جدار السياسة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يختبر مرونة مؤشر S&P 500 مع اقتراب عام 2026

ارتفاع تاريخي يواجه رياح معاكسة متزايدة

شهد مؤشر S&P 500 ارتفاعًا ملحوظًا منذ أن بلغ أدنى مستوياته خلال هبوط سوق الدب لعام 2022. تقريبًا مضاعفًا من أدنى نقطة له، وكان هذا الارتفاع مدفوعًا بشكل رئيسي بثورة الذكاء الاصطناعي التي تجتاح الشركات الأمريكية. ومع ذلك، مع دخول هذا السوق الصاعد عامه الرابع على التوالي من المكاسب، بدأت علامات التحذير تصبح من المستحيل تجاهلها. تشير إجراءات البنك المركزي الأخيرة والتوجيهات المستقبلية إلى تزايد القلق بشأن المسار الاقتصادي القادم، وتبدو تقييمات الأسهم منفصلة بشكل خطير عن هذه المخاوف الأساسية.

داخل مشكلة قسم الاحتياطي الفيدرالي

عندما عقد لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اجتماعها في ديسمبر، صوت الأعضاء لخفض سعر الفائدة المستهدف بمقدار 25 نقطة أساس—مما يمثل ثالث خفض متتالي. لا يزال هذا السعر المرجعي هو الأداة الأساسية للفيدرالي لتحقيق مهمته المزدوجة: تعزيز التوظيف الكامل مع الحفاظ على استقرار الأسعار من خلال السيطرة على ديناميات التضخم.

ومع ذلك، يكمن وراء الاتفاق الظاهر انقسام مقلق. تظهر أنماط التصويت الأخيرة للجنة الفيدرالية أنماطًا غير مسبوقة من الخلاف. ففي يوليو، عارض عضوان القرار—وهو أول حالة معارضة مزدوجة منذ 1993. وزاد العدد إلى ثلاثة معارضين في اجتماع ديسمبر. ومن الجدير بالذكر أن أحد الأعضاء كان يدعو إلى خفض أكبر، بينما عارض اثنان آخران أي تخفيض على الإطلاق.

ويعمق الانقسام أكثر عند فحص توقعات اللجنة بشأن المعدلات. من بين الأعضاء الـ19 (بما في ذلك الأعضاء غير التصويتين)، رأى ستة أن من المناسب الحفاظ على المعدلات ثابتة هذا الشهر. لا يتوقع سبعة أي تخفيضات إضافية خلال عام 2026، بينما يرى أربعة أنه لا مبرر للتخفيضات حتى عام 2028. هذا الانقسام يشير إلى أنه حتى لو تم تدوير أعضاء تصويت جدد—أو إذا قامت الإدارة بتعيين قيادة أكثر ميلاً نحو خفض المعدلات—فإن هناك أقلية صغيرة تدعم تخفيضات إضافية العام المقبل.

عدم اليقين الجمركي يشل صانعي السياسات

فهم حذر اللجنة الفيدرالية يتطلب النظر إلى ما يحدث في الاقتصاد الحقيقي. السياسات التجارية التي تم تنفيذها مؤخرًا من المتوقع أن تولد تأثيرات اقتصادية متناقضة تجعل تحديد المعدلات أمرًا بالغ الصعوبة.

تكشف أبحاث من الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو عن نمط مقلق: أن التعريفات الجمركية تاريخيًا تؤدي إلى زيادات قصيرة الأمد في البطالة، لكنها في النهاية تعود إلى مستويات التوظيف الطبيعية. أما صورة التضخم، فهي تتبع مسارًا عكسيًا—تخفيف الأسعار على المدى القصير يليه ضغوط سعرية مستدامة على المدى المتوسط والطويل.

وتتوسع التداعيات لتشمل الطلب الكلي. عندما ترفع التعريفات تكاليف الأعمال، عادةً تقلل الشركات من الإنفاق والاستثمار. ويمكن أن يثقل هذا الانكماش في النشاط الاقتصادي على نمو الناتج المحلي الإجمالي. وفي الوقت نفسه، تشير أبحاث من الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس إلى أن عام 2025 شهد بالفعل ارتفاعًا في أسعار المستهلكين في بعض القطاعات، ومع ذلك، أرجأت العديد من الشركات التعديلات السعرية الكاملة. وتشير آلية النقل المتأخرة هذه إلى أن ضغوط التضخم من المحتمل أن تتصاعد خلال عام 2026.

