ماستركارد اشترت تأمين العملات المستقرة مقابل 1.8 مليار دولار

كتابة: Ada، Deep潮 TechFlow

قال جون لامبرت، المدير التنفيذي للمنتجات في ماستركارد، في مقابلة مع وسائل الإعلام: “لا توجد مشكلة حقيقية في أعمال البطاقات تحتاج إلى حل.”

ثم قاد عملية استحواذ بقيمة 1.8 مليار دولار على BVNK.

في 17 مارس، أعلنت ماستركارد عن استحواذها على شركة بنية تحتية للعملات المستقرة في لندن BVNK، بأقصى قيمة 1.8 مليار دولار، منها 1.5 مليار سعر ثابت و300 مليون دولار على أساس الأداء. وهذه أكبر عملية استحواذ في مجال العملات المستقرة على الإطلاق، متفوقة على استحواذ Stripe على Bridge مقابل 1.1 مليار دولار في 2024.

عندما يقول شخص “لا توجد مشكلة” ويستثمر 1.8 مليار دولار، فإن المعنى الحقيقي واحد: المشكلة قد ظهرت، وهي كبيرة لدرجة لا يمكن تجاهلها.

السلاح على رقبة منظمي البطاقات

لفهم هذه الصفقة، يجب أولاً فهم هيكل إيرادات ماستركارد.

وفقًا لمحلل Raymond James، جون ديفيس، يُقدر أن حوالي 37% من إيرادات ماستركارد تأتي من المعاملات عبر الحدود والتجارة الإلكترونية الدولية. ونفس النسبة تقريبًا لدى فيزا، 36%. وقال المحلل بريت هورن من Morningstar بشكل مباشر: “الدفع عبر الحدود هو جزء صغير من عالم الدفع، لكنه يمثل جزءًا كبيرًا من إيرادات منظمي البطاقات.” وتقترب نسبة هامش التشغيل المعدل لعام 2025 لماستركارد من 60%، مع أنشطة المعاملات عبر الحدود كمصدر رئيسي للأرباح.

العملات المستقرة تهاجم هذا الجزء من اللحم.

المدفوعات عبر الحدود التقليدية تعتمد على شبكة SWIFT، وتستغرق من 3 إلى 5 أيام للوصول، مع رسوم تتراوح بين 3% و6%. أما مدفوعات العملات المستقرة عبر الشبكة فهي تسوية فورية خلال دقائق، مع رسوم أقل من 1%، وتعمل على مدار السنة. ووفقًا لبيانات McKinsey، من المتوقع أن تصل إصدارات بطاقات العملات المستقرة إلى 4.5 مليار دولار في 2025، بنمو سنوي قدره 673%. تتيح هذه البطاقات للمستخدمين إنفاق رصيد العملات المستقرة على أي تاجر يقبل فيزا أو ماستركارد مباشرة، دون الحاجة لتحويله إلى عملة قانونية مسبقًا. وتستخدم العملات المستقرة شبكة منظمي البطاقات الخاصة، متجاوزة مسار التسوية التقليدي.

ما يجعل منظمي البطاقات في حالة توتر حقيقي ليس الحجم اليومي، بل الاتجاه المستقبلي. يتوقع وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت أن يصل عرض العملات المستقرة إلى 3 تريليون دولار بحلول 2030، وتوقعات Citigroup تصل إلى 4 تريليون. الحجم الحالي ضئيل، لكن في سيناريوهات مثل المعاملات عبر الحدود وتسوية التجار، فإن الرسوم التي تتقاضاها منظمو البطاقات وتكاليف العملات المستقرة تختلف بمقدار كبير. وعندما تبدأ منصات كبرى في قبول التسوية المباشرة بالعملات المستقرة، ستتغير قواعد الرسوم لمنظمي البطاقات.

وأشار خبراء الصناعة في Third Bridge إلى تهديد أعمق: الخطر الأكبر يأتي من اعتماد التجار. فمثل أمازون وول مارت وShopify، لديهم دوافع قوية لاستخدام قنوات العملات المستقرة ذات التكاليف المنخفضة كبديل لمدفوعات البطاقات، وإعادة تعريف اقتصاديات عمليات الدفع.

