كيف أعاد مدير صندوق التحوط الأسطوري ضبط محفظته: الخروج من الأصول المتعثرة للمضاعفة على الفائزين في الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية

التحول الاستراتيجي الذي حدد عام 2025

من هو بيل أكمن؟ لأولئك الذين يتابعون استراتيجيات الاستثمار النخبوية، هو مؤسس شركة بيرشينغ سكوير كابيتال مانجمنت، صندوق يدير رهانات مركزة على شركات ذات إمكانات تحول كبيرة أو تقييم سوقي غير عادل. تركز فلسفته الاستثمارية على رهانات طويلة الأمد بالإيمان—عادةً ما يحتفظ بعشرة أو نحو ذلك من المراكز الأساسية. لكن عام 2025 فرض حسابًا عسيرًا. مع تطور ظروف السوق وتدهور بعض الافتراضات، اتخذ صندوق التحوط قرارًا صعبًا بالخروج تمامًا من مركزين طالما احتفظ بهما ولم يعودا يتماشيان مع رؤيته، مما أعاد تشكيل تركيبة محفظة الصندوق في العملية.

خروج شركة تشيبوتلي: عندما يفقد قصة النمو زخمها

أحدثت شركة بيرشينغ سكوير ضجة في الربع السابق من خلال تصفية مركزها المتبقي في تشيبوتلي ميكسيكان جريل (NYSE: CMG)، مما أنهى تقريبًا عقدًا من الاستثمار. كانت القصة تبدو مثالية على الورق: في 2016، بعد أزمة تفشي الإشريكية القولونية، حدد فريق أكمن فرصة للتحول. تحت قيادة المدير التنفيذي آنذاك بريان نيكول، قدمت الشركة تنفيذًا مميزًا، مسجلة نموًا في مبيعات المتاجر المماثلة بمعدل 9% حتى 2024—دليل على التميز التشغيلي واستعادة العلامة التجارية.

ومع ذلك، رسم عام 2025 صورة مختلفة. توقفت زخم مبيعات المتاجر المماثلة بشكل كبير. أظهرت نتائج الربع الثالث نموًا إيجابيًا بالكاد بنسبة 0.3%، مع إشارة الإدارة إلى توقع مزيد من الانكماش في انخفاضات ذات أرقام فردية متوسطة في الربع الرابع. تدهورت أيضًا قصة الهوامش. أدت زيادة تكاليف المدخلات وضعف القدرة على التسعير إلى ضغط على هوامش التشغيل في تشيبوتلي، حيث انخفضت بنحو 800 نقطة أساس خلال الأشهر التسعة الأولى لتستقر عند 16.9%.

بينما أشار المحلل أنطوني ماسارو إلى أن السهم يتداول عند حوالي 25 مرة أرباح مستقبلية—وهو مستوى جذاب بشكل ظاهر وفقًا للمعايير التاريخية—تزعزع إيمان الصندوق. لم يعد المسار يدعم فرضية أن الشركة يمكن أن تعود إلى زخمها التاريخي. بدلاً من انتظار انتعاش قد لا يتحقق أبدًا، قررت بيرشينغ سكوير إعادة استثمار رأس المال.

التحول غير المكتمل لشركة نايكي: لماذا انكسر الإيمان

في العام الماضي، حددت بيرشينغ سكوير فرصة أخرى في نايكي (NYSE: NKE). قدم تعيين المدير التنفيذي المخضرم إيلوت هيل ما بدا أنه الحافز لتحسينات تشغيلية ذات معنى. زاد الصندوق من استثماره من خلال استراتيجية خيارات، ببيع الأسهم مقابل خيارات شراء عميقة في المال—إعادة هيكلة تعرضه مع جمع نقدي لفرص أخرى.

لم يدم هذا الإيمان طويلًا. بحلول هذا الربع، خرجت بيرشينغ سكوير من كامل مركز الخيارات، محققة خسارة تقريبًا بنسبة 30% خلال حوالي ثمانية عشر شهرًا. تركز التدهور على مخاوف أساسية اثنين لم تتمكن استراتيجية هيل للتحول من التغلب عليها.

أولاً، تعافت الهوامش التي جذبت فرضية الاستثمار الأولية، لكنها واجهت معوقات من مصدر غير متوقع: سياسة الرسوم الجمركية. بينما أعربت الإدارة عن ثقتها في تقليل معظم التكاليف من خلال الكفاءة التشغيلية، لاحظ مراقبو الصناعة أن امتصاص تأثيرات الرسوم الجمركية بالكامل سيكون شبه مستحيل. أصبحت هشاشة قطاع الملابس الرياضية أكثر وضوحًا.

ثانيًا، تصاعدت حدة المنافسة في الملابس الرياضية الفاخرة. مع تداخل المنافسين على حصة العلامة التجارية، تواجه قدرة نايكي على التوسع أو حتى الحفاظ على هوامشها الفاخرة التاريخية تحديات هيكلية.

حكت الأرقام قصة توقف التحول. انخفضت إيرادات عام 2025 بنسبة 10% على أساس سنوي، وتقلصت هوامش EBIT بشكل كبير من 12.7% إلى 8.2%. على الرغم من أن الإدارة توقعت تعافي الهوامش إلى نطاق ذو رقمين في عام 2026، بقيت غموض كبير حول مستوى الهوامش المستدامة النهائي. الفجوة بين هوامش 10% والنطاق التاريخي 13-14% كانت كبيرة جدًا بحيث لا يمكن جسرها بثقة.

