Bitwise: لماذا تتجاوز العملات الرقمية دورة الأربعة أعوام

تنتقل أسواق العملات المشفرة من دورات تعتمد على النصف إلى تخصيصات تعتمد على العوامل الكلية مع هيمنة الصناديق المتداولة والمؤسسات على الطلب، مما يضعف نمط الازدهار والانهيار التقليدي الذي يستمر أربع سنوات.

تتغير قوة التسعير من البورصات التجارية إلى أماكن مؤسسية مثل الصناديق المتداولة والعقود المشتقة المنظمة، مما يجعل العملات المشفرة أكثر حساسية للبيانات الاقتصادية الكلية وتدفقات رأس المال.

قد تؤدي وضوح اللوائح والبنية التحتية المؤسسية على السلسلة إلى تحويل العملات المشفرة إلى رأس مال منتج يحقق عوائد، مما يسرع من دمجها في المحافظ المالية السائدة.

يجادل Bitwise بأن العملات المشفرة تتغير من دورات أربع سنوات إلى تخصيصات تعتمد على العوامل الكلية مع إعادة تشكيل الصناديق المتداولة، والتنظيم، والمؤسسات لقوة التسعير وهيكل السوق.

لسنوات، اعتمد مستثمرو العملات المشفرة على إيقاع مألوف: النصف، الضجيج، القمة المفاجئة، والانهيار. كان هذا الإطار فعالًا عندما كانت العملات المشفرة لا تزال نظامًا بيئيًا مكتفيًا ذاتيًا، تُسعر بشكل رئيسي من خلال تدفقات التجزئة والرافعة على البورصات الخارجية. ويؤكد أحدث توقع سنوي من Bitwise أن هذه الحقبة تنتهي.

مقارنةً بالنهج الأكثر كثافة في البيانات والمستوى البروتوكولي المرتبط غالبًا بـ Messari، يكتب Bitwise لجمهور مختلف تمامًا: مستشاري الثروة، المخصصون المؤسسيون، والأوصياء الذين يديرون مليارات الدولارات لكنهم يظلون متشككين هيكليًا تجاه العملات المشفرة. تركيزه ليس على أي رمز قد يتفوق في الربع القادم، بل على كيفية امتصاص الأصول المشفرة في النظام المالي العالمي.

مقترحات Messari لعام 2026 حول العملات المشفرة: صراعات القوة، العملات المستقرة، والشكوك (الجزء 2)

مقترحات Messari لعام 2026 حول العملات المشفرة: من يحدد المستقبل — ومن يصل مبكرًا جدًا (الجزء 3)

يهم هذا الاختلاف في المنظور. الادعاء المركزي لـ Bitwise هو أن العملات المشفرة لم تعد مجرد “صفقة دورة أربع سنوات ميكانيكية”، بل تخصيص حساس للعوامل الكلية يقوده الصناديق المتداولة، والتنظيم، والميزانيات العمومية للمؤسسات. سواء اتفق المرء مع جميع استنتاجاته أم لا، فإن الإطار نفسه يستحق التدقيق الدقيق.

نهاية دورة الأربع سنوات

رواية النصف التي تستمر أربع سنوات متجذرة بعمق في ثقافة البيتكوين. كل 210,000 كتلة، ينخفض الإصدار، ويبيع المعدنون أقل، ويضيق العرض، وترتفع الأسعار في النهاية. ساعدت هذه الديناميكية تاريخيًا على خلق أسواق صاعدة تعزز نفسها حيث يسبق المشاركون النصف ويستشرفون الدورات السابقة.

لا ينكر Bitwise هذا التاريخ. بدلاً من ذلك، يجادل بأن الآلية قد تم التغلب عليها. مع موافقة صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، لم يعد الطلب الحدودي يتحدد بواسطة المعدنين أو المتداولين التجزئة الذين يردون على جداول الإصدار. بل يتحدد بواسطة المؤسسات التي تخصص رأس مال بشكل متكرر.

غيرت الصناديق المتداولة منحنى الطلب. بدلاً من الشراء العرضي المدفوع بالمشاعر، تشتري المؤسسات وفقًا لنماذج تخصيص الأصول، وجداول إعادة التوازن، وديناميكيات التدفق التي تكون إلى حد كبير غير مهتمة بالإصدار على السلسلة. عندما يصبح الطلب ثابتًا ويكون نمو العرض ثابتًا، يفقد منطق الدورة القديمة قدرته على التفسير.

لهذا تتوقع Bitwise أن يختلف عام 2026 بشكل هيكلي عن سنوات ما بعد النصف السابقة. يقترح التقرير أن تدفقات الصناديق المتداولة قد تمتص أكثر من 100% من صافي العرض الجديد للأصول الرئيسية مثل BTC و ETH و SOL. إذا كان ذلك صحيحًا، فإن اكتشاف السعر يصبح مسألة تدفقات رأس المال بدلاً من اقتصاديات التعدين.

