للدولار الأمريكي. إذا كانت البيانات الاقتصادية أضعف من المتوقع، فسيتم تعزيز التسعير الداعم؛ حتى لو كانت البيانات قوية، فإن المراكز الحالية تعكس جزئيًا توقعات التشديد، مما يقلل من مخاطر الانخفاض.

ثانياً، المنطق الكلي العميق لانخفاض قيمة الدولار: من الدورية إلى الهيكلية

2.1 تحويل نموذج سوق العمل

ارتفع معدل البطالة في الولايات المتحدة إلى 4.4% في عام 2025، وهو أعلى مستوى له في nearly أربع سنوات. المشكلة الأعمق هي التناقض بين استقرار معدل المشاركة في العمل و تباطؤ نمو الأجور. تقارير توظيف ADP غالباً ما تكون أقل من التوقعات، مما يدل على ضعف قدرة القطاع الخاص على خلق فرص العمل. هذه الضعف ليس تقلباً دورياً، بل هو نتيجة لتراكم عوامل هيكلية مثل شيخوخة السكان، تشديد سياسة الهجرة، وعدم توافق المهارات.

أدى تراجع سوق العمل إلى إضعاف الأساسيات الداعمة للدولار الأمريكي بشكل مباشر. تقليديًا، تدعم بيانات التوظيف القوية إنفاق المستهلكين وتوقعات النمو الاقتصادي، مما يجذب تدفق رأس المال. عندما يتراجع هذا الركيزة، فإن جاذبية الدولار كأصل آمن تنخفض بشكل طبيعي.

2.2 التحول الداعم للسياسة النقدية ولعبة السمعة

تواجه الاحتياطي الفيدرالي ليس فقط ضغوطًا اقتصادية، ولكن أيضًا تحديات مؤسسية. على الرغم من أن إدارة ترامب لا يمكنها إقالة باول بشكل مباشر، إلا أنها أثرت بشكل جوهري على توقعات السوق بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي من خلال ترشيحات "الرئيس الظل" والضغط العلني. قد تؤدي هذه النزعة السياسية إلى إضعاف فعالية الإرشادات المستقبلية للاحتياطي الفيدرالي وزيادة تقلبات السوق.

من منظور مسار السياسة، من المحتمل أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض سعر الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس في عام 2026. وهذا سيؤدي إلى انخفاض معدل الفائدة الفيدرالية ليكون قريباً من المستوى المحايد (توافق السوق هو 3%-3.5%). لكن الأمر الحاسم هو ما إذا كان خفض سعر الفائدة سيحفز الاقتصاد بشكل فعال أو يقع في "فخ السيولة". إذا خرجت توقعات التضخم عن السيطرة، فقد لا تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية بل ترتفع، مما يزيد من ضغط تراجع قيمة الدولار.

2.3 الاستدامة المالية وآلية "تعويض الانخفاض"

تجاوزت نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي 120%، ومن المتوقع أن تظل نسبة العجز في السنة المالية 2026 أعلى من 5% وفقًا لمكتب الميزانية في الكونغرس. في ظل هذا السياق المرتفع للديون، أصبح انخفاض قيمة الدولار أداة ضمنية لإعادة هيكلة الديون. من خلال انخفاض القيمة، تخفف الولايات المتحدة من عبء ديونها المقومة بالعملة المحلية، وفي الوقت نفسه "تعوض" المشترين الأجانب بانخفاض القيمة، مما يحافظ على الطلب الهامشي على سندات الخزانة الأمريكية.

على الرغم من أن آلية "تعويض الانخفاض" هذه فعالة على المدى القصير، إلا أنها قد تضر بسمعة الدولار كعملة احتياطية عالمية على المدى الطويل. إن تحول عملاء UBS نحو الذهب والعملات المشفرة هو رد فعل على هذه الآلية. #美元指数 خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة #避险资产 الأسواق الناشئة #加密货币# سحب قيم النمو للفوز بـ iPhone17 والملحقات ##十二月降息预测 #反弹币种推荐