مفترق طرق الثور والدب، هل من المتوقع أن يقترب بداية العام الجديد لبيتكوين من 100,000؟

مقالة: Glassnode

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

بعد دورة تصحيح واسعة النطاق في نهاية العام، يدخل البيتكوين عام 2026 مع هيكل سوقي أكثر وضوحًا. تم تخفيف ضغط جني الأرباح الحالي، ويجري تصحيح معتدل في تفضيلات المخاطرة السوقية، لكن لتأكيد اتجاه صعودي مستمر، لا بد من الثبات واستعادة مستويات تكلفة مهمة.

ملخص

بعد تصحيح عميق وفترة من التوطيد استمرت عدة أشهر، دخل البيتكوين رسميًا عام 2026. تظهر بيانات السلسلة أن ضغط جني الأرباح قد تراجع بشكل ملحوظ، ويبدو أن هيكل السوق في المنطقة السفلى من النطاق بدأ يستقر بشكل أولي.

على الرغم من تراجع ضغط البيع، إلا أن هناك تراكمًا كبيرًا للمراكز المعلقة فوق السعر، يتركز بشكل رئيسي في النصف العلوي من النطاق الحالي، مما سيواصل تقييد مساحة الصعود، ويبرز أهمية اختراق مستويات المقاومة الرئيسية لاستعادة الاتجاه الصاعد.

لا تزال شركة خزينة العملات الرقمية تدعم الطلب على البيتكوين، لكن هذا الطلب يظهر خصائص نبضية، ويفتقر إلى الاستمرارية والهيكلية.

بعد تدفق صافي للخروج في نهاية عام 2025، أظهر تدفق الأموال إلى صندوق ETF للبيتكوين الفوري مؤخرًا إشارات على عودة التدفقات الداخلة. في الوقت نفسه، توقفت عقود العقود الآجلة غير المغطاة عن الانخفاض وبدأت في الارتفاع، مما يدل على أن المستثمرين المؤسسيين يعيدون المشاركة في السوق، وأن نشاط المشتقات يعاد بناؤه.

تمركزت مراكز الخيارات ذات الحجم القياسي عند انتهاء العام، حيث تم تصفية أكثر من 45% من العقود غير المغطاة، مما أزال القيود الهيكلية على التحوط في السوق، مما يسمح للمخاطر الحقيقية أن تنعكس بشكل أوضح في الأسعار.

من المحتمل أن يكون التقلب الضمني قد وصل إلى أدنى مستوى له، حيث يدفع الطلب المعتدل من المشترين في بداية العام منحنى التقلب، لكنه لا يزال في أدنى مستوى له خلال الثلاثة أشهر الماضية.

مع تقلص علاوة خيارات البيع، وارتفاع نسبة تداول خيارات الشراء، يعود انحراف السوق تدريجيًا إلى الحالة الطبيعية. منذ بداية العام، أصبح تداول الخيارات يميل بشكل واضح نحو الشراء، مما يشير إلى أن المستثمرين يتحولون من التحوط الدفاعي إلى استغلال فرص الصعود.

في نطاق 95,000 إلى 104,000 دولار، تحولت مراكز السوق إلى صافي مراكز قصيرة، مما يعني أن ارتفاع السعر إلى داخل هذا النطاق سيدفع بشكل سلبي من قبل عمليات التحوط. بالإضافة إلى ذلك، تظهر علاوة خيارات الشراء حول سعر التنفيذ 95,000 دولار أن حاملي المراكز الطويلة يفضلون الاحتفاظ بها بدلاً من البيع السريع لتحقيق أرباح.

بشكل عام، يتجه السوق تدريجيًا من مرحلة تقليل الرافعة الدفاعية إلى زيادة المخاطر الانتقائية، مع هيكل أكثر وضوحًا ومرونة أعلى لدخول عام 2026.

رؤى على السلسلة

تراجع واضح في ضغط جني الأرباح

في الأسبوع الأول من عام 2026، اخترق البيتكوين منطقة التوطيد التي استمرت عدة أسابيع بالقرب من حوالي 87,000 دولار، وارتفع بنسبة حوالي 8.5%، مسجلًا أعلى مستوى عند 94,400 دولار. استند هذا الارتفاع إلى تراجع كبير في ضغط جني الأرباح الإجمالي في السوق. في أواخر ديسمبر 2025، انخفض متوسط الأرباح المحققة خلال 7 أيام من أعلى مستويات كانت تتجاوز 1 مليار دولار يوميًا خلال الربع الرابع، إلى 1.838 مليون دولار.

