هل تستحق خطة الخزانة الرقمية لشركة MSTR المخاطرة بعد هبوطها بنسبة 50%؟

امتلاك البيتكوين يخلق فرصة غير متناسبة

MicroStrategy (MSTR) تعرضت لضربة مؤخرًا. انخفض السهم بنسبة تقارب 50% خلال ثلاثة أشهر، مما جعل معظم المستثمرين يشعرون بالقلق. لكن الأمر هنا — أحيانًا أكبر الفرص تختبئ وراء أسوأ الرسوم البيانية.

بينما تنافسها مثل CleanSpark (CLSK)، Riot Platforms (RIOT)، و Marathon Digital (MARA)، التي انخفضت بنسبة 13.5%، 15%، و42.5% على التوالي خلال نفس الفترة، فإن الانخفاض الحاد لـ MSTR يحكي قصة مختلفة. الانهيار نجم عن تقلبات سعر البيتكوين التي تؤثر على الأرباح من خلال محاسبة القيمة العادلة، بالإضافة إلى ضغط مضاعف mNAV حتى مع زيادة التعرض للبيتكوين.

لكن دعونا نفصل الضوضاء عن الإشارة.

حصن البيتكوين الذي لا مثيل له لـ MSTR

أنشأت MicroStrategy شيئًا لا يمكن للمنافسين تكراره بسهولة — خزينة بيتكوين ضخمة تفوق الجميع. حتى منتصف ديسمبر 2025، كانت الشركة تمتلك حوالي 671,268 بيتكوين، مع عمليات شراء جديدة لـ 10,645 بيتكوين قبل أيام فقط. هذه ليست ممتلكات إضافية؛ بل أصبح البيتكوين هو الأصل الاحتياطي الرئيسي للشركة.

جمعت الشركة حتى الآن 19.8 مليار دولار، وتحول رأس المال بشكل منهجي إلى البيتكوين، ووصلت قيمة الأصول الرقمية إلى حوالي $71 مليار. على عكس المعدنين مثل CleanSpark (الذي يركز على معدل التجزئة وكفاءة الطاقة) أو Riot Platforms (الذي يدير عمليات تعدين متكاملة رأسياً)، فإن استراتيجية MSTR هي تراكم صافٍ على الميزانية العمومية.

أكدت الإدارة أن جميع البيتكوين ستظل غير مرهونة، للحفاظ على المرونة المالية. هدف عائد البيتكوين بنسبة 30% لعام 2025 يظهر أنهم يلعبون لعبة تراكم طويلة الأمد.

آلة رأس المال تدير نفسها

إليكم الجزء المثير. أطلقت MSTR منصة أوراق مالية مفضلة مبتكرة في 2025 — إصدار STRF، STRK، STRD، وSTRC. هذا أدى إلى جمع حوالي 6.7 مليار دولار من الأسهم الممتازة، مما قلل الاعتماد على الديون القابلة للتحويل.

الابتكار الحقيقي؟ برامج السوق النشطة (ATM) التي توفر وصولًا مستمرًا ومرنًا لرأس المال. في الربع الثالث من 2025 وحده، جمعوا $217 مليون من خلال STRF ATM، $153 مليون عبر STRK ATM، و48.5 مليون دولار من STRD ATM. هذا النهج يسمح لـ MSTR بتراكم البيتكوين بشكل انتهازي دون الحاجة إلى استدعاءات رأس مال ضخمة لمرة واحدة.

التقييم يصرخ بأنه مقيم بأقل من قيمته

تتداول MSTR عند 0.91X من السعر إلى القيمة الدفترية المتراجعة مقابل متوسط الصناعة البالغ 3.18X. الترجمة: السوق يضع سعرًا في اعتباره ألمًا وشيكًا على المدى القصير ويقلل من قيمة الأصول على المدى الطويل.

بالنسبة للمستثمرين القيميين، هذا إما فخ أو نقطة دخول. السؤال هو أيهما.

الأرباح تظهر صورة مختلطة

تقدير أرباح 2025 يقف عند 78.04 دولار للسهم (بدون تغيير لمدة 30 يومًا)، وهو تقلب كبير من خسارة 6.72 دولار في 2024. هذا تحسن حقيقي. لكن تقديرات الإجماع لعام 2026 تصل إلى 51.60 دولار للسهم — بانخفاض قدره 33.88% على أساس سنوي.

هذا الانخفاض يعكس ارتفاع الالتزامات الثابتة للأرباح وتكاليف الفوائد التي ستأكل من الأرباح. الصورة الفنية لا تساعد أيضًا — تتداول MSTR أدنى من المتوسطين المتحركين لـ 50 يوم و200 يوم، مما يشير إلى زخم هبوطي.

حالة الاحتفاظ مقابل المخاطر

جاذبية MSTR على المدى الطويل حقيقية: حجم البيتكوين الرائد في الصناعة، الهيكل الرأسمالي المبتكر، وتقييم الخصم. متانة ميزانيتها قوية، وتراكم البيتكوين مستمر بغض النظر عن التقلبات قصيرة الأمد.

لكن الرياح المعاكسة على المدى القصير قوية. التكاليف الثابتة الأعلى، مشكلات وضوح الأرباح، والزخم الفني السلبي تخلق مخاطر حقيقية على المدى القريب. الانخفاض بنسبة 50% في السهم لم يوضح الصورة — بل خلق ارتباكًا.

الحكم: احتفظ الآن. لا تزال الفرضية طويلة الأمد سليمة، لكن الإعداد الفني وتوجيه الأرباح المختلط لا يبرران شراءًا مكثفًا في هذه المرحلة. انتظر إما تعافيًا فنيًا أو مسار أرباح أوضح قبل زيادة التعرض.