لماذا لن تعرقل زيادة أسعار الفائدة في اليابان سوق العملات الرقمية الصاعد

رفع سعر الفائدة في بنك اليابان إلى 0.75% في ديسمبر يظل منخفضًا تاريخيًا مقارنة بمعدل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الذي يتراوح بين 3.5-3.75%، مما يحافظ على فارق سعر الفائدة الكبير الذي يفضل استمرارية السيولة العالمية.

أموال تجارة حمل الين تتشتت عبر الدول وفئات الأصول، مع وصول أجزاء معتدلة فقط إلى العملات الرقمية بعد التخفيف من خلال سندات الخزانة والأسهم والسندات الشركات.

السوق الحالية تمثل تصحيحًا صعوديًا صحيًا، وليس سوق هابطة لعام 2022، حيث تم تحرير الرافعة المالية بالفعل وتظل الأسس قوية رغم تقلبات تدفقات التمويل قصيرة الأمد.

رفع سعر الفائدة في بنك اليابان إلى 0.75% يشكل خطرًا محدودًا على العملات الرقمية. تخفيضات الاحتياطي الفيدرالي تعوض التشديد بينما تتشتت آثار تجارة الحمل عبر الأسواق العالمية بخلاف الأصول الرقمية.

سوق العملات الرقمية كانت تثرثر مؤخرًا بالقلق. بعد تحليل مؤسس Glassnode مؤخرًا لتحول السياسة النقدية في اليابان، وجدت نفسي أوافق على العديد من نقاطه. لكن هنا أريد أن أتناول شيئًا غالبًا ما يُنسى في الضجيج: حجم التأثير الذي ينبغي أن نتوقعه بشكل واقعي من قرار سعر الفائدة القادم لبنك اليابان.

انظر، أنا أدرك ذلك. العناوين تجعل الأمر يبدو دراميًا. “اليابان ترفع الأسعار إلى أعلى مستوى منذ 30 عامًا!” بالتأكيد، هذا صحيح من الناحية التقنية. ومع ذلك، عندما تزيل التهويل وتنظر إلى الأرقام، تصبح القصة أقل إثارة للقلق للمستثمرين في العملات الرقمية. بصراحة، يبدو أن الذعر مبالغ فيه بالنظر إلى ما يحدث فعليًا تحت السطح.

السياق الذي يغيب عن الجميع

أولاً، هذه ليست المرة الأولى التي تظهر فيها اليابان في ساحة رفع السعر. بنك اليابان أنهى بالفعل سياسته السلبية للفائدة في مارس 2024 ورفع المعدلات إلى 0.5% في يناير 2025. لم ينهار السوق حينها. لم تصل بيتكوين إلى الصفر. استمر العالم في الدوران.

الآن، بينما يستعد بنك اليابان لاجتماع السياسة في 18-19 ديسمبر، تجمع الإجماع السوقي حول زيادة أخرى بقيمة 25 نقطة أساس، ليصل السعر إلى 0.75%. جميع الاقتصاديين الخمسين الذين استطلعت آراؤهم بلومبرغ يتوقعون هذا التحرك. هذا مستوى من الاتفاق غير مسبوق تحت إشراف المحافظ كازوو أوييدا، وهو ما يخبرك بشيء مهم: هذه هي أكثر زيادة سعرية موجهة في التاريخ الحديث.

لكن المفاجأة التي تهم حقًا هي: حتى لو دفع اليابان الأسعار إلى 0.75%، فإننا لا نزال نتحدث عن بيئة سعرية تبقى استثنائية في التيسير مقارنة بالمعايير العالمية. قارن ذلك بالولايات المتحدة، حيث قام الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض الأسعار في 10 ديسمبر إلى نطاق يتراوح بين 3.5%-3.75%. ستظل تكاليف الاقتراض في اليابان أقل من ربع تكاليف أمريكا، حتى بعد الزيادة.