انخفاض الأرباح المحققة، خاصة ضغط البيع من قبل الحائزين على المدى الطويل، يشير إلى أن الضغوط الرئيسية التي كانت تضغط على ارتفاع السعر قد تم تحريرها مؤقتًا. مع تراجع قوة البائعين، استطاع السوق أن يستقر ويستعيد الثقة، مما دفع إلى موجة جديدة من الارتفاع. لذلك، فإن الاختراق في بداية العام يمثل استيعاب السوق بشكل فعال لضغط جني الأرباح، ويفتح المجال لارتفاع السعر.

مواجهة مقاومة المراكز المعلقة

مع تراجع ضغط جني الأرباح، تمكن السعر من الارتفاع أكثر، لكن الارتداد الحالي يدخل منطقة عرض تتكون من تكاليف مراكز مختلفة. السوق الآن في نطاق يسيطر عليه بشكل رئيسي “المشترين من القمم الأخيرة”، حيث تتوزع تكاليف مراكزهم بين 92,100 و117,400 دولار. قام هؤلاء المستثمرون بالشراء بكميات كبيرة بالقرب من القمم السابقة، واحتفظوا بمراكزهم خلال هبوط السعر من أعلى مستوى تاريخي إلى حوالي 80,000 دولار، حتى مرحلة الارتداد الحالية.

وبالتالي، مع ارتفاع السعر إلى منطقتهم التكاليفية، سيحصل هؤلاء المستثمرون على فرصة لتفريغ مراكزهم أو تحقيق أرباح صغيرة، مما يشكل مقاومة طبيعية للصعود. وإذا أراد السوق إعادة تشغيل الاتجاه الصعودي الحقيقي، فسيحتاج إلى وقت ومرونة لاستيعاب هذا العرض العلوي، ودفع السعر لاختراق المنطقة بشكل فعال.

مستويات التعافي الرئيسية

بالنظر إلى ضغط المراكز المعلقة من الأعلى، فإن تحديد ما إذا كان الارتداد الأخير يمكن أن يعكس الاتجاه الهابط السابق ويدخل مرحلة الطلب المستمر، يتطلب إطار تحليل سعر موثوق. نموذج تكلفة المراكز قصيرة الأجل مهم جدًا في هذه المرحلة الانتقالية.

من الجدير بالذكر أن توازن السوق الضعيف في ديسمبر الماضي تم تشكيله بالقرب من الحد الأدنى لهذا النموذج، مما يعكس ضعف المزاج السوقي وقلة ثقة المشترين في ذلك الوقت. أعادت الارتدادات اللاحقة السعر إلى قرب متوسط النموذج، وهو مستوى تكلفة المراكز قصيرة الأجل عند 99,100 دولار.

لذا، فإن أول إشارة مؤكدة على انتعاش السوق ستكون قدرة السعر على الثبات فوق مستوى تكلفة المراكز قصيرة الأجل، مما يدل على أن ثقة المستثمرين الجدد في السوق قد عادت، وأن الاتجاه قد يتحول إلى الإيجابية.

مفترق طرق الربح والخسارة

مع تحول التركيز السوقي إلى مدى قدرة السوق على استعادة مستوى تكلفة المراكز قصيرة الأجل، هناك تشابه بين هيكل السوق الحالي وفشل الارتداد في الربع الأول من 2022. إذا استمر السعر في عدم القدرة على الارتفاع فوق هذا المستوى، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر هبوط أعمق. وإذا استمرت الثقة في التراجع، فسيضعف الطلب أكثر.

هذا الديناميكي واضح أيضًا في مؤشر MVRV للمراكز القصيرة الأجل. يقارن هذا المؤشر بين سعر السوق ومتوسط تكلفة المشتريين حديثًا، ويعكس حالة الأرباح والخسائر في المراكز. تاريخيًا، عندما يكون هذا المؤشر أقل من 1 (أي السعر أدنى من المتوسط)، يسيطر السوق غالبًا على الاتجاه الهبوطي. حاليًا، ارتد المؤشر من أدنى مستوى عند 0.79 إلى 0.95، مما يعني أن المشترين حديثًا لا زالوا في خسارة غير محققة بنحو 5%. إذا لم يتمكن من العودة بسرعة إلى الربحية (MVRV > 1)، فسيظل السوق معرضًا لضغوط هبوطية، مما يجعل هذا المؤشر نقطة مراقبة رئيسية خلال الأسابيع القادمة.

