مقامرة توصيل الطعام من JD.com: النمو يتفجر، والأرباح تتلاشى

تستثمر JD.com بشكل مكثف في توسيع خدمات التوصيل الغذائي، لكن الأرقام تحكي قصة قاسية: نمو إيرادات مذهل مصحوب بانهيار في الهوامش. قسم الأعمال الجديدة في الشركة — الذي يهيمن عليه توصيل الطعام — حقق إيرادات بقيمة 15.6 مليار يوان خلال الربع الثالث، بزيادة قدرها 213.7% على أساس سنوي، ومع ذلك، ارتفعت الخسائر التشغيلية من 12.4% إلى 100.9% مع تصاعد إنفاق استحواذ العملاء بشكل خارج عن السيطرة. قفزت نفقات التسويق بنسبة 110.5% سنويًا، وهو علامة واضحة على أن JD تحرق السيولة لزيادة حصتها السوقية في سوق تنافسي للغاية.

هذه هي المعضلة الأساسية التي تواجه توسع JD في توصيل الطعام: هل يمكن للشركة يوماً التوفيق بين النمو السريع والربحية؟ أم ستظل عالقة في دائرة الدعم المالي التي تلاحق قطاع توصيل الطعام في الصين بأكمله؟

لعبة سلسلة التوريد: ميزة JD التنافسية

على عكس المنافسين الذين يعاملون توصيل الطعام كميزة إضافية فقط، تستخدم JD أصولها الأقوى: بنية تحتية لسلسلة التوريد. نموذج 7Fresh Kitchen يعالج مباشرة مسألة سلامة الغذاء — وهي نقطة ألم مستمرة تتردد أصداؤها بعمق لدى المستهلكين الصينيين الذين يطالبون بشكل متزايد بالشفافية وضمان الجودة. هذا ليس مجرد خدمة توصيل؛ إنه محاولة لبناء الثقة من خلال السيطرة الرأسية.

تظهر الاستراتيجية وعدًا. تكشف البيانات أن مستخدمي توصيل الطعام يظهرون معدلات تحويل فصيلة تقارب 50% عند التسوق عبر نظام JD التجاري، مما يشير إلى تآزر ذي معنى يتجاوز اقتصاديات التوصيل المستقلة. السؤال هو ما إذا كانت هذه التأثيرات البيئية يمكن أن تبرر تكاليف الاستحواذ المتزايدة.

السباق ضد علي بابا وGrab

JD لا تنافس بمفردها. تستفيد علي بابا من خدمة Ele.me ضمن نظام خدماتها المحلي الواسع، مع التركيز على تحقيق أرباح من النظام البيئي بدلاً من الربحية المستقلة. في حين تعتبر Grab توصيل الطعام طبقة أساسية من التفاعل في تطبيقها الشامل، وتعمل على تحسين اقتصاديات الوحدة بشكل مستمر من خلال زيادة كثافة الطلبات.

كل لاعب يسلك مسارًا مختلفًا: علي بابا تركز على استغلال النظام البيئي، وGrab تركز على اقتصاديات الوحدة، وJD تركز على تميز سلسلة التوريد. ومع ذلك، فإن الثلاثة يعملون تحت نفس واقع ضغط الهوامش الذي يميز سوق توصيل الطعام في الصين.

رياح السوق تخفي أسئلة الربحية

الخلفية تبدو واعدة. من المتوقع أن تصل قيمة سوق توصيل الطعام عبر الإنترنت في الصين إلى 181.43 مليار دولار بحلول عام 2033، مما يوفر إمكانات نمو هائلة. ومع ذلك، فإن هذا السوق الضخم قد جعل المستهلكين يتوقعون دعمًا ماليًا قاسياً، مما يجعل تحقيق الربحية ممكنًا فقط على نطاق ضخم وغير مستدام تاريخيًا.

بالنسبة للربع الرابع، تتوقع تقديرات Zacks أن تصل إيرادات JD الإجمالية إلى 51.61 مليار دولار، بزيادة قدرها 8.57% على أساس سنوي. السؤال الذي يجب أن يواجهه المستثمرون: مع تصاعد الإنفاق التنافسي على توصيل الطعام، هل يمكن لمكاسب الكفاءة وتقليل حدة الدعم أن يقللا من هذه الخسائر المتزايدة في النهاية؟

الصورة القاتمة للسهم

انخفضت أسهم JD بنسبة 11.8% خلال الأشهر الستة الماضية، متفوقة على أداء قطاع التجارة الإلكترونية (3.8% عائد) وعلى قطاع البيع بالتجزئة (3.5% عائد). من ناحية التقييم، تتداول JD.com بمضاعف سعر إلى الأرباح المتوقع خلال 12 شهرًا بقيمة 9.38X، وهو أقل بكثير من متوسط القطاع البالغ 24.4X — درجة “القيمة” B، مما يشير إلى أن السوق قد أخذ في الحسبان بالفعل مخاوف الهوامش.

توقعات أرباح 2025 تقف عند 2.82 دولار للسهم، بانخفاض متوقع بنسبة 33.8% على أساس سنوي. السوق قال كلمته: حتى يتوقف توصيل الطعام عن خسارة المال، ستظل مضاعفات تقييم JD مضغوطة.

التوتر غير المحلول

تمثل توسعة JD في توصيل الطعام مخاطرة محسوبة مع عوائد غير متكافئة. النجاح يتطلب تحقيق حجم كبير مع تحقيق الربحية في الوقت ذاته — وهو إنجاز نادر في سوق التوصيل شديد التنافسية في الصين. تميز الشركة من خلال سلسلة التوريد عبر 7Fresh Kitchen يوفر ميزة تنافسية حقيقية، لكن التميز وحده لا يمكنه تجاوز الاقتصاديات القاسية لاستحواذ العملاء في سوق يتميز بهوامش ضيقة جدًا.

ما إذا كانت JD ستتمكن في النهاية من مواءمة النمو المذهل مع انضباط الهوامش يظل السؤال الحاسم. حتى يتضح الجواب، ينبغي على المستثمرين توقع استمرار التقلبات وضغوط الهوامش التي ستؤثر على مسار تقييم السهم.