القوى المعاكسة المؤثرة

ما يجعل هذه الحالة مثيرة للاهتمام — وبصراحة أقل قلقًا مما يقترحه جمهور التشاؤم — هو التباين في مسارات السياسة النقدية. بينما يرفع اليابان أسعار الفائدة تدريجيًا، شرعت الولايات المتحدة في دورة تيسير. قام الفيدرالي بتخفيض سعر الفائدة للمرة الثالثة هذا العام في ديسمبر، خافضًا المعدلات بمقدار 75 نقطة أساس منذ سبتمبر. تشير توقعاتهم إلى تخفيضات أخرى بين 25-50 نقطة أساس حتى 2026.

هذا يخلق تعويضًا طبيعيًا. نعم، التشديد الياباني يقلل من مصدر واحد للسيولة العالمية. لكن، في الوقت ذاته، أكبر اقتصاد في العالم يخفف السياسة ويعيد ضخ السيولة في النظام. التأثير الصافي على الأصول ذات المخاطر، بما في ذلك العملات الرقمية، يصبح أكثر تفصيلًا مما تتوقعه روايات السبب والنتيجة البسيطة.

علاوة على ذلك، ولا يمكن التأكيد على ذلك بما فيه الكفاية، أن الأسواق استوعبت هذه المعلومات لعدة أشهر. لم يكن الحاكم أوييدا مترددًا بشأن نوايا بنك اليابان. لقد أعلن مسبقًا عن التحرك، باستخدام لغة يستخدمها المركزيون عندما يريدون تجنب صدمة الأسواق. في خطابه أوائل ديسمبر، ناقش “المزايا والعيوب” لرفع السعر — وهو رمز من البنك المركزي يعني “نحن على الأرجح نفعل ذلك، فاستعد.”

هذا مهم جدًا. ردود الفعل العنيفة في السوق التي شهدناها في أوائل أغسطس 2024، عندما انخفضت بيتكوين من حوالي 65,000 دولار إلى 50,000 بعد رفع اليابان سعر الفائدة في يوليو، جاءت جزئياً من عنصر المفاجأة. لكن هذا ليس الحال الآن. تم تعديل المراكز بالفعل. تم تصفية الزيادة المفرطة في المضاربة. السوق لديه وقت للتحضير.

فهم هستيريا تجارة الحمل

الآن لنناقش الفيل في الغرفة: تجارة حمل الين. هنا تصبح الأمور مثيرة للاهتمام، حيث أعتقد أن الكثير من الخوف ينبع من سوء فهم أساسي لكيفية تدفق الأموال فعليًا عبر النظام.

لسنوات، أنشأت أسعار الفائدة المنخفضة جدًا في اليابان، وأحيانًا السلبية، فرصة مميزة للمضاربة. كانت المؤسسات تقترض الين بتكلفة تقريبًا صفر، وتحول تلك الأموال إلى دولارات أو عملات أخرى، وتستثمر رأس المال في أصول ذات عائد أعلى. استفادت سندات الخزانة الأمريكية، وأسهم التكنولوجيا، ودين الأسواق الناشئة، والعملات الرقمية من تدفق هذا المال الياباني الرخيص.

تتفاوت تقديرات حجم تجارة الحمل بشكل كبير. الأرقام المحافظة تعتمد على قروض البنوك اليابانية الخارجية وتضعها حوالي ( تريليون. الحسابات الأكثر جرأة باستخدام القيمة الاسمية لمبادلات العملات الأجنبية والعقود المستقبلية تصل إلى 14-20 تريليون دولار، على الرغم من أن هذه الأرقام الأعلى تتضمن تكرارًا كبيرًا والتعرض للمشتقات التي لا تترجم مباشرة إلى شراء الأصول ذات المخاطر.

لكن، حتى لو أخذنا أعلى التقديرات على محمل الجد، فإليك ما يفتقده الناس: هذا المال لا يتدفق كله إلى العملات الرقمية. ليس حتى قريبًا من ذلك. الأغلبية العظمى من رأس مال تجارة حمل الين يتم توزيعه عبر عدة دول، وفئات أصول، واستراتيجيات متعددة. تلتقط الولايات المتحدة النصيب الأكبر، بالتأكيد. ومع ذلك، داخل السوق الأمريكية، تتجزأ تلك الأموال أكثر إلى سندات الخزانة، والأسهم (خاصة الأسهم التقنية الكبيرة)، والسندات الشركات، والعديد من الفئات الأخرى قبل أن يصل جزء صغير إلى الأصول الرقمية.

