Foresight Ventures ترسم خريطة الفرصة التي تبلغ $150 تريليون دولار في الأسهم المرمزة والتنظيم الجديد ...

تُشير أبحاث جديدة من شركة فورسايت فينتشرز إلى أن الأسهم المرمّزة أصبحت السمة المميزة لدورة الأصول الحقيقية الحالية في الأسواق الرقمية.

وصلت السوق إلى قيمة سوقية تبلغ 800 مليون دولار وحجم تداول شهري يبلغ 1.8 مليار دولار

في تقرير بارز صدر في 5 مارس 2026 من سنغافورة، حددت شركة رأس المال المغامر فورسايت فينتشرز الأسهم المرمّزة كقطاع ناشئ في دورة الأصول الحقيقية. حيث بلغ رأس مال القطاع السوقي أعلى مستوى له على الإطلاق، حوالي 800 مليون دولار، مع نمو سنوي بلغ 30 ضعفًا حتى عام 2025.

علاوة على ذلك، ارتفعت أحجام التداول الشهرية إلى 1.8 مليار دولار، مما يعكس تسارع السيولة واعتماد المستخدمين. ووفقًا للتقرير، تدعم شبكات الأسهم المرمّزة الآن حوالي 50,000 عنوان نشط شهريًا و130,000 عنوان إجمالي للحيازات، مع اقتراب السوق من فرصة أسهم عالمية محتملة بقيمة 150 تريليون دولار.

كيف يعالج الترمزة عوائق سوق الأسهم التقليدي

يجادل البحث بأن أدوات الأسهم على السلسلة تعالج ثلاث إخفاقات هيكلية في الأسواق التقليدية. وتشمل هذه ساعات التداول المحدودة، حواجز الوصول الجغرافية، وتكاليف التشغيل العالية لكل من الوسطاء والمستثمرين النهائيين. من خلال إعادة تصميم الأسهم كرموز على السلسلة، يمكن للمنصات تقديم وصول مستمر إلى الأسهم الأمريكية مع تسوية فورية تقريبًا.

ومع ذلك، يشير التقرير إلى أن التكامل مع البنية التحتية التقليدية لا يزال مهمًا. فبينما تقتصر نماذج الوساطة التقليدية على دورة تسوية T+1، توفر منصات الرموز تحسينًا كبيرًا في السرعة وكفاءة رأس المال والوصول إلى السوق من خلال تقديم وصول عالمي فعال على مدار الساعة وأتمتة عمليات التسوية.

ثلاث نماذج معمارية متنافسة للأسهم المرمّزة

تسلط فورسايت الضوء على ثلاثة نماذج معمارية رئيسية تتنافس على السيطرة في منصة تداول الأسهم المرمّزة. كل منها يوازن بين كفاءة رأس المال، والموقف التنظيمي، وقابلية التكوين في التمويل اللامركزي (DeFi) بطرق مختلفة، مما يشكل تجربة المستخدم واقتصاديات المنصة.

نموذج التنفيذ الفوري، الذي تستخدمه شركة أوندوفاينانس وCyberAlpha، يصدر الرموز فقط بمجرد تأكيد طلب العميل. هذا الهيكل الفوري يتصدر حاليًا في كفاءة رأس المال، لأنه يقلل من المخزون غير المستخدم ويقلل من متطلبات رأس المال العامل للمصدرين وصانعي السوق.

هياكل السيولة القائمة على المخزون

نموذج المخزون، الذي تستخدمه xStocks وBacked، يعتمد على السيولة الممولة مسبقًا. يحتفظ المصدرون أو صانعو السوق بالأسهم المشتراة في مخزن ويصدرون رموزًا للبيع الفوري. علاوة على ذلك، يستخدم هذا التصميم شهادات تتبع مصممة كأدوات دين بموجب القانون السويسري، مما يدعم قابلية التكوين في التمويل اللامركزي بشكل أقوى من خلال معاملة قانونية واضحة.