رؤى خارج السلسلة

تراجع طلب الشركات على الأصول الرقمية

لا تزال خزائن الشركات تدعم الطلب الحدودي على البيتكوين، لكن سلوك الشراء لا يزال يظهر خصائص متقطعة ومرتبطة بالأحداث. تتكرر حالات تدفق صافي لآلاف البيتكوين في أسبوع واحد، لكن هذه المشتريات لم تتشكل في نمط تراكم مستمر ومستقر.

عادةً، يحدث تدفق كبير للأموال خلال تصحيحات أو توطيدات سعرية، مما يدل على أن عمليات الشراء من قبل الشركات لا تزال تعتمد على السعر، وتعتبر استثمارًا فرصيًا وليس تراكمًا هيكليًا طويل الأمد. على الرغم من توسع نطاق المشاركة المؤسسية، إلا أن التدفقات المالية بشكل عام تظهر خصائص “نبضية”، مع فترات صمت طويلة بينها.

بدون دعم مستمر من عمليات الشراء من قبل الشركات، يلعب الطلب من قبل المؤسسات دور “الموازن” للسعر، وليس دافعًا لاتجاه صاعد قوي. سيتوقف الاتجاه السوقي بشكل أكبر على تغييرات مراكز المشتقات وظروف السيولة قصيرة الأجل.

تدفقات صناديق ETF تعود إلى التدفق الصافي الداخيل

أظهرت تدفقات صناديق ETF للبيتكوين الفوري الأمريكية مؤخرًا إشارات مبكرة على عودة دخول المؤسسات السوق. بعد خروج مستمر في نهاية عام 2025 وضعف التداول، تحولت التدفقات مؤخرًا إلى صافي داخلي، متزامنة مع استقرار السوق عند مستوى حوالي 80,000 دولار.

على الرغم من أن حجم التدفقات الداخلة حاليًا لم يصل بعد إلى ذروته خلال الدورة، إلا أن الاتجاه أصبح واضحًا. زيادة أيام التدفق الداخيل تشير إلى أن المستثمرين في ETF يعيدون التحول من البيع الصافي إلى الشراء الجزئي.

هذا التحول يعني أن الطلب من قبل المؤسسات على البيتكوين الفوري يعيد أن يصبح قوة دعم إيجابية للسوق، بدلاً من مصدر لضغط السيولة، مما يدعم استقرار السوق في بداية العام ويعزز الطلب الهيكلي.

عودة نشاط سوق العقود الآجلة

بعد الانخفاض الحاد في الأسعار في نهاية عام 2025، بدأ إجمالي العقود غير المغطاة في سوق العقود الآجلة في الارتفاع مؤخرًا. بعد أن انخفضت من ذروتها التي تجاوزت 50 مليار دولار، استقرت الآن وبدأت في النمو بشكل معتدل، مما يدل على أن المتداولين يعيدون بناء مراكز المخاطر.

يتزامن هذا إعادة بناء المراكز مع استقرار السعر فوق 80,000 إلى 90,000 دولار، ويظهر أن المتداولين يزدادون تدريجيًا في تعرضهم للمخاطر، وليسوا في عجلة من أمرهم لشراء أعلى. وتيرة إعادة التمركز الحالية معتدلة، وحجم العقود غير المغطاة لا يزال أقل بكثير من الذروة السابقة، مما يقلل من خطر عمليات تصفية واسعة النطاق في المدى القصير.

الارتفاع المعتدل في العقود غير المغطاة يشير إلى تحسن جزئي في تفضيل المخاطر، وعودة تدريجية لشراء المشتقات، مما يساعد على بدء دورة تسعير جديدة في بداية العام مع تراجع السيولة.

