كل عملية تعدين تخسر 1.9 مليون دولار، شركات تعدين البيتكوين تتحد هاربة من الذكاء الاصطناعي

作者： شاوريا مالوا

编译： شينتشاو TechFlow

شينتشاو导读： تقرير CoinShares الأخير عن التعدين يظهر أن تكلفة تعدين عملة بيتكوين الواحدة للشركات المدرجة قد ارتفعت إلى حوالي 80,000 دولار، بينما سعر BTC الحالي يتراوح بين 68,000-70,000 دولار — أي خسارة تبلغ 19,000 دولار لكل بيتكوين يتم تعدينه.

يخضع القطاع لأكثر تحول جذري منذ تأسيسه: تم التوقيع على عقود للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (AI/HPC) تتجاوز قيمتها 70 مليار دولار، وقامت الشركات المدرجة ببيع أكثر من 15,000 بيتكوين، وتحملت شركات مثل IREN وTeraWulf ديونًا تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات. بحلول نهاية عام 2026، قد تصل نسبة إيرادات الذكاء الاصطناعي لبعض شركات التعدين إلى 70%. إنهم يتحولون من عمال مناجم بيتكوين إلى مشغلي مراكز بيانات يقومون بالتعدين عن طريق الصدفة. التناقض الأساسي هو: أن الشركات التي تبيع العملات للتحول إلى الذكاء الاصطناعي هي نفسها الشركات التي تضمن أمان شبكة بيتكوين، حيث انخفضت قوة الحوسبة من ذروتها البالغة 1,160 EH/s إلى حوالي 920 EH/s.

تعيش صناعة تعدين بيتكوين تحولًا جذريًا منذ إنشائها، وأوضح إشارة ليست قوة الحوسبة أو تعديل الصعوبة، بل الميزانية العمومية.

أظهر تقرير CoinShares الذي صدر هذا الأسبوع عن الربع الأول من 2026 أن تكلفة تعدين بيتكوين واحدة للشركات المدرجة ارتفعت إلى حوالي 79,995 دولار في الربع الرابع من 2025.

تتداول بيتكوين حاليًا بين 68,000-70,000 دولار، وقدّر تقرير CoinDesk الأسبوع الماضي أن كل بيتكوين يتم تعدينه يخسر حوالي 19,000 دولار.

هذا الرقم غير مستدام، والقطاع يدرك ذلك. كانت الاستجابة هي التحول الكامل نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — مما يعيد تشكيل جوهر هذه الشركات.

وفقًا لتقرير CoinShares، أعلنت الشركات المدرجة عن عقود تتجاوز 70 مليار دولار للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC). تبلغ قيمة الاتفاقية الموسعة بين CoreWeave وCore Scientific 10.2 مليار دولار، وهي لمدة 12 عامًا. وقعت TeraWulf عقدًا لإيرادات HPC بقيمة 12.8 مليار دولار. وقعت Hut 8 اتفاقية إيجار للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بقيمة 7 مليارات دولار لمدة 15 عامًا في حديقة River Bend. وقعت Cipher Digital اتفاقية بقيمة عدة مليارات من الدولارات مع Fluidstack المدعومة من Google.

قد تصل نسبة إيرادات الذكاء الاصطناعي للشركات المدرجة إلى 70% بحلول نهاية عام 2026، في حين أن النسبة الحالية حوالي 30%. تشكل إيرادات استضافة الذكاء الاصطناعي في Core Scientific 39% من إجمالي الإيرادات. بينما تبلغ نسبة TeraWulf 27%. حاليًا، تبلغ نسبة IREN 9%، لكنها تتوسع بسرعة، مع قدرة تصل إلى 200 ميغاواط في مراكز بيانات GPU السائلة قيد الإنشاء.

هذا يعني أن هذه الشركات التعدينية أصبحت تشبه بشكل متزايد مشغلي مراكز البيانات، لكنها لا تزال تتعامل مع تعدين بيتكوين بشكل مصادف.

