بلومبرغ: العملات المستقرة قد لا تساعد الولايات المتحدة على الخروج من مستنقع الديون والعجز

كتابة: يي شي و أنيا أندريانوفا، بلومبرغ

ترجمة: فيليكس، PANews

اعتماد الولايات المتحدة تشريعاً تاريخياً حول العملات المستقرة يثير جدلاً حاداً في وول ستريت: هل يمكن حقاً لهذا الأصل الرقمي أن يعزز مكانة الدولار بشكل ملحوظ ويصبح مصدراً مهماً للطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-bills)؟

على الرغم من اختلاف وجهات النظر، يتفق استراتيجيون من شركات مثل جي بي مورغان، دويتشه بنك، وغولدمان ساكس على أنه بغض النظر عن مدى تفاؤل الرئيس الأمريكي دونالد ترامب ومستشاريه بشأن العملات المستقرة كركيزة جديدة لدعم النظام المالي الأمريكي، من السابق لأوانه الجزم بأن العملات المستقرة هي “مغيرة قواعد اللعبة”. علاوة على ذلك، يرى البعض مخاطر في ذلك.

قال ستيفن زينغ، استراتيجي الأسواق الأمريكية في دويتشه بنك: “توقعات حجم سوق العملات المستقرة مبالغ فيها بشكل كبير، الجميع ينتظر ويراقب، لكن لا أحد يجرؤ على اتخاذ رهان اتجاهي. وهناك الكثير من المتشككين أيضاً.”

العملات المستقرة هي رموز رقمية مربوطة بقيمة العملات التقليدية، وغالباً ما تكون بالدولار الأمريكي، وتقلبها أقل بكثير من العملات المشفرة مثل البيتكوين. وتعمل في البلوكشين كبديل نقدي يمكن استخدامه لتخزين الأموال رقمياً كما في الحسابات البنكية، أو لإجراء التحويلات والمعاملات الفورية.

منذ دخول تشريع العملات المستقرة المعروف بـ"قانون العباقرة" (Genius Act) حيز التنفيذ في يوليو هذا العام، يعتبره داعمو الصناعة إنجازاً محورياً يمهد الطريق لاستخدام أوسع للعملات الرقمية المقومة بالدولار ضمن النظام المالي. وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت قدّر الشهر الماضي أن القانون قد يدفع سوق العملات المستقرة بالدولار من الحجم الحالي 300 مليار دولار إلى 3 تريليونات دولار بحلول 2030.

وفقاً للقانون الجديد، يجب على مُصدري العملات المستقرة دعم كل وحدة بالدولار بشكل كامل واحتياطي من سندات الخزانة قصيرة الأجل وغيرها من المكافئات النقدية. ويعتقد بيسنت أن “الزيادة الهائلة” المتوقعة في الطلب على العملات المستقرة ستسمح لوزارة الخزانة بإصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل، مما يقلل الاعتماد على السندات طويلة الأجل ويخفف الضغط على معدلات الفائدة على الرهون العقارية وغيرها من تكاليف الاقتراض المرتبطة بالمؤشرات طويلة الأجل.

وقال روبرت تيب، رئيس استراتيجيات الاستثمار في الدخل الثابت ورئيس السندات العالمية في PGIM Fixed Income: “ما يهم وزارة الخزانة هو تكلفة الاقتراض”. العملات المستقرة “يمكن أن تلعب دوراً في هذا السياق”.

حالياً، تمتلك العملات المستقرة بالدولار (وخاصة USDT من Tether وUSDC من Circle) ما يقارب 125 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، أي حوالي 2% من سوق السندات قصيرة الأجل بنهاية العام الماضي (وفقاً لدراسة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي في أغسطس). ووفقاً لبنك التسويات الدولية، اشترت هذه الجهات حوالي 40 مليار دولار من السندات القصيرة الأجل العام الماضي فقط. ومع ذلك، بالمقارنة مع صناديق سوق المال الأمريكية التي تمتلك حوالي 3.4 تريليون دولار من سندات الخزانة، تبقى العملات المستقرة “لاعباً صغيراً”.

خلال العام الماضي، ارتفع عدد رموز Tether وCircle بشكل كبير

يعتقد معظم المحللين أنه في ظل الإطار التنظيمي الذي يتشكل تدريجياً خلال العام المقبل، سيتوسع سوق العملات المستقرة بالتأكيد، لكن التوقعات متباينة بشدة. تتوقع جي بي مورغان أن يصل حجم السوق إلى 700 مليار دولار في السنوات المقبلة، بينما تتوقع سيتي جروب المتفائلة أن يصل إلى 4 تريليونات دولار.

قالت تيريزا هو، رئيسة استراتيجيات السوق قصيرة الأجل في جي بي مورغان: “بالطبع، رأينا زخماً إيجابياً كبيراً في العام الماضي. لكن وتيرة النمو – لا أعتقد أنه سيصل إلى 2 أو 3 أو 4 تريليونات دولار في غضون سنوات قليلة فقط.”

الهدف النهائي لداعمي صناعة العملات المشفرة هو جعل العملات المستقرة وسيلة دفع سائدة، مما يشكل تحدياً مباشراً للبنوك التقليدية. البنوك الصغيرة والمتوسطة قلقة بشكل خاص من سحب الودائع وانكماش الائتمان؛ أما البنوك الكبرى فتخطط لإصدار عملاتها المستقرة الخاصة للاستفادة من الفائدة على الاحتياطيات.

