بطلة التكنولوجيا المالية السحابية تتداول بخصم 40٪: ما يراه إدارة نقاط توتم في شركة BILL Holdings

الإعداد: ازدهار الأعمال بينما يتراجع سوق الأسهم

BILL Holdings (NYSE:BILL) أصبح دراسة حالة في سوء تقييم السوق. بينما انخفضت الأسهم بنسبة 38% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية — متفوقة بكثير على مكاسب مؤشر S&P 500 البالغة 15% — لا تزال الأعمال الأساسية تنفذ بثبات هادئ. هذا الانفصال بين أداء الأسهم المتدهور والنتائج التشغيلية الصامدة قد جذب على ما يبدو انتباه المستثمرين الموجهين للقيمة.

مؤخرًا، استثمرت شركة Totem Point Management، ومقرها نيويورك، رأس مال في هذا التباين، حيث أنشأت مركزًا أوليًا من 71,225 سهم خلال الربع الثالث. وفقًا لتقارير SEC الصادرة في 14 نوفمبر، كانت قيمة المركز السوقية حوالي 3.77 مليون دولار حتى 30 سبتمبر، مما يمثل 3.36% من إجمالي أصول الشركة تحت الإدارة البالغة 13F.

لماذا يهم هذا: الأرقام تحكي قصة مختلفة

عند سعر الإغلاق يوم الجمعة البالغ 55.23 دولار، يظهر مخطط سهم BILL حالة من الضيق. ومع ذلك، فإن المقاييس التشغيلية تصور صورة مختلفة تمامًا. في ربعها الأخير، حققت الشركة إيرادات إجمالية قدرها 395.7 مليون دولار — بزيادة 10% على أساس سنوي. زادت نمو الإيرادات الأساسية بشكل أسرع بنسبة 14%، مدفوعة بتوسيع حجم المعاملات وزيادة اعتماد الاشتراكات.

عالجت أعمال معالجة المدفوعات حجمًا قدره $89 مليار خلال الربع وحده، وخدمت ما يقرب من 500,000 شركة على مستوى العالم. هذه ليست مقاييس تافهة؛ فهي تعكس جذب المنصة الحقيقي وولاء العملاء حتى مع تزايد التشاؤم بين المستثمرين في الأسهم.

نموذج الأعمال: إيرادات متكررة مع زيادة المعاملات

تعمل BILL بنظام إيرادات مزدوج يحمينا من الرياح المعاكسة الدورية:

• اشتراكات SaaS: برامج أتمتة سحابية للحسابات الدائنة، الحسابات المدينة، إدارة الإنفاق، وسير عمل المدفوعات للشركات الصغيرة والمتوسطة
• رسوم المعاملات: تحقيق الدخل من شبكة المدفوعات نفسها، التي تعالج الآن ما يقرب من $90 مليار ربع سنويًا

يولد هذا الهيكل المكون من اشتراك + معاملة إيرادات متكررة يمكن التنبؤ بها، مع الاستفادة من زيادة حجم المعاملات. تخدم الشركة شركات المحاسبة، المؤسسات المالية، بائعي البرمجيات، ونظام بيئي متزايد من عملاء الشركات الصغيرة والمتوسطة.

سياق محفظة Totem Point: انتقائية ولكن متعمدة

وضع BILL خارج قائمة أكبر خمسة ممتلكات لا يقلل من إشارة الثقة. تكشف محفظة Totem Point المركزة عن فرضية حول الشركات ذات الجودة العالية التي تتداول بتقييمات معقولة:

• NVIDIA (NASDAQ: NVDA): 14.28 مليون دولار | 12.7% من الأصول المدارة
• Taiwan Semiconductor (NYSE: TSM): 12.10 مليون دولار | 10.8% من الأصول المدارة
• Take-Two Interactive (NASDAQ: TTWO): 11.10 مليون دولار | 9.9% من الأصول المدارة
• Spotify Technology (NYSE: SPOT): 10.17 مليون دولار | 9.1% من الأصول المدارة
• Micron Technology (NASDAQ: MU): 9.79 مليون دولار | 8.7% من الأصول المدارة

توزيع BILL — رغم أنه أصغر من حيث القيمة المطلقة — يقف بجانب علامات تجارية للنمو الدائم، مما يشير إلى أن الإدارة ترى أن مشغل التكنولوجيا المالية يوفر متانة مماثلة عند مضاعفات تقييم مضغوطة.

المفارقة: ضغط الهوامش يخفي التوسع

يكشف المشهد المالي لـ BILL عن سبب برودة السوق:

لا تزال الربحية على المدى القصير متواضعة مقارنة بالإيرادات، وهو ما يعكس على الأرجح استثمارات في حجم المنصة والتوسع الجغرافي. لقد عاقب المستثمرون الذين اعتادوا على قصص نمو SaaS التي تطلب تقييمات عالية شركة BILL وفقًا لذلك. ومع ذلك، قد يشير هذا التضييق في الهوامش إلى إعادة استثمار قوية في سوق يتوسع بسرعة ويحتوي على إمكانات كبيرة.

الفرضية الأساسية: النمو مضغوط في التعافي

ما يميز الانحدار الهيكلي عن خيبة الأمل الدورية غالبًا ما يظهر في نتائج الربع السنوي. استمرار تسارع إيرادات BILL، مع ثبات مقاييس الاعتماد، يوحي بأن السوق يقدر نتائج أسوأ مما تبرره الأسس.

سعر السهم البالغ 55.23 دولار يحد من التوقعات بشكل كبير. إذا أظهرت الشركة في النهاية تحسنًا في الوحدة الاقتصادية وزيادة الرافعة التشغيلية — وهو أمر غير مستبعد بالنظر إلى نموذج الاشتراك + المعاملة — فإن التقييم الحالي يوفر فرصة صعود غير متماثلة لرأس المال الصبور.

يبدو أن دخول إدارة Totem Point ليس مجرد صفقة انتعاش مضاربة، بل هو رهان محسوب على شركة بنية تحتية للتكنولوجيا المالية، حيث لا تزال الحصانة التنافسية (مدفوعات مدمجة، تكامل برمجيات المحاسبة) سليمة على الرغم من تآكل المعنويات على المدى القصير.