أي أسهم سيارات كهربائية ستنجو؟ لماذا قد تكون تسلا استثمارك الوحيد الآمن

الحقيقة غير المريحة لسوق المركبات الكهربائية

يشهد قطاع المركبات الكهربائية تصحيحًا مؤلمًا. بينما يظل حماس المستثمرين مرتفعًا لبعض الأسماء، إلا أن الاقتصاديات الأساسية تحكي قصة مختلفة. من بين المنافسين الرئيسيين، يبدو أن واحدًا فقط في وضع حقيقي لمواجهة العاصفة القادمة. دعونا نراجع ما تكشفه الأرقام حقًا.

أزمة حرق السيولة: حكاية شركتين سيارات تكافحان

وضع مجموعة Lucid المتفاقم

تقدم مجموعة Lucid ربما أكثر الحالات خطورة. على الرغم من الجوائز الأخيرة—حيث اعترف بها مؤخرًا Car and Driver بكل من Lucid Gravity و Lucid Air Pure كأفضل 10 سيارات—إلا أن اقتصاديات الوحدة الخاصة بالشركة لا تزال مقلقة جدًا. يبدأ سعر Gravity من 79,900 دولار وAir Pure من 70,900 دولار، مما يضع هذه السيارات في القطاع المميز حيث يصبح توسيع الحجم أكثر صعوبة بشكل أُسّي.

المفارقة لافتة: مع بيع Lucid لمزيد من السيارات، تتدهور وضعيتها المالية. المبيعات ارتفعت بنسبة 45% منذ بداية العام، ومع ذلك فإن الخسائر الإجمالية والتشغيلية تواصل الارتفاع. تبلغ قيمة سوق الشركة حوالي 3.8 مليار دولار فقط، ومع ذلك فهي تنزف 3.4 مليار دولار سنويًا في التدفق النقدي الحر السلبي. والأكثر إثارة للقلق، أن الميزانية العمومية لـ Lucid تجاوزت بالفعل المنطقة السلبية، مع 2.3 مليار دولار نقدًا مقابل 2.8 مليار دولار من الالتزامات ديون. لتجنب الإفلاس الفوري، اضطرت الإدارة لإصدار $975 مليون من السندات القابلة للتحويل—أي الرهان على أن ارتفاع قيمة الأسهم في المستقبل سيعوض التخفيف الذي يسببه هذا التمويل للمساهمين الحاليين.

وهم التقدم لدى Rivian

أداء Rivian الأخير أثار التفاؤل بين المستثمرين الأفراد. استعاد السهم 55% من أدنى مستوياته في نوفمبر بعد تقرير أرباح الربع الثالث، الذي أظهر نمو إيرادات بنسبة 78% على أساس سنوي وبلوغ هامش الربح الإجمالي الإيجابي $24 مليون.

ومع ذلك، فإن الصورة الأساسية تستحق التدقيق. في الربع الثالث، سلمت Rivian 13,201 مركبة كهربائية للعملاء. على أساس سنوي، يعادل هذا حوالي 50,000 وحدة—رقم يتضاءل مقارنةً بقدرة التصنيع للشركة. يمكن لمصنع الطلاء الحالي معالجة 215,000 وحدة سنويًا، بينما ستضيف منشأة جديدة في جورجيا قيد الإنشاء في النهاية 400,000 وحدة من القدرة السنوية. الفارق كبير جدًا: القدرة الإنتاجية تتجاوز الطلب الواقعي على المدى القريب بأمر من الحجم.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو المحفز الذي أدى إلى الارتفاع المعتدل للمبيعات في الربع الثالث: انتهاء صلاحية الاعتمادات الضريبية الفيدرالية للمركبات الكهربائية التي كانت تحفز عمليات الشراء في اللحظة الأخيرة. مع زوال هذا الدعم وبدء الربع الرابع، يبدو أن الحفاظ على الزخم غير مؤكد. في الوقت نفسه، تظهر الميزانية العمومية لـ Rivian أقل من $2 مليار دولار من النقد الصافي، في حين يتوقع المحللون أن الشركة بحاجة إلى 3.6 مليار دولار من النفقات الرأسمالية خلال عام 2026 وحده، مع حاجة إضافية بقيمة 2.4 مليار دولار في 2027. بدون أن يحقق R2 حجم مبيعات تحويلية عند إطلاقه في النصف الأول من 2026، تواجه Rivian أزمة تمويل خلال عامين.

كلتا الشركتين أنشأتا بنية تصنيع معقدة قبل إثبات الطلب—وهو وصفة كلاسيكية لتدمير القيمة.

الحالة المعاكسة: لماذا تيسلا لا تزال مختلفة

وسط هذا الانكماش في القطاع، تيسلا تبرز. نعم، الشركة تواجه تحديات سمعة مستمرة نتيجة سلوك رئيسها التنفيذي المثير للجدل علنًا. هذه التحديات حقيقية ومستمرة. ومع ذلك، فإن الواقع التشغيلي لتيسلا يختلف تمامًا عن منافسيها الأصغر سنًا.

خلال الـ 12 شهرًا الماضية، حققت تيسلا 4.8 مليار دولار من الأرباح الصافية—أكثر من أي منافس في مجال المركبات الكهربائية باستثناء BYD، التي سجلت 5.5 مليار دولار. تيسلا تحتفظ بـ $28 مليار دولار أكثر من الديون، مما يخلق ميزانية عمومية قوية. والأهم من ذلك، أن تيسلا لا تزال تحقق تدفق نقدي حر إيجابي، حيث أنتجت 6.8 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي خلال العام الماضي (مقارنة بـ 3.5 مليار دولار من حرق النقد لدى BYD).

هذه المقاييس مهمة جدًا. رغم أن المشاعر السلبية تحيط بالشركة، إلا أن الأساسيات المالية لتيسلا تظهر كيف يبدو الهيمنة الحقيقية على سوق المركبات الكهربائية: الربحية، وتوليد النقد، وقوة الميزانية العمومية. لقد نجحت الشركة في توسيع التصنيع إلى مستويات مربحة عبر عدة مناطق جغرافية—وهو شيء لم يحققه Rivian ولا Lucid.

استنتاج الاستثمار

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن التعرض لثورة المركبات الكهربائية، يبدو الاختيار ثنائيًا: قبول المخاطر الوجودية المرتبطة بالمصنعين غير المربحين وذوي التدفق النقدي السلبي، أو المراهنة على المنتج الكهربائي الوحيد الذي أثبت قدرته على بناء حجم بشكل مربح. قد يكون التشاؤم الحالي في السوق تجاه تيسلا، رغم أنه مبني على مخاوف مشروعة بشأن القيادة والانطباع عن العلامة التجارية، يضع سعرًا مبالغًا فيه للتشاؤم مقارنةً بمسار الشركة التشغيلي الفعلي.

قد يعتمد مستقبل قطاع المركبات الكهربائية في النهاية على نماذج الأعمال التي تثبت استدامتها. وتشير الأدلة الحالية إلى أن واحدًا فقط هو الذي حقق ذلك الحد.