ويصبح dilemma السياسة واضحًا: قد تؤدي التخفيضات الحادة في المعدلات إلى إعادة إشعال التضخم مع ارتفاع الضغوط السعرية، مما يخلق عدم استقرار اقتصادي كلي. ومع ذلك، قد يكون سوق العمل أضعف مما تظهره أرقام التوظيف الرئيسية—مع ترك العمال المحبطين سوق العمل أو قبولهم بأجور أدنى من السوق. وإضافة إلى ذلك، قد يعتمد النمو في الناتج المحلي الإجمالي مؤخرًا بشكل كبير على استثمارات الذكاء الاصطناعي من قبل مجموعة مركزة من الشركات الكبرى. وإذا قام أحد هذه الشركات بتخفيف الإنفاق أو خيبت آمال المستثمرين، فإن الآثار المترتبة قد تتردد في جميع أنحاء النظام الاقتصادي بأكمله.

تقييمات السوق غير متصلة بالواقع الاقتصادي

على الرغم من هذه المخاطر المتزايدة وتردد الاحتياطي الفيدرالي الواضح، فإن المستثمرين في الأسهم يقدرون مؤشر S&P 500 كما لو أن نمو أرباح الشركات لا يواجه أي رياح معاكسة على الإطلاق. وصل مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع للمستقبل إلى حوالي 22 مرة، وهو من أعلى التقييمات منذ عام 1980.

ويصبح مشهد التقييم أكثر تطرفًا عند استخدام نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا، وهي مقياس شهده الاقتصادي روبرت شيلر. عند 40.6، يمثل معدل CAPE الحالي أعلى مستوى خارج فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات وأوائل الألفينيات. وتقترح أبحاث شيلر أن مثل هذه التقييمات عادةً تسبق عوائد تمتد لعقد كامل تتخلف عن التضخم تمامًا.

عندما تكون المضاعفات مرتفعة، فإن أي مراجعة هبوطية لتوقعات الأرباح تتضخم في القيمة السعرية المطلقة. وبالنظر إلى عدم اليقين الحقيقي الذي أعلنه الاحتياطي الفيدرالي—والمشكلات الجمركية التي لا تزال غير محلولة إلى حد كبير—قد يجلب عام 2026 تغييرات ذات مغزى في توقعات أرباح الشركات.

الاستعداد لاحتمال اضطراب السوق

الفجوة بين خفض المعدلات التيسيرية للبنك المركزي وتقييمات السوق الصاعدة تشير إلى عدم توافق. قد يواجه المستثمرون الذين يعتمدون على استمرار التحفيز النقدي في دفع عوائد الأسهم طوال عام 2026 خيبة أمل، حيث يولي الاحتياطي الفيدرالي أولوية لاحتواء التضخم على دعم النمو.

وهذا لا يعني بالضرورة التخلي عن الأسهم أو الانتقال بالكامل إلى الاحتياطيات النقدية. ومع ذلك، قد يكون من الحكمة زيادة تخصيصات النقد تدريجيًا—خصوصًا لأولئك الذين يفضلون استقرار رأس المال على التقدير، مثل الأفراد المقربين من التقاعد.

يجب أن تركز الفرضية الاستثمارية الأساسية على الحفاظ على تعرض كبير للأسهم مع ضمان أن تتوافق الحيازات مع فرضية عالية الاقتناع. ويجب أن تكون الشركات المختارة قادرة على الصمود أمام احتمالات ضعف اقتصادي أو اضطرابات قطاعية. وفهم موعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي القادم وما قد يغير حساباتهم من البيانات يظل ضروريًا، لكن الاعتماد فقط على تسهيلات البنك المركزي كاستراتيجية للمحفظة يبدو أكثر عرضة للمخاطر بشكل متزايد.

الطريق القادم يتطلب تفاؤلًا محسوبًا مع تقييم واقعي لمخاطر التقييمات وعدم اليقين الاقتصادي. إن وضع مؤشر S&P 500 الحالي يترك مجالًا محدودًا للخسائر.