متى ستتبلور انتعاشة Alibaba؟ عوائق السوق مقابل التحولات الاستراتيجية

علي بابا BABA في نقطة انعطاف حاسمة حيث يتساءل المستثمرون عن توقيت انتعاش السوق المحتمل. أبلغت عملاق التجارة الإلكترونية عن إيرادات ربع سنوية قدرها 247.8 مليار يوان مع زيادة بنسبة 5% على أساس سنوي خلال الربع الثاني من السنة المالية 2026، ومع ذلك، تشير مؤشرات الربحية إلى قصة مختلفة تمامًا. انخفضت أرباح غير GAAP بنسبة 71% على أساس سنوي إلى 4.36 يوان لكل سهم أمريكي مودع — أي أقل بنحو 20% من توقعات المحللين — بينما انهارت الأرباح التشغيلية بنسبة 85% من 35.2 مليار يوان إلى 5.4 مليار يوان. تكشف هذه الضغوط الربحية الدرامية عن التكلفة الحقيقية لاستراتيجية علي بابا المزدوجة: الدفاع عن الحصة السوقية وفي الوقت نفسه تمويل الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية اللوجستية.

التحدي الأساسي: الربحية تحت الحصار

يعمل قطاع التجارة في الصين لدى علي بابا في ساحة معركة تزداد ازدحامًا. PDD Holdings، ByteDance’s Douyin، و JD.com JD زادت من الضغط التنافسي، مما أجبر الإدارة على اتخاذ مواقف دفاعية مكلفة. توسعت إيرادات التجارة المحلية بنسبة 16% خلال الربع، لكن هذا النمو جاء بثمن — إنفاق تسويقي مرتفع ودعم كبير من خلال مبادرة “دعم 10 مليارات” الذي ضخم بشكل مصطنع التوسع في الإيرادات العليا مع تآكل الأداء في النهاية.

تزيد طموحات الشركة في التجارة السريعة من هذه الضغوط. في حين أن الإدارة أشارت إلى انخفاض بنسبة 50% في خسائر الطلب الواحد لعمليات التجارة السريعة منذ منتصف 2025، فإن هذا يمثل تحسينًا على نموذج غير مربح أساسًا. إعلان ديسمبر 2025 عن توسيع بنية التجارة الفورية من خلال لوجستيات Cainiao — بما في ذلك مخازن جديدة أو موسعة عبر 31 مدينة رئيسية في الصين بحلول يناير 2026 لتمكين توصيل البقالة خلال أربع ساعات — يظهر الالتزام ولكنه يسلط الضوء أيضًا على مخاوف كثافة رأس المال. وصل التدفق النقدي الحر السلبي في الربع الأخير إلى 21.8 مليار يوان، مدفوعًا بزيادة بنسبة 80% على أساس سنوي في النفقات الرأسمالية. السؤال يصبح أكثر إلحاحًا: هل يمكن لعلي بابا أن تستمر في استثماراتها المتزامنة في بنية الذكاء الاصطناعي، ولوجستيات التجارة السريعة، ودعم المستهلكين الذي يضغط على الهوامش؟

المشهد التنافسي: استراتيجيات مختلفة، ضغوط مماثلة

أمازون AMZN تتبع استراتيجية تجارة سريعة عدوانية في الهند، حيث أنشأت أكثر من 300 مركز تلبية مصغر في المناطق الحضرية الرئيسية. خدمة “أمازون الآن” تعد بتوصيل خلال 10 دقائق في أحياء مختارة في بنغالور، دلهي ومومباي، مع نمو حجم الطلبات اليومي بنسبة 25% شهريًا منذ سبتمبر 2025. تخطط الشركة لإضافة مركز مظلم جديد كل يوم، وربما تصل إلى 300 منشأة بحلول نهاية العام — ومع ذلك، تركز هذه الاستثمارات بشكل حاسم في الأسواق الحضرية ذات الكثافة العالية حيث توفر عضوية Prime الحالية قوة جذب للعملاء، مما يحد من متطلبات رأس المال مقارنة بفرص السوق.

JD.com يظهر نهجًا أكثر توازنًا. تجاوزت المنصة 700 مليون عميل نشط سنويًا في أكتوبر 2025، مع خدمة JD NOW للتجزئة الفورية التي توصل المنتجات في أسرع وقت يصل إلى تسع دقائق من أكثر من 500,000 متجر فعلي عبر 2,300 مقاطعة ومدينة في الصين. والأهم من ذلك، أن JD.com حققت تقليلًا متتاليًا للاستثمار في أعمال توصيل الطعام خلال الربع الثالث، مما يشير إلى تحسن في اقتصاديات الوحدة — وهو تناقض صارخ مع استمرار حرق رأس مال علي بابا. نتائج يوم العزاب في نوفمبر 2025 عززت هذا التوجه: نمو المتسوقين بنسبة 40% على أساس سنوي وزيادة في حجم الطلبات يقارب 60%، مع تلبية 95% من الطلبات التجارية خلال 24 ساعة.

يواجه كل من أمازون و JD.com ضغوطًا مماثلة على تكاليف البنية التحتية مثل علي بابا، لكنهما يبدو أنهما في وضع أفضل لتحمل نفقات التوسع نظرًا لربحيتهما الأساسية الأقوى وأطر تخصيص رأس المال الأكثر انضباطًا.

التقييم، حركة السعر، والجدول الزمني لانتعاش السوق

ارتفعت أسهم BABA بنسبة 30.3% خلال الأشهر الستة الماضية، متفوقة بشكل كبير على نمو صناعة الإنترنت — التجارة (4.2%) وقطاع التجزئة بالجملة (3.1%). تشير هذه الأداءات إلى أن المشاركين في السوق يتوقعون انتعاشًا، ومع ذلك، لا تزال التقييمات المستقبلية مضغوطة.

تتداول حاليًا عند نسبة سعر/مبيعات متوقعة خلال 12 شهرًا قدرها 2.23X مقابل 2.14X للصناعة، ويبدو أن BABA مقيمة بشكل عادل أكثر من أن تكون مخفضة. يحمل السهم درجة قيمة من D. والأكثر إثارة للقلق، أن تقديرات إجماع زاكز للأرباح للسنة المالية 2026 تتوقع 6.42 دولارات للسهم، مما يشير إلى انخفاض بنسبة 28.7% على أساس سنوي من المستويات الحالية — مما يوحي بأن السوق قد يكون قد بالغ في تقدير إمكانيات الانتعاش على المدى القصير.

تصنيف زاكز لعلي بابا لا يزال #5 (بيع قوي)، مما يدل على تشكك المحللين في محفزات الارتفاع على المدى القريب. يعتمد توقيت انتعاش السوق على ما إذا كانت الإدارة ستتمكن من استقرار هوامش الربح دون التضحية بمبادرات النمو — وهو توازن يبدو أنه يزداد صعوبة في ظل المنافسة الحالية ومتطلبات رأس المال. على المستثمرين الذين يبحثون عن وضوح أن يراقبوا نتائج الربع القادمة بحثًا عن أدلة على تحسين اقتصاديات الوحدة وتوليد التدفق النقدي الحر قبل إعادة تقييم احتمالات الانتعاش.