كيفية تفسير القيمة الدفترية الصافية في استثماراتك في الأسهم

معظم المستثمرين الذين يبدأون في دراسة التحليل الأساسي يواجهون مفهومًا يسبب لهم الارتباك في البداية: القيمة الدفترية الصافية. على الرغم من أن الكثيرين يذكرونها، إلا أن القليلين يفهمون حقًا ماذا تعني، وكيف يتم حسابها، والأهم من ذلك، متى تكون مفيدة لاتخاذ قرارات الاستثمار. ستتمكن من خلال هذا المقال من إتقان هذا المؤشر وفهم لماذا هو أساسي في اختيار الأسهم.

▶ التعريف والمفهوم الأساسي

تمثل القيمة الدفترية الصافية الموارد الخاصة بشركة ما المخصصة لكل سهم. عندما نتحدث عن الموارد الخاصة، فإننا نشير إلى مجموع رأس المال الاجتماعي والاحتياطيات التي جمعتها الشركة على مر تاريخها التشغيلي.

هناك تمييز مهم مع القيمة الاسمية: فالأخيرة تُحسب عند إصدار السهم وتقتصر على رأس المال الأولي فقط، بينما تُحدد القيمة الدفترية الصافية في أي لحظة من عمر الشركة، وتعكس وضعها المالي الحالي. لذلك يطلق عليها بعض المحللين أيضًا “القيمة في الدفاتر”، وهو مصطلح شائع بشكل خاص في دوائر المستثمرين الذين يمارسون استثمار القيمة.

استثمار القيمة هو فلسفة استثمارية تسعى لتحديد الشركات التي لا يعكس سعر سوقها الحقيقي قيمتها الفعلية وفقًا لبياناتها المالية. الفرضية بسيطة: الشراء بخصم يتوقع أن يصحح السوق هذا الاختلال في النهاية.

● صيغة الحساب خطوة بخطوة

لتحديد القيمة الدفترية الصافية لكل سهم، العملية مباشرة. أولاً، اخصم الالتزامات الكلية من الأصول الكلية للشركة. ثم، اقسم الناتج على عدد الأسهم القائمة.

القيمة الدفترية الصافية لكل سهم = (الأصول – الالتزامات) / عدد الأسهم

لنأخذ مثالاً عمليًا: تمتلك شركة “ABC” أصولًا بقيمة 3,200 مليون يورو، وديونًا بمقدار 620 مليون يورو، ولديها 12 مليون سهم مُصدر.

بتطبيق الصيغة: (3,200 مليون – 620 مليون) / 12 مليون = 215 يورو لكل سهم

هذا الحساب ممكن لأن الشركات المدرجة ملزمة قانونيًا بنشر بياناتها المالية بشكل ربع سنوي وسنوي، مما يتيح لأي مستثمر الوصول إلى هذه البيانات.

● الإهلاك: عامل يجب أخذه بعين الاعتبار

هناك بعد إضافي للقيمة الدفترية الصافية يُطبق على أصول محددة. عند تقييم أصل معين (ماكينة، مركبات، معدات تكنولوجية)، يجب أن يُدرج مفهوم الإهلاك أو الاستهلاك. هذا المصطلح يعكس فقدان القيمة الذي تتعرض له الممتلكات بسبب الاستخدام ومرور الزمن. تدمج المحاسبة الحديثة ذلك من خلال التخفيض التدريجي لقيمة الأصل في الدفاتر.

● المقارنة بين القيمة في الدفاتر وسعر السوق

عادةً، لا تتطابق القيمة السوقية (السعر الحقيقي للعرض) مع القيمة الدفترية الصافية. السبب هو أن السعر يتضمن عوامل تتجاوز الميزانية: مشاعر المستثمرين، توقعات النمو، الديناميكيات القطاعية، العوامل الاقتصادية الكلية.

قد يكون للسهم قيمة دفترية صافية قدرها 15 يورو، لكنه يتداول بسعر 34 يورو. يظهر هذا الفرق لأن المستثمرين لا يشترون فقط بناءً على النتائج الحالية، بل بناءً على ما يتوقعونه للمستقبل. في مثل هذه الحالة، من الضروري تحليل ما إذا كانت العلاوة المدفوعة مبررة أم أننا أمام تقييم مبالغ فيه بشكل واضح.

● نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/VC): أداة حاسمة

لتحديد ما إذا كان السهم مبالغًا فيه أو منخفض التقييم بالنسبة لقيمته في الدفاتر، هناك مؤشر قوي: نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/VC).

يُحسب بقسمة سعر السوق على القيمة الدفترية لكل سهم. نتيجة أعلى من 1 تشير إلى أن السهم يتداول فوق قيمته في الدفاتر (مبالغ فيه). نتيجة أقل من 1 تشير إلى أنه يتداول تحت قيمته (مُقدر بثمن).

لننظر إلى شركتين:

• شركة ABC: القيمة الدفترية 26 يورو، السعر الحالي 84 يورو → P/VC = 3,23
• شركة XYZ: القيمة الدفترية 31 يورو، السعر الحالي 27 يورو → P/VC = 0,87

الحالة الأولى تظهر شركة مبالغ فيها، بينما الثانية تظهر تقييمًا منخفضًا نسبيًا.

