تقرير الربع الثالث من 2025 حول التشفير والرافعة المالية والتمويل اللامركزي: ما هي الصدمات والدروس التي أحدثتها KlarnaUSD و Aave App في السوق؟

كتب بواسطة: insights4.vc

ترجمة: غلندون، أخبار تكهوب

سجل رافعة الرهن العقاري للعملات المشفرة ارتفاعًا جديدًا في الربع الثالث من عام 2025، حيث تجاوزت قيمته بالدولار ذروتها في نهاية عام 2021، لكن هيكل السوق قد تغير بشكل جذري في هذا الوقت. تحتل الإقراض القائم على السلسلة حاليًا المركز الرئيسي، مع زيادة كبيرة في الشفافية وجودة الضمانات مقارنة بفترة الازدهار غير الشفافة في عام 2021. في الوقت نفسه، فإن الحدود بين الائتمان والمدفوعات أصبحت غير واضحة: حيث أطلقت شركات التكنولوجيا المالية عملات مستقرة خاصة بها، بينما تتجه بروتوكولات DeFi نحو التوسع في الطبقات العليا، مقدمة تطبيقات مصرفية مشابهة للمستخدمين الأفراد.

سوف يحلل هذا التقرير هذه الاتجاهات بشكل مستقل، بما في ذلك توسيع حجم الرافعة المالية للعملات المشفرة، وإطلاق عملة كهرنات المستقرة KlarnaUSD، ودخول Aave إلى التمويل الاستهلاكي من خلال التطبيقات ذات العائد المرتفع، وسيناقش تأثير هذه الاتجاهات على هيكل السوق، والفرص، والمخاطر.

نظرة عامة على الرافعة المالية للعملات المشفرة في الربع الثالث من عام 2025

حجم السوق يسجل رقماً قياسياً جديداً: بلغ الرصيد غير المسدد لقروض العملات المشفرة في الربع الثالث حوالي 20 مليار دولار، ليصل إلى حوالي 73.6 مليار دولار بحلول نهاية سبتمبر 2025، وهو أعلى مستوى تاريخي في نهاية الربع، بزيادة حوالي 38% مقارنة بالربع السابق، وبزيادة حوالي 6% عن ذروة نهاية عام 2021. ساهمت بروتوكولات الاقتراض في التمويل اللامركزي (DeFi) في النمو الرئيسي. وصلت قيمة القروض على منصات DeFi إلى حوالي 41 مليار دولار (وهو رقم قياسي تاريخي) بعد زيادة بنحو 55% خلال الربع.

شهدت المؤسسات المركزية لاقتراض العملات المشفرة (CeFi) انكماشًا بعد أحداث الائتمان في عام 2022، لكنها شهدت الآن أيضًا توسعًا - حيث ارتفع إجمالي القروض غير المسددة بحوالي 37% مقارنة بالربع السابق، ليصل إلى حوالي 24.4 مليار دولار - لكن حجم سوق قروض CeFi لا يزال بعيدًا عن ذروته في 2021-2022. بالإضافة إلى ذلك، بحلول نهاية الربع، يوجد حوالي 8 إلى 9 مليارات دولار من الديون المرهونة بالعملات المشفرة على شكل مراكز ديون مرهونة على السلسلة (CDP) بالعملات المستقرة مثل DAI و LUSD. عند إضافة قروض DeFi وقروض CeFi وإمدادات العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة، فإن إجمالي سوق القروض المرهونة بالعملات المشفرة يتجاوز قليلاً 73 مليار دولار، مما يعيد تقريبًا إلى مستوى الذروة الذي تم الوصول إليه في نهاية عام 2021.

خريطة سوق الإقراض والاقتراض للعملات المشفرة (المصدر: جالاكسي)

بالمقارنة مع الدورة السابقة، يكمن الاختلاف الرئيسي في التحول نحو أماكن التداول على السلسلة. اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، يتم إنجاز حوالي 66-67% من قروض العملات المشفرة من خلال بروتوكولات الإقراض DeFi أو إصدار عملات مستقرة CDP على السلسلة، مما يمثل زيادة ملحوظة عن ذروة الدورة في الربع الرابع من عام 2021 والتي كانت حوالي 48%-49%. في مجال التداول على السلسلة، تمثل تطبيقات الإقراض اللامركزية حاليًا أكثر من 80% من الديون المستحقة على السلسلة، بينما تشكل العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة حوالي 16%. بعبارة أخرى، فإن معظم صفقات الرفع المالي على السلسلة اليوم تتم على منصات الإقراض مع اقتراض العملات المستقرة الموجودة (مثل USDT و USDC) باستخدام العملات المشفرة كضمان، بدلاً من إصدار عملات مستقرة تركيبية جديدة كما كان في عام 2021.

تحتل بروتوكولات الإقراض DeFi حاليًا أكثر من نصف سوق قروض العملات المشفرة (حوالي 50%)، بينما انخفضت حصة منصات الإقراض CeFi إلى حوالي الثلث (حوالي 30%)، وتشكل عملات مستقرة CDP حوالي 10-12%. لذلك، تسيطر المنصات على السلسلة على حوالي ثلثي حصة السوق. هذه التحول له دلالة كبيرة، حيث تم تعزيز الشفافية والتحكم في المخاطر - القروض على السلسلة مرئية في الوقت الحقيقي، وغالبًا ما تكون الضمانات كافية، بينما كانت الجولة السابقة من حمى CeFi مليئة بالعديد من القروض الخفية وغير المضمونة. لذلك، قام المشاركون الناجون في CeFi أيضًا برفع المعايير (بالتحول إلى ضمان كامل أو صفقات هيكلية)، لكن بوضوح قد انتقل محور السوق إلى منصات DeFi الأكثر شفافية.

