هل يمكن لعلي بابا أن تعود بقوة مع معركة عمالقة التجارة الإلكترونية على السيطرة العالمية؟

علي بابا BABA يجد نفسه عالقًا في أزمة ربحية تتجاوز بكثير قطاع التجارة الإلكترونية البطيء في الصين. كشفت الربع الثاني من السنة المالية 2026 عن نمط مقلق: بينما زادت الإيرادات بنسبة 5% على أساس سنوي إلى 247.8 مليار يوان، انهارت الأرباح بنسبة 71% إلى 4.36 يوان لكل سهم أمريكي مودع — وهو انخفاض مذهل بنسبة 20% عن توقعات المحللين. تراجعت الأرباح التشغيلية بنسبة 85% من 35.2 مليار يوان إلى مجرد 5.4 مليار يوان، مما يشير إلى ضغط شديد على الهوامش مع مضاعفة الشركة استثماراتها في الذكاء الاصطناعي ومبادرات التجارة الفورية.

فخ الهوامش في ساحة معركة التجارة الإلكترونية في الصين

التحدي الأساسي واضح: قسم التجارة التقليدي في علي بابا في الصين ينزف الهوامش للدفاع عن حصته السوقية. PDD Holdings، ByteDance’s Douyin، وJD.com JD زادت من ضغط المنافسة، مما أجبر علي بابا على تبني استراتيجيات دفاعية مكلفة. زادت إيرادات التجارة الإلكترونية المحلية بنسبة 16% خلال الربع المالي الثاني، مدعومة بتحفيز استهلاكي حكومي، لكن هذا التوسع جاء بثمن باهظ. برنامج الشركة “10 مليارات يوان دعم” والإنفاق المرتفع على التسويق يستهلك الأرباح بمعدل مقلق.

سلطت الإدارة الضوء على انخفاض بنسبة 50% في خسائر التجارة السريعة لكل طلب منذ منتصف 2025، ومع ذلك فإن هذه التحسينات التشغيلية بالكاد تؤثر على تدهور الربحية الأوسع. والأكثر إثارة للقلق: أعلنت علي بابا عن تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 21.8 مليار يوان في الربع الأخير، مدفوعًا بزيادة بنسبة 80% على أساس سنوي في الإنفاق الرأسمالي. إعلان ديسمبر 2025 عن توسيع بنية التجارة الفورية — بما في ذلك مخازن جديدة وموسعة عبر 31 مدينة صينية رئيسية تستهدف توصيلات البقالة خلال أربع ساعات — يزيد من تفاقم مشكلة حرق السيولة هذا.

كيف يستغل المنافسون العالميون الفرصة

بينما تكافح علي بابا، ينفذ المنافسون استراتيجيات أكثر انضباطًا. أمازون AMZN ركزت بشكل استراتيجي على توسعة التجارة السريعة في أكثر المناطق الحضرية كثافة في الهند. أنشأت الشركة أكثر من 300 مركز تلبية مصغر في مدن هندية رئيسية، مع وعد “أمازون الآن” بتوصيل الطلبات خلال 10 دقائق في بنغالور، دلهي ومومباي. منذ إطلاقها في سبتمبر 2025، نمت الطلبات اليومية بنسبة 25% شهريًا، مع خطط لفتح مركزين مظلمين جديدين يوميًا والوصول إلى 300 منشأة بحلول نهاية العام.

تُظهر استراتيجية أمازون تخصيص رأس المال بشكل منضبط — مع تركيز الموارد على المناطق الحضرية ذات الكثافة العالية حيث يوفر اختراق عضوية Prime قوة جذب للعملاء، بدلاً من توزيع الاستثمارات بشكل رقيق عبر المناطق ذات الكثافة المنخفضة. هذا يتناقض بشكل حاد مع استراتيجية توسعة المستودعات الوطنية لعلي بابا.

JD.com تقدم تباينًا أكثر وضوحًا. تجاوزت المنصة 700 مليون عميل نشط سنويًا في أكتوبر 2025، مع خدمة JD NOW للتجزئة الفورية التي توصل من أكثر من 500,000 متجر فعلي عبر 2,300 مقاطعة ومدينة صينية في أقل من تسع دقائق. والأهم من ذلك، أن JD.com حققت تقليلًا متتاليًا للاستثمار في توصيل الطعام خلال الربع الثالث مع إظهار تحسينات في اقتصاديات الوحدة — وهو مسار معاكس تمامًا لمسار خسائر علي بابا المتزايدة. أظهر حدث يوم العزاب في نوفمبر 2025 نموًا بنسبة 40% على أساس سنوي في عدد المتسوقين وزيادة في حجم الطلبات يقارب 60%، مع تنفيذ 95% من الطلبات التجارية خلال 24 ساعة.

آفاق تعافي السوق: الهند وما بعدها

يبقى سؤال متى ستتعافى الأسواق في الهند محوريًا للاعبين العالميين في التجارة الإلكترونية. قد توفر استراتيجية أمازون المنضبطة في التجارة السريعة الهندية — التي تركز على المناطق الحضرية ذات الهوامش العالية بدلاً من السعي وراء الحجم في كل مكان — نموذجًا للنمو المستدام. سوق التجارة الفورية في الهند لا يزال في مراحله المبكرة مقارنة بالصين، مما يمنح الشركات التي على استعداد للاستثمار بانضباط وليس يأس ميزة السبق.

بالنسبة لعلي بابا، يبدو أن حسابات التعافي أصبحت أكثر صعوبة. إن الحفاظ على استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتوسعة لوجستيات التجارة السريعة، والدعم المالي الذي يضغط على الهوامش، مع الدفاع عن منطقة التجارة الإلكترونية الأساسية، يجهد كل من رأس المال والتركيز الاستراتيجي. ارتفعت أسهم BABA بنسبة 30.3% خلال الأشهر الستة الماضية، متفوقة على نمو صناعة الإنترنت والتجارة الإلكترونية البالغ 4.2%، وقطاع البيع بالتجزئة والجملة بنسبة 3.1%، ومع ذلك لا تزال هناك مخاوف من التقييم. تتداول الأسهم عند نسبة سعر/مبيعات متوقعة خلال 12 شهرًا تبلغ 2.23X مقابل متوسط الصناعة البالغ 2.14X، في حين تتوقع التقديرات الإجماعية انخفاض الأرباح بنسبة 28.7% للسنة المالية 2026.

السؤال الأساسي ليس هل يمكن لعلي بابا أن يتعافى — بل هل يمكن للشركة أن تنفذ إعادة ضبط استراتيجية قبل أن تصبح مزايا المنافسين في الكفاءة التشغيلية والانضباط الرأسمالي لا يمكن التغلب عليها. حتى تستقر الربحية وتحسن انضباط رأس المال، ستظل ثقة المستثمرين هشة بغض النظر عن تحركات سعر السهم على المدى القصير.