تفسير الجدوى الاقتصادية هو السبب. تظهر بيانات CoinShares أن تكلفة البنية التحتية لتعدين بيتكوين حوالي 700,000 إلى 1,000,000 دولار لكل ميغاواط، بينما تكلفة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتراوح بين 8,000,000 إلى 15,000,000 دولار لكل ميغاواط. الفجوة كبيرة، لكن الذكاء الاصطناعي يوفر عوائد هيكلية أكثر استقرارًا.

انخفض سعر قوة الحوسبة (hash price) — وهو مقياس لعائدات المعدنين لكل وحدة قوة حوسبة — إلى أدنى مستوى له تاريخيًا بعد النصف في أوائل مارس، حوالي 28-30 دولار/PH/يوم.

على هذا المستوى، يحتاج المعدنون الذين يستخدمون آلات التعدين المتوسطة إلى سعر كهرباء أقل من 0.05 دولار/كيلووات ساعة للحفاظ على الربحية النقدية. بينما تلتزم عقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بهامش ربح يزيد عن 85%، مع ضمان عائدات واضحة لسنوات.

من أين تأتي أموال التحول

أشار تقرير CoinShares إلى أن مصادر تمويل هذا التحول واضحة في البيانات.

أولاً، الاقتراض. لقد حدث تحول نوعي في مستوى الرفع المالي في القطاع. تحمل IREN الآن ديونًا قابلة للتحويل تبلغ 3.7 مليار دولار، مقسمة إلى خمسة سلاسل. يبلغ إجمالي ديون TeraWulf 5.7 مليار دولار، تتكون من سندات قابلة للتحويل وسندات مضمونة من شركتها الفرعية.

أصدرت Cipher Digital سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار في نوفمبر، مما أدى إلى ارتفاع نفقاتها من الفوائد الفصلية من 3.2 مليون دولار في الأشهر التسعة الأولى إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع فقط. هذه ليست عبء ديون على مستوى التعدين، بل رهان على مستوى البنية التحتية — رهان على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تكون سريعة بما يكفي لتغطية التزامات السداد.

ثانيًا، بيع العملات. قامت الشركات المدرجة بتقليص حيازتها من بيتكوين بأكثر من 15,000 بيتكوين من مستوياتها القياسية. في يناير، باعت Core Scientific حوالي 1,900 بيتكوين (تبلغ قيمتها 175 مليون دولار)، وتخطط لتصفية جميع حيازاتها المتبقية تقريبًا في الربع الأول من 2026. قامت Bitdeer بتصفير حيازاتها في فبراير. بينما باعت Riot Platforms 1,818 بيتكوين (تبلغ قيمتها 162 مليون دولار) في ديسمبر.

حتى أكبر حاملي الأسهم المدرجة Marathon (الذي يمتلك 53,822 بيتكوين) قامت بهدوء بتوسيع سياستها في تقرير 10-K لشهر مارس، مما سمح ببيع من الاحتياطيات في الميزانية العمومية بالكامل. جزء من السبب هو الضغط الناتج عن حد ائتمان بيتكوين القابل للرهن البالغ 350 مليون دولار — مع انخفاض الأسعار نحو 68,000 دولار، ارتفعت نسبة قيمة القرض (LTV) إلى 87%.

من سيحمي شبكة بيتكوين؟

إن الشركات التي تبيع العملات للانتقال إلى الذكاء الاصطناعي هي نفسها الشركات التي تضمن أمان شبكة بيتكوين. وهذا يشكل التناقض المركزي لهذا التحول. عندما لا تحقق التعدين أرباحًا بينما يحقق الذكاء الاصطناعي أرباحًا كبيرة، فإن القرار الاقتصادي العقلاني هو تحويل الأموال بعيدًا عن التعدين. ولكن إذا قام عدد كافٍ من المعدنين بذلك، فإن ميزانية أمان الشبكة ستتقلص.