فكر بشكل منطقي. إذا كان إجمالي تجارة الحمل بين 1-5 تريليون دولار، ربما يتجه نصفها إلى الولايات المتحدة. من ذلك، قد تحصل الأسهم على 30-40%. من خلال التعرض للأسهم، ربما 10% تتجه نحو مجالات أكثر مضاربة مثل العملات الرقمية. نحن نتحدث عن طبقات متعددة من التخفيف. وعند تتبع الأموال عبر شبكة معقدة كهذه، يصبح الجزء الذي يؤثر مباشرة على أسواق العملات الرقمية متواضعًا نسبيًا.

معادلة الرافعة المالية

هناك قطعة حاسمة أخرى غالبًا ما تُغفل في التحليل: الرافعة المالية. مر سوق العملات الرقمية بحدث تقليل الرافعة المالية بشكل كبير خلال أواخر 2024. انكماش الاهتمام المفتوح في العقود الآجلة بشكل ملحوظ. عادت معدلات التمويل إلى طبيعتها. النظام الآن أنظف مما كان عليه خلال فترات سابقة من تفكيك تجارة حمل الين.

عندما تكون الرافعة عالية، يمكن أن تؤدي تغييرات صغيرة في تكاليف التمويل إلى عمليات تصفية متتالية. ومع ذلك، عندما مر السوق بالفعل بمرحلة صعبة وتم تصفية الإفراط في المضاربة، فإن نفس التغيرات في السياسات تنتج عنها تأثيرات أكثر خفتًا. نحن لسنا في بيئة على غرار 2022 حيث كانت كل شيء مبالغًا فيه. هذه سوق أكثر صحة، والأسواق الصحية تمتص الصدمات بشكل أفضل.

علاوة على ذلك، علاقة الرافعة المالية والتعرض لتجارة الحمل ليست خطية. العديد من الأرقام المعلنة لحجم تجارة الحمل تمثل مراكز مرفوعة بالرافعة المالية. ربما يمثل تعرض مرفوع بقيمة ) تريليون فقط 200-300 مليار دولار من رأس المال الفعلي المستثمر. ومع تصفية تلك الرافعة استجابةً لتغير الفروق في المعدلات، لا يعني ذلك أن كل رأس المال يخرج من الأصول ذات المخاطر فورًا. قد يعني فقط أن المراكز يتم تخفيضها، وليس تصفيتها بالكامل.

ماذا يعني هذا للدورة السوقية للعملات الرقمية

فأين يقودنا كل ذلك؟ لقد ناقشت هذه الديناميات مع العديد من الزملاء والمستثمرين مؤخرًا، وهناك توافق ملحوظ على نقطة واحدة: نحن بعيدون جدًا عن سوق هابطة على غرار 2022. كان ذلك بيئة مختلفة تمامًا — تشديد السيولة العالمية، وتفكيك الرافعة، والاحتيال والعدوى، وخلفية macro تتحرك بشكل حاسم ضد الأصول ذات المخاطر.

ما نمر به الآن يشبه تصحيح سوق صعودي أكثر منه انهيارًا. هذه تصحيحات طبيعية وصحية، وصراحة، ضرورية. الأسواق الصاعدة لا تصعد بشكل مباشر. تتسلق، وتتراكم، وتختبر المستثمرين الضعفاء، ثم تستأنف ارتفاعها. أقوى موجات السوق الصاعدة تعتمد على فترات التراكم التي تخلق مستويات دعم جديدة وتعيد ضبط المعنويات.

التقلبات التي نراها ليست إشارة لانتهاء الدورة. إنها إشارة لنضوج الدورة وإيجاد مسار أكثر استدامة للمستقبل. بعد التحركات المتفجرة التي شهدناها طوال معظم 2024، لا يُعد التهدئة فقط متوقعًا — بل مرغوبًا فيه. يخلق ذلك فرصًا للمشترين الجدد للدخول بأسعار أكثر معقولية، وللسوق لبناء أساس أكثر صلابة للمرحلة التالية من الصعود.

