توصية قوية خلال أقل من شهر، تنصح جولدمان ساكس بـ "البيع على المكشوف" على سهم HALO للتداول

غولدمان ساكس أتمت تحولاً استراتيجياً نادراً خلال أقل من شهر — من الترويج بشكل نشط لمفهوم HALO للمستثمرين، إلى البيع على المكشوف للمكونات التي ارتفعت بشكل مبالغ فيه، مما يعكس قلقاً من ازدحام التداول في الأصول ذات الأصول الثقيلة.

يوم الثلاثاء، أطلق فريق التداول الموضوعي في غولدمان ساكس تقريراً جديداً يقترح فيه بيع سلة GSXUHALT، التي تستهدف الشركات الأمريكية ذات الأصول الكثيفة والتي تتوقع أرباحاً ثابتة أو سلبية، في حين أن أسعار أسهمها ارتفعت بشكل كبير مع موجة HALO. ويعتقد غولدمان ساكس أن السوق أصبح يبالغ في تقدير أسهم الأصول الثقيلة، وأن بعض الأسهم قد ابتعدت بشكل خطير عن أساسياتها.

التحول يحمل دلالة مباشرة على أن فترة الرومانسية مع تداول HALO قد انتهت. تظهر بيانات غولدمان ساكس أن سلة GSXUHALT بدأت تتراجع بعد أن بلغت ذروتها في نهاية فبراير، ويقترح البنك على المستثمرين موازنة مراكز البيع على المكشوف مع فرص الشراء ذات الطابع الموضوعي التي يراها جيدة.

قبل شهر: غولدمان ساكس يدفع بقوة مفهوم HALO، وسردية الأصول الثقيلة تسيطر على وول ستريت

نعود إلى 24 فبراير، حين أصدر قسم الأبحاث الاستثمارية العالمية في غولدمان ساكس تقريراً بعنوان «تأثير HALO: الأصول الثقيلة وقلة الاستهلاك في عصر الذكاء الاصطناعي»، والذي شاركته مع بنوك كبرى مثل جي بي مورغان، حيث تروّج بشكل نشط لمفهوم HALO — وهو الجمع بين الأصول الثقيلة Low Obsolescence وانخفاض معدل الاستهلاك.

في ذلك الوقت، كانت الحجة واضحة وقوية: النمو السريع للذكاء الاصطناعي يضرب بشكل مزدوج في صناعات الأصول الخفيفة. من ناحية، غير الذكاء الاصطناعي توقعات هامش الربح في قطاعات البرمجيات وخدمات تكنولوجيا المعلومات، مما أدى إلى إعادة تقييم القيمة النهائية لهذه الصناعات؛ ومن ناحية أخرى، بدأت عمالقة التكنولوجيا في إنفاق استثماري غير مسبوق للحفاظ على ميزتها التنافسية في الحوسبة — حيث تتوقع غولدمان ساكس أن تصل نفقات رأس المال لأكبر خمس شركات تكنولوجيا في الولايات المتحدة بين 2023 و2026 إلى حوالي 1.5 تريليون دولار، مع إنفاق يتجاوز 650 مليار دولار في 2026 وحدها، متجاوزاً إجمالي الإنفاق قبل عصر الذكاء الاصطناعي.

كما أظهرت بيانات غولدمان ساكس في ذلك الوقت أن محفظة الأصول الثقيلة (GSSTCAPI) قد تفوقت على محفظة الأصول الخفيفة (GSSTCAPL) بنسبة تصل إلى 35% منذ عام 2025. وعلى المستوى الكلي، يُعتقد أن ارتفاع معدلات الفائدة الحقيقية، وتجزئة الجغرافيا السياسية، وإعادة هيكلة سلاسل التوريد، جميعها عوامل تساهم في دعم الاتجاه الصعودي الهيكلي لأسهم الأصول الثقيلة.

تحول مفاجئ: السوق يبالغ في التقدير، وبعض أسهم الأصول الثقيلة ارتفعت بدون دعم من أساسياتها

لكن، بعد شهر واحد فقط، تغير موقف غولدمان ساكس بشكل ملحوظ.

