كيفية حساب القيمة الدفترية الصافية: المقياس الرئيسي لتحديد الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها

▶ الحساب: أساس كل شيء

لفهم ما إذا كانت الأسهم رخيصة أو غالية في السوق، نحتاج أولاً لمعرفة قيمتها الدفترية الصافية. المعادلة بسيطة بشكل مدهش:

القيمة الدفترية الصافية = الأصول الإجمالية - الالتزامات الإجمالية

عند تطبيقها على كل سهم فردي، نقسم الناتج على عدد الأسهم التي أصدرتها الشركة:

القيمة الدفترية الصافية للسهم = (الأصول - الالتزامات) / عدد الأسهم القائمة

لننظر إلى مثال عملي. تخيل أن شركة تسمى “ABC” تمتلك أصولًا بقيمة 3,200 مليون يورو، وديون بقيمة 620 مليون يورو، و12 مليون سهم متداولة في السوق. سيكون الحساب كالتالي:

القيمة الدفترية للسهم = (3,200,000,000 - 620,000,000) / 12,000,000 = 215 يورو للسهم

هذا الرقم يمثل النسبة المئوية من حقوق الملكية الحقيقية للشركة التي تتوافق نظريًا مع كل ورقة تملكها.

▶ ماذا تمثل القيمة الدفترية الحقيقية؟

عندما نتحدث عن هذا المفهوم، نعني حقوق المساهمين التي تمتلكها الشركة والتي تنتمي فعليًا للمساهمين. تُبنى من خلال جمع رأس المال الأولي بالإضافة إلى جميع الأرباح المحتجزة التي لم تُوزع كأرباح.

المثير للاهتمام هو أن هذه المقياس يختلف عن القيمة الاسمية للسهم في جانب أساسي: القيمة الاسمية ثابتة، محددة عند الإصدار وتعتمد فقط على رأس المال الأولي. بالمقابل، فإن القيمة الدفترية الصافية ديناميكية، وتعكس الواقع المالي الحالي للمؤسسة في أي وقت من وجودها.

في دوائر الاستثمار، يُعرف أيضًا باسم “القيمة في الدفاتر”، وهو مصطلح يكتسب أهمية خاصة في استراتيجية الاستثمار القيمي. هذا النهج يسعى لاكتشاف شركات تكون قيمتها الدفترية أقل بشكل كبير من سعرها الحالي، مما يتيح شراء أعمال قوية بأسعار منخفضة على أمل أن يعترف السوق في النهاية بقيمتها الحقيقية.

● الفجوة بين المحاسبة وواقع السوق

هنا يبرز سؤال ضروري: لماذا يختلف سعر السهم غالبًا عن قيمته الدفترية الصافية؟

الجواب يكمن في أن القيمة السوقية تتضمن مكونات تتجاهلها السجلات المحاسبية. المستثمرون لا يشترون بناءً فقط على ما تمتلكه الشركة اليوم، بل بناءً على ما يتوقعون أن تمتلكه وتولده غدًا. مشاعر السوق الصاعدة، التفضيلات لقطاعات معينة، توقعات النمو المستقبلي: كل هذه العوامل تؤثر على السعر دون أن تُسجل في الميزانيات.

من الشائع جدًا أن تجد سهمًا بقيمة دفترية 15 يورو يُتداول عند 34 يورو. في هذا السيناريو، يدفع السوق 127% إضافية بناءً على التوقعات المرتبطة بتلك الشركة.

▶ نسبة P/VC: فك رموز التقييم المبالغ فيه والتقييم المنخفض

الأداة التي تربط بين هذين العالمين هي نسبة السعر/القيمة الدفترية (P/VC). تُحسب بقسمة السعر السوقي الحالي على القيمة الدفترية للسهم:

P/VC = سعر السوق / القيمة الدفترية للسهم

التفسير بسيط:

• P/VC > 1: السهم غالي مقارنة بقيمته في الدفاتر (تقييم مفرط)
• P/VC = 1: السعر والقيمة الدفترية متطابقان تمامًا
• P/VC < 1: السهم رخيص مقارنة بقيمته في الدفاتر (تقييم منخفض)

لنقارن بين شركتين كمثال. شركة “ABC” لديها قيمة دفترية للسهم 26 يورو وتتداول عند 84 يورو: P/VC = 84/26 = 3,23. شركة “XYZ” لديها قيمة دفترية 31 يورو وتتداول عند 27 يورو: P/VC = 27/31 = 0,87.

هذه الأرقام تشير إلى أن ABC مبالغ في تقييمها بشكل كبير، بينما تقدم XYZ فرصة تقييم منخفض. ومع ذلك، كما هو الحال دائمًا في الاستثمار، هذه المقاييس هي نقاط انطلاق وليست استنتاجات نهائية.

