سهم أوراكل ينخفض بنسبة 40% من الذروة: لماذا قد يكون السوق يتهيأ لخطأ كبير في 2026

الإعداد: سهم ارتفع بشكل مفرط ثم انخفض بشكل مفرط

أسهم شركة أوراكل (NYSE: ORCL) ارتفعت بنسبة 17% منذ بداية عام 2025، متماشية مع مكاسب مؤشر S&P 500. لكن ما يجذب انتباه المستثمرين هو: أن السهم انهار تقريبًا بنسبة 40% من أعلى مستوى له على الإطلاق في أغسطس. هذا التقلب العنيف يثير سؤالًا حاسمًا—هل البيع كان مبررًا، أم أن السوق بالغ في رد فعله على رهان أوراكل الجريء على بنية الذكاء الاصطناعي؟

يعود التقلب إلى حقيقة بسيطة: أن أوراكل تحولت من شركة قواعد بيانات تقليدية مملة إلى شركة تتطلع لأن تكون مزودًا رئيسيًا للبنية التحتية السحابية بشكل سريع. والأسواق تكره عدم اليقين.

الحالة الصاعدة التي يغفل عنها معظم المستثمرين

لفهم لماذا قد تكون أوراكل في وضعية للتعافي، عليك أن تدرك ما تفعله الشركة فعليًا. على عكس الشركات التقنية التقليدية، أوراكل لا تنفق رأس مالها بشكل متهور على الذكاء الاصطناعي. إنها تبني بنية تحتية حقيقية مع إيرادات ملتزمة تدعمها.

إليك الحسابات التي تهم:

مرتكز الالتزام بالإيرادات

تمتلك أوراكل $523 مليار دولار في التزامات الأداء المتبقية (RPO) مرتبطة مع العملاء. هذه ليست إيرادات مضاربة—بل أموال التزم العملاء بإنفاقها. ضمن هذا الإجمالي، توفر صفقة لمدة خمس سنوات بقيمة $300 مليار دولار مع OpenAI قاعدة إيرادات ضخمة. حتى لو قلصت OpenAI التزاماتها أو مدتها، فقد أنشأت أوراكل شبكة مراكز بيانات متعددة السحابة مصممة خصيصًا لمزودي السحابة الآخرين وشركات الذكاء الاصطناعي مثل Anthropic.

عندما يتحول حرق النقد إلى توليد النقد

هنا يكمن الخطأ الذي يقع فيه معظم المستثمرين. نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى الإيرادات لدى أوراكل الآن تصل إلى 0.58—أي تقريبًا 4 أضعاف ما كانت تنفقه مايكروسوفت وأمازون وAlphabet خلال المرحلة المبكرة من بناء الذكاء الاصطناعي. تدفق النقد الحر (FCF) أصبح سلبيًا، مما يثير قصة “الإنفاق المتهور”.

لكن هنا التفاصيل الزمنية الحاسمة: أوراكل تتجاوز نصف الطريق في بناء 72 مركز بيانات متعدد السحابات. بحلول السنة المالية 2028 (متزامنة مع عام 2027)، ستصبح غالبية هذه البنية التحتية جاهزة. عندها يتحول ارتفاع الإنفاق الرأسمالي إلى تطبيع نسبة الإنفاق الرأسمالي إلى الإيرادات ويعود التدفق النقدي الحر إلى الإيجابية مرة أخرى. هذه ليست شركة تحرق النقد بدون نهاية—بل تنفذ استراتيجية مدروسة ومحددة زمنياً.

أكدت إدارة أوراكل في مكالمة أرباح 10 ديسمبر أن الغالبية العظمى من الإنفاق الرأسمالي مخصص لمعدات توليد الإيرادات، وليس للأصول الثابتة مثل الأراضي والمباني (والتي تغطيها عقود الإيجار المدفوعة عند التسليم). يتم شراء المعدات في نهاية دورة الإنتاج، مما يسمح لأوراكل بسرعة تحويل الإنفاق الرأسمالي إلى إيرادات عند تقديم الخدمات للعملاء.

الحالة الهابطة مدمجة بالفعل في السعر

نعم، زادت ديون أوراكل، وقد تقوم وكالات التصنيف بخفض تصنيفها نحو نهاية الدرجة الاستثمارية. هناك مخاطر ائتمانية. لكن أوراكل صرحت صراحةً بالتزامها بالحفاظ على تصنيف استثماري.

الأهم من ذلك، أن السوق قد وضع بالفعل هذه المخاوف في الحسبان. مع تداول أوراكل عند نسبة سعر إلى الأرباح المستقبلية 26.6، يعكس التقييم مخاطر الهبوط. ما لا يقدره السوق بالكامل هو احتمالية أن تنجح أوراكل في تحويل إنفاقها الرأسمالي إلى إيرادات وتدفق نقدي حر ضمن الجدول الزمني المتوقع.

الخطر الحقيقي ليس الدين أو الإنفاق الرأسمالي نفسه—بل التنفيذ. هل سينفذ عملاء أوراكل التزاماتهم فعلاً؟

لماذا مخاطر التنفيذ أقل مما تبدو عليه

منصة OCI الخاصة بأوراكل تمتلك ميزة تقنية حقيقية: مراكز البيانات متعددة السحابات تدمج خدمات قواعد البيانات مباشرة داخل سحابات طرف ثالث مثل AWS وMicrosoft Azure وGoogle Cloud. هذا يقلل من الكمون، ويخفض التكاليف، ويحسن الأداء مقارنة بنقل مجموعات البيانات الكبيرة عبر شبكات السحابة. في أعباء العمل التي تتطلب تقليل الكمون، تعتبر هذه الهندسة ميزة مهمة.

هذه الميزة تعني أن أوراكل لن تواجه صعوبة في جذب العملاء خارج OpenAI. سواء من مختبرات الذكاء الاصطناعي الأخرى، أو الشركات التي تبحث عن تحسين الأداء، أو مزودي السحابة أنفسهم، يجب أن تملأ قدرات أوراكل بسرعة بمجرد تشغيل مراكز البيانات.

الحافز لعام 2026: متى يتغير السرد

من المحتمل أن تظل أسهم أوراكل متقلبة حتى عام 2026 مع انتظار المستثمرين إثبات أن الإنفاق الرأسمالي يتحول إلى تدفق نقدي. ستكون أرباح الشركة الفصلية ساحة المعركة التي إما تعزز أو تضعف الثقة.

لكن للمستثمرين الذين يتحملون المخاطر، الحسابات مقنعة. إذا نفذت أوراكل وفقًا للخطة بين الآن والسنة المالية 2028، قد يعيد السوق تقييم السهم بشكل حاد مع استبدال قصة “الإنفاق المتهور” بقصة تعافي التدفق النقدي الحر. بالفعل، انخفاض 40% من الذروة يضمن تسعير مخاطر هبوط كبيرة. الاحتمالات الصعودية لعام 2026 أقل تقديرًا بكثير.

لا تزال أوراكل لعبة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ذات ثقة عالية للمستثمرين الذين يمكنهم تحمل تقلبات قصيرة الأجل مقابل عوائد محتملة كبيرة بمجرد أن تبدأ استثمارات الشركة في دفع عوائد نقدية.