“تصفية” مراكز الخيارات بشكل كبير

في نهاية عام 2025، شهد سوق خيارات البيتكوين أكبر عملية إعادة ضبط للمراكز على الإطلاق. انخفض عدد العقود غير المغطاة من 579,258 عقدًا في 25 ديسمبر إلى 316,472 عقدًا عند انتهاء صلاحية 26 ديسمبر، بانخفاض يزيد عن 45%.

تركيز هذه المراكز غير المغطاة عند أسعار تنفيذ رئيسية يؤثر بشكل غير مباشر على الاتجاهات السعرية قصيرة الأجل من خلال عمليات التحوط التي يقوم بها صانعو السوق. بحلول نهاية العام الماضي، بلغت درجة تركيز هذه المراكز ذروتها، مما أدى إلى وجود “لزاجة سعرية” وقيود على التقلبات.

الآن، تم كسر هذا النمط. مع تصفية مراكز نهاية العام، تخلص السوق من القيود الهيكلية على آليات التحوط السابقة.

بيئة السوق بعد انتهاء الصلاحية توفر نافذة أوضح لمراقبة المشاعر الحقيقية، حيث تعكس المراكز الجديدة الموقف الحالي للمستثمرين تجاه المخاطر، بدلاً من تأثير المراكز القديمة، مما يجعل تداول الخيارات في الأسابيع الأولى من العام يعكس بشكل مباشر توقعات السوق للمستقبل.

ربما يكون التقلب الضمني قد وصل إلى أدنى مستوى له

بعد إعادة ضبط مراكز الخيارات بشكل كبير، وصل التقلب الضمني إلى أدنى مستوى له خلال عيد الميلاد. خلال فترة العطلة، مع ضعف التداول، انخفض التقلب الضمني الأسبوعي إلى أدنى مستوى منذ أواخر سبتمبر من العام الماضي.

بعد ذلك، بدأ اهتمام المشترين يعود، وبدأ المستثمرون في بداية العام في بناء مراكز تقلب صعودية (خصوصًا في اتجاه الشراء)، مما أدى إلى ارتفاع تدريجي في منحنيات التقلب لمختلف الآجال.

على الرغم من الارتفاع، لا يزال التقلب الضمني في حالة ضغط، حيث تتراوح تقلبات الآجال من 42.6% إلى 45.4%، ويظل المنحنى مسطحًا نسبيًا.

لا يزال التقلب في أدنى مستوى له خلال الثلاثة أشهر الماضية، ويعكس الارتفاع الأخير بشكل أكبر عودة المشاركة السوقية بدلاً من إعادة تسعير المخاطر بشكل شامل.

السوق يتجه نحو التوازن

مع استقرار التقلب الضمني، يوفر الانحراف عن الاتجاه رؤية أوضح لتفضيلات المتداولين. خلال الشهر الماضي، تضاءلت بشكل مستمر علاوات خيارات البيع مقابل خيارات الشراء عبر مختلف الآجال، وتوجه منحنى الانحراف 25-دلتا تدريجيًا نحو الصفر.

يعكس ذلك أن السوق يتجه تدريجيًا نحو وضعية صعودية. يزداد الطلب من المستثمرين على التعرض للارتفاع، بعد أن كانوا يركزون سابقًا على الحماية من الانخفاض، وهو ما يتوافق مع إعادة ترتيب مراكزهم بعد تصفية مراكز نهاية العام.

وفي الوقت نفسه، تقلصت المراكز الدفاعية، حيث تم إلغاء بعض مراكز الحماية من الانخفاض، مما يقلل من تكلفة شراء تأمين “البجعة السوداء”.

بشكل عام، يشير الانحراف إلى أن تعبير السوق عن المخاطر أصبح أكثر توازنًا، وأن توقعات المستثمرين بارتفاع السعر أو توسع التقلبات قد زادت.

تفضيلات تداول الخيارات في بداية العام تتجه نحو الشراء

تؤكد بيانات تدفقات الأموال الاتجاه الذي يعكسه الانحراف. منذ بداية العام، تحولت أنشطة سوق الخيارات من البيع المكثف لخيارات الشراء (رهانًا على انخفاض التقلبات) إلى الشراء النشط لخيارات الشراء (رهانًا على ارتفاع أو زيادة التقلبات).

خلال الأيام السبعة الماضية، شكلت عمليات شراء خيارات الشراء 30.8% من إجمالي نشاط الخيارات. كما أن الطلب على خيارات الشراء جذب مشاركة بائعي التقلبات، الذين يبيعون خيارات الشراء (بنسبة 25.7% من النشاط الإجمالي) لتحقيق عوائد أعلى من الأقساط.

