فهم محرك النمو الحقيقي لجراحة الحاسوب المبتكرة: لماذا يهم العقد القادم

المفهوم الخاطئ للسوق حول شركة Intuitive Surgical

عندما يحلل المستثمرون Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG)، يركز معظمهم بشكل ضيق على مقياس واحد: مبيعات روبوتات الجراحة da Vinci كل ربع سنة. وهو خطأ مفهوم بشكل مفهوم. فاسم الشركة والمنتج الرئيسي لها مرادفان للأتمتة الجراحية. ومع ذلك، فإن هذا التركيز الحاد يحجب القوة الحقيقية للأعمال.

الواقع أكثر تعقيدًا. بينما تمثل أنظمة da Vinci أساس إمبراطورية Intuitive Surgical، إلا أنها تشكل حوالي 25% فقط من الإيرادات. على مدى العقد القادم، مع نضوج هذه الشركة، سيدرك المستثمرون الذين يفهمون الصورة الكاملة للإيرادات لماذا تحمل تقييمات Intuitive Surgical علاوة على الرغم من كونها مكلفة وفقًا للمقاييس التقليدية.

تحليل تدفقات الإيرادات

تولد شركة Intuitive Surgical دخلًا من ثلاثة قنوات مميزة. أولاً، قطاع “الأنظمة” — روبوتات da Vinci نفسها — يحقق حوالي ربع المبيعات. تظهر الأداءات الأخيرة أن الشركة نشرت 427 نظام da Vinci جديد في الربع الثالث من 2025، مقارنة بـ 379 وحدة في الربع الثالث من 2024. على مستوى العالم، كانت هناك 10,763 نظامًا قيد التشغيل، مما يعكس زيادة بنسبة 13% على أساس سنوي. أدى هذا القطاع إلى زيادة في الإيرادات تقارب 33%.

لكن هنا تبدأ القصة في أن تصبح مثيرة للاهتمام.

أما التدفق الثاني للإيرادات، فهو الخدمات والصيانة، الذي يساهم بحوالي 15% من الإيرادات الإجمالية. هو ثابت، لكنه ليس المحفز الذي يدفع النمو.

القوة المهيمنة؟ الأدوات والإكسسوارات — المستهلكات المستخدمة خلال كل عملية جراحية. تمثل هذه الفئة الآن حوالي 60% من إجمالي المبيعات، مما يجعلها محرك الربح الحقيقي لشركة Intuitive Surgical. كل عملية جراحية تخلق طلبًا على الأدوات القابلة للاستهلاك، مما يخلق نموذج إيرادات متكرر يتراكم مع مرور الوقت.

لماذا يتفوق نمو الإجراءات على تركيب الأنظمة

الفارق في النمو يخبرك بكل شيء. بينما زادت عمليات تركيب أنظمة da Vinci بنسبة 13% على أساس سنوي في الربع الثالث من 2025، قفز عدد العمليات الجراحية التي تستخدم هذه الأنظمة بنسبة 20%. هذا التباين هو الرؤية الأساسية للمستثمرين على المدى الطويل.

كلما زادت الأنظمة المركبة، زادت العمليات. وكلما زادت العمليات، زاد استهلاك الأدوات والإكسسوارات بشكل أُسّي. هذا التأثير المتسلسل يخلق ما يشبه عمل المعاشات — دخل متكرر ومتوقع ينمو جنبًا إلى جنب مع قاعدة الأنظمة المركبة.

الرؤية طويلة الأمد

قبل عقد من الزمن، كانت مبيعات الأنظمة تمثل حوالي 30% من إيرادات Intuitive Surgical. وفقًا للاتجاهات التاريخية، قد يشهد العقد القادم تقلص تلك النسبة إلى 20%، بينما تتوسع أدوات وخدمات الشركة إلى 80%. هذا التحول لا يمثل انخفاض الطلب على الأنظمة؛ بل يعكس نضوج نموذج عمل يتحول من مبيعات المنتجات إلى إيرادات متكررة متوقعة.

تتداول شركة Intuitive Surgical بمضاعف سعر إلى أرباح يقارب 72 ضعف — أي أكثر من 2.5 مرة من متوسط مؤشر S&P 500 الذي يقارب 29 ضعفًا. هذا العلاوة ليست عشوائية. فهي تعكس اعتراف المستثمرين بأن الأعمال تتغير من شركة مبيعات أجهزة إلى شركة خدمات صحية ذات هوامش ربح أعلى ورؤية أوضح.

الاعتبارات الاستثمارية

بالنسبة للمستثمرين الذين يتساءلون عما إذا كانت شركة Intuitive Surgical تنتمي إلى محفظة استثمارية، العامل الحاسم ليس تقييم اليوم أو أرقام شحن الروبوتات الفصلية. بل، التركيز على ما إذا كنت تعتقد أن نموذج الإيرادات المتكرر هذا سيستمر في التوسع خلال العقد القادم. إذا استمر حجم العمليات الجراحية في التفوق على تركيب الأنظمة، وإذا ظل استهلاك الأدوات مرتبطًا بنمو الإجراءات، فقد يكون تقييم شركة Intuitive Surgical الحالي مبررًا من قبل اقتصاديات العقد القادم حتى عام 2030.

الشركة ليست رخيصة بمعايير مطلقة، لكنها مُسعّرة بشكل منطقي لما ستصبح عليه: ليست شركة تصنيع أجهزة طبية، بل آلة إيرادات متكررة مبنية على البنية التحتية للجراحة.