يمكنك التحقق من هذه النسب بسهولة على المنصات المالية. شركة أيسرونكس، وهي شركة صناعة الصلب الإسبانية، أظهرت تاريخيًا نسب P/VC منخفضة، مما يدل على أن أسهمها تتداول بخصم مقارنةً بكتبها. بالمقابل، شركة Cellnex، شركة إسبانية للبنى التحتية للاتصالات، عادةً ما تظهر نسب P/VC أعلى، مما يعكس توقعات نمو أعلى من المتوسط.

ومع ذلك، من المهم فهم أن نسبة P/VC منخفضة لا تضمن الربحية المستقبلية. العديد من الشركات تحافظ على هذا المؤشر المواتي لسنوات دون أن تحقق أسهمها عوائد جيدة. السوق يستجيب للتوقعات، وإذا لم يكن السياق الاقتصادي ملائمًا للقطاع، فلن يصل السعر أبدًا إلى القيمة في الدفاتر.

▶ تطبيقات عملية في استراتيجيتك الاستثمارية

تُعد القيمة الدفترية الصافية ذات قيمة خاصة عند تحليل الشركات المحتمل أن تكون منخفضة التقييم، وهي حجر الزاوية في استثمار القيمة. تتيح لك تقييم ما إذا كان السعر الذي يطلبه السوق مبررًا وفقًا لميزانية الشركة.

عندما تتردد بين خيارين استثماريين متشابهين، يمكن أن يكون معرفة القيمة في الدفاتر حاسمة. على الرغم من أن العثور على أسهم ذات P/VC مرتفع أمر سهل (خصوصًا في القطاعات التكنولوجية)، إلا أن هذه البيانات لا ينبغي أن تكون سببًا في استبعاد تلقائي، بل أداة لفهم السياق.

▶ القيود والانتقادات المهمة

تقدم القيمة الدفترية الصافية قيودًا مهمة يجب فهمها:

الأصول غير الملموسة غير محسوبة: المشكلة الأكبر هي أنها تعتبر الأصول الملموسة فقط، وتتجاهل تمامًا الأصول غير الملموسة. شركة برمجيات لديها تكاليف إنشاء منخفضة نسبياً (رواتب المبرمجين، المعدات)، لكنها تولد إيرادات هائلة. هذا التباين يفسر لماذا يكون P/VC في القطاع التكنولوجي عادة أعلى من قطاعات أخرى، وليس بالضرورة بسبب المبالغة في التقييم، بل لأن المقياس لا يعكس القيمة الحقيقية.

عدم الفعالية في الشركات الصغيرة ذات الرسملة الصغيرة: الشركات الصغيرة حديثة التأسيس غالبًا ما يكون لها قيم دفترية لا تتماشى مع سعرها في السوق. هذه الشركات تجذب الاستثمار بسبب وعود الأرباح المستقبلية، وليس بسبب واقعها المحاسبي الحالي.

المحاسبة الإبداعية: تعتمد القيمة في الدفاتر على نزاهة المحاسب. ما يُعرف بـ"المحاسبة الإبداعية" يتيح تطبيق تقنيات قانونية تُمَايِل النتائج من خلال المبالغة في تقييم الأصول وتقليل الالتزامات، مما يغير تمامًا الاستنتاجات.

لا تتنبأ بالمستقبل: حالة بنكيا توضح تمامًا هذا القيد. عندما طرحت أسهمها في 2011، كانت تتداول بخصم 60% من قيمتها الدفترية، وكان ذلك يبدو صفقة رابحة. لكن أداؤها كان كارثيًا، وانتهى الأمر بتصفيتها وامتصاصها من قبل كايكسابنك في 2021. القيمة في الدفاتر لم تتوقع انهيار المؤسسة.

▶ القيمة الدفترية في إطار التحليل الأساسي

في الأسواق، هناك منهجان رئيسيان: التحليل الفني (المعتمد على أنماط الرسوم البيانية التاريخية) والتحليل الأساسي (المعتمد على البيانات الجوهرية للشركة).

داخل التحليل الأساسي، تلعب القيمة الدفترية الصافية دورًا مهمًا ولكن غير حصري. فهي تمثل تقييم الشركة وفقًا لواقعها المحاسبي. ومع ذلك، فإن التحليل الأساسي الشامل يتجاوز ذلك: يفحص الظروف الاقتصادية الكلية، الديناميكيات القطاعية، جودة الإدارة، وتوقعات النتائج المستقبلية. القيمة في الدفاتر هي قطعة من اللغز، وليست اللغز كله.

▶ التوصيات النهائية

القيمة الدفترية الصافية أداة قيمة لفهم متانة الوضع المحاسبي لشركة في لحظة معينة. ومع ذلك، فهي تحمل قيودًا جوهرية: تعكس بيانات تاريخية، تتجاهل الأصول غير الملموسة، ويمكن أن تتعرض للتشويه من خلال ممارسات محاسبية قابلة للنقاش.

استخدم القيمة الدفترية كدعم لقراراتك الاستثمارية، وليس كمقياس وحيد للاختيار. تظهر الفرص الحقيقية عندما تدمج هذا التحليل مع دراسة كاملة للشركة: ميزاتها التنافسية، مركزها السوقي، جودة فريق الإدارة، والسياق الاقتصادي القطاعي. فقط عندها يمكنك تحديد استثمارات فعلاً قوية.