في الربع الثالث، دفعت مجموعة من العوامل إلى توسيع إقراض DeFi. لعبت برامج الحوافز وإسقاطات “النقاط” دورًا معينًا. احتفظ العديد من المستخدمين بحسابات القروض مفتوحة من أجل كسب المكافآت أو الحصول على فرص إسقاط رموز محتملة. على سبيل المثال، تقدم بعض البروتوكولات نظام نقاط للمقترضين، مما يزيد من العائد الفعال ويشجع على استخدام الرفع المالي. بالإضافة إلى ذلك، أدت إدخال أصول ضمان ذات جودة أعلى إلى إمكانية استراتيجيات ذات كفاءة رأسمالية أعلى. تعتبر رموز Principal Tokens (PTs) من Pendle مثالاً نموذجياً، حيث إنها أصول ذات عائد منخفض التقلب؛ يمكن للمستخدمين استخدام PT كضمان بأصول متوسطة الاستقرار للحصول على نسبة قيمة قروض أعلى عند اقتراض العملات المستقرة. وهذا يجعل بعض استراتيجيات “تداول المراجحة” بالعملات المستقرة المدعومة بـ PT أكثر جاذبية (مثل اقتراض العملات المستقرة باستخدام PT كضمان لإعادة الاستثمار للحصول على عائد).

علاوة على ذلك، فإن بيئة السوق ملائمة للغاية. أدى ارتفاع أسعار الأصول المشفرة الرئيسية (مثل BTC و ETH و SOL) في هذا الربع إلى زيادة قيمة الضمانات، وقد يحفز ذلك سلوك الاقتراض. مع ارتفاع أسعار الأصول، أصبح لدى المقترضين مساحة وثقة أكبر في الاقتراض، كما أصبح المقرضون أكثر استعدادًا لتقديم القروض باستخدام الأصول المشفرة الرائدة كضمانات. هذه الحلقة الراجعة الإيجابية - ارتفاع أسعار العملات المشفرة يؤدي إلى زيادة قيمة الضمانات، مما يعزز الاقتراض، ويدفع بشكل أكبر نمو الاقتراض على السلسلة.

سلسلة جديدة ونمو الرافعة المالية

ساهمت الابتكارات في بنية blockchain التحتية في دفع هذا الاتجاه. في الربع الثالث، ظهرت شبكات جديدة مثل Plasma، وسرعان ما اجتذبت الكثير من أنشطة الاقتراض. في الواقع، بعد حوالي خمسة أسابيع من إطلاق blockchain Plasma، تجاوزت القروض غير المسددة في DeFi 3 مليارات دولار بحلول نهاية أكتوبر، مما يدل على أن المستخدمين سينقلون بسرعة الأموال إلى المنصات الجديدة التي تقدم فرص لتحقيق العوائد. حتى 31 أكتوبر، كانت نسبة انتشار بروتوكول Aave على Plasma تمثل حوالي 69% من حصة الاقتراض على تلك الشبكة، مما جعل Plasma ثاني أكبر سوق لـ Aave (متجاوزة بعض الشبكات القديمة). هذه الحالة توضح أن الشبكات الجديدة (التي غالبًا ما تقدم رسومًا منخفضة أو حوافز محددة) يمكن أن تسرع من النمو بالرفع من خلال جذب السيولة والمقترضين الباحثين عن المزايا.

حساب متكرر CeFi-DeFi

من النقاط التي يجب مراعاتها عند التحليل هي أنه قد يكون هناك تكرار في حساب القروض بين CeFi و DeFi. لقد استخدمت بعض المؤسسات المقترضة المركزية بروتوكولات DeFi كمصدر للتمويل، على سبيل المثال، قد يقوم منصة CeFi بترتيب BTC الخاص بها على Aave لاقتراض USDC على السلسلة، ثم تقرض هذه USDC لعملاء خارج السلسلة. في بيانات التجميع، قد تظهر نفس القرض مرتين: مرة واحدة في القروض غير المسددة في DeFi، ومرة أخرى في الميزانية العمومية لمؤسسة القروض CeFi، كحسابات مستحقة لعملائها. بدون إفصاح واضح، من الصعب إزالة هذه الأجزاء المتداخلة. لقد لاحظ باحثو Galaxy هذه المشكلة وأكدوا أنه على الرغم من أن إحصاءات الإقراض على السلسلة شفافة، إلا أن تقارير CeFi غير متسقة، وقد يكون الجزء الذي شهد نمواً مؤخراً نتيجة لتدوير الأموال بين دفاتر CeFi و DeFi. لذلك، فإن البيانات الرئيسية المذكورة أعلاه هي للرجوع إليها فقط - إذا كان هذا الدوران المالي ملحوظاً، فقد يكون الحجم الفعلي للقروض المستقلة من الناحية الاقتصادية أقل قليلاً. ومع ذلك، فإن الاتجاه العام واضح: الرافعة المالية للعملات المشفرة آخذة في الارتفاع مرة أخرى، ولكنها أكثر ضماناً على السلسلة مقارنة بالدورة السابقة.

حجم شبكة KlarnaUSD والعملات المستقرة

تتصل توسعة القروض المشفرة ارتباطاً وثيقاً بتطور أنظمة الدفع الرقمية. كانت العملات المستقرة تستخدم في البداية بشكل رئيسي في معاملات العملات المشفرة، والآن أصبحت تُسهم في معاملات تقدر بتريليونات الدولارات، مما يجذب مشاركة شركات التكنولوجيا المالية الرئيسية. تسلط العملة المستقرة KlarnaUSD التي أطلقتها شركة Klarna الكبيرة في السويد الضوء على الاتجاه نحو دمج الرافعة المالية والقروض والمدفوعات. مع زيادة الإقراض على السلسلة، تتطور أيضاً الشبكات المدفوعة بالعملات المستقرة بشكل مزدهر، مما يوفر السيولة والضمانات لـ DeFi.