تطبيع سعر الفائدة في اليابان هو جزء من هذا التعديل الأوسع. تتكيف الأسواق مع عالم يتم فيه التراجع التدريجي للسياسة التيسيرية جدًا. لكن “تدريجي” هي الكلمة المفتاحية. اليابان لا تضغط على المكابح. إنها تخفف من دواسة الوقود، وتفعل ذلك بأكثر الطرق وضوحًا وتوقعًا ممكن.

الصورة الأكبر

بالنظر إلى الصورة بشكل أوسع، فإن المحركات الأساسية لاعتماد العملات الرقمية وتقدير قيمتها لا تتغير. الاهتمام المؤسساتي يستمر في النمو. الوضوح التنظيمي يتحسن في الولايات القضائية الرئيسية. تواصل التكنولوجيا النضوج. هذه الرياح الداعمة الهيكلية لا تتلاشى ببساطة لأن اليابان تحرك المعدلات من 0.5% إلى 0.75%.

ما نحتاج إلى مراقبته هو فارق سعر الفائدة ومساره. طالما بقيت اليابان أقل بكثير من المعدلات العالمية — وهو الوضع الذي سيتواصل على الأمد المنظور — فإن ميزة التمويل لا تختفي تمامًا. فقط تتضاءل قليلاً. وطالما استمر الولايات المتحدة في مسار التيسير، يظل هذا الديناميك المعاكس قائمًا.

الخطر الحقيقي لن يأتي من تطبيع اليابان التدريجي للمعدلات. بل قد ينشأ من سيناريو حيث تضطر اليابان لرفع الأسعار بشكل مكثف ومتكرر، بينما تعود الولايات المتحدة إلى التشديد. ذلك قد يخلق ضغط تمويلي حقيقي وقد يؤدي إلى انهيار أكثر جدية في تجارة الحمل. ومع ذلك، هذا ليس السيناريو الذي نواجهه، وليس ما تضعه الأسواق في الحسبان.

بدلاً من ذلك، نحن أمام تعديل مدروس وتدريجي، وقد أُعِدَّت الأسواق بشكل كافٍ له. نعم، سيكون هناك تقلبات. نعم، ستظهر فترات يخلق فيها ديناميكيات التمويل عوائق مؤقتة. لكن كل ذلك لا يبطل الحجة العامة لصالح العملات الرقمية كمستثمرين.

الطريق إلى الأمام

بينما نمر بهذه الفترة من التعديل، المفتاح للمستثمرين هو الحفاظ على المنظور. لا تسمح للتقلبات قصيرة الأمد الناتجة عن تدفقات التمويل أن تشتت انتباهك عن الأس fundamentalsعلى المدى الطويل. لا تخلط بين تصحيح صحي وتحول في الاتجاه. والأهم من ذلك، لا تذعر من العناوين التي تزيل السياق الحاسم لما يحدث فعليًا.

سوف يستمر سوق العملات الرقمية في تجربة اضطرابات أثناء تنقله خلال هذه المرحلة الانتقالية. بعض الأيام ستشعر بأنها صعبة. بعض التحركات ستشعر بعدم استقرار. هذا جزء من العملية. ومع ذلك، عند فحص الأرقام الفعلية — أسعار اليابان لا تزال قريبة من الصفر، وسياسة التيسير الأمريكية، وتأثير تجارة الحمل المضعف عبر الأسواق العالمية، ورافعة مالية تم تصفيتها بالفعل — فإن حالة المخاطر النظامية الكبرى تبدو ضعيفة.

نحن نمر بعملية تصفية، وليست انهيارًا. السوق الصاعد يتراكم، وليس ينتهي. وعندما تمر هذه الفترة من التقلبات، كما هو متوقع، سيكون السوق الذي يظهر أكثر صحة واستعدادًا للنمو المستدام. هذا ليس تفاؤلًا أعمى. هذا ما تقوله البيانات والأساسيات فعليًا بمجرد أن نتجاوز الضجيج.

المراجع أعلاه من @Web3___Ace

〈لماذا لن يعيق رفع سعر الفائدة في اليابان سوق العملات الرقمية الصاعد〉 نشرت أصلاً في 《CoinRank》.