أين يُوجه رأس المال الآن: التركيز حول رهانتين قويتين

مع تنفيذ كلا الخروجين وعدم الإعلان عن مراكز جديدة، أصبحت محفظة الأسهم لبيرشينغ سكوير أكثر تركيزًا بشكل طبيعي. تمثل أكبر مركزين—ألفابت (NASDAQ: GOOGL/GOOG) وبروكفيلد (NYSE: BN; TSX: BN)—حوالي 40% من التخصيص المتبقي للأسهم، مما يعكس أعلى مستويات الإيمان للصندوق مع اقتراب 2026.

ألفابت: الهيمنة عبر الذكاء الاصطناعي، البحث، والبنية التحتية السحابية

لا تزال حصة ألفابت كأحد أكبر المراكز مبررة بعدة عوامل داعمة. نتائج قضايا مكافحة الاحتكار الأخيرة أظهرت حلولاً أقل تقييدًا بكثير مما كان متوقعًا، مما أزال عبئًا كبيرًا على التقييم. في الوقت نفسه، أظهرت الشركة زخمًا قويًا في الأرباح وتسارعًا في اعتماد خدمات الحوسبة السحابية.

بصفتها مزودًا رائدًا للذكاء الاصطناعي مع قدرات برمجية وأجهزة، تتمتع ألفابت بموقع فريد. لقد حقق نموذج الأساس Gemini 3.0 الذي أطلقته مؤخرًا أداءً استثنائيًا في الاختبارات ويكتسب زخمًا من خلال معجلات الذكاء الاصطناعي المخصصة. الميزة الاستراتيجية تكمن في قدرة ألفابت على دمج هذه النماذج اللغوية الكبيرة عبر نظامها البيئي—دمج الذكاء الاصطناعي في تصنيفات البحث الأساسية، والبنية التحتية للإعلانات، وتوصيات يوتيوب. هذا يخلق تأثير مضاعف حيث تعزز التقدمات في مجال واحد القيمة عبر الثلاثة مجالات.

على الرغم من المخاوف من أن روبوتات الدردشة بالذكاء الاصطناعي قد تلتهم جزءًا من البحث، إلا أن نمو إيرادات جوجل ظل مرنًا. تظهر عمليات الحوسبة السحابية ديناميكيات جذابة بشكل خاص، مع وجود قوة تشغيلية قوية واضحة مع توسع القطاع بسرعة. يشير مزيج زخم السحابة ودمج الذكاء الاصطناعي إلى استمرار الأداء المتفوق حتى عام 2026. حتى مع توسع مضاعف التقييم إلى العشرينات العليا على أرباح المستقبل، يدعم مسار النمو الأساسي هذا المركز.

بروكفيلد: تسارع نمو توزيعات الأرباح من البنية التحتية

تمثل بروكفيلد الركيزة الأخرى في الرهان القوي. عدة محفزات تضع الشركة في مسار لتحقيق أرباح أعلى بشكل كبير في 2026 وما بعده.

الشركة الفرعية، بروكفيلد لإدارة الأصول، تطلق عدة مبادرات صناديق رئيسية العام المقبل، ومن المتوقع أن تجذب تدفقات رأس مال مهمة. والأهم من ذلك، تتوقع الشركة الأم أن تعترف بزيادة في العائد على الاستثمار من خلال الفوائد المحتجزة—حصة أرباح الاستثمار التي تؤول إلى المدير. أرشدت الإدارة إلى توليد $6 مليار دولار من الفوائد المحتجزة خلال الثلاث سنوات التالية، مما يمثل تسارعًا دراماتيكيًا مقارنة بـ $4 مليار دولار تم تجميعها خلال العقد السابق. مع نضوج هذه الصناديق الجديدة على مدى السنوات القادمة، من المتوقع أن يتضاعف هذا الدخل بشكل كبير.

كما توقعت الإدارة نموًا مركبًا بنسبة 25% في الأرباح القابلة للتوزيع خلال الخمس سنوات القادمة. مقابل هذا التوسع المتوقع في الأرباح، يبدو تقييم بروكفيلد الحالي عند حوالي 15 مرة من توقعات الأرباح المستقبلية جذابًا بشكل واضح. مزيج من نشر رأس المال من الصناديق الجديدة، وتسارع الفوائد المحتجزة، ونمو الأرباح القابلة للتوزيع، يخلق وضعًا مغريًا لأداء 2026.

فرضية المحفظة المستقبلية

من خلال الخروج من مراكز لم تعد تتماشى مع معايير الاستثمار وتركيز رأس المال على ألفابت وبروكفيلد، أعادت بيرشينغ سكوير تموضعها لما يعتقده بيل أكمن وفريقه أنه سيكون الموضوعات السائدة في 2026 وما بعدها: التحول الهيكلي للذكاء الاصطناعي في الإنتاجية والربحية، إلى جانب دور البنية التحتية كمحرك ثابت للأرباح في بيئة اقتصادية غير مؤكدة. يعكس هذا النهج التركيز الأقصى على هذين الاسمين لدفع عوائد المساهمين.