أما تداول خيارات البيع، فشكل 43.5% من إجمالي التداول، ومع ارتفاع الأسعار مؤخرًا، فإن هذا النسبة تعتبر معتدلة. يتوافق ذلك مع تراجع الانحراف، ويعكس انخفاض الطلب على حماية الانخفاض الفوري.

صانعو السوق يتحولون إلى مراكز قصيرة عند المناطق الرئيسية

مع نشاط تداول خيارات الشراء بشكل نشط منذ بداية العام، قام صانعو السوق أيضًا بضبط مراكزهم. في النطاق بين 95,000 و104,000 دولار، أصبح إجمالي مراكز صانع السوق صافي مراكز قصيرة.

داخل هذا النطاق، عندما يرتفع السعر، يضطر صانعو السوق لشراء الأصول أو العقود الدائمة للتحوط، مما يخلق تأثير دعم سلبي عند ارتفاع السوق، ويختلف تمامًا عن البيئة الإيجابية التي كانت تضبط التقلبات في نهاية العام الماضي.

خلال الربع الأول، يعكس سلوك شراء خيارات الشراء المركّز عند 95,000 إلى 100,000 دولار تحولًا في تعبير السوق عن المخاطر. الهيكل الحالي لمراكز صانع السوق يعني أن عمليات التحوط لن تضغط على التقلبات بشكل سلبي، بل قد تساهم في زيادة الاتجاه الصاعد.

علاوة خيارات الشراء عند سعر التنفيذ 95,000 دولار تظهر صبرًا

سعر العلاوة لخيارات الشراء عند سعر التنفيذ 95,000 دولار يمكن أن يكون مؤشرًا فعالًا لمراقبة تغيرات المزاج السوقي. عندما كان السعر الفوري في 1 يناير حوالي 87,000 دولار، بدأ شراء العلاوة عند هذا السعر في التسارع، وارتفعت مع اقتراب السعر من أعلى مستوى حديث عند 94,400 دولار.

بعد ذلك، استمر ارتفاع العلاوة بشكل معتدل، دون أن يظهر انخفاض واضح. والأهم من ذلك، أن هذا لم يصاحبه زيادة كبيرة في مبيعات العلاوة لخيارات الشراء.

هذا يدل على أن عمليات جني الأرباح محدودة. منذ أعلى مستوى حديث، زادت مبيعات خيارات الشراء بشكل معتدل، مما يشير إلى أن معظم حاملي مراكز الشراء يفضلون الاستمرار في الاحتفاظ بها بدلاً من البيع السريع لتحقيق أرباح.

بشكل عام، يعكس سلوك العلاوة لخيارات الشراء حول سعر التنفيذ 95,000 دولار صبر المشاركين في السوق وثقتهم في مراكزهم.

الخلاصة

عند دخول العام الجديد، قام البيتكوين بإعادة ترتيب مراكز السوق على مستوى السلسلة، بما في ذلك السوق الفوري، والعقود الآجلة، والخيارات. أدى تقليل الرافعة المالية في نهاية 2025 وموعد انتهاء صلاحية خيارات نهاية العام إلى تحرير السوق من القيود الهيكلية السابقة، وترك بيئة أكثر نظافة ووضوحًا.

حاليًا، تظهر إشارات مبكرة على إعادة مشاركة السوق: استقرار تدفقات ETF، إعادة بناء نشاط سوق العقود الآجلة، وتحول واضح نحو الشراء في سوق الخيارات — عودة الانحراف إلى الحالة الطبيعية، والتقلبات عند أدنى مستوى، وتحول صانعو السوق إلى مراكز قصيرة في المناطق الرئيسية.

هذه الديناميكيات تشير مجتمعة إلى أن السوق تتجه تدريجيًا من نمط البيع الدفاعي إلى مرحلة زيادة التعرض للمخاطر بشكل انتقائي، مع هيكل أكثر وضوحًا ومرونة أعلى، مما يمهد الطريق لبدء عام 2026 بشكل أخف، مع تحسين الهيكل الداخلي للسوق، وتوفير المزيد من الاحتمالات لموجات السوق القادمة.