السرد الخاص بـ RWA قوي جداً، فلماذا تنخفض عملات RWA باستمرار؟ أعتقد أن المنطق كان خاطئاً في البداية.

لقد فكرت طويلاً في كتابة هذا المقال. لدي مشاريع في مجال RWA، وكتابة هذا قد يضعني في موقف محرج. لكن هذا السؤال يستحق حقًا الإجابة المباشرة.

تجاوز قيمة السندات على السلسلة 4 مليارات دولار، وارتفعت أكثر من ثلاثة أضعاف خلال عام. صندوق BlackRock BUIDL جذب عدة مليارات دولار في ربع واحد. Franklin Templeton وHSBC دخلوا السوق أيضًا. TVL لمشاريع RWA هو من بين القليل الذي لا يزال في ارتفاع خلال هذا السوق الهابط.

لكن عند فتح رموز هذه المشاريع — تجد أن معظمها في المنطقة الخضراء، تنخفض تدريجيًا. بعض الرموز انخفضت بأكثر من 90% من أعلى مستوياتها.

لماذا؟

قد يقول البعض: المستثمرون الأفراد لا يستطيعون الدخول. هذا الجواب صحيح جزئيًا، لكنه أصبح قديمًا. هناك مشاريع حاليًا تحل هذه المشكلة — يمكن للمستخدمين التسجيل والمشاركة في عوائد RWA بسهولة. باب الوصول للمستخدمين مفتوح. ومع ذلك، لا تزال أسعار الرموز تتراجع.

أعتقد أن العديد من مشاريع RWA لم تفهم جوهر المشروع منذ البداية.

منتجات RWA + رموز هي بحاجة إلى أداء كل طرف لدوره، ونموذج اقتصاد الرموز تم تصميمه بشكل خاطئ.

أكثر معادلات الوفاة شيوعًا لمشاريع TVL المرتبطة بـ RWA تكون هكذا:

يودع المستخدم TVL ليحصل على عوائد RWA → يوزع رموز كمكافأة إضافية → يبيع المستخدم الرموز باستمرار → ينخفض سعر الرموز → يوزع رموز أكثر لتعويض الخسائر → لا أحد يجرؤ على شراء الرموز

الجوهر في هذا المنطق هو: الرموز أصبحت أداة دعم، وليست حاملة للقيمة.

إذا فكرت في المنطق التجاري بهذه الطريقة، فالمستثمرون في الرموز لديهم حركة واحدة فقط — البيع. لا أحد يحتاج لشراء الرموز، لأنه حتى لو اشترى، لن يحصل على فوائد إضافية. إذا كنت تريد عوائد RWA، يمكنك ببساطة إيداع الأصول، ولا حاجة لامتلاك الرموز. هذا يتحول إلى سوق دائمًا فيه ضغط بيع فقط، ولا يوجد طلب شراء.

العديد من مشاريع DeFi فشلت هنا. إيداع TVL للحصول على عوائد، ثم توزيع Airdrop، ثم مكافآت رمزية. تكرار ذلك مرارًا وتكرارًا. لا أحد يشتري، فقط يبيع. تزداد رموز المشروع في الحسابات، وتنخفض أسعارها أكثر، وفي النهاية تصل إلى نقص السيولة.

حاليًا، مشروع RWA يتكرر هذا السيناريو مرة أخرى.

فكيف نتصرف؟

بما أنني أعمل في الاستشارات الاستراتيجية واستراتيجيات النمو، فإن جوهر المشكلة هو جوهر مشروع RWA نفسه.

يجب على مشاريع RWA أن تركز مواردها على شيء واحد — العثور على أصول RWA جيدة حقًا.

بدلاً من تصميم أنظمة تحفيزية معقدة أكثر فأكثر للرموز.

ما هي الأصول RWA الجيدة؟ أربعة معايير:

1. عائد APY جذاب. العائد يجب أن يكون مغريًا للمستخدم، ويجب أن يكون تنافسيًا مقارنة بالتمويل التقليدي، وليس أدنى من عوائد البنوك.

2. القبول الجماعي. الأصل نفسه يجب أن يكون معروفًا في السوق، مثل السندات الحكومية أو المنتجات الائتمانية المدعومة من مؤسسات معروفة، بحيث يفهمها المستخدمون ويثقون بها.

3. الاستقرار. ليست منتجات مضاربة عالية المخاطر والعوائد، بل القيمة الأساسية لـ RWA هي العوائد الثابتة والواقعية.

4. الأمان. إدارة المخاطر على جانب الأصول قوية، والأصول الأساسية لن تتعرض لمشاكل مفاجئة.

عندما تكون الأصول الأساسية جيدة بما يكفي، سيأتي المستخدمون للحصول على العوائد بشكل طبيعي. في هذه الحالة، يجب أن يكون دور الرموز هو: أن يمتلك المستخدم الرموز ليتمكن من الوصول إلى أصول أفضل، ونسب عوائد أعلى، وحصص أولوية.

يجب أن تنتقل الحاجة من جانب الأصول إلى جانب الرموز، لتشكيل سبب حقيقي للشراء. وليس العكس — باستخدام الرموز كوسيلة دعم لجذب المستخدمين، وفي النهاية يتبين أن لا أحد يرغب في امتلاك الرموز.

هذه الرواية حول RWA حقيقية، والبيانات حقيقية، والمؤسسات تدخل السوق أيضًا حقيقية.

لكن، حتى مع قوة الرواية، لا يمكن أن تدعم نموذج رموز مصمم منذ البداية بشكل خاطئ.

أتوقع أن المشروع الحقيقي القادم في مجال RWA سيكون هو الذي يركز أولاً على بناء أصول قوية، ثم يناقش قيمة الرموز. وليس عن طريق مكافآت الرموز لزيادة TVL، بل عن طريق TVL لدعم قيمة الرموز. الترتيب معكوس، ولا يمكن لأي رواية أو خبير سوق أن ينقذ الأمر.

الأصول الجيدة تجذب المستخدمين، والمستخدمون يدعمون الرموز. العكس هو استخدام الرموز كوسيلة دعم لمنتج لا يرغب أحد حقًا في استخدامه.

Y Strategy — Jiayi