من تقلبات التجزئة إلى التسعير الكلي

ركيزة ثانية في التقرير هي فكرة أن قوة تسعير العملات المشفرة تنتقل من البورصات التي تهيمن عليها التجزئة إلى الأماكن المؤسسية. تاريخيًا، كان حركة السعر تتأثر بشكل كبير بالمراكز المالية المرفوعة على المنصات الخارجية، مما يعزز التقلبات ويؤدي إلى عمليات تصفية متكررة.

يجادل Bitwise بأن هذا الهيكل يتغير بالفعل. تتزايد عمليات التحوط والتجارة الأساسية على الأسواق المشتقة المنظمة مثل بورصة شيكاغو التجارية. في الوقت نفسه، غالبًا ما يتم الاحتفاظ بالتعرض الفوري من خلال الصناديق المتداولة أو منصات الحفظ مثل Coinbase Prime، بدلاً من دفاتر الطلبات التجزئة.

لهذا تداعيات مهمة. عندما تهيمن رؤوس الأموال المؤسسية، تبدأ المتغيرات الكلية في أن تهم أكثر من المؤشرات الفنية. يمكن لبيانات التضخم، وتقارير سوق العمل، وتوقعات أسعار الفائدة أن تؤثر بشكل أكبر على أسعار العملات المشفرة من معدلات التمويل أو أنماط الرسوم البيانية.

بهذا المعنى، لا يدعي Bitwise أن التقلب يختفي. بل يتغير طابعه. تبدأ العملات المشفرة في التشابه مع الأسهم أو السلع، حيث غالبًا ما تكون الانخفاضات مدفوعة بإعادة تسعير كلي بدلاً من سلاسل الرافعة الداخلية.

تدفقات الصناديق المتداولة و"الشراء المفرط" في السوق

واحدة من الادعاءات الأكثر إثارة في التقرير هي أن الصناديق المتداولة قد “تشتري بشكل مفرط” الأصول المشفرة بالنسبة للعرض الجديد. هذا لا يعني عدم عقلانية. إنه يعكس كيفية عمل مديري الأصول.

عندما يصبح فئة أصول جديدة مقبولة ضمن المحافظ، تميل التدفقات إلى الوصول على شكل موجات. يكتسب المستشارون الذين كانوا مقيدين سابقًا بالامتثال أو المخاطر السمعة إذنًا فجأة لتخصيص جزء من رأس المال. حتى النسب الصغيرة من التخصيصات، عند تطبيقها على مجموعات كبيرة من رأس المال، يمكن أن تتجاوز النمو الطبيعي للعرض.

تاريخيًا، يتمتع سجل Bitwise بقدر من المصداقية في هذا الرأي. في سنوات سابقة، توقع بدقة موافقة ونجاح الصناديق المتداولة الفورية، بالإضافة إلى مرونة إيثريوم بعد الترقيات الكبرى. في الوقت نفسه، أظهر التقرير تحيزًا متواصلًا للتفاؤل، خاصة في أهداف السعر لـ ETH والأصول الصغيرة.

هذا التوتر مهم. قد يكون الحجة الهيكلية حول التدفقات سليمة، بينما تظل التقديرات الدقيقة عرضة للمشاعر وأخطاء التوقيت.

تحول في اكتشاف السعر

إذا انتقلت قوة التسعير إلى الأماكن المؤسسية، فإن العواقب تتجاوز التقلبات. يصبح اكتشاف السعر نفسه أكثر مركزية حول الأسواق المنظمة والأوصياء الكبار.

غالبًا ما يربط المؤسسات التعرض الفوري مع التحوطات المستقبلية، مما يحقق عوائد الأساس بدلاً من الرهانات الاتجاهية. في الممارسة، هذا يعني أن اللاعبين الكبار يمكنهم التأثير على أسعار السوق الفوري من خلال مراكز المشتقات، خاصة عندما يكون السيولة ضعيفة.

النتيجة دقيقة ولكنها عميقة. في سوق يكون فيه المشتري الحدودي صندوق تقاعد أو مخصص تأمين، قد تعكس أسعار العملات المشفرة بشكل متزايد نفس ديناميكيات المخاطر على المخاطر، كما هو الحال في الأسهم. يدعم هذا فرضية Bitwise بأن العملات المشفرة تدخل مرحلة من التكامل الكلي بدلاً من أن تظل ساحة للمضاربة المعزولة.

