هل استراتيجية النمو العدوانية لشركة Sea Limited تصطدم بالحائط؟

تواجه طموحات Sea Limited في التمويل الرقمي عوائق متزايدة مع تهديد مخاطر الائتمان بتقويض الربحية. تكشف نتائج الشركة المالية للربع الثالث من عام 2025 عن تباين مقلق: في حين ارتفعت إيرادات DFS بنسبة 60.8%، انفجرت مخصصات خسائر الائتمان بنسبة 76.3% على أساس سنوي—تقريبًا ضعف النمو الإجمالي للإيرادات البالغ 38.3%. هذا الفارق يشير إلى أن النمو الطموح يأتي بتكلفة متزايدة.

تحدي مخاطر الائتمان

يكمن المشكلة في استراتيجية SE في الاستحواذ السريع على العملاء في مجال الإقراض. كادت محافظ القروض الاستهلاكية وقروض الشركات الصغيرة والمتوسطة أن تتضاعف مع نمو بنسبة 70% على أساس سنوي، مما جلب موجة من المقترضين لأول مرة مع سجلات ائتمانية محدودة. بينما تؤكد الإدارة أن نسبة NPL90+ مستقرة عند 1.1%، إلا أن الارتفاع في المخصصات يخبر قصة مختلفة—الإدارة تستعد لخسائر محتملة مع تضخم المحفظة.

في الوقت نفسه، ارتفعت تكلفة إيرادات DFS بنسبة 37.5% على أساس سنوي، مدفوعة بجهود تحصيل مكثفة، ورسوم المعاملات، والاستثمارات في البنية التحتية. مع تحول الإقراض ليصبح أكثر مركزية لربحية DFS، يصبح ضغط الهوامش أكثر صعوبة في التجاهل. السؤال الرئيسي: هل يمكن لـ SE السيطرة على تدهور الائتمان مع استمرار توسع دفتر قروضها بهذه السرعة؟

تصاعد الضغط التنافسي

تواجه قصة نمو SE منافسة من منافسين ذوي رؤوس أموال قوية. Grab Holdings تستفيد من ميزة تطبيقها الفائق، مع نمو إيرادات الخدمات المالية بنسبة 39% على أساس سنوي في الربع الثالث من 2025، مدعومة بقروض أقوى وعروض مصرفية رقمية من خلال GrabFin. في الوقت نفسه، PayPal—العملاق العالمي الذي يعمل في أكثر من 200 سوق—حقق نموًا في الإيرادات حوالي 7% ليصل إلى 8.4 مليار دولار مع زخم قوي في المعاملات، مما يبرز التحدي الذي تواجهه SE من قبل لاعبين راسخين يمتلكون نطاقًا عالميًا وعلامات تجارية موثوقة.

أداء الأسهم يعكس مخاوف السوق

انخفضت أسهم Sea Limited بنسبة 14.8% خلال الأشهر الستة الماضية، متأخرة عن ارتفاع قطاع الحواسيب والتكنولوجيا في زاكز بنسبة 20.9%، وتحت أداء قطاع الإنترنت - البرمجيات الذي انخفض بنسبة 4.6%. تتداول الأسهم عند نسبة P/E متوقعة لـ 12 شهرًا تبلغ 22.76، أدنى من مضاعف القطاع البالغ 27.87X، مما يشير إلى أن السوق قد أخذ في الحسبان بالفعل مخاوف النمو.

تقديرات الإجماع للأرباح في 2025 و2026 تقف عند 3.54 دولار و5.64 دولار للسهم على التوالي—بانخفاض 1.4% و3.3% خلال 30 يومًا—مع ذلك، لا تزال تشير إلى نمو كبير على أساس سنوي بنسبة 110.71% و59.32%. ومع ذلك، فإن ارتفاع مخاطر الائتمان وضغط الهوامش يثيران الشكوك حول قدرة SE على تحقيق هذه التوقعات المرتفعة.

الحكم: توسع SE في التمويل الرقمي يحمل مخاطر تنفيذية جوهرية يجب على المستثمرين مراقبتها عن كثب.