تبدو فوائد السندات معقدة، لكنها في الواقع أصدق إشارة في السوق. أداء عائدات السندات الحكومية اليابانية مؤخرًا هو بمثابة جرس إنذار — فهذا هو المؤشر الحقيقي الذي يعكس قوة اقتصاد بلد ما.

بالمقابل، سوق الأسهم يفهمه الجميع، لكنه أيضًا الأكثر عرضة للخداع. في التاريخ، كانت أسواق الأسهم في دول على وشك الانهيار ترتفع بشكل جنوني، مثل سوق إيران الذي قفز بنسبة 70% خلال نصف سنة، لكن عملتها انهارت مباشرة. اليابان الآن تسير على نفس الطريق، سوق الأسهم تصل إلى مستويات قياسية جديدة، لكن إشارة عائدات السندات الحكومية أصبحت خطيرة جدًا.

لننظر إلى البيانات الأخيرة لنفهم مدى خطورتها. عائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 20 سنة ارتفع من 2.56% في نهاية أكتوبر 2024 إلى 3.25% خلال أقل من ثلاثة أشهر، وفي يوم واحد زاد بمقدار 2.91%. والأكثر رعبًا، منذ عام 2020، استمرت عائدات السندات اليابانية لمدة 10 و20 و40 سنة في الارتفاع، ولم تعد أيام انخفاض الفائدة موجودة. ومعدل النمو الاقتصادي؟ تقريبًا صفر.

هذا أمر غير معقول — عائد السندات اليابانية لمدة 20 سنة تجاوز الآن الصين (2.34% في نفس الفترة)، لكن معدل النمو الاقتصادي الياباني أقل بكثير من الصين. هذا لم يحدث من قبل في التاريخ، ويشير إلى أن الأساس الاقتصادي لليابان فعلاً يعاني من مشاكل.

ما هو المسبب الرئيسي؟ بنك اليابان المركزي لا يستطيع فعل شيء. خفض حجم شراء السندات الشهرية من 6 تريليون ين إلى 3 تريليون ين، لأنه إذا استمر في الشراء، ستنهار العملة اليابانية. منذ عام 2011، انخفض الين مقابل اليوان بنسبة 50%، وإذا استمر في الانخفاض، لن يستطيع التحمل. البنك المركزي يمتلك حوالي 52% من السندات، وإذا توقف عن الشراء بكميات كبيرة، سيفقد السوق "المشتري النهائي"، ولن يستطيع ضغط معدلات الفائدة طويلة الأجل.

من أين تأتي الأموال؟ لا بد من إصدار ديون. الحكومة وافقت على خطة تحفيز بقيمة 21.3 تريليون ين، بالإضافة إلى نفقات الجيش، وكل ذلك يعتمد على الاقتراض والضرائب. من جهة، عائدات السندات لا تزال ترتفع، ومن جهة أخرى، لا بد من إصدار المزيد من السندات، مما يدخل الاقتصاد في دائرة مفرغة.

التضخم أيضًا يلعب دورًا. اليابان تخلصت منذ زمن من ظلال الانكماش، وفي أبريل 2025، وصل معدل التضخم إلى 3.4%، وهو أعلى بكثير من الهدف "المثالي" البالغ 2%. في عهد آبي، كان يمكن التفكير في كيفية "تحفيز" الاقتصاد، أما الآن، فالحكومة تكافح فقط للحفاظ على استقرار الوضع، لكن التوقعات الخارجية أصبحت متشائمة جدًا.

باختصار، من الأفضل اعتبار اليابان كدولة نامية. هالة الدول المتقدمة تتلاشى، ومصاريف فوائد السندات الحكومية استهلكت ربع الإنفاق المالي، ولم يعد بالإمكان تحمّلها من الناحية المالية. انظر إلى سعر صرف اليوان مقابل الين، منذ عام 1995 حتى الآن، ارتفع اليوان بشكل كبير مقابل الين. ماذا يعني ذلك؟ دخل اليابانيين عند تحويله إلى اليوان لم يعد كما كان من قبل. حياة الكثير من اليابانيين العاديين لم تعد على مستوى الدول المتقدمة.

السبب الجذري هو القدرة التنافسية. الشركات اليابانية لا تحتاج لمقارنة مع الشركات الأمريكية، وحتى مع المنافسين في شرق آسيا، فهي تتلقى هزائم ساحقة. هذا ليس خطأ شخص واحد، بل مشكلة في الآلية الداخلية نفسها. سلسلة اتخاذ القرارات فوضوية، لا أحد يتحمل المسؤولية حقًا، والجميع يتظاهرون بعدم وجود مشكلة. أحيانًا، يختارون التلاعب الجماعي لإخفاء المشكلة، حتى لا يمكن إخفاؤها تمامًا، يرسلون شخصًا للاعتذار. هذا النظام، من الصعب أن تنهض منه بسهولة.