كيف فقدت لعبة حقوق الطاقة مستثمرًا رئيسيًا: قصة بيع $12M Viper Energy

عندما يخرج المستثمرون المؤسسيون بصمت من مراكزهم، غالبًا ما يكون ذلك بمثابة قصة تستحق الاستماع إليها. مؤخرًا، أغلقت مجموعة نيمس راش ذات المقار في ميشيغان دفترها على حصتها في Viper Energy (NASDAQ: VNOM)، وهي خطوة تثير أسئلة مهمة حول اتجاه تدفقات رأس المال في سوق الطاقة اليوم.

الخروج: بالأرقام

في 13 نوفمبر، كشفت وثيقة من لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أن مجموعة نيمس راش قامت بتسييل كامل ممتلكاتها في Viper Energy خلال الربع الثالث، حيث قامت ببيع 319,503 سهمًا بقيمة تقريبية تبلغ 12.18 مليون دولار. وكانت تلك الحصة تمثل 1.33% من الأصول القابلة للإبلاغ عنها للصندوق، والآن تم تقليلها إلى صفر.

الوقت مهم: انخفضت أسهم Viper Energy بنحو 20% خلال العام الماضي، متخلفة بشكل كبير عن مكاسب مؤشر S&P 500 التي بلغت 15.5% في نفس الفترة. لم يكن الأمر مجرد تقليص جراحي للأداء الضعيف — بل كان خروجًا كاملًا.

فهم نموذج أعمال Viper Energy

لفهم هذا الخروج، من المفيد أن نفهم ما الذي تفعله Viper Energy فعليًا. الشركة لا تقوم بحفر آبار أو تطوير بنية تحتية. بدلاً من ذلك، تملك وتدير مصالح معدنية عبر أحواض النفط والغاز الرئيسية في الولايات المتحدة، خاصة حوض بيرميان وتشكيلات إيغول فورد شيل. تعمل كجامع لحقوق الامتياز: المشغلون يستخرجون النفط والغاز من أراضي Viper، وتتلقى الشركة مدفوعات بناءً على حجم الإنتاج.

هذا النموذج له مزايا تشغيلية عميقة. حققت Viper Energy إيرادات بقيمة 1.19 مليار دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، مع صافي دخل قدره 243.66 مليون دولار. في الربع الثالث وحده، أنتجت أكثر من 108,000 برميل من النفط المكافئ يوميًا ونشرت $165 مليون دولار من النقد المتاح للتوزيع بشكل مؤقت. أعادت الشركة 85% من ذلك النقد للمساهمين من خلال توزيعات أرباح أساسية ومتغيرة بمقدار 0.58 دولار للسهم و$90 مليون دولار من عمليات إعادة شراء الأسهم — مما يخلق عائدًا سنويًا يتجاوز 6% عند الأسعار الحالية.

على الورق، هذا محرك دخل قوي: ثابت، يولد نقدًا، وودود للمساهمين.

لماذا لا يتطابق أداء السهم مع الأساسيات

لكن هناك انفصال: نتائج الربع الثالث تضمنت خسارة صافية، مدفوعة بشكل رئيسي بمصاريف انخفاض غير نقدية مرتبطة بنقل الأصول — وليس بضعف تشغيلي أساسي. كانت الأعمال تعمل بشكل جيد، لكن الميزانية العمومية تلقت ضربة أثارت مخاوف السوق.

تتداول Viper Energy اليوم بسعر 38.48 دولار للسهم. بالنسبة لصندوق متنوع يحتفظ بمركز أقل من 2% من الأصول، فإن انخفاض بنسبة 20% يخلق نقطة قرار: هل نحتفظ من أجل تعافي تشغيلي أم نعيد استثمار رأس المال في مكان آخر؟ بالنسبة لمجموعة نيمس راش، كانت الإجابة واضحة.

نظافة محفظة صندوق متنوع

قد لا يشير هذا إلى شكوك أساسية حول نموذج أعمال Viper Energy. خروج المؤسسات من مراكز أقل من 2% بعد عمليات بيع حادة غالبًا ما يمثل إعادة توازن للمحفظة بدلاً من تغيّر في القناعة. صندوق يقلص مواقعه عبر استثماراته التكنولوجية — مثل AVGO ($55.44مليون، 5.5% من الأصول)، AAPL ($52.14مليون، 5.2%)، MSFT ($42.41مليون، 4.2%)، GOOGL ($38.28مليون، 3.8%)، و NVDA ($37.42مليون، 3.7%) — قد يكون ببساطة يعيد التدوير إلى رهانات ذات قناعة أعلى.

الخلاصة الأوسع للمستثمرين الباحثين عن الدخل

ما يجعل هذا الخروج ملحوظًا ليس الآليات — بل ما يكشفه عن تحمل المستثمرين للمخاطر. الشركات التي تعتمد على حقوق الامتياز تحول تعرضها للسلعة إلى توزيعات نقدية وإعادة شراء أسهم، ومع ذلك تظل متقلبة في سعر السهم. عندما تتصاعد تلك التقلبات، حتى المشغلين الجيدين يشعرون بالضغط. السؤال للمستثمرين على المدى الطويل: هل Viper Energy عرض مؤقت بخصم يوفر عائد توزيعات جذاب بنسبة 5.5%، أم بداية أداء ضعيف على المدى الطويل؟

مع إيرادات سنوية قدرها 1.19 مليار دولار وعوائد رأس مال ثابتة، تظل الحالة الأساسية للأعمال قوية. لكن كما يوحي خروج نيمس راش، فإن الصبر على تقلبات سعر السهم له حدوده — حتى عندما تظل الأساسيات ثابتة.