لماذا تجذب NU Holdings انتباه المستثمرين في طفرة البنوك الرقمية في أمريكا اللاتينية

الأرقام تحكي قصة مقنعة

لقد استحوذت شركة NU Holdings (NYSE: NU) على اهتمام السوق مع تقدير الأسهم بنسبة 50% خلال العام الماضي، مدفوعة بمقاييس تشغيلية مذهلة. تكشف مسيرة الشركة عن سبب تحولها إلى نقطة تركيز لأولئك الذين يتابعون نمو التكنولوجيا المالية في الأسواق الناشئة. منذ نهاية عام 2021 وحتى الربع الثالث من 2025، ارتفعت حسابات العملاء من 53.9 مليون إلى 127.0 مليون—أي أكثر من الضعف في الحجم—مع الحفاظ على معدل نشاط صحي بنسبة 83% بين قاعدة مستخدميها.

تظهر السردية الحقيقية عند فحص الإيرادات لكل عميل مشارك، والتي كادت أن تتضاعف من 4.50 دولارات إلى 13.40 دولار. وما هو ملحوظ بشكل خاص هو أن تكلفة خدمة كل عميل نشط ظلت مستقرة عند 0.90 دولار، مما يشير إلى أن الإدارة تنسق فرص البيع المتقاطع دون تقويض الربحية. بين 2021 و2024، توسعت الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 89%، وحققت الشركة الربحية في 2023، وتضاعفت أرباح السهم في 2024.

تباطؤ النمو طبيعي—وليس مقلقًا

تراجع توسع العملاء من سنة إلى أخرى من 23% (الربع الثالث 2024) إلى 16% (الربع الثالث 2025)، لكن هذا النمط يعكس تطورًا استراتيجيًا للسوق بدلاً من تدهور جوهري. حولت الشركة تركيزها نحو المكسيك وكولومبيا، مع تقليل الاعتماد على البرازيل عمدًا على الرغم من نضوج هذا السوق. تطلب هذا التنويع الجغرافي امتصاص تكاليف تمويل أعلى وزيادة مخصصات الائتمان في الأسواق ذات النمو الأعلى والأقل تطورًا.

نتيجة لذلك، تقلصت الهوامش الإجمالية من 46% إلى 43.5% بين الربع الثالث 2024 والربع الثالث 2025، بينما استقرت هوامش الفائدة الصافية عند 17.3%. تباطأ نمو الدخل الصافي إلى 41% على أساس سنوي بحلول الربع الثالث 2025، مقارنة بـ63% في الربع السابق. يجب على المستثمرين أن يدركوا أن ضغط الهوامش هذا هو استثمار مقصود في حصة السوق المستقبلية بدلاً من اضطراب تشغيلي.

ما الذي يدفع النمو في المرحلة التالية

يتوقع المحللون نمو الإيرادات بنسبة 36% ونمو الأرباح بنسبة 46% للسنة الكاملة، مع تقديرات مستقبلية تشير إلى معدلات نمو سنوية مركبة بنسبة 30% و37% على التوالي حتى 2027. هناك ثلاثة محفزات تستحق الانتباه:

الزخم التنظيمي: يجب أن تفتح رخصة البنك التي حصلت عليها NU مؤخرًا في المكسيك وطلب الرخصة الكاملة للبنك في البرازيل، مزايا الامتثال وفرص الخدمة الجديدة. تعزز هذه الاعتمادات المصداقية مع الجهات التنظيمية والعملاء على حد سواء، خاصة في الأسواق التي تتطلب رقابة مالية أكثر صرامة.

اختراق السوق: يشير طلب ترخيص البنك الأمريكي المقدم حديثًا إلى طموح الإدارة لتصدير نموذجها الرقمي فقط شمالًا، مكملًا العمليات الحالية عبر أمريكا اللاتينية.

الشراكات الاستراتيجية: يعزز تكامل NuPay من أمازون على منصتها التجارية الإلكترونية البرازيلية موقع NU التنافسي ضد MercadoLibre و Mercado Pago، مما يخلق تأثيرات قفل النظام البيئي.

سياق التقييم قبل تقرير الأرباح في فبراير

عند $17 لكل سهم، تتداول NU عند حوالي 20 مرة من الأرباح المستقبلية—مضاعف يعكس القلق الاقتصادي الكلي على المدى القريب بشأن تقلبات العملة في أمريكا اللاتينية وعدم اليقين السياسي. إذا تراجعت هذه الرياح المعاكسة، قد يعيد التقييم نفسه ارتفاعًا كبيرًا.

بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون الشركة قبل إصدار الأرباح الفصلية في فبراير، يصبح السؤال هل ستستمر الإدارة في تحقيق التوجيهات وسط الضغوط الاقتصادية الإقليمية. تبدو مستويات التداول الحالية مضمونة في سيناريوهات متشائمة، مما يترك مجالًا لمفاجآت إيجابية عندما تعلن الشركة نتائجها.

الإطار الاستثماري الأوسع

قدرة NU على مضاعفة قاعدة عملائها مع الحفاظ على اقتصاديات الوحدة تميزها عن المؤسسات المصرفية التقليدية. تولد الشركة إيرادات ذات معنى لكل عميل من خلال بطاقات الائتمان، والإقراض، والخدمات المالية دون التضحية بهيكل الهوامش—وهو الكأس المقدسة لاقتصاديات التكنولوجيا المالية.

لا تزال المخاطر ملموسة: التضخم المفرط في بعض الأسواق، عدم اليقين التنظيمي، والضغط التنافسي من البنوك التقليدية التي تتبنى الرقمية ومن شركات التكنولوجيا المالية الجديدة. ومع ذلك، فإن مزيج حجم العملاء، زخم البيع المتقاطع، تحسين الربحية، والإنجازات في الترخيص الاستراتيجي يشير إلى أن السوق قد يكون يقلل من قيمة الامتيازات طويلة الأمد عند المستويات الحالية.