## عندما تتصادم مقاييس وول ستريت: لماذا يتحدى لغز تقييم Palantir الإجابات السهلة

شركة Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) حققت ارتفاعًا ملحوظًا، حيث ارتفعت بنسبة 141% في التداولات الأخيرة، مما رسخ مكانتها كواحدة من أفضل الشركات أداءً في مؤشر S&P 500 لسنوات متتالية. ومع ذلك، يكمن وراء قصة النجاح هذه خلاف حاد بين المحللين حول ما إذا كانت الأسهم تمثل فرصة أو مبالغة. بعض الشخصيات السوقية وصفوها بأنها "رخيصة بشكل سخيف"، بينما ترسم الأطر التقليدية للتقييم صورة مختلفة تمامًا.

## مفارقة التقييم: سرديتان متنافستان

عند مقارنة Palantir مع نظيراتها في قطاعات تحليل البيانات والبرمجيات، يتضح الاختلاف على الفور. نسبة السعر إلى الأرباح للشركة تبلغ 621، مع نسبة P/E مستقبلية تبلغ 287 — مؤشرات مرتفعة جدًا تجعل التحليل المقارن التقليدي يكاد يكون بلا معنى. كما أن مضاعف السعر إلى المبيعات يتجاوز بكثير المنافسين، وتستمر هذه النسبة في التوسع بدلاً من الانكماش.

وفقًا للمعايير التقليدية، تشير هذه الأرقام إلى أن Palantir قد تجاوزت بكثير حدود القيمة العادلة. قليل من الشركات في قطاع SaaS، إن وجدت، تملك مثل هذه المضاعفات، مما يدل على أن السهم انتقل من وضعية القيمة الممتازة إلى المبالغ فيها بشكل محتمل.

فكيف يمكن للمستثمرين المخضرمين أن يجادلوا بعد ذلك بأن السهم مُقدر بشكل جذاب؟ الجواب يكمن في تحول أساسي في كيفية تقييم جماعات المستثمرين المختلفة لشركات البرمجيات.

## قاعدة 40 واقتصاديات البرمجيات

تختلف تقييمات البرمجيات المؤسسية عن الكتب التقليدية لأنها تعمل وفقًا لاقتصاديات مختلفة. بدلاً من تعظيم الأرباح على المدى القصير، عادةً ما تعيد شركات SaaS استثمار الفوائض النقدية في المبيعات والتسويق وابتكار المنتجات. هذا النموذج الذي يركز على إعادة الاستثمار يجعل مقاييس الأرباح غير موثوقة.

وهنا تأتي أهمية قاعدة 40. هذا الإطار الخاص بالبرمجيات يضيف معدل نمو الإيرادات للشركة إلى هامش الربح، مكونًا درجة مركبة تعكس التوسع والربحية في آن واحد.

تصل درجة Palantir في قاعدة 40 إلى 94%، متجاوزة كل شركة برمجيات مؤسسية تحقق أكثر من $1 مليار سنويًا. الشركة تجمع بين تسارع النمو في الإيرادات وتحسن الأداء الربحي — وهو إنجاز نادر في فئتها.

من خلال هذا المنظور، يمكن للمستثمرين الذين يدافعون عن تقييم مبرر أن يقدموا حجة قابلة للدفاع. الشركة تنمو بسرعة في الوقت ذاته وتصبح أكثر ربحية، وهو ثنائي يطالب عادةً بتقييمات عالية.

## الجدل داخل الإطار

لكن الاعتماد حصريًا على قاعدة 40 ومقاييس الصناعة المماثلة ينطوي على مخاطر حقيقية. هذه المنهجية لها حدود معترف بها:

**ديناميات الإيرادات قد تكون خادعة.** ارتفاع النمو في الإيرادات قد يعكس عوامل مؤقتة بدلاً من مسار مستدام. بدون فحص ما الذي يدفع الزيادات، قد يخلط المستثمرون بين القوة الدورية والميزة الهيكلية.

**أرقام الربحية تتطلب تدقيقًا.** المقاييس المعدلة، خاصة تلك التي تستثني التعويضات القائمة على الأسهم من خلال تعديلات غير-GAAP، قد تخفي التكلفة الاقتصادية الحقيقية للعمليات. يستخدم حساب قاعدة 40 المعدل هوامش التشغيل المعدلة، مما يعني أن الربحية المبلغ عنها تتضمن هذه التعديلات.

**الخصائص التنافسية تختفي من المشهد.** قاعدة 40 تتجاهل ما إذا كانت المنافسة السوقية تتصاعد، وما إذا كانت الشركة تحافظ على مزايا مستدامة، أو ما إذا كانت معدلات النمو يمكن أن تستمر. درجة عالية لا تؤكد الاستدامة.

**رأس المال المؤسسي غالبًا ما يختلف.** الشركات الاستثمارية الكبرى التي تدير مليارات الأصول تميل إلى الاعتماد على أدوات تقييم تقليدية بدلاً من مقاييس الصناعة. عندما تشير نسبة P/E، P/S، وعوائد التدفق النقدي إلى تقييم مفرط، يضغط الشركاء المحدودون على تقليل التعرض عند المستويات الممتازة بدلاً من زيادة المراكز.

## واقع السوق

الأداء الاستثنائي لـ Palantir على مدى عامين يعكس إنجازات تشغيلية حقيقية ودفعة الذكاء الاصطناعي التي رفعت القطاع بأكمله. الشركة نفذت بشكل جيد. ومع ذلك، تم تسعير هذا النجاح بشكل كبير في السهم بالفعل.

عند المستويات الحالية، من المحتمل أن يكون السوق قد أدخل في اعتباره ليس فقط الأداء الحالي، بل أيضًا افتراضات مفرطة في التفاؤل حول استدامة النمو المستقبلي والموقع التنافسي. مضاعف السعر إلى المبيعات المتزايد يعكس الثراء المتزايد، وليس الصفقات الرخيصة المتزايدة.

بالنسبة لمديري الأموال المؤسسية، تصبح الحسابات أكثر تحديًا. التخصيص المحافظي المحافظي الحذر يقتضي تقليل التعرض عند القمم بدلاً من مطاردة تقييمات أعلى، بغض النظر عن مدى إقناع السرد أو مدى روعة درجة قاعدة 40.

## الخلاصة

تمثل Palantir جدلًا حقيقيًا بين الأطر التقليدية والناشئة للتقييم. تقدم منهجية قاعدة 40 رؤى مشروعة حول اقتصاديات البرمجيات. في الوقت ذاته، تشير المقاييس القياسية إلى أن الأسهم تجاوزت حدود القيمة الممتازة المعقولة ودخلت في منطقة غالية الثمن.

يجب على المستثمرين أن يقرروا أي إطار يتوافق مع تحملهم للمخاطر والأفق الزمني الخاص بهم. بالنسبة لأولئك المرتكزين على الانضباط التقييمي التاريخي، قد تشجع الأسعار الحالية على الصبر. أما من يعتقد أن درجات قاعدة 40 تبرر استثناءً، فيجب أن يكون لديهم قناعة عميقة بما يكفي لتحمل تقلبات قصيرة الأمد محتملة إذا تغيرت وجهة نظر السوق.