● عندما تكون الأصول غير الملموسة أكثر أهمية من الملموسة

القيمة الدفترية لها قيود جوهرية: فهي تتضمن الأصول الملموسة (الآلات، العقارات، المخزون) ولكنها تتجاهل تقريبًا الأصول غير الملموسة (العلامات التجارية، براءات الاختراع، البرمجيات، رأس المال الفكري).

هذا يسبب تحريفات ملحوظة في قطاعات معينة. شركة برمجيات ربما استثمرت 2 مليون يورو في تطوير برنامج، لكن هذا التكلفة تُسجل بشكل متواضع في السجلات. ومع ذلك، إذا كان هذا البرنامج يحقق مبيعات سنوية بقيمة 50 مليون يورو، فإن القيمة الحقيقية للأصل غير الملموس أعلى بكثير مما تعكسه المحاسبة.

لهذا السبب، غالبًا ما تظهر الشركات التقنية نسب P/VC أعلى بكثير من المتوسط الصناعي. هذا لا يعني بالضرورة أنها مبالغ في تقييمها؛ بل يشير ببساطة إلى أن أداة التحليل هذه أقل فاعلية في القطاعات التي يكون فيها الأصل الرئيسي غير مادي بل فكري.

● الشركات ذات الرسملة الصغيرة تتجاوز النموذج

مجال آخر حيث تفقد القيمة الدفترية فعاليتها هو الشركات الصغيرة أو حديثة التأسيس. هذه الشركات تولد قيمة دفترية منخفضة ولكنها تُقيم بناءً على الإمكانات المستقبلية التي تدمجها. شركة ناشئة تكنولوجية قد يكون لها قيمة دفترية للسهم 5 يورو، بينما يُقيمها السوق عند 45 يورو، ويمكن أن تكون كلتا القيمتين صحيحتين إذا حققت الشركة وعود النمو.

▶ القيود التي تتطلب الانتباه

بعيدًا عن الأصول غير الملموسة، هناك انتقادات جوهرية أخرى. أحدها هو إمكانية التلاعب في الميزانيات من خلال تقنيات المحاسبة الإبداعية: ممارسات قانونية تُحسن النتائج عبر تضخيم الأصول وتقليل الالتزامات، مما يؤدي إلى استنتاجات خاطئة تمامًا تعتمد على أرقام مزورة.

حالة Bankia التاريخية في إسبانيا توضح هذه الهشاشة تمامًا. عندما طرحت للاكتتاب العام في 2011، كانت تتداول بخصم 60% مقارنة بقيمتها الدفترية، وهو ما بدا صفقة هائلة. بعد بضع سنوات، واجهت أداء كارثيًا انتهى بدمجها مع CaixaBank في 2021. لم تكن القيمة الدفترية قادرة على التنبؤ بهذا النتيجة لأنها كانت تفتقر إلى معلومات حاسمة — تدهور الأصول، التعرض للمخاطر النظامية — لم تكن تعكسها الأرقام بشكل مناسب.

▶ دور القيمة الدفترية في التحليل الأساسي

في عالم تحليل الأسهم، هناك مساران رئيسيان: الفني والأساسي.

التحليل الفني يعتمد على أنماط الأسعار التاريخية، بحثًا عن مستويات دعم، مقاومة، وإشارات ميكانيكية للشراء والبيع. أما التحليل الأساسي، فيفحص الواقع الاقتصادي الكامن وراء الشركة: الميزانيات، التدفقات النقدية، الموقع التنافسي، السياق الاقتصادي الكلي.

داخل هذا الإطار الأخير، تعمل القيمة الدفترية كعنصر أساسي ولكن ليس حصريًا. توفر مرساة على متانة المحاسبة الحالية، ولكن يجب أن تُكمل بتحليل الآفاق المستقبلية، المزايا التنافسية المستدامة، جودة الإدارة، والديناميات القطاعية.

▶ استنتاجات عملية لاستراتيجيتك الاستثمارية

القيمة الدفترية للسهم مؤشر قوي لكنه غير كامل. معرفة كيفية حسابها وتفسيرها باستخدام نسبة P/VC يوسع بشكل كبير أدواتك التحليلية، خاصة إذا كنت تستثمر عبر استراتيجيات الاستثمار القيمي.

ومع ذلك، فإن هذا الرقم يعكس فقط الظروف الماضية المسجلة في لحظات معينة. غالبًا ما يغفل عناصر حاسمة مثل الأصول غير الملموسة ذات القيمة أو التدهور الخفي. لذلك، استخدمه كنقطة مرجعية مكملة، وليس كأساس وحيد لاتخاذ قرارات الاستثمار.

تظهر الفرص الحقيقية عندما تدمج بين التحليل المحاسبي الدقيق والبحث الشامل عن القدرات التنافسية الحقيقية لكل شركة. سهم رخيص وفقًا لنسبة P/VC لكنه ضعيف تنافسيًا سيظل استثمارًا سيئًا؛ بينما سهم غالي وفقًا لهذه الأرقام لكنه يمتلك مزايا دائمة قد يكون فرصة ممتازة.