لقد عكست بيانات قوة الحوسبة ذلك. وصلت قوة الحوسبة في الشبكة إلى ذروتها حوالي 1,160 EH/s في أوائل أكتوبر 2025، ثم انخفضت إلى حوالي 920 EH/s، مع وجود ثلاث تعديلات صعوبة سلبية متتالية — وهو الأول منذ يوليو 2022.

تفريق التقييم

لقد قيم السوق هذا التفريق. الشركات التي لديها عقود HPC موقعة تتداول حاليًا بمعدل 12.3 مرة من إيراداتها المستقبلية لمدة 12 شهرًا. بينما تتداول شركات التعدين الخالصة بمعدل 5.9 مرات. دفع السوق أكثر من ضعف القسط للذكاء الاصطناعي، مما يعزز من دوافع التحول.

تتغير أيضًا الجغرافيا. تتحكم الولايات المتحدة والصين وروسيا حاليًا في حوالي 68% من قوة الحوسبة العالمية. في الربع الرابع وحده، أضافت الولايات المتحدة حوالي نقطتين مئويتين إلى حصتها في السوق. لكن الأسواق الناشئة أيضًا تدخل اللعبة — دخلت باراغواي وإثيوبيا قائمة أكبر عشر دول تعدين في العالم، مدفوعة بمرافق HIVE البالغة 300 ميغاواط ومرافق Bitdeer البالغة 40 ميغاواط.

توقعات قوة الحوسبة

تتوقع CoinShares أن تصل قوة الحوسبة في الشبكة إلى 1.8 ZH/s بحلول نهاية عام 2026، وإلى 2 ZH/s بحلول نهاية مارس 2027 (متأخرة شهرًا عن التوقعات السابقة).

لكن الشرط الأساسي لهذه التوقعات هو أن يعود سعر بيتكوين إلى 100,000 دولار بحلول نهاية العام. إذا استمر السعر في الانخفاض دون 80,000 دولار، فإن CoinShares تتوقع أن يستمر سعر قوة الحوسبة في الانخفاض، وستتراجع القوة الحاسوبية، وسيخرج المزيد من المعدنين من السوق. يمكن أن يؤدي الاستمرار في الانخفاض دون 70,000 دولار إلى تفريغ واسع النطاق بوسائل الاستسلام — ومن المثير للسخرية أن ذلك قد يفيد الناجين من خلال تقليل الصعوبة.

توفر الأجهزة من الجيل الجديد مخرجًا محتملًا. سلسلة S23 من Bitmain وSEALMINER A3 المصممة داخليًا من Bitdeer، كلاهما بكفاءة أقل من 10 جول/TH، ومن المتوقع أن يتم شحنها بكميات كبيرة في النصف الأول من 2026. يمكن أن تقلل هذه الأجهزة من تكلفة الطاقة لكل بيتكوين إلى النصف تقريبًا مقارنةً بأجهزة التعدين المتوسطة السائدة حاليًا. لكن نشرها يحتاج إلى تمويل — والعديد من المعدنين يستثمرون أموالهم في الذكاء الاصطناعي.

بدأت صناعة تعدين بيتكوين في هذا الدورة كمجموعة من الشركات التي تحمي الشبكة وتخزن بيتكوين. إنها تنسحب من هذه الدورة بهوية أخرى: مجموعة من الشركات التي تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وتبيع بيتكوين لتمويلها.

هل هذه استجابة مؤقتة للبيئة الاقتصادية غير المواتية، أم تحول هيكلي دائم؟ يعتمد ذلك على متغير واحد: سعر بيتكوين. إذا عاد إلى 100,000 دولار، ستستعيد أرباح التعدين، وستتباطأ التحولات نحو الذكاء الاصطناعي. إذا توقفت عند 70,000 دولار أو أقل، ستتسارع التحولات، وستستمر التعدين التي كانت تتمحور حولها في العقد الماضي في الاختفاء في شيء مختلف تمامًا.

原文链接：