المستثمرون يعيدون تقييم سهم ETHZilla مع خروج صندوق المؤسسين وتفكك استراتيجية الخزانة

الأسواق تعيد تقييم المخاطر بعد حركة حادة في سهم ETHZilla عقب خروج شركة رأس المال المغامر التي أسسها بيتر ثيل تمامًا من الشركة المعنية بتركيزها على إيثيريوم والمشاكل التي تواجهها.

خروج مؤسسي فاند و الضغوط قبل السوق على ETHZ

تعرّضت أسهم شركة ETHZilla Corp (ETHZ) لضغوط كبيرة في التداول قبل السوق يوم الأربعاء، 18 فبراير 2026، بعد أن أظهر ملف تنظيمي أن بيتر ثيل وصندوق المؤسسين الخاص به قاموا بتصفية كامل حصتهم. انخفض السهم بنسبة 5.13% في التداول قبل السوق ليصل إلى 3.33 دولارات، مع استيعاب المستثمرين لآثار الخروج.

تأتي هذه الخطوة بعد هبوط حاد في السهم، الذي انخفض بالفعل بأكثر من 97% من أعلى مستوياته في عام 2025. علاوة على ذلك، أكد أدنى سعر قبل السوق عند 3.33 دولارات مدى سرعة انعكاس المزاج منذ العام الماضي، حين كانت مشاركة ثيل تُعتبر تأييدًا رئيسيًا لاستراتيجية الشركة العدوانية في العملات الرقمية.

أثار البيع الجماعي ملفًا قدمته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في وقت متأخر من الثلاثاء، أكد أن الكيانات المرتبطة بثيل لم تعد تمتلك أي أسهم في الشركة. يمثل هذا الملف انعكاسًا حادًا عن أغسطس 2025، حين أعلنت شركة المؤسسين عن حصة كبيرة بلغت 7.5%، مما عزز مؤقتًا الثقة في النظرية طويلة الأمد.

من التحول في مجال التكنولوجيا الحيوية إلى ميزانية إيثيريوم المضطربة

كانت الشركة تعرف في البداية باسم 180 Life Sciences، ثم أعادت تسمية نفسها إلى ETHZilla في 2025، متخلية عن جذورها في التكنولوجيا الحيوية لصالح استراتيجية عالية الرافعة المالية في العملات الرقمية. في ذلك الوقت، تبنت الشركة استراتيجية خزانة إيثيريوم مؤسسية، متمركزة كمجمع نشط لإيثيريوم (ETH) على ميزانيتها.

جذب هذا التحول أكثر من 425 مليون دولار من الدعم المؤسساتي، حيث سعى المستثمرون إلى التعرض لميزانية إيثيريوم ذات الرافعة المالية خلال مرحلة السوق الصاعدة. ومع ذلك، كشفت تصفية احتياطي ETH والمبيعات الإجبارية لتلبية الالتزامات الدينية عن هشاشة هذا النهج، خاصة في بيئة سوق متقلبة.

ومع ذلك، فإن تصفية جزء كبير من احتياطي ETH ترك المساهمين يتساءلون عن جدوى الهيكل الرأسمالي «المعتمد على العملات الرقمية» على المدى الطويل. يرى الكثيرون الآن أن الانهيار من أعلى مستويات 2025 إلى 3.33 دولارات هو دراسة حالة لمخاطر الجمع بين الرافعة المالية العالية والتعرض المركز للأصول الرقمية.

لماذا يهم خروج ثيل بالنسبة لسهم ETHZilla

بالنسبة للعديد من المتداولين، فإن خبر خروج صندوق المؤسسين بالكامل يتجاوز مجرد تعديل في المحفظة. يُفسر على أنه نهاية رمزية للنظرية الأصلية، التي كانت تؤكد أن ملياردير وادي السيليكون البارز قد صدق في نموذج ميزانية إيثيريوم. ومع ذلك، فإن الخروج يثير أيضًا تساؤلات حول ما إذا كانت مؤسسات أخرى قد تتبع هذا النهج.

فقدان المستثمر المهيمن بنسبة 7.5% يزيل دعمًا متصورًا لسعر السهم. علاوة على ذلك، يقوض السرد القائل بأن تراكم ETH على غرار “سايلور” المستوحى من استراتيجيات خزانة البيتكوين ذات الملفتة، يمكن تكراره بسهولة في نظام إيثيريوم تحت نفس ظروف الرافعة المالية.

التحول المتجدد لشركة ETHZilla نحو التوكنات والأصول الواقعية (RWAs)

ردًا على التدقيق المتزايد، حاولت الشركة الابتعاد عن هوية خزانة العملات الرقمية البحتة. أحد أبرز خططها لتوكنات ETHZilla هو إطلاق “ETHZilla Aerospace”، وحدة تركز على توكنات محركات الطائرات المستأجرة. تهدف هذه المبادرة إلى إنشاء تعرض على السلسلة للأصول الجوية، مما قد يساهم في تلطيف التدفقات النقدية.

كما أن ETHZilla كانت تسعى لإصلاح ميزانيتها. في أواخر 2025، قامت بتصفية أكثر من 24000 ETH لسداد التزامات سندات قابلة للتحويل، مما قلل من ضغط الديون الفوري لكنه قلص أيضًا ممتلكاتها المباشرة من العملات الرقمية. بالإضافة إلى ذلك، سعت الإدارة إلى الاستحواذ على محافظ قروض منازل معيارية، مستهدفة العوائد على السلسلة وتوطين نفسها ضمن سرد الأصول الواقعية (RWA).

يهدف التحول نحو الأصول الواقعية إلى تنويع مصادر الإيرادات وتقليل الاعتماد على ارتفاع سعر ETH فقط. ومع ذلك، فإن توقيت خروج ثيل قد طغى على هذه الجهود، مما عزز شكوك السوق حول ما إذا كان التركيز الجديد يمكن أن يعوض مخاطر الرافعة المالية السابقة والتخفيف الحاد من الأسهم.

أسئلة هيكلية حول استراتيجيات خزانة إيثيريوم

زاد مسلسل ETHZilla من النقاش حول استدامة الاستراتيجيات المؤسسية المبنية على استخدام كبير للديون لجمع العملات الرقمية. بينما لا تزال بعض قصص خزانة البيتكوين تحافظ على حماس المستثمرين، فإن الهياكل المرتكزة على إيثير تواجه شكوكًا أكبر، خاصة عندما تعتمد على استمرار ارتفاع الأصول لخدمة الالتزامات.

ومع ذلك، فإن رد الفعل على انخفاض سهم ETHZilla يشير إلى أن الأسواق العامة أصبحت أكثر استعدادًا لمعاقبة الشركات التي تستخدم الرافعة المالية المفرطة في سعيها للتعرض للأصول الرقمية. علاوة على ذلك، فإن قرار ثيل بالخروج عند انخفاض حاد قد يثبط دخول مؤسسات جديدة تتبع تجارب ميزانية إيثيريوم مماثلة.

التوقعات بعد خروج ثيل

تترك التطورات الأخيرة الشركة عند مفترق طرق، مع تراجع استراتيجيتها الأصلية ذات الرافعة العالية وثقة المستثمرين التي تتعرض لصدمة عميقة. من الآن فصاعدًا، ستكون قدرة الإدارة على تنفيذ مبادرات التوكنات والأصول الواقعية حاسمة في إعادة بناء الثقة واستقرار التدفقات النقدية.

حتى الآن، يتداول سهم ETHZilla كمثال تحذيري على مدى سرعة تقلب المزاج عندما تتصادم الرافعة المالية والتقلبات والتعرض المركز. ومع ذلك، إذا تمكنت الشركة من إثبات أن نموذجها الجديد المدعوم بالأصول مرن، فقد يعيد بعض المستثمرين النظر في القصة بنظرة أكثر حذرًا وتركيزًا على الأساسيات.