قال هارفي لي، مؤسس شركة Tokenization Insight: “شبكة البطاقات هي أكثر مسار دفع عرضة للانقلاب بواسطة العملات المستقرة.”

الواجهة الأمامية للبطاقة، والخلفية على السلسلة

ما تقوم به BVNK بسيط: مساعد الشركات على بناء جسر بين العملة القانونية والعملات المستقرة على السلسلة، ويشمل التحويلات عبر الحدود، وتسوية الأعمال بين الشركات، والتحويلات المالية. عملاؤها يشملون Worldpay وDeel وFlywire، وتغطي 130 دولة، مع حجم تداول سنوي يبلغ 30 مليار دولار، وإيرادات سنوية تبلغ 40 مليون دولار، لكنها لم تحقق أرباحًا مستقرة بعد.

إيرادات ماستركارد الصافية حوالي 15 مليار دولار، وهو هامش ربح يبلغ 45%. و1.8 مليار دولار تعتبر 0.4% من قيمتها السوقية، ولا تساوي حتى مصروف جيب. فهي لا تشتري إيرادات سنوية قدرها 40 مليون دولار، ولا حجم تداول 300 مليار دولار، ولا حتى تقنية BVNK.

بل هي استثمار في يوم تصبح فيه العملات المستقرة الطبقة الرئيسية للتسوية، حيث لن تقف ماستركارد على الهامش.

رؤيتها واضحة: دمج BVNK في شبكتها، لتحقيق تسوية بالعملات المستقرة على مدار 24 ساعة، وتوفير بوابة دفع تتيح تسوية العملات المستقرة، وتحويل سلس بين العملة القانونية والأصول الرقمية. وفقًا لتقرير American Banker، بعد إتمام الاستحواذ، ستُدمج BVNK على ثلاثة مستويات في شبكة ماستركارد: لتوفير تسوية العملات المستقرة للتجار ومؤسسات التحصيل، وزيادة عمليات تسوية العملات المستقرة في بوابة الدفع الخاصة بماستركارد، وقنوات التحويل بين العملة القانونية والحسابات والمحافظ عبر البطاقات.

قال راد دامودهاران، نائب رئيس شركة ماستركارد للبلوكتشين والأصول الرقمية، بوضوح: “ننظر إلى العملات المستقرة على أنها وسائل نقل عامة. كل نوع من العملات المستقرة يمكن اعتباره بمثابة ACH عالمي، والمستهلكون لا يرون التعقيد وراء ذلك.” وملخص كارن ويبستر، رئيس تحرير PYMNTS: “ماستركارد ليست ضد العملات المستقرة، بل تدمجها.”

الدمج، كلمة مهمة جدًا. الواجهة الأمامية لا تزال بطاقة، والخلفية تتحول إلى سلسلة. المستخدمون لن يشعروا بالتغيير، لكن طبقة التسوية الأساسية قد تم استبدالها.

لكن 1.8 مليار دولار ليست إلا تذكرة دخول، وليست منتجًا مكتملًا.

واحدة من نقاط قوة BVNK هي عدم الاعتماد على سلسلة واحدة، فهي تعمل على إيثريوم وسولانا وترون وغيرها. لكن كل سلسلة لها زمن تأكيد، وهيكل رسوم غاز، ونموذج أمني مختلف، وتوحيد هذه الاختلافات إلى مستوى موحد يرضي متطلبات شبكة ماستركارد يتطلب جهدًا كبيرًا. وتعمل BVNK في 130 دولة، وكل دولة لها تنظيمات مختلفة للعملات المستقرة، و"قانون GENIUS" يقتصر على الولايات المتحدة، وأوروبا لديها MiCA، ودول آسيا تتبع قوانينها الخاصة، وتكاليف الامتثال ستكون ثقبًا أسودًا مستمرًا. قال Harmse، أحد مؤسسي BVNK، في مقابلة مع CNBC إن الشركة تنمو بسرعة في السوق الأمريكية، وهذه إشارة على المشكلة: مدى نضوج بنية العملات المستقرة يعتمد بشكل كبير على البيئة التنظيمية المحلية، وفي الأسواق غير الأمريكية، الظروف ليست جاهزة بعد.