استراتيجية عملة كيرنا المستقرة

أعلنت شركة كلارنا، المزود العالمي المعروف لخدمة “اشترِ الآن وادفع لاحقًا” (BNPL) والمدفوعات الاستهلاكية، عن إطلاق عملتها المستقرة KlarnaUSD المدعومة بالدولار في نهاية الربع الثالث من عام 2025. تمثل هذه الخطوة توسيعًا استراتيجيًا مهمًا لهذه الشركة، حيث كان الرئيس التنفيذي للشركة قد أبدى سابقًا شكوكه بشأن العملات المشفرة. تطورت كلارنا من خبير في BNPL إلى شركة تكنولوجيا مالية استهلاكية ذات نطاق أوسع (تقدم تطبيقات تسوق وخدمات مصرفية وغيرها)، ويعد إصدار العملة المستقرة جزءًا من دخولها في مجال البنية التحتية العالمية للمدفوعات. تم تصميم KlarnaUSD كدولار رقمي مدعوم بالعملة الورقية، يمكن استخدامه في المدفوعات اليومية والمعاملات عبر الحدود داخل نظام كلارنا البيئي، ومن المحتمل أن يتم استخدامه من قبل الشركاء الخارجيين. وفقًا للشركة، ستدعم هذه العملة بالكامل من احتياطي الدولارات لديها بنسبة 1:1. وهذا يعني أن الاحتياطيات يمكن أن تكون في شكل نقد أو أصول نقدية معادلة (مثل الودائع المصرفية المؤمنة أو السندات الحكومية قصيرة الأجل)، ولكن فإن الكشف التفصيلي عن مكونات الاحتياطيات وتكرار التحقق يعد أمرًا بالغ الأهمية لتقييم المخاطر. من خلال إطلاق العملة المستقرة بالدولار، قدمت كلارنا فعليًا طريقة سلسة وخالية من التقلبات لأكثر من 100 مليون مستخدم لإجراء المعاملات على البلوكشين، مما يدمج سرعة الشبكة المشفرة وتكلفتها المنخفضة في بيئة التكنولوجيا المالية الخاضعة للتنظيم.

التقنية وإعدادات الاحتياطي

KlarnaUSD ستعمل على Tempo، وهو بلوكتشين جديد من نوع الدفع تم تطويره بالاشتراك بين معالج الدفع Stripe وشركة استثمار المخاطر في العملات المشفرة Paradigm. Tempo هو سلسلة مستقلة تم بناؤها خصيصًا للمعاملات الكبيرة، وتهدف إلى تقديم خدمات تحويل العملة المستقرة بسرعة وبتكلفة منخفضة وبشكل متوافق على نطاق واسع. يتم إصدار KlarnaUSD من خلال آلية “الإصدار المفتوح” (Open Issuance) الخاصة بـ Bridge، وهو منصة بنية تحتية للعملة المستقرة (بعد استحواذ Stripe على Bridge بمبلغ 1.1 مليار دولار، أصبح Bridge الآن مملوكًا لـ Stripe). توفر Bridge واجهة خلفية لصك واسترداد العملة المستقرة، والتحقق من الامتثال، والاتصال بين البنوك التقليدية والبلوكشين. في الواقع، يمكن للمستخدمين شراء/استرداد KlarnaUSD من خلال تطبيق Klarna، حيث ستقوم Bridge بمعالجة إصدار الرموز على السلسلة عند إيداع المستخدمين للدولار، وتدمير الرموز عند سحب المستخدمين للدولار.

KlarnaUSD في المرحلة التجريبية حالياً (حتى الربع الثالث من عام 2025 في شبكة Tempo التجريبية)، ومن المتوقع أن يتم إطلاقه على الشبكة الرئيسية Tempo في عام 2026. خلال هذه المرحلة التجريبية، تتعاون Klarna بشكل وثيق مع فريق العملات المشفرة في Stripe لدمج العملات المستقرة في عملياتها، ولضمان إدارة المخاطر بشكل قوي قبل النشر العام الشامل. ستكون إدارة الاحتياطيات عنصرًا أساسيًا: تحتاج Klarna إلى تخزين احتياطيات الدولار التي تدعم KlarnaUSD في مؤسسات موثوقة، ومن الممكن أن تُقدم بشكل دوري شهادات أو تدقيق مثل USDC أو USDT لبناء ثقة المستخدمين. من المحتمل أن تتبع شفافية هذه الاحتياطيات ورقابة الجهات التنظيمية إطار العملات المستقرة الناشئة (ومن الجدير بالذكر أن المقترحات القانونية الجديدة مثل قانون GENIUS الأمريكي وتنظيم MiCA الأوروبي تحدد المعايير للجهات المصدرة). تشير مبادرة Klarna إلى أنه طالما أن هناك احتياطيات كافية وتوافق مع اللوائح ذات الصلة، فإن العملات المستقرة التي تصدرها الشركات تصبح على نحو متزايد امتدادًا منطقيًا لنموذج الأعمال في التكنولوجيا المالية.

شركاء النظام البيئي: سترايب، بريدج وبارادايغم

تم دعم إطلاق KlarnaUSD من قبل ثلاثة شركاء رئيسيين، حيث لعب كل منهم دورًا حاسمًا في تنفيذ العملة المستقرة:

سترايب: باعتبارها واحدة من أكبر شركات معالجة الدفع في العالم، قامت سترايب بدمج KlarnaUSD في شبكتها الحالية من التجار و API، مما يتيح التوزيع الفوري لـ KlarnaUSD، مما يمكّن ملايين تجار التجزئة عبر الإنترنت من قبول هذه العملة المستقرة من خلال طرق التكامل المألوفة. لا يحتاج التجار إلى تعلم تقنية blockchain؛ كل ما عليهم فعله هو تفعيل وظيفة دفع العملات المستقرة، وستقوم بنية سترايب التحتية بمعالجة المدفوعات والامتثال ومكافحة الاحتيال وغيرها من الأمور.

