تفسير أسباب هبوط الين الياباني: رفع سعر الفائدة من قبل البنك المركزي أدى إلى عمليات بيع، و5,000 مليار دولار من عمليات التحوط تكشف عن مخاطر خفية

معدل الفائدة بعد السوق المتناقض: لماذا لا تزال الين يتراجع

الأسبوع الماضي أعلن البنك المركزي الياباني عن رفع سعر الفائدة إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى منذ عام 1995، ومن المفترض أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع قيمة الين. لكن رد فعل السوق كان عكس ذلك تمامًا — تجاوز USD/JPY مستوى 157.4، واستمر تراجع الين مقابل الدولار. وراء هذا الظاهرة التي تبدو متناقضة، يكمن أخطر مخاطر هيكلية في النظام المالي العالمي.

المنطق في وول ستريت بسيط جدًا: السوق لا يصدق أن البنك المركزي الياباني سيقوم برفع الفائدة بشكل جريء. يوكيو أودا في مؤتمر صحفي رفض الالتزام بمسار رفع الفائدة في المستقبل، وفسر السوق ذلك على أنه لا أمل في رفع الفائدة مرة أخرى قريبًا. طالما أن الين لا يرتفع بسرعة، فإن المتاجرين بالمراجحة سيظلون على الحياد.

لغم بقيمة 500 مليار دولار: لماذا لا تزال مراكز المراجحة تتراكم

هذا هو السبب الرئيسي وراء هبوط الين بشكل كبير. وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي، لا تزال هناك حوالي 500 مليار دولار من معاملات المراجحة بالين غير مغلقة على مستوى العالم. هذه الأموال تقترض الين الرخيص، وتوجه نحو الأسهم التقنية الأمريكية والأسواق الناشئة والعملات المشفرة بحثًا عن عوائد عالية.

حتى مع ارتفاع سعر الفائدة على الين إلى 0.75%، مقارنة بمعدل 4.5%+ على الدولار، فإن الفارق لا يزال جذابًا. لعبة السوق النفسية تدور حول: هل سرعة رفع البنك المركزي كافية؟ هل ارتفاع التكاليف يستحق إغلاق المراكز؟ طالما أن تقلبات VIX منخفضة، فإن المتاجرين بالمراجحة مستعدون لتحمل تكلفة إضافية قدرها 0.25%.

هذه الحالة النفسية تبدأ في التآكل تدريجيًا. مع ارتفاع تكاليف الاقتراض، تبدأ نماذج المراجحة الرياضية الرقيقة في التهشم. لكن الخطر الحقيقي هو: عندما يتحول السوق فجأة، فإن موجة إغلاق المراكز التي تبلغ 500 مليار دولار ستؤدي إلى أزمة سيولة عالمية كأنها لعبة الدومينو.

إشارات تحذيرية من سوق العملات المشفرة والسندات

أصبح البيتكوين مؤشرًا مبكرًا على تقلص السيولة. بعد تأكيد رفع الفائدة، انخفض BTC بسرعة من المستويات العالية. وفقًا لتحليل CryptoQuant، بعد ثلاث مرات من رفع البنك المركزي الياباني للفائدة، شهد البيتكوين تصحيحات تتراوح بين 20% و30%. حاليًا، يتذبذب BTC حول 94,230 دولار، وإذا كسر مستوى 85,000 دولار كمستوى دعم رئيسي، فسيشير ذلك إلى أن المستثمرين المؤسساتيين يخرجون من الأصول عالية المخاطر.

الأكثر أهمية هو سوق السندات الأمريكية. بعد رفع الفائدة، بدأ المستثمرون اليابانيون (واحدة من أكبر حاملي السندات الأمريكية في العالم) في تقييم عائدات العودة إلى اليابان. ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.14%، مما أدى إلى “تسطيح السوق الهابطة” — ارتفاع معدلات الفائدة على المدى الطويل لا يرجع إلى سخونة الاقتصاد، بل إلى تراجع كبار المشترين. هذا سيرفع مباشرة تكلفة تمويل الشركات الأمريكية، ويضع ضغطًا غير مرئي على تقييمات سوق الأسهم الأمريكية حتى عام 2026.

نهاية المطاف في 2026: سباق السياسات بين البنوك المركزية يقرر كل شيء

بحلول عام 2026، ستسيطر على الأسواق العالمية منافسة بين “وتيرة خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي” و"وتيرة رفع الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني".

سيناريو متفائل: يبطئ الاحتياطي الفيدرالي من خفض الفائدة إلى 3.5%، ويبقى البنك المركزي الياباني على حاله. يظل فارق الفائدة جذابًا، وتستمر تجارة المراجحة بالين في الازدهار، وتحقق سوقا الأسهم الأمريكية واليابانية مكاسب، ويظل USD/JPY فوق 150.

سيناريو مخاطر: ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة يمنع الاحتياطي الفيدرالي من خفض الفائدة، وتفقد اليابان السيطرة على التضخم، مما يجبر البنك المركزي على رفع الفائدة بسرعة. يتقلص فارق الفائدة بسرعة، وتنهار مراكز المراجحة بقيمة 500 مليار دولار، ويقفز الين إلى 130، وتنهار الأصول عالية المخاطر عالميًا.

السعر الحالي في السوق يميل تمامًا إلى بقاء البنوك المركزية على حالها، لكن غولدمان ساكس حذر من أن كسر مستوى 160 في USD/JPY قد يجبر الحكومة اليابانية على التدخل في سوق الصرف الأجنبي. بمجرد بدء التدخل، ستؤدي التقلبات الاصطناعية إلى إشعال موجة من التخفيف المفرط من الديون.

ثلاثة مؤشرات رئيسية لا بد من مراقبتها

مستوى 160 في USD/JPY: هو الخط الأحمر لتدخل الحكومة اليابانية. إذا وصل السعر إلى هذا المستوى، فإن مخاطر العملة ستتصاعد بشكل حاد، وسيواجه البيع على الين مخاطر سياسية.

مستوى دعم 85,000 دولار للبيتكوين: العملة المشفرة تعتبر مؤشرًا على السيولة العالمية. إذا كسر هذا المستوى، فذلك يعني أن دورة التخفيف من الديون قد بدأت بهدوء، وأن نمط تجنب المخاطر سيبدأ بشكل كامل.

اتجاه العائد الحقيقي للسندات الأمريكية: تشير مورغان ستانلي إلى أن ارتفاع تكاليف التمويل سيدفع الأموال من الأسهم التقنية ذات القيمة السوقية العالية إلى القطاعات الدفاعية. كلما زادت سرعة تدفق الأموال، زادت مؤشرات السوق على تراجع الثقة في سياسات الاحتياطي الفيدرالي.

دروس للمستثمرين في تايوان

العملة التايوانية الجديدة ستتعرض لضغوط من قوة الدولار وتصفية مراكز المراجحة على الين، مع احتمالية أن تصل التقلبات إلى أعلى مستوياتها في السنوات الأخيرة. الشركات التي لديها ديون بالين أو إيرادات من السوق الأمريكية يجب أن تخطط مسبقًا لاستراتيجيات التحوط من تقلبات الصرف.

إذا تقلصت السيولة العالمية، فإن أسهم التكنولوجيا التايوانية ذات مضاعفات الربحية العالية ستواجه ضغوطًا، خاصة تلك التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي. في هذا البيئة، ستزداد قيمة الأسهم ذات العوائد العالية، وأسهم المرافق، وصناديق السندات قصيرة الأجل بالدولار بشكل ملحوظ كوسائل دفاعية.