ماستركارد تشتري محركًا محتملًا، لكن تركيب هذا المحرك في سيارة عمرها 60 عامًا ليس مهمة يمكن إنجازها بمجرد توقيع اتفاقية الاستحواذ.

الشرعية التنظيمية، ورخصة استغلال النظام القديم

ماستركارد ليست الوحيدة التي تتنافس على ذلك.

أنفقت Stripe 1.1 مليار دولار لشراء Bridge، وتعاونت فيزا مع Bridge لإطلاق بطاقات العملات المستقرة في أكثر من 100 دولة، وبلغ حجم تداول PYUSD الخاص بـPayPal أكثر من مليار دولار، وصدرت JPMD من JPMorgan، وتدرس Citigroup إصدار عملتها المستقرة الخاصة. وفقًا لبيانات McKinsey وArtemis، من المتوقع أن تصل قيمة المدفوعات بالعملات المستقرة إلى حوالي 390 مليار دولار في 2025، مع استحواذ الأعمال بين الشركات على 58% منها. ومعاملات الدفع عبر الحدود، ودفع الرواتب العالمية، وتسوية التجارة، كلها تنتقل من شبكة SWIFT إلى مسار العملات المستقرة.

المنطق وراء ذلك هو أن الأفضل أن تشتري الشركات الكبرى هذه التكنولوجيا بدلاً من انتظار نمو شركات العملات المستقرة الناشئة.

تجربة BVNK نفسها خير دليل على ذلك. في ديسمبر 2024، جمعت تمويل جولة B بقيمة 750 مليون دولار، بقيادة Haun Ventures، وشارك فيها Tiger Global وCoinbase Ventures. وفي أكتوبر 2025، دخلت Coinbase في مفاوضات حصرية بعرض يقارب 2 مليار دولار. وبعد شهر، انسحبت Coinbase لأسباب غير واضحة. ثم استحوذت ماستركارد على الشركة، بسعر ثابت 1.5 مليار دولار بالإضافة إلى 300 مليون دولار على أساس الأداء، وهو أقل بمقدار ملياري دولار من عرض Coinbase.

هذه الهيكلة تفسر الكثير. أكبر منصة تداول أصلية في عالم التشفير تتراجع في اللحظة الأخيرة، وتستحوذ المؤسسات المالية التقليدية بسعر أقل. ومهما كانت الأسباب وراء انسحاب Coinbase، فإن النتيجة النهائية هي أن بنية العملات المستقرة ستُستهلك في النهاية من قبل النظام القديم، وليس من قبل النظام الجديد.

وهناك مفارقة أكبر هنا. فقد قضى قطاع التشفير عشر سنوات في السعي لتحقيق الشرعية التنظيمية. ومر قانون GENIUS، وأصبحت العملات المستقرة إطارًا اتحاديًا. وهذا أمر جيد، لكن أكبر المستفيدين من الشرعية هم الشركات القديمة مثل ماستركارد، Stripe، فيزا، التي تمتلك التراخيص، وفرق الامتثال، وشبكات التوزيع.

فالشرعية التنظيمية تمنح النظام المالي التقليدي رخصة استغلال النظام القديم.

قال Ryan Bozarth، مؤسس شركة Dakota، إن استحواذ Bridge وBVNK يفتحان فرصة لظهور شركات دفع جديدة في المرحلة القادمة. وهو محق. لكن إذا أخذنا التاريخ كمصدر إلهام، فإن نهاية الجيل القادم من شركات العملات المستقرة ستكون غالبًا مجرد عرض استحواذ.

الصفقات الإلكترونية لم تقض على البورصات، والإنترنت لم يقض على البنوك، ومن المحتمل ألا تقضي العملات المستقرة على منظمي البطاقات. لكن منظمي البطاقات سيتحولون إلى شيء مختلف تمامًا، من “شبكة بطاقات” إلى “منصة تدفق أموال متعددة المسارات”. هذا التغيير ليس ثورة، بل استيعاب.

في صناعة الدفع، الطبقة الأقرب للمستخدم دائمًا هي التي تحصل على أكبر قدر من المال.

وماستركارد الأقرب للمستخدم. وما اشترته بمبلغ 1.8 مليار دولار هو ضمان أن هذا الأمر لن يتغير.