تتدفق السيولة في هذا النموذج من مخزون المستودع بدلاً من عمليات الشراء في السوق في الوقت الحقيقي. ومع ذلك، فإن النهج أقل كفاءة رأس مال من إصدار الرموز عند الطلب لأنه يتطلب مراكز أسهم أكبر مقدمًا وإدارة نشطة للمخزون.

الملكية المباشرة مع حقوق المساهم الكاملة

نموذج الملكية المباشرة، الذي تستخدمه منصات مثل Securitize وGalaxy Digital، يربط الرموز بالأسهم القانونية المسجلة مباشرة على جدول رأس مال الشركة عبر وكيل نقل. يحصل المستثمرون على حقوق المساهمين الكاملة، بما في ذلك التصويت والأرباح، مما يربط حاملي الرموز بمالكي الأسهم التقليديين.

ومع ذلك، يؤكد التقرير أن رموز الملكية المباشرة تظل مقيدة بقيود نقل صارمة وسرعة معاملات أبطأ. كما أن قابلية التكوين على السلسلة محدودة، مما يقلل من تكاملها مع بروتوكولات التمويل اللامركزي، على الرغم من قوتها القانونية.

ثنائية السيطرة تظهر مع تحديد السيولة والترخيص للقيادة

لقد تركز السوق بالفعل في ما يُوصف بأنه احتكار ثنائي وظيفي. تسيطر شركة أوندوفاينانس على حوالي 53% من السوق وتحقق إيرادات سنوية تقدر بين 30 و40 مليون دولار، غالبًا من فروقات التداول ورسوم الإدارة.

تستخدم أوندو مخزون USDon لإدارة تدفقات الاسترداد وتقليل مخاطر التشغيل خلال فجوات التسوية T+1 مع الأسواق التقليدية. يساعد هذا التصميم في الحفاظ على سيولة منظمة مع الحفاظ على كفاءة رأس المال العالية المرتبطة بنموذج التنفيذ الفوري، والذي يقارن العديد من المراقبين بينه وبين الأسهم المرمّزة عبر هياكل مختلفة.

وفي الوقت نفسه، تمتلك Backed وxStocks معًا حوالي 23% من السوق، وتتنافسان بشكل رئيسي من خلال التحكيم التنظيمي والهيكلي. تُصدر منتجاتهما كشهادات تتبع، وتُعامل كديون بموجب قانون DLT السويسري، وغالبًا ما تعتمد على كيانات إصدار مقرها جيرسي لدعم حالات الاستخدام المركزة على التمويل اللامركزي.

كما تقوم تطبيقات التداول التقليدية بتجربة البنية التحتية على السلسلة. على سبيل المثال، تعمل Robinhood بنظام بيئي مغلق للرموز على Arbitrum مع تغطية ترخيص كاملة. ومع ذلك، لا يمكن سحب هذه الرموز إلى محافظ خارجية، مما يعني أنها تفتقر إلى قابلية التكوين في التمويل اللامركزي وتظل معزولة فعليًا عن أسواق رأس المال على السلسلة الأوسع.

التنظيم يتفوق على التكنولوجيا كحائط حماية رئيسي

الفرضية المركزية في التقرير هي أن الميزة التنافسية في هذا القطاع لم تعد تعتمد بشكل رئيسي على التكنولوجيا. بدلاً من ذلك، أصبحت الهندسة التنظيمية وتجميع التراخيص هي الحواجز الأكثر متانة، خاصة للمنصات التي تهدف إلى ربط الأوراق المالية الأمريكية بسيولة العملات الرقمية العالمية.

يُعد تجميع حزمة تراخيص عبر الحدود تمتد من تسجيلات وسطاء الأوراق المالية الأمريكية وأنظمة التداول البديلة، إلى جوازات سفر EU MiCA، وإصدار الشركات ذات الأغراض الخاصة offshore، هو ما يحدد الدفاعية على المدى الطويل. وفقًا لفورسايت، فإن هيكل أوندوفاينانس — مع مصدر BVI، وOasis Pro كوسيط وسطاء/نظام تداول أمريكي، وBX Digital لجوازات سفر الاتحاد الأوروبي السويسرية — يُعد معيارًا لهذا النهج.