في تقريره الأخير، أشار فاريس مراد إلى أن سلة GSXUHALT تتضمن شركات ارتفعت مع السوق العام للأصول الثقيلة، لكنها لا تتوقع نمواً في الأرباح، ومعدلات العائد عليها أقل بكثير من تلك الخاصة بالمستهدفات ذات الجودة العالية ضمن مفهوم HALO.

بمعنى آخر، مع سعي السوق للاستفادة من خصائص “عزل الذكاء الاصطناعي”، تدفقت الأموال بشكل غير مميز إلى جميع أسهم الأصول الثقيلة، دون تمييز بين الجودة أو مستوى الأصول.

وتؤكد البيانات صحة هذا التقييم: إذ أن ارتفاع سلة GSXUHALT تجاوز في الواقع أداء سلة الأصول الثقيلة عالية الجودة (GSTHHAIR)، مما يعني أن الأسهم ذات العائد المنخفض، والتي لا تنمو، قد تفوقت على نظيراتها ذات الحواجز التنافسية. وفي الوقت نفسه، كانت أسعار هذه السلة تتماشى مع توقعات الأرباح قبل نهاية العام الماضي، لكنها بدأت تظهر انحرافاً واضحاً بعد ذلك.

عند اختيار مكونات GSXUHALT، اختارت غولدمان ساكس شركات من مؤشر Russell 1000 ذات أعلى معدلات الأصول، واستبعدت جميع الشركات المرتبطة بالمدارات طويلة الأمد مثل الأقمار الصناعية، والروبوتات، والحوسبة الكمومية، والذكاء الاصطناعي، مع الاحتفاظ فقط بالأسهم التي شهدت ارتفاعات ملحوظة منذ بداية العام مع استقرار أو تراجع في توقعات الأرباح. ومتوسط نسبة الأصول الكثيفة في هذه السلة يقارب 1.4.

إشارة التقييم: الفائض في تقييم الأصول الثقيلة في مستوى متوسط إلى أعلى تاريخياً

أشارت دراسات غولدمان ساكس الشهر الماضي إلى أن أسهم الأصول الثقيلة تتداول حالياً بعلاوة تقييمية على الأسهم الخفيفة، حيث بلغ معدل علاوة السعر إلى الأرباح حوالي 3%، وهو في المرتبة 62 من بين النسب خلال العقود الماضية، رغم أنه لا يزال أدنى من الذروات التاريخية في 2004 و2012 و2022، لكنه لم يعد رخيصاً.

منذ نوفمبر من العام الماضي، تفوقت سلة الأصول الثقيلة (GSTHHAIR) على سلة الأصول الخفيفة (GSTHLAIR) بنسبة تقارب 20%. ويعتقد غولدمان ساكس أن قوة أداء الأصول الثقيلة تعود إلى الطلب القوي من المستثمرين على الأصول التي تعتبر “عزل الذكاء الاصطناعي” — أي تلك التي يصعب على الذكاء الاصطناعي أن يغيرها، والتي أدت إلى أداء متراجع على مدى سنوات.

ويقترح غولدمان ساكس أن يكون البيع على المكشوف في GSXUHALT مصحوباً بفرص شراء في الاتجاهات التي يراها البنك واعدة. ويشير التقرير إلى أن التصحيح الأخير في الأسواق العالمية قد خلق أكبر فرصة “تصحيح شراء” منذ يوم التحرر، حيث يمكن للمستثمرين أن يبيعوا الأسهم ذات الأصول الثقيلة غير المدعومة بأساسيات، ويبنوا مراكز شراء في القطاعات ذات الاتجاهات طويلة الأمد.

وراء هذا التحول الاستراتيجي، يقف تقييم غولدمان ساكس لداخلية تداول HALO: ليس كل الأسهم ذات الأصول الثقيلة تستحق الاحتفاظ بها، فهناك شركات ذات حواجز تنافسية ونمو أرباح، وأخرى تكتفي فقط بلقب “أصول ثقيلة” وتستغل ذلك. لقد حان الوقت لتمييز بينهما.