تأثير الإشارة المؤسسية

يسلط Bitwise الضوء أيضًا على قوة الإشارة للمؤسسات النخبوية. يقترح التقرير أن جزءًا كبيرًا من الهبات المرتبطة بأفضل الجامعات الأمريكية قد يحتفظ بالتعرض للعملات المشفرة في السنوات القادمة. الأهمية ليست في النسبة الدقيقة، بل في الاتجاه.

تاريخيًا، لعبت هذه المؤسسات دورًا كبيرًا في إضفاء الشرعية على فئات الأصول الجديدة، من الأسهم الخاصة إلى رأس المال المغامر. مشاركتها لا تضمن عوائد ضخمة، لكنها غالبًا ما تشير إلى انتقال من هامش إلى تخصيص مقبول.

بالنسبة للعملات المشفرة، هذا مهم لأن مخاطر السمعة كانت واحدة من أكبر الحواجز أمام الاعتماد. بمجرد أن يتآكل هذا الحاجز، تتبع التدفقات عادة.

صعود التمويل المؤسسي على السلسلة

ربما يكون القسم الأكثر تطلعية في التقرير هو تطور الصناديق المتداولة نفسها. يصف Bitwise مستقبلًا تكون فيه الأصول المؤسسية ليست مجرد ممتلكات سلبية مقفلة في الحفظ، بل رأس مال قابل للبرمجة يُنشر على السلسلة.

بدأت التطورات التنظيمية في الولايات المتحدة في الاعتراف بهذه الإمكانية. بموجب الأطر المتطورة التي تشرف عليها لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، قد تتفاعل بعض الكيانات المنظمة في النهاية مع البنية التحتية المبنية على البلوكشين بطريقة متوافقة.

النتيجة المحتملة هي أن ممتلكات العملات المشفرة المؤسسية قد تصبح منتجة. بدلاً من أن تبقى خاملة، قد تُستخدم الأصول كضمان، أو تشارك في أصول رقمية حقيقية، أو تولد عوائد ضمن بيئات على السلسلة منظمة.

إذا تحقق ذلك، فإن ذلك يطمس الخط الفاصل بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي، مخلقًا نظامًا هجينًا يعمل عبر العالمين. كما يفسر سبب تركيز Bitwise الكبير على البنية التحتية والتنظيم بدلاً من الرموز الفردية.

الحذر وراء التفاؤل

على الرغم من قوته، لا يخلو التقرير من نقاط ضعف. كمستثمر أصول، لدى Bitwise حافز هيكلي لإطار المستقبل بشكل إيجابي. يظهر هذا التحيز بشكل واضح في معالجته للعملات البديلة وأهداف السعر العدوانية.

أداء ETH الأضعف مقارنة بـ BTC في الدورات الأخيرة يوضح مخاطر التمديد المفرط للسرديات المؤسسية. قد تتبنى المؤسسات العملات المشفرة، لكنها ليست محصنة ضد النفور من المخاطر أو سلوك الجماعة. لا تزال المشاعر التجزئية مهمة، خاصة للأصول خارج النواة.

لهذا السبب، يُفضل أن تُقرأ توقعات Bitwise على أنها توجهية وليست حاسمة. التحول الكلي الذي يصفه حقيقي، لكن تعبيره في الأسعار قد يكون غير متساوٍ وغير خطي.

الخلاصة: دورة من نوع مختلف

الجوهر الذي يقدمه Bitwise هو أن العملات المشفرة ليست فقط ستصعد، بل أن قواعد اللعبة تتغير. مع إعادة تشكيل السوق بواسطة الصناديق المتداولة، والتنظيم، والحفظ المؤسسي، تبدأ العملات المشفرة في التصرف بشكل أقل كثقافة مضاربة وأكثر كأصل مالي متكامل.

هذا لا يلغي المخاطر. بل يعيد توزيعها. قد تصبح الدورات أطول، وقد يقود الانخفاضات صدمات كلية، وقد تتركز العوائد في الأصول التي تتوافق مع تفويضات المؤسسات.

بالنسبة للمستثمرين والمحللين، التحدي هو التكيف. لا تزال فهم جداول الإصدار والمؤشرات على السلسلة مهمًا، لكنه لم يعد كافيًا. في السنوات القادمة، ستتطلب تحليلات العملات المشفرة بشكل متزايد نفس الوعي الكلي الذي يتطلبه الأسهم والدخل الثابت.

إذا كان رأي Bitwise صحيحًا، فإن عام 2026 لن يكون علامة على سوق صاعدة جديدة مدفوعة بالمستثمرين الأفراد، بل قد يُذكر على أنه النقطة التي عبرت فيها العملات المشفرة بشكل هادئ عتبة الإدماج في رأس المال السائد.

الآراء أعلاه مستمدة من @Web3___Ace

〈Bitwise: لماذا تتجاوز العملات المشفرة دورة الأربع سنوات〉 نُشر أولاً في 《CoinRank》