حالياً، لا تزال العملات المستقرة تُستخدم بشكل أساسي في تداول العملات المشفرة، وقد أظهرت التقلبات الأخيرة في السوق مدى سرعة تغير مشاعر المستثمرين في الأصول الرقمية، ما قد يؤدي إلى تدفقات خارجة من العملات المستقرة. حتى في ظل أكثر التوقعات تفاؤلاً للنمو، قد يكون التأثير الفعلي على الطلب على السندات أقل بكثير من المتوقع.

أثر صافٍ معدوم؟

يشير المتشككون إلى أن تدفقات رؤوس الأموال إلى العملات المستقرة تأتي أساساً من أربعة مصادر: صناديق سوق المال الحكومية، الودائع البنكية، النقد، والطلب الخارجي على الدولار.

يبقى مُصدرو العملات المستقرة جزءاً صغيراً من حاملي السندات.

حتى ديسمبر 2024، حجم حيازة مُصدري العملات المستقرة من سندات الخزانة

وبما أن “قانون العباقرة” يمنع العملات المستقرة من دفع الفائدة، فليس هناك حافز تقريباً للمستثمرين الباحثين عن العائد لنقل أموالهم من حسابات التوفير أو صناديق سوق المال، مما يحد من إمكانات النمو. علاوة على ذلك، حتى لو انتقل المستثمرون فعلاً من أدوات سوق المال (وهي حالياً أكبر مشترٍ للسندات قصيرة الأجل)، قد يكون الأثر الصافي معدوماً: إذ لا يخلق ذلك طلباً جديداً على السندات القصيرة الأجل بل يغير فقط هوية الحائزين.

قال براد سيتسر، الباحث البارز في مجلس العلاقات الخارجية: “أنا متشكك في هذا الأمر. إذا ازداد الطلب على العملات المستقرة بشكل هائل، سيُزاح بعض حاملي السندات الحاليين من السوق ويتجهون إلى أدوات بديلة أخرى، مثل الأوراق المالية القصيرة الأجل الأخرى.”

واعترف ستيفن ميران، كبير الاقتصاديين في البيت الأبيض وعضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالي، بأن الطلب المحلي على العملات المستقرة في الولايات المتحدة قد يكون محدوداً، لكنه يرى أن الفرصة الحقيقية تكمن في الأسواق الخارجية – حيث يكون المستثمرون مستعدين للقبول بعائد صفري مقابل التعرض لأصول الدولار.

عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميران يرى أن العملات المستقرة المقومة بالدولار ستجذب الطلب الخارجي

في خطاب حديث، ربط عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي ميران التأثير المحتمل للعملات المستقرة بسياسة التيسير الكمي للاحتياطي الفيدرالي وفائض الادخار العالمي الذي أدى إلى انخفاض أسعار الفائدة بشكل كبير.

تقدّر ستاندرد تشارترد أنه بحلول 2028، قد يؤدي انتقال رؤوس الأموال إلى العملات المستقرة إلى تدفقات خارجة بنحو تريليون دولار من بنوك الدول النامية. من شبه المؤكد أن يدفع هذا الأمر الجهات التنظيمية في تلك البلدان إلى تقييد تبني العملات المستقرة. وتعمل مؤسسات مثل البنك المركزي الأوروبي على تطوير عملاتها الرقمية الخاصة لمواجهة المنافسة من العملات المستقرة الخاصة بالدولار.

كتب محللو غولدمان ساكس بيل زو وويليام مارشال: “إذا قيدت ضوابط رأس المال الوصول إلى الدولار التقليدي، فقد ينطبق الأمر نفسه على العملات المستقرة بالدولار.”

عامل الاحتياطي الفيدرالي

هناك عامل آخر قد يُضعف تأثير العملات المستقرة على الطلب على السندات، وهو الاحتياطي الفيدرالي نفسه. أشار استراتيجي CIBC مايكل كلورتي إلى أنه إذا قامت العملات المستقرة “بعزل” الدولارات المتداولة (وهي التزامات في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي)، سيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تقليص أصوله، بما في ذلك حيازته من السندات البالغة 4.2 تريليون دولار. وهذا يعني أن “معظم” الطلب الناجم عن العملات المستقرة على السندات قد يكون ببساطة بديلاً لحيازات الاحتياطي الفيدرالي.

الاعتماد المفرط على الديون قصيرة الأجل له ثمن أيضاً: انخفاض القدرة على التنبؤ بتمويل الحكومة، الحاجة إلى إعادة تمويل الديون بشكل متكرر، وجعل الولايات المتحدة عرضة لتقلبات السوق. كما أن أي تغييرات لن تحدث بين عشية وضحاها.

يقدّر زينغ من دويتشه بنك أن العملات المستقرة قد تنمو بمقدار 1.5 تريليون دولار خلال السنوات الخمس المقبلة، مع تدفقات خارجة من مصادر تمويل محلية وخارجية. وهذا سيؤدي إلى طلب سنوي إضافي على السندات يبلغ حوالي 200 مليار دولار – وهو رقم كبير، لكنه لا يكاد يُذكر مقارنة مع حجم اقتراض الحكومة الأمريكية الهائل. فقد تجاوز الدين الفيدرالي 30 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يزداد بمقدار 22 تريليون دولار أخرى خلال العقد المقبل.

قال ستيفن بارو، رئيس استراتيجيات G10 في ستاندرد بنك لندن: “لن أكون متفائلاً بشكل أعمى بشأن الدولار والسندات الأمريكية لمجرد أن الحكومة قد يكون لديها أفكار جديدة. القول بأن العملات المستقرة لن تحل أي مشكلة هو أمر خاطئ، لكنها ‘لن تخرجك من مستنقع الديون والعجز’ – وهذا هو الأمر المقلق فعلاً.”