Bridge (شركة تابعة لـ Stripe): يوفر Bridge البنية التحتية الأساسية لإصدار وإدارة KlarnaUSD، بما في ذلك الحفظ الاحتياطي، والإصدار/الإلغاء، والتحكم في المحفظة، والامتثال على السلسلة (مثل التجميد والقوائم السوداء). يربط النظام المصرفي بسلسلة Tempo، مما يضمن أن كل رمز مدعوم بدولار واحد بنسبة 1:1. يقدم Bridge طلبًا للحصول على ترخيص مصرفي وطني أمريكي، مما يدل على أنه يتجه نحو تشغيل عملة مستقرة على مستوى المؤسسات تحت التنظيم.

بارادايم: بارادايم هي شركة رائدة في استثمارات رأس المال المغامر في العملات المشفرة، وقد تعاونت مع سترايب لإطلاق بلوكشين تمبو، ولديها خبرة عميقة في السلسلة وموارد النظام البيئي. إن مشاركتها ساعدت في تحديد KlarnaUSD كعملة مستقرة مفتوحة وقابلة للتشغيل البيني، تستطيع التكامل مع منصات DeFi وبلوكشينات أخرى، مما يبرز اتجاه دمج التكنولوجيا المالية ورأس المال المغامر والبنية التحتية للعملات المشفرة في هذا النموذج.

بلغ حجم التداول السنوي للعملات المستقرة 27 تريليون دولار أمريكي

عند الإعلان عن إطلاق KlarnaUSD، أشار الشركة إلى رقم مذهل: يُقدّر حجم التداول السنوي للعملات المستقرة في جميع أنحاء العالم بحوالي 27 تريليون دولار أمريكي. هذا الرقم (وفقًا لدراسة أجرتها ماكنزي) من المحتمل أن يقيس الإجمالي السنوي لجميع التحويلات على السلسلة للعملات المستقرة. إنه يعكس حجم شبكة الدولار الرقمية هذه. كمرجع، فإن 27 تريليون دولار أمريكي في نفس نطاق حجم المعاملات لشبكات بطاقات الائتمان الرئيسية. على سبيل المثال، من المتوقع أن يصل إجمالي المدفوعات لشركة فيزا في السنة المالية 2024 إلى حوالي 16 تريليون دولار أمريكي، وحتى مع إضافة ماستركارد (حوالي 10 تريليون دولار أمريكي)، فإن المجموع يقترب من 20 تريليون دولار أمريكي. بعبارة أخرى، على الرغم من أن أنماط الاستخدام مختلفة تمامًا، فإن القيمة الدولارية التي تتعامل بها شبكة العملات المستقرة سنويًا قد أصبحت متساوية تقريبًا مع مجموع أنظمة فيزا وماستركارد. كما أن حجم معاملات العملات المستقرة يتجاوز بكثير حجم التحويلات التقليدية عبر الحدود، التي تبلغ حوالي 0.8 تريليون إلى 1 تريليون دولار أمريكي سنويًا على مستوى العالم، بل وتتجاوز الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة.

ومع ذلك، يجب توخي الحذر عند تفسير حجم التداول البالغ 27 تريليون دولار. إن حجم تداول العملات المستقرة لا يساوي حجم المعاملات الاقتصادية بمعناها التقليدي، حيث أن معظم حجم التداول يأتي من تدفقات الأموال داخل سوق العملات المشفرة. على سبيل المثال، يمكن أن يتم تحويل دولار واحد من العملة المستقرة عشرات المرات يوميًا بين البورصات، وبروتوكولات التمويل اللامركزي، والمحافظ، مما يؤدي إلى زيادة مؤشرات حجم التداول الأصلية. تشمل هذه التحويلات عمليات تداول تحكيم، وتدفقات الأموال لمقدمي السيولة، والتحويلات الداخلية، وليس فقط شراء السلع أو الخدمات.

بالمقارنة، فإن حجم المعاملات في شبكة بطاقات الائتمان يعكس بشكل رئيسي إنفاق المستخدمين النهائيين على السلع / الخدمات أو سحب النقود. لذلك، على الرغم من أن حجم العملات المستقرة قد وصل إلى مستوى يضاهي الشبكات المدفوعة الرئيسية، إلا أن جزءًا كبيرًا من حجم المعاملات البالغ 27 تريليون دولار هو أنشطة مالية داخل النظام البيئي للعملات المشفرة (التداول، نقل الضمانات، زراعة العوائد)، وليس أنشطة تجارية جديدة. ومع ذلك، لا تزال مسار نموها مثيرًا للإعجاب، ولديها القدرة على تجاوز الشبكات التقليدية بنهاية هذا العقد (كما توقعت شركة ماكينزي)، مما يشير إلى أنه حتى إذا تم نقل جزء صغير فقط من حجم معاملات العملات المستقرة إلى المدفوعات بالتجزئة والاستخدامات عبر الحدود، فقد يشكل ذلك تحديًا للقنوات الدفع التقليدية.

أثر آلية تنظيم العملات المستقرة على الرفع المالي والائتمان

قد يؤثر ظهور العملات المستقرة مثل KlarnaUSD التي أصدرتها الشركات بشكل كبير على مشهد الائتمان على السلسلة. أولاً، إذا تم استخدام KlarnaUSD على نطاق واسع (على سبيل المثال، إذا بدأ ملايين مستخدمي التجزئة من Klarna في الاحتفاظ بها للدفع، أو إذا بدأ التجار في التسوية بها)، فسيكون هناك بطبيعة الحال طلب على استخدام الرصيد غير المستخدم لكسب العوائد. تمامًا كما يسعى حاملو USDC أو USDT إلى أسواق الإقراض DeFi لكسب الفوائد، قد تصبح KlarnaUSD أيضًا نوعًا جديدًا من أصول التمويل في DeFi. قد نرى KlarnaUSD يتم دمجها كضمان أو أصول قابلة للإقراض في بروتوكولات أسواق المال (مثل Aave وCompound وغيرها). سيؤدي ذلك إلى تعزيز دورة الرفع: يمكن للمستخدمين (حتى خزينة الشركات في Klarna) إيداع KlarnaUSD في برك الإقراض DeFi لكسب العوائد، مما يدعم بدوره المزيد من أنشطة الإقراض على السلسلة.

إذا قدمت Klarna أو شركاؤها المصرفيون قنوات مريحة للإيداع والسحب، فإن ذلك يمكن أن يساهم بفعالية في ضخ أموال جديدة في نظام DeFi، مما قد يؤدي إلى زيادة السيولة وتقليل تكاليف التمويل للمقترضين. ثانياً، ستدخل KlarnaUSD مجال تنافسي تهيمن عليه Tether (USDT) وUSD Coin (USDC). حالياً، تعتبر هاتان العملتان المستقرتان هما العملات الرئيسية المستخدمة كضمانات وكمصادر سيولة في DeFi. تدعم KlarnaUSD شركة Klarna الكبرى في مجال التكنولوجيا المالية، ويمكن أن تتواجد بجوار هذه العملات من خلال فتح أسواق متخصصة (مثل، في بعض سيناريوهات الدفع أو المناطق المفضلة) أو يمكن أن تنافسها مباشرة بعد أن تكتسب ما يكفي من الثقة والسيولة. على عكس USDC أو USDT الموجهة للمستخدمين الأصليين للعملات المشفرة، قد تجذب KlarnaUSD المزيد من المستخدمين غير المشفرين لاستخدام العملات المستقرة. يمكن أن يوسع هذا من قاعدة المشاركين في التمويل على السلسلة، على سبيل المثال، قد يتمكن مستخدمو تطبيق Klarna في المستقبل من إيداع KlarnaUSD الخاص بهم في Aave ببساطة من خلال التكامل، دون الحاجة لفهم ما هو Aave، فقط بسبب معدلات الادخار الأعلى. ستؤدي هذه الحالة إلى زيادة تجمعات الأموال المتاحة في سوق الإقراض DeFi.

Aave App: منتج مصرفي جديد مدفوع بـ DeFi

كيف يمكن لـ DeFi أن تتوجه نحو المستخدمين النهائيين، تم الانتهاء من القطعة الأخيرة من هذه اللغز بواسطة Aave. كواحدة من أكبر بروتوكولات الإقراض في DeFi، أطلقت Aave مبادرة استراتيجية مهمة في الربع الثالث من عام 2025 - تطبيق Aave، وهو تطبيق جوال موجه للمستهلكين يقدم خدمات مشابهة للبنوك (حسابات التوفير، المدفوعات)، مدعوم بالكامل من DeFi. تعكس هذه التطورات اتجاه مشاريع DeFi في التكامل العمودي لتجربة المستخدم، وقد تسرع بشكل كبير من مشاركة الأفراد في سوق الإقراض على السلسلة. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل تطبيق Aave الجديد، ووظائفه وآلياته، وتأثيره على حجم الرفع المالي في العملات الرقمية والمخاطر المرتبطة به.

“البنك الجديد” القائم على DeFi

تطبيق Aave مصمم ليكون منتج ادخار عالي العائد، حيث تشبه تجربة الاستخدام الحسابات المصرفية الرقمية العادية. يسمح للمستخدمين العاديين بإيداع الأموال (يمكن من خلال التحويلات البنكية، بطاقة الائتمان أو العملات المستقرة) وكسب الفوائد، دون الحاجة إلى التعامل المباشر مع محافظ التشفير أو العقود الذكية. في جوهره، يستفيد Aave من سوق السيولة اللامركزية الخاصة به، ويقدم عوائد للعملاء الأفراد من خلال واجهة مبسطة.

الوظائف الرئيسية لتطبيق Aave تشمل:

عائدات جذب عالية: يزعم هذا التطبيق أن معدل الفائدة السنوي للتوفير يصل إلى حوالي 9%، وهو أعلى بكثير من معدلات البنوك العادية (حيث تتراوح معدلات البنوك في العديد من الأسواق بين 0.5% إلى 4%). يتضمن هذا المعدل الترويجي بعض المكافآت - على سبيل المثال، يمكن للمستخدمين الذين يكملون التحقق من الهوية (KYC) أو يقومون بإعداد ودائع ثابتة (توفير تلقائي) أو يوصون بأصدقاء فتح مستويات أعلى من معدل الفائدة السنوي، تصل إلى حوالي 9%. كما أن معدل الفائدة الأساسي الذي يمكن لجميع المستخدمين الحصول عليه يعتبر كبيرًا أيضًا (يُزعم أنه في فترة الإطلاق الأولية كان حوالي 5% إلى 6.5%)، حتى أنه يتجاوز العديد من صناديق سوق المال. تتراكم الفوائد في تطبيق Aave بشكل فوري (تُحسب الفوائد بالثانية، بناءً على رصيد الودائع)، مما يعزز تجربة تطبيق التكنولوجيا المالية الحديثة “حيث تظل الأموال تعمل دائمًا”.

حماية الرصيد الكبير: من أجل إزالة المخاوف المتعلقة بالثقة، تقدم Aave تأمين “حماية الرصيد” يصل إلى مليون دولار على ودائع المستخدمين. هذه الحماية من الخسائر تتجاوز بكثير التأمين النموذجي على الودائع المصرفية (على سبيل المثال، الحد الأقصى لتأمين مؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC) هو 250,000 دولار). على الرغم من أن المعلومات العامة لم توضح الآلية المحددة بالتفصيل، إلا أنه من المحتمل أن Aave تحتفظ بأموال أو تشتري تأمينًا لتوفير الحماية في حال تعرض المستخدمين لبعض الخسائر (مثل فشل العقود الذكية أو إفلاس الوكالات الحاضنة). تهدف هذه الميزة إلى تعزيز ثقة المستهلكين، مما يشير إلى أنه حتى لو تدفقت الأموال في النهاية إلى DeFi، فإن هناك حماية أمان.

ومع ذلك، من المهم أن نلاحظ أن هذه ليست تأمينات مضمونة من الحكومة، بل هي ضمانات تعاقدية مقدمة من Aave أو شركاتها التابعة. تشير حدود المليون دولار إلى أن العملاء المستهدفين من Aave هم من الأثرياء من الطبقة الوسطى، وترغب في التميز عن البنوك الناشئة من خلال ضمان أرصدة تتجاوز العتبات المعتادة. ومع ذلك، لا يزال من غير الواضح مدى قوة هذه الضمانات (ما هي المخاطر المحددة التي تغطيها، ومن أي كيان يتم تقديم الضمان).

الاتصال الواسع والراحة: تم دمج تطبيق Aave مع العديد من البنوك و شبكات الدفع، ويدعم أكثر من 12000 بنك وبطاقة خصم لإعادة شحن الحسابات. هذا يعني أن المستخدمين يمكنهم ربط حساباتهم البنكية الحالية لتحويل الأموال من خلال ACH أو واجهة برمجة تطبيقات البنوك المفتوحة (ربما باستخدام خدمات ربط البنوك مثل Plaid أو Stripe)، أو استخدام بطاقات الخصم للإيداع الفوري. هذه الاتصال الواسع يجعل عملية التسجيل سهلة للغاية، حيث لا يحتاج المستخدمون إلى امتلاك تشفير مسبقًا؛ يمكنهم إعادة شحن التطبيق مباشرة من حساباتهم بالعملات التقليدية. كما يدعم التطبيق أيضًا الإيداع المباشر للعملات المستقرة، لذا يمكن لمستخدمي العملات المشفرة إيداع USDC أو أي عملة مستقرة أخرى مدعومة حسب الحاجة.

من المهم الإشارة إلى أن تحقق KYC (اعرف عميلك) هو جزء من عملية التسجيل - تتطلب Aave التحقق من الهوية، مما يتماشى مع متطلبات تقديم منتجات مصرفية تقريبية، ويضمن الامتثال للوائح (كما ذُكر سابقًا، فإن إكمال تحقق KYC يمكن أن يؤدي أيضًا إلى زيادة العائد السنوي كمكافأة). تهدف تطبيق Aave إلى خلق تجربة تطبيق ادخار للتكنولوجيا المالية القياسية من خلال تبسيط تعقيدات التشفير، حيث “تعمل التكنولوجيا المشفرة في الأساس”، دون الحاجة إلى تفاعل مباشر من المستخدمين. تدعم ميزة السحب الاستخدام عند الطلب، دون أي قفل أو غرامات. تؤكد Aave أن المستخدمين يمكنهم سحب الأموال في أي وقت، دون الحاجة إلى الانتظار أو الامتثال لأي شروط إضافية، مما يحل بعض نقاط الألم التي تواجهها منصات العائدات المالية المركزية بسبب قيود السحب.

توليد العائدات

كيف توفر Aave عائد سنوي بنسبة 5-9% بطريقة مستدامة؟ في الواجهة الأمامية، من المحتمل أن يتم توجيه ودائع المستخدمين في تطبيق Aave إلى سوق الإقراض اللامركزي الخاص بـ Aave (بالإضافة إلى استراتيجيات عائدات DeFi المحتملة ذات الصلة). عندما يقوم المستخدمون بإيداع دولارات (أو عملات مستقرة) في التطبيق، يتم تحويل هذه الأموال إلى عملات مستقرة (إذا لم يتم تحويلها بعد)، وتُقدم إلى أحواض السيولة على Aave (والتي قد تمتد عبر عدة شبكات بلوكتشين حيث تعمل Aave) لكسب فوائد المقترضين. وبالتالي، فإن العائد المقدم للمستخدمين يتم دفعه بشكل رئيسي من خلال الطلب على الاقتراض على السلسلة: حيث يدفع المقترضون على Aave الفوائد (على سبيل المثال، اقتراض USDC للتداول بالرافعة المالية أو اقتراض عملات مستقرة للتعدين) وتُستخدم هذه الفوائد لدفع العائد السنوي للإيداعات.

في الربع الثالث من عام 2025، كان متوسط معدل الاقتراض على السلسلة للعملات المستقرة في منتصف الأرقام الفردية (حتى نهاية الربع، كان معدل الاقتراض الموزون للعملات المستقرة حوالي 4.8%-5.0%). قد تقوم Aave بتحسين أسواق نشر السيولة - على سبيل المثال، إذا كانت العوائد على Aave في Polygon أو سلاسل أخرى أعلى من شبكة Ethereum الرئيسية، فقد يقوم النظام الخلفي بتخصيص المزيد من أموال المستخدمين إلى هذه الأسواق. بالإضافة إلى معدل الاقتراض الأساسي، قد تكون هناك مصادر عوائد أو حوافز أخرى: قد تزيد Aave العوائد من خلال مكافآت الرموز الأصلية (على الرغم من أن حوافز السيولة الأخيرة لـ Aave كانت معتدلة)، أو عن طريق دمجها مع فرص عوائد أخرى (على سبيل المثال، قد تُستخدم بعض الأموال لعوائد من رموز التخزين السائلة، أو لقروض الأصول الواقعية التي تقدم أحيانًا معدلات أعلى). احتمال آخر هو أن Aave تدعم العوائد الأولية (كنفقات تسويقية) لجذب المستخدمين، وهو في الأساس معدل ترويجي. يشير ذكر بعض السلوكيات التي قد تؤدي إلى عائد سنوي إضافي (مثل التوفير التلقائي الذي يمكن أن يزيد العائد السنوي بنسبة 0.5%) إلى أن جزءًا من العوائد ليس مدفوعًا بالكامل بالسوق، بل هو مكافآت ذاتية من Aave.

على المدى الطويل، ستعتمد العوائد المستدامة على ظروف السوق: إذا كان سوق العملات المشفرة نشطاً وكان هناك طلب قوي على الرفع المالي، فإن معدلات الإقراض (وكذلك العوائد السنوية على الودائع) ستظل مرتفعة؛ إذا انخفض الطلب، فقد تنخفض المعدلات. قد تعكس العائدات الأساسية الحالية التي تبلغ حوالي 5-6% الطلب الطبيعي على الإقراض (ربما مدفوعًا بعوامل مثل الحوافز المشار إليها سابقاً) ونتيجة نشر فعال عبر السلاسل. تشير عملية استحواذ Aave على مطور التكنولوجيا المالية Stable Finance إلى أنهم قد بنوا بنية تحتية لإدارة هذه النشر، وقد يقومون بتحوط أو تأمين بعض المخاطر. في ما يتعلق بالسيولة والسحب، قد تحافظ Aave Labs (الشركة وراء التطبيق) على بعض الأموال الاحتياطية أو تستخدم سيولتها الخاصة لضمان سحب المستخدمين الفوري. إذا قام عدد كبير من المستخدمين بالسحب في نفس الوقت، فقد تقوم Aave بمعالجة سحب DeFi الأساسية مؤقتًا قبل الآخرين (قد يتضمن ذلك وقت معاملات blockchain أو انزلاق) للحفاظ على سلاسة تجربة المستخدم.

تحت الضغط الشديد، مثل انهيار سوق DeFi أو ارتفاع تكاليف الاقتراض. الخطر هو أن الفارق بين الفائدة التي يدفعها المقترض والعائد الذي تعد به Aave للمستخدمين قد يتسع أو حتى يتراجع. من المحتمل أن يحتوي التطبيق على إخلاء مسؤولية بشأن تقلبات أسعار الفائدة. إذا “تجمد” السوق على السلسلة (مثل نفاد السيولة أو تعليق العقود الذكية)، سيتعين على Aave تعليق الأنشطة الجديدة أو حتى وقف عمليات السحب، حتى تستعيد الأموال الأساسية. هذه كلها مخاطر معروفة عند دمج DeFi في المنتجات التجزئة، وكيفية استجابة Aave لسيناريوهات الضغط ستكون اختبارًا رئيسيًا. ومع ذلك، بفضل السوق المتنوع واحتياطيات الأموال المحتملة، يمكن لهذا التطبيق عادةً تقديم سيولة يومية، وهو في جوهره بوابة لعوائد DeFi مزودة بطبقة ناعمة.

هيكل المنافسة

دخل تطبيق Aave سوقًا تنافسية للغاية ، تضم كل من المنتجات المالية التقليدية ومنتجات العملات المشفرة الأصلية:

البنوك التقليدية والبنوك الرقمية الجديدة

تظل معدلات الفائدة على المدخرات في البنوك التقليدية منخفضة للغاية (عادةً أقل من 1% سنويًا)، حتى حسابات المدخرات عالية العائد أو الودائع الثابتة نادرًا ما تتجاوز عائدها 4-5%. أحيانًا تتعاون البنوك الجديدة في التكنولوجيا المالية (مثل Chime وRevolut أو N26) مع البنوك لتقديم عوائد أعلى، ولكنها عمومًا لا تتجاوز رقمًا فرديًا وغالبًا ما تضع حدودًا أو شروطًا إضافية. العائد الذي تقدمه Aave App والذي يتراوح بين 5-9% يتحدى بشكل مباشر عوائد هذه البنوك التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، فإن تأمين الودائع البالغ مليون دولار الذي تقدمه Aave يتجاوز بكثير نطاق الحماية الذي تقدمه معظم شركات التكنولوجيا المالية أو البنوك (الحد الأقصى لتأمين الودائع في الولايات المتحدة هو 250,000 دولار وفي الاتحاد الأوروبي 100,000 يورو). ومع ذلك، فإن عيب هذا النموذج يكمن في التنظيم والثقة: لدى البنوك عقود من التنظيم وضمانات حكومية، والعديد من العملاء الذين يتجنبون المخاطر يميلون إلى اختيار البنوك حتى لو كانت العوائد أقل. قد تجذب Aave App في البداية المستخدمين الذين يسعون للحصول على عوائد عالية ولديهم معرفة تقنية، وليس حاملي حسابات التوفير العاديين، على الأقل حتى تثبت قدرتها على الصمود أمام اختبار الزمن.

منصة عائدات العملات المشفرة المركزية

في الدورة السابقة، قدمت منصات الإقراض CeFi مثل Cesius وBlockFi عوائد تجزئة على الودائع في العملات المشفرة (حوالي 5-10%)، لكن بسبب إعادة الرهن عالية المخاطر ونقص الشفافية، انهارت هذه النماذج في عام 2022. يمكن اعتبار Aave App حلاً أصليًا من الجيل التالي في DeFi. يهدف إلى تقديم عوائد مشابهة أو حتى أعلى، لكنه يعتمد على ضمانات غير وصائية وشفافة (حيث يتم تخزين جميع الودائع في النهاية في عقود ذكية مرئية، ويتم رهن القروض بشكل مفرط). من الجدير بالذكر أن حل Aave يتجنب مشكلة تطابق المواعيد التي تعاني منها منصات الإقراض المالية المركزية (القروض طويلة الأجل وتوفير السحب الفوري). من خلال استخدام سوق السيولة على السلسلة المصمم خصيصًا للسيولة الفورية (مع معدلات فائدة متغيرة)، فإن نموذج Aave App أكثر قوة، ولكنه ليس خاليًا من المخاطر تمامًا. بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض المشاركين الآخرين، مثل البورصات (مثل منتجات الادخار USDC التي تقدمها Coinbase لعملائها، بمعدل عائد سنوي حوالي 5%، أو خطط العائدات المختلفة). هذه الأنظمة أبسط، ولكن عوائدها أدنى وتحتاج إلى وصاية. تحاول Aave App الجمع بين خصائص تقليل الثقة في DeFi وواجهة مستخدم ودية، وإذا تم تنفيذها بشكل صحيح، فقد تصبح ميزة تنافسية قوية.

تطبيقات التجزئة المدفوعة بواسطة DeFi الأخرى

Aave ليست المشروع الوحيد الذي يحاول تقديم DeFi كخدمة للمستخدمين الرئيسيين. على سبيل المثال، أطلقت بعض الشركات الناشئة والبروتوكولات بطاقات خصم مرتبطة بعوائد DeFi أو منصات مصرفية مشابهة (من الأخبار في الصناعة، تم ذكر مثال واحد وهو أن خدمة رهن الإيثيريوم أطلقت بطاقة نقدية مشفرة مشابهة لبطاقة أمريكان إكسبريس، بالإضافة إلى أن شبكة Mantle أصدرت تطبيق “بنك رقمي” يقدم حسابات مصرفية متكاملة بالعملات المشفرة). علاوة على ذلك، تقدم مشاريع مثل Compound Treasury عوائد ثابتة بنسبة 5% على USDC للمؤسسات (لكنها ليست موجهة للمستخدمين الأفراد)، في حين أن مشاريع مثل Maple أو Goldfinch تستهدف سوق قروض المؤسسات، مما يشير إلى أن الجسر بين الأموال التقليدية وعوائد العملات المشفرة يتعمق باستمرار.

تتمثل ميزة Aave في أنها بروتوكول رائد يتمتع بأساس قوي من السيولة والمجتمع. من خلال استهداف المستخدمين الأفراد مباشرة، يمكن لـ Aave تقليل حجم الوسطاء الصغار الذين يعملون كمدخلات لـ DeFi. إذا نجح تطبيق Aave، فقد يستحوذ على حصة من السوق التي كانت مخصصة في الأصل لشركات التكنولوجيا المالية التابعة التي تدمج واجهة برمجة تطبيقات Aave. في الواقع، Aave تقوم بعملية دمج للأمام في قنوات التوزيع. قد يغير هذا المشهد الاقتصادي: حيث لا تحتاج Aave إلى دفع جميع العائدات مباشرةً إلى شركاء التكنولوجيا المالية أو المستخدمين، بل يمكنها استخدام التطبيق لإدارة العائدات (وربما في المستقبل الحفاظ على هوامش ربح معينة، أو استخدام العائدات لتعزيز استخدام بروتوكول Aave، مما يعود بالنفع على النظام البيئي بأكمله). بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يفتح هذا أيضاً مصادر جديدة للإيرادات لشركة Aave Labs بخلاف رسوم البروتوكول.

تأثير الرافعة المالية النظامية والمخاطر

من خلال خفض عتبة الحصول على العائدات على السلسلة لمستخدمي التجزئة، يمكن للتطبيقات مثل Aave زيادة بشكل كبير مقدار الأموال المتدفقة إلى الإقراض في DeFi. حتى لو كانت المدخرات التقليدية تتحول قليلاً فقط نحو هذه المنتجات، فإن ذلك يمكن أن يزيد من القدرة على الإقراض، ومع زيادة السيولة، قد تنخفض أسعار الفائدة مع مرور الوقت. لكن من ناحية أخرى، تركز منصات DeFi الموجهة لمستخدمي التجزئة التكنولوجيا والعقود الذكية ومخاطر الحفظ في مجموعة المستخدمين، والذين قد لا يدركون تمامًا هذه المخاطر. مع توسيع نطاق الودائع وبدء المنافسة مع المدخرات المصرفية، قد تستجيب الجهات التنظيمية والبنوك القائمة، إما من خلال تشديد اللوائح التنظيمية للمنتجات العائدات، أو من خلال المشاركة مباشرة في بناء البنية التحتية لـ DeFi. لا يزال هناك عدم يقين بشأن المعاملة التنظيمية لهذه التطبيقات التي تقع بين البنوك ومنتجات الاستثمار، وهو ما يمثل خطرًا رئيسيًا في الأجل المتوسط.

ملخص

لقد انتعش رافعة الرهن العقاري للعملات المشفرة إلى مستوى الذروة من الدورة السابقة، ولكن طبيعتها قد تغيرت: مقارنةً بعام 2021، أصبحت أكثر توافقًا مع blockchain، وذات درجة أعلى من الرهن العقاري، وشفافية أكبر. تظهر بيانات الربع الثالث من عام 2025 أن حجم السوق قد زاد قليلاً عن الذروة السابقة (حوالي 74 مليار دولار، بينما كانت الذروة 69 مليار دولار)، حيث تحملت بروتوكولات DeFi معظم الحمل، بينما كانت عمليات مؤسسات الإقراض CeFi أكثر تحفظًا. هذه التطورات جاءت من الفرص وكذلك من الضرورة - حيث أفسح ارتفاع أسعار العملات المشفرة وآليات الحوافز الذكية المجال للنمو، بينما دفعت الإخفاقات السابقة الصناعة إلى اعتماد ممارسات أكثر فائدة.