ويؤكد التقرير أيضًا أن أفضل المهندسين القانونيين في مجال العملات الرقمية يتضاعفون الآن كاستراتيجيين للمنتجات. فمتطلبات الامتثال في الولايات المتحدة تتطلب تسجيلات كوسيط وسطاء، ونظام تداول، ووكيل نقل، بينما تعتمد التوزيعات في الاتحاد الأوروبي على جوازات سفر MiCA وMiFID II. وتُستخدم ولايات قضائية خارجية مثل BVI وجيرسي لإصدار كيانات ذات أغراض خاصة تربط بين هذه الأنظمة.

“تجميع حزمة تراخيص عالمية يستغرق سنوات. هذا هو ما يجعل هذا القطاع محصنًا للمتحركين الأوائل”، يذكر أحد شركاء فورسايت، مؤكدًا أن تنظيم الأسهم المرمّزة أصبح الآن ساحة المعركة الاستراتيجية الرئيسية.

مأزق الأسهم المرمّزة وتطور السوق

يقدم فورسايت معضلة هيكلية تُعرف بـ"مأزق الثلاثي" التي تحد من تصميم المنصات حاليًا. وفقًا للتقرير، يمكن للمشاريع تحسين اثنين من ثلاثة خصائص فقط في وقت واحد: السيولة والسرعة، السلامة التنظيمية وحقوق المساهمين، أو قابلية التكوين العميق في التمويل اللامركزي.

ومع ذلك، يُنظر إلى حل هذا المأزق على أنه التحدي المركزي للمرحلة القادمة من تطور القطاع. فالقطاع يتجه بالفعل نحو مسارين استراتيجيين: نهج تطوري يعتمد على دمج DTCC، ونهج ثوري يركز على الإصدار المباشر على السلسلة وإلغاء الوساطة التقليدية بالكامل.

في المسار التطوري، يسعى القائمون إلى تحسين الكفاءة تدريجيًا من خلال ربط الرموز على السلسلة بالبنى التحتية التقليدية للتسوية، بهدف تحسين السرعة والوصول دون التخلي عن البنية التحتية الحالية. أما المسار الثوري، فيهدف إلى إعادة بناء أسواق الأسهم بشكل أصيل على البلوكتشين العام، مع التركيز على الملكية القابلة للبرمجة وقابلية التكوين على حساب الاستمرارية مع البنية التحتية الحالية للسوق.

“ثلاثية التهديد” في الكفاءة وقيمة العرض

يُصور التقرير الترمزة كحل مستهدف لنقاط الاحتكاك الراسخة في التمويل التقليدي. ويبرز عرض قيمة “ثلاثية التهديد” المبني على ساعات تداول ممتدة، والوصول العالمي، والكفاءة الرأسمالية عبر القطاعات التجزئية والمؤسسية.

تُمكن منصات الرموز من تداول فعال على مدار 5×24 ساعة من خلال سيولة مستمرة على السلسلة، متجاوزة الحواجز الجغرافية التي تُجزئ الأسواق التقليدية. علاوة على ذلك، تقلل التكاليف التشغيلية وتخفض حواجز الدخول، مما يتيح للمستثمرين الصغار وشاركي الأسواق الناشئة الوصول إلى تعرض للأسهم الأمريكية كان سابقًا بعيد المنال.

وفي إطار هذا، يرى المؤلفون أن سوق الأسهم المرمّزة أصبحت أكثر استعدادًا للمشاركة المؤسسية. حيث يُعرض رأس مال السوق البالغ 800 مليون دولار، والنمو البالغ 30 ضعفًا منذ بداية العام، وحجم التداول الشهري البالغ 1.8 مليار دولار، كدليل واضح على نضوج القطاع وإمكانات التوسع.

مقارنة تفصيلية بين نماذج المعمارية الثلاثة

تُعيد فورسايت تحليلها المقارن للنماذج الثلاثة الرئيسية مع التركيز على الآليات، والبنية القانونية، ومصادر السيولة. تؤكد هذه المقارنة كيف أن خيارات التصميم تحدد التوازنات بين السرعة، واليقين التنظيمي، وقابلية التكوين.

نموذج المخزون (xStocks، Backed) يعتمد على تجمعات السيولة الممولة مسبقًا. يشتري المصدرون أو صانعو السوق الأسهم ويخزنونها، ثم يصدرون الرموز للبيع الفوري. التسوية سريعة لأن التحويلات على السلسلة تتم مقابل المخزون الموجود، لكن الكفاءة الرأسمالية منخفضة نسبيًا.

من الناحية القانونية، تُصمم هذه المنتجات كشهادات تتبع أو أدوات دين، وتُمد السيولة من مخزون صانع السوق. ومع ذلك، يتيح هذا التكوين تكاملًا قويًا مع التمويل اللامركزي لأنه يمكن دمجه بشكل أسهل مع البروتوكولات الحالية مقارنة بالتمثيل الكامل للأسهم.

نموذج التنفيذ الفوري (أوندوفاينانس، CyberAlpha) يستخدم سيولة عند الطلب. تتم عمليات شراء الأسهم وإصدار الرموز فقط بعد تأكيد طلب العميل، مما يربط التعرض بشكل وثيق بالطلب. قد يحدث تأخير في التسوية بسبب جداول T+1 في الأسواق التقليدية، لكن الكفاءة الرأسمالية تظل عالية.

تستخدم هذه المنتجات عادة هياكل قانونية للرموز مرتبطة بالأسهم، مع مصادر السيولة مباشرة من الأسواق التقليدية. ويتوقع العديد من المحللين أن يستمر توسع بنية الرموز المرمّزة لأوندوفاينانس إذا استمرت حصتها السوقية وإيراداتها في النمو.

نموذج الملكية المباشرة (Securitize، Galaxy Digital) يتبع نهجًا مختلفًا. تمثل الرموز الأسهم القانونية، مع تسجيل الملكية على جدول رأس مال الشركة بواسطة وكيل نقل مخول. يوفر ذلك حقوق المساهمين الكاملة، بما في ذلك التصويت والأرباح، لكنه يفرض قيودًا صارمة على النقل.

وبالتالي، فإن سرعة المعاملات أبطأ، وقابلية التكوين في التمويل اللامركزي أقل مقارنة بالنماذج الأخرى. ومع ذلك، بالنسبة لبعض المستثمرين المؤسسيين، يمكن أن تفوق التوافق الأقوى مع الحوكمة المؤسسية الحالية وقوانين الأوراق المالية على انخفاض المرونة على السلسلة.

مستقبل القطاع وتوقعاته

يخلص البحث إلى أن الأسهم المرمّزة تجاوزت مرحلة التجريب المبكر لتصبح فئة أصول ذات أهمية مؤسسية. حيث يُشير ارتفاع القيمة السوقية إلى حوالي 800 مليون دولار، والنمو البالغ 30 ضعفًا منذ بداية العام، وحجم التداول الشهري البالغ 1.8 مليار دولار، إلى أن القطاع يتجه نحو نضوج السوق وتوسعه.

كما أن نموذج التنفيذ الفوري يبدو حاليًا الأفضل من ناحية الأعمال، نظرًا لكفاءته الرأسمالية وغياب الاختناقات الكبيرة في المخزون. ومع ذلك، فإن الميزة التنافسية الآن تعتمد على تجميع التراخيص والهندسة التنظيمية أكثر من التكنولوجيا الصافية، حيث تتسابق المنصات لربط الوصول إلى الأصول الأمريكية مع التوزيع في الاتحاد الأوروبي وخارجها.

ويتوقع التقرير أن يكون العقد القادم فترة انتقالية يتطور فيها الأسهم المرمّزة من منتجات نيش إلى مكون رئيسي في الأسواق المالية العالمية. وسيعتمد النجاح على حل مأزق الأسهم المرمّزة والتنقل عبر تنظيمات معقدة عبر الحدود، مع سعي المبادرين الأوائل لاقتناص حصة من سوق الأسهم البالغ 150 تريليون دولار الذي يهدفون إلى تحويله.