دوغ 2.0: الديون، النفط، النمو، التوظيف وأسباب نشأة البيتكوين

الكاتب: Jordi Visser، محلل مخضرم في وول ستريت؛ الترجمة: Shaw جينغتشنغ إندجين

عندما تم إطلاق وزارة كفاءة الحكومة الأمريكية (Department of Government Efficiency, DOGE) العام الماضي، رُوِّج لها باعتبارها الحل النهائي لمعالجة تضخم الجهاز الحكومي. ومع ذلك، فشلت هذه المبادرة بسرعة، لتترك وراءها ما يثير الشك مما يُسمّى “نتائج تحقيق التوفير”، وعجزًا ماليًا ظل دