لماذا تسيطر هذه الثلاثة عمالقة الذكاء الاصطناعي على 23% من محفظة بيركشاير هاثاوي—وماذا يرى وارن بافيت وراء الضجة

وارن بافيت بنى مسيرة أسطورية على تجنب الاستثمارات الرائجة، ومع ذلك تكشف ممتلكاته الحالية عن مفارقة مثيرة للاهتمام: حوالي 23% من محفظة الأسهم في بيركشاير هاثاوي مركزة في شركات متجذرة بعمق في الذكاء الاصطناعي. هذا التناقض الظاهر ليس صدفة—بل يعكس كيف أن هؤلاء العمالقة الثلاثة في التكنولوجيا يمتلكون المزايا التنافسية الدائمة التي يسعى إليها المستثمر الأسطوري، بغض النظر عن الموجة التكنولوجية التي تدفعهم للأمام.

المفارقة: كيف تتناسب شركات الذكاء الاصطناعي مع فلسفة بافيت الاستثمارية الكلاسيكية

في رسالته للمساهمين عام 1996، عبّر وارن بافيت عن فرضيته الاستثمارية الأساسية: أنه يبحث عن “عمليات نعتقد أنها ستكون من شبه المؤكد أن تمتلك قوة تنافسية هائلة بعد عشر أو عشرين سنة.” عادةً تفشل الصناعات سريعة التغير في اجتياز هذا الاختبار لأنها تفتقر إلى اليقين المطلوب. ومع ذلك، فإن الشركات الثلاث التي تهيمن على تعرض بيركشاير هاثاوي للذكاء الاصطناعي—آبل، ألفابت، وأمازون—لا تنجح بسبب الذكاء الاصطناعي. بل، تزدهر بسبب أنها كانت تمتلك بالفعل نماذج أعمال حصينة كقلعة.

ما يميز هذه الممتلكات عن غيرها من استثمارات الذكاء الاصطناعي هو قدرتها على توليد تدفقات نقدية هائلة، والحفاظ على قوة التسعير، والدفاع ضد المنافسة من خلال الشبكات والنطاقات القائمة. هذه هي بالضبط الخصائص التي قضى وارن بافيت عقودًا يبحث عنها.

آبل: من الأجهزة الفاخرة إلى الخدمات المميزة

تمثل آبل 20.5% من محفظة الأسهم القابلة للتداول في بيركشاير هاثاوي، وتظل أكبر حصة في محفظة الشركة قبل عام 2026. تم بناء هذا الموقع بشكل منهجي بين 2016 و2018 بواسطة وارن بافيت والراحل تشارلي مانجر، مما جعل آبل ركيزة أساسية للمحفظة.

ومع ذلك، بدأ بافيت في تقليل هذه الحصة بشكل منهجي منذ أواخر 2023. الأسباب مهمة لفهم تفكيره الاستثماري الحالي. أولاً، أصبح تركيز آبل مفرطًا—حيث كان يمثل في وقت من الأوقات تقريبًا نصف قيمة محفظة بيركشاير هاثاوي الإجمالية. حتى بالنسبة لمستثمر معروف بالمراهنات المركزة، خلق ذلك مخاطر غير مقبولة للمحفظة.

ثانيًا، بدا أن بافيت ينفذ استراتيجية تحسين الضرائب. كان يتوقع أن العجز المتزايد للحكومة الفيدرالية سيدفع الكونغرس في النهاية لرفع معدلات الضرائب على الشركات، مما يجعل من الحكمة تحقيق الأرباح عند المستويات الضريبية الحالية بدلاً من الاحتفاظ بها خلال زيادة المعدلات.

الأهم من ذلك، قدر بافيت تقييم آبل عند حوالي 33 مرة أرباحها المستقبلية وخلص إلى أنها تجاوزت القيمة الجوهرية—حكم يفسر البيع الانتقائي على الرغم من التميز التشغيلي للشركة.

ومع ذلك، هناك حجة مضادة قوية لحذره: لم تستفد آبل بنفس القدر من بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي مثل منافسيها مثل نفيديا أو الشركات ذات السحابات الضخمة. ومع ذلك، تستعد الشركة لهجوم كبير في الذكاء الاصطناعي مع Siri المطورة التي تتضمن قدرات توليد الذكاء الاصطناعي. إذا أدى ذلك إلى دورة ترقية أجهزة مهمة، خاصة في الآيفون، فإن إيرادات خدمات الشركة—التي تعتبر من أعلى الأعمال هامشًا في التكنولوجيا—قد تتسارع بشكل كبير. من هذا المنظور، قد يكون التقييم المميز مبررًا.

ألفابت: الرهان الفائز على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي

شهدت مكانة ألفابت في محفظة بيركشاير هاثاوي تحولًا دراماتيكيًا. كاستحواذ حديث—شراء 17.8 مليون سهم في الربع الثالث بقيمة 5.6 مليار دولار—يمثل الآن 1.8% من الحصص لكنه يدل على ثقة وارن بافيت في المزايا التنافسية الدائمة للشركة.

ثبت أن توقيت استثمار بافيت في ألفابت كان حكيمًا. فقد أزال تعامل محكمة فيدرالية متساهل مع تدابير مكافحة الاحتكار للشركة شكوكًا كبيرة، بينما ارتفعت الأسهم بدعم من قوة حوسبة السحابة ونموذج اللغة الكبير.

يُظهر قسم السحابة في ألفابت نوعًا من الاقتصاديات المتوسعة التي عادةً ما تجذب انتباه وارن بافيت. زاد النمو في الإيرادات إلى 33% في الربع الأخير مع توسع هوامش التشغيل إلى 24%—ولدى الشركة مجال كبير لتوسيع الهوامش مع التوسع. يوفر تطوير وحدات معالجة Tensor (TPUs) المخصصة للمستخدمين السحابة مسارًا أكثر فعالية من حيث التكلفة لتدريب واستنتاج الذكاء الاصطناعي مقارنة بـ GPU، مما يدفع الاعتماد بين كبار مطوري الذكاء الاصطناعي ويدفع أداء الالتزامات بنسبة 46% أعلى سنويًا إلى $155 مليار.

الأهم، أن أعمال البحث في ألفابت—المحرك المالي للشركة بأكملها—لا تزال بشكل أساسي غير متأثرة بمنافسة الذكاء الاصطناعي. من خلال دمج ميزات الذكاء الاصطناعي مباشرة في نتائج البحث عبر AI Overviews و AI Mode، زادت الشركة حجم البحث مع الحفاظ على تحقيق الإيرادات. هذه هي “القوة التنافسية الهائلة” التي ربما دفعت فرضية استثمار وارن بافيت.

عند حوالي 30 مرة الأرباح المتوقعة، يعكس تقييم ألفابت زخمها في الذكاء الاصطناعي. السؤال بالنسبة لبيركشاير هاثاوي هو ما إذا كان بافيت سيواصل استثمار رأس المال عند هذه المستويات—لكن جودة الأعمال الأساسية تشير إلى أن المميز قد يكون مستدامًا.

أمازون: بناء قدرات الذكاء الاصطناعي على أساس لا يتزعزع

تشغل أمازون حصة أصغر في بيركشاير هاثاوي بنسبة 0.7% فقط، مما يوحي بأن أحد مديري الاستثمارات في التكتل، وليس بافيت نفسه، هو الذي بدأ الاستثمار في 2019. على الرغم من وزنها المحدود في المحفظة، فإن أمازون تجسد المبدأ الذي يقود استثمارات وارن بافيت الأكثر نجاحًا.

لا تزال خدمات الويب من أمازون (AWS) الركيزة الأساسية. كأكبر منصة سحابة عامة في العالم، مع إيرادات تتجاوز Google Cloud بأكثر من ضعف وهوامش تشغيل تصل إلى 35%، فإن AWS تدرّ نقدًا بشكل فعال. يظهر النمو المئوي الثلاثي للأرقام لخدمات الذكاء الاصطناعي كيف تتراكم مزايا النطاق—الطلب يتجاوز قدرة AWS على توفير السعة رغم ثلاث سنوات متتالية من نشر البنية التحتية بأقصى جهد.

ومع ذلك، لا تمثل AWS الحصن التنافسي الوحيد لأمازون. لقد أصبحت عمليات البيع بالتجزئة للشركة أكثر ربحية بشكل كبير من خلال تحسين كفاءة اللوجستيات، وزيادة مزيج إيرادات الإعلانات، ونمو اشتراكات Prime. توسعت هوامش البيع بالتجزئة في أمريكا الشمالية إلى 6.6%، بينما تقف الهوامش الدولية عند 3.2%—تحسينات ذات مغزى تعكس التميز التشغيلي وليس قوة التسعير.

مؤخرًا، واجهت أسهم أمازون تحديات من مخاوف الإنفاق الرأسمالي. انخفض التدفق النقدي الحر إلى 14.8 مليار دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية مع استثمار الشركة بشكل مكثف في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن هذا يمثل واديًا مؤقتًا. مع توسع الإيرادات، وتوسع الهوامش، وتطبيع الإنفاق الرأسمالي، من المتوقع أن يتسارع التدفق النقدي الحر بشكل حاد، مما قد يكافئ المستثمرين المستعدين لقبول تقييم مميز على مضاعفات التدفق النقدي اليوم.

سؤال الخلافة: هل سيرث غريغ أبيل فائزًا؟

يصبح وجود أسهم معرضة للذكاء الاصطناعي في محفظة بيركشاير هاثاوي أكثر أهمية عند النظر في الخلافة. سيرث غريغ أبيل، المدير التنفيذي المعين لبيركشاير، محفظة تمثل فيها هذه الشركات الثلاث—آبل، ألفابت، وأمازون—ما يقرب من ربع الأصول الأسهمية. كل شركة تمتلك المزايا التنافسية الدائمة، وتوليد النقد، والخصائص الدفاعية التي طالما طلبها وارن بافيت.

من خلال تركه لخليفته محفظة تركز على الجودة أكثر من النمو، والقلعة التنافسية أكثر من حصة السوق، والشبكات القائمة أكثر من روايات الإخلال، ربما يكون بافيت قد خلق بشكل غير مقصود الوسيلة المثالية لتحقيق الثروة على المدى الطويل في اقتصاد يقوده الذكاء الاصطناعي. إن حقيقة أن هذه الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تلبي أيضًا معاييره الاستثمارية الكلاسيكية تشير إلى أن ذلك ليس صدفة.

الاستنتاج الحقيقي ليس أن بيركشاير هاثاوي تراهن على الذكاء الاصطناعي. بل، أن الشركة تراهن على مزايا تنافسية دائمة، والتي يتم تعزيزها—لكنها ليست معتمدة على—اعتماد الذكاء الاصطناعي. هذا تمييز يفرق بين استثمار وارن بافيت ورهان تكنولوجي مضارب.