رئيس قسم الاستثمار في Sygnum يقول إن ضيق سيولة البيتكوين يخفي تحسن الأساسيات وحالة السوق الصاعدة على المدى الطويل

بينما تتذبذب الأصول عالية المخاطر ويعيد المستثمرون تقييم المخاطر الكلية، يختبر ضغط السيولة على البيتكوين قناعتهم، على الرغم من أن بعض الأصوات المؤسساتية تؤكد أن النظرية طويلة الأمد لا تزال سليمة.

الألم القصير الأمد مع ارتفاع التقلبات وتفكك المعنويات

من المتوقع أن تظل تقلبات سعر البيتكوين مرتفعة في المدى القريب، وقد تنخفض القيم أكثر، وفقًا لفيبيان دوري، كبير مسؤولي الاستثمار في بنك سيجموم. ومع ذلك، يجادل بأن هذه الاضطرابات تعكس انتكاسة مدفوعة بالسيولة بدلاً من انهيار هيكلي في الأساسيات الأساسية للبيتكوين.

قال دوري في مقابلة مع CoinDesk: “يمكننا أن نرى أن التقلبات ستظل مرتفعة على المدى القصير، وربما تنخفض الأسعار أكثر من ذلك”. “لقد انهارت المعنويات. الثقة والاطمئنان للمستثمرين لبناء تعرض محدود جدًا.” ومع ذلك، يظل الصورة طويلة الأمد لا تزال بناءة.

التباين الأخير بين الذهب، الذي ظل ثابتًا، والأصول المبتكرة مثل أسهم التكنولوجيا في ناسداك والبيتكوين يسلط الضوء على هشاشة البيئة الحالية. علاوة على ذلك، يحذر دوري من البحث عن تفسير واحد وراء ذلك الانقسام، مؤكدًا أن عدة قوى توافقت في الأشهر الأخيرة.

قال: “لا يوجد سبب أو مؤشر أو محرك واحد وراء هذا الفجوة”. “إنها مجموعة من العوامل التي تراكمت على مدى الأشهر الأخيرة.” تراجعت أسواق العملات المشفرة خلال تلك الفترة، مع تراجع البيتكوين والعملات الرئيسية الأخرى عن ارتفاعاتها السابقة نتيجة للضغوط الكلية وتدفقات المؤسسات غير المنتظمة التي تؤثر على المعنويات.

لقد حدّث التضخم وتغير التوقعات بشأن تخفيضات سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي من شهية المخاطرة، في حين تعزز الاضطرابات الجيوسياسية الدورية حركة الخروج من الأصول المضاربية. في الوقت نفسه، زادت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) غير المستقرة، وتقل السيولة، وتكررت عمليات تصفية الرافعة المالية، مما زاد من حدة التحركات الهابطة، مما جعل الأسعار تختبر مستويات دعم رئيسية بشكل متكرر.

على الجليد الرقيق: ضغط السيولة والحذر من قبل المستثمرين طويل الأمد

يجادل دوري بأن العملات المشفرة كانت “على جليد رقيق” منذ فترة. أصبح حاملو المدى الطويل أكثر حذرًا من دورة البيتكوين التي تستمر أربع سنوات وخطر الدخول في مرحلة تصحيحية. ونتيجة لذلك، يقف النظام البيئي على أساس أكثر تفتتًا، مع قلة من الأيادي القوية المستعدة لامتصاص التقلبات عندما يزداد ضغط البيع.

ويُضاف إلى ذلك ضغوط السيولة الخاصة بالعملات المشفرة والضغوط الكلية الأوسع. منذ يونيو من العام الماضي، زادت إصدار سندات وأذونات الخزانة الأمريكية بشكل كبير من الأرصدة في حساب الخزانة العامة (TGA) لدى الاحتياطي الفيدرالي. عندما تُصدر تلك السندات، يتم سحب السيولة من الأسواق وتوجيهها إلى حساب الخزانة.

قال دوري: “إنها أصول غير إنتاجية”. “وكون العملات المشفرة واحدة من أكثر الأصول حساسية للسيولة، كانت من بين الأكثر تأثرًا.” ويشير أيضًا إلى أن هذا التصريف في توفر السيولة زاد من الضغوط، خاصة وأن شهية المخاطرة كانت تتدهور بالفعل عبر الأسواق العالمية.

حدثت فعالية سيولة قياسية في 10 أكتوبر، مما خفّض شهية المخاطرة بين المستثمرين وصانعي السوق، وسرّع تدهور عمق سوق العملات المشفرة. انهارت معدلات التمويل وتدهورت ظروف السيولة، مما أعاق قدرة السوق على امتصاص التدفقات حتى الصغيرة منها دون تقلبات حادة في الأسعار.

وفي الوقت نفسه، زادت المخاوف من رواية البيتكوين كوسيلة للحفظ، ومخاطر الحوسبة الكمومية، وبيع الاحتياطيات من قبل الخزانة الرقمية، وتأخيرات التشريعات الأمريكية، بما في ذلك قانون الوضوح (Clarity Act)، من حالة عدم اليقين. ومع تدهور المعنويات بالفعل، يمكن أن تؤدي العناوين الصغيرة إلى ردود فعل سوقية مبالغ فيها.

قال دوري: “كان النظام البيئي بالفعل على جليد رقيق بسبب ديناميكيات الدورة”. ثم تضيف قيود السيولة الإضافية وتدهور المعنويات، وهو وضع هش جدًا، على حد قوله. منذ أوائل أكتوبر، تعرض البيتكوين لانخفاضات تقارب 40% إلى 50% من أعلى مستوياته الأخيرة.

آخر مرة شهدت الأسواق انخفاضات بهذا الحجم كانت خلال الأزمة النظامية في 2022، مما أثار مخاوف متجددة من مخاطر هيكلية أوسع. ومع ذلك، يرفض دوري المقارنة، مشيرًا إلى أن الخلفية الكلية والمؤسسية اليوم مختلفة تمامًا.

قال: “من منظور كلي، الوضوح التنظيمي، واعتماد المؤسسات، وسلامة الأطراف المقابلة، الصورة اليوم مختلفة تمامًا عن 2022”. “هذه ليست بيئة مخاطر نظامية مماثلة.” في رأيه، يمكن فهم الاضطرابات الحالية على أنها ضغط سيولة على البيتكوين مكدس على نفسية هشة، وليس تكرارًا للأزمة الأخيرة.

هل ستتغير السيولة في الأفق؟

وفقًا لتقييم دوري، يعكس الضعف الحالي ضغط سيولة قصير الأمد بدلاً من تحول في الأساسيات الأساسية. تظهر بيانات السوق، على حد قوله، علامات تحسين ملموسة تحت السطح، حتى لو ظلت الأسعار الرئيسية تحت ضغط في الوقت الحالي.

الدورة الاقتصادية الأمريكية تتوسع. توسع نشاط خدمات ISM في الأشهر الأخيرة، وصدرت بيانات التصنيع بشكل مفاجئ للأعلى. تاريخيًا، تعتبر هذه الظروف شروطًا مسبقة لتحسين شهية المخاطرة مع تحرك المستثمرين على طول منحنى المخاطر.

وفي الوقت نفسه، لا تزال التضخم الرئيسي فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، لكنها بعيدة عن المستويات التي كانت سابقًا تثير مخاوف حادة حول السياسات التجارية أو الرسوم الجمركية. علاوة على ذلك، يبدو أن الاتجاه منخفض بما يكفي، وفقًا لدوري، للسماح للاحتياطي الفيدرالي بمواصلة دورة خفض أسعار الفائدة في الأشهر القادمة دون إعادة إشعال مخاوف التضخم.

قال: “ذلك سيحسن ظروف السيولة مرة أخرى”. قد تتراجع أيضًا ضغوط السيولة الناتجة عن الخزانة، مما يمهد الطريق لتحول أسرع من المتوقع قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم، وفقًا لدوري. مثل هذا التحول سيساعد على تخفيف بعض الضغوط الأكثر حدة على أسواق العملات المشفرة.

من منظور العملات المشفرة، لا تزال الخلفية الأساسية بناءة. يستمر نمو العملات المستقرة، وتوسيع التكامل مع التمويل التقليدي، ويظل عدد الرموز الأصلية المقفلة على شبكات مثل إيثريوم وسولانا قويًا. علاوة على ذلك، فإن قاعدة التكنولوجيا الأساسية تتطور على الرغم من تقلبات الأسعار.

اعتماد المؤسسات، رغم عدم استوائه، لا يزال يتقدم. قال دوري: “بمجرد أن تتعافى المعنويات وتحسن ظروف السيولة، من المفترض أن يتقارب الفارق بين الأصول التقليدية والعملات المشفرة مرة أخرى”. وهذا سيدعم تقاربًا متجددًا بين البيتكوين والأسهم والأصول عالية المخاطر الأخرى مع مرور الوقت.

المعنويات، المحفزات، والبحث عن محفز

حتى الآن، تعتبر المعنويات القوة السائدة. مؤشرات الخوف والجشع تصل إلى مستويات خوف قصوى، مما يبرز قلة الرغبة في إعادة بناء التعرض. قال دوري: “هذا يدل بوضوح على أن الثقة والاطمئنان محدودان جدًا”. “نحتاج إلى نوع من المحفز.”

ما قد يكون ذلك المحفز أقل وضوحًا. تمرير تشريع شامل للعملات المشفرة في الولايات المتحدة، مثل قانون الوضوح، سيكون “تطورًا إيجابيًا للغاية”، على حد قوله. يمكن أن تساعد عودة التوترات الجيوسياسية أيضًا في استعادة شهية المستثمرين الأوسع نحو الأصول عالية المخاطر.

قد توفر التحسينات في المخاوف المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والحوارات حول الاستدامة دفعات إضافية. في الوقت نفسه، فإن انتعاش السيولة بشكل أكبر، جنبًا إلى جنب مع تدفقات المؤسسات المستمرة، سيعزز الحالة البنّاءة، وفقًا لدوري.

حتى ذلك الحين، تظل الأسواق معرضة للمخاطر. قال دوري: “الرؤية قصيرة الأمد، بسبب المعنويات، ليست جيدة”. ومع ذلك، يظل واثقًا من أن الأساسيات الهيكلية أقوى مما تبدو عند الحكم فقط على حركة الأسعار الأخيرة.

قال: “من الناحية الأساسية، نرى بيانات دورة الأعمال تتحسن، ونمو العملات المستقرة، ومشاركة المؤسسات، وإدارة مخاطر الأطراف المقابلة بشكل أقوى”. “هذا يختلف تمامًا عما رأيناه في 2022.” وفقًا لتقييم دوري، فإن انخفاض البيتكوين الحالي هو أقل حكمًا على مدى قابليته للبقاء على المدى الطويل وأكثر نتيجة لآليات السيولة وثقة مهزوزة.

قد تتزايد التقلبات قبل أن تتراجع. قد تختبر الأسعار مستويات أدنى. ومع ذلك، إذا تيسرت ظروف السيولة واستمرت البيانات الكلية في التحسن، يعتقد دوري أن التحول قد يحدث أسرع مما يتوقع الكثيرون، خاصة إذا ظهر محفز واضح سياسيًا أو اقتصاديًا.

قوة الدولار والمخاطر الجيوسياسية تؤثر على العملات المشفرة

تضيف القوى الكلية والجيوسياسية طبقة أخرى من الضغط. تراجعت الأصول عالية المخاطر بشكل عام يوم الثلاثاء مع قوة الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له منذ شهرين تقريبًا بعد تصعيد عسكري متجدد في إيران، مما زاد من الضغط على سوق العملات المشفرة.

ارتفع مؤشر الدولار DXY بنسبة 0.5% ليصل إلى أعلى مستوى منذ 19 يناير بعد أن شنت إسرائيل ضربات جديدة على طهران وبيروت، وضربت طائرات إيرانية بدون طيار السفارة الأمريكية في الرياض. أدت تلك الأحداث إلى تراجعات واسعة في العملات المشفرة والأسهم والمعادن مع توجه المستثمرين نحو الملاذات الآمنة.

ارتفعت البيتكوين إلى 70,000 دولار يوم الاثنين جنبًا إلى جنب مع الذهب قبل أن تتراجع إلى 66,500 دولار، وظلت ضمن نطاق منذ أوائل فبراير. ومع ذلك، انخفضت العملات البديلة مثل ADA وZEC وDASH بأكثر من 4% منذ منتصف الليل بالتوقيت العالمي، مما يبرز حساسية الرموز الأصغر للصدمات الكلية.

سجّل مؤشر العملات المشفرة من CoinDesk للميمكوين وDeFi مكاسب معتدلة، بينما قفزت NEAR بنسبة 13.3% من مستويات التشبع في البيع. بالإضافة إلى ذلك، واصلت رموز DeFi مثل JUP وMORPHO مكاسب أسبوعية بلغت 23% و20%، مما يسلط الضوء على أن التدفقات الخاصة والمواضيع القطاعية يمكن أن تظل تولد جيوبًا من الصمود حتى في سوق يتجه نحو المخاطرة المنخفضة.

بشكل عام، رسالة دوري هي أن العملات المشفرة لا تزال على حافة الهاوية على المدى القصير، مع معنويات هشة وسيولة مقيدة. ومع ذلك، تحت السطح، تشير بيانات دورة الأعمال، وتوسع العملات المستقرة، ومشاركة المؤسسات إلى أن الأساسيات طويلة الأمد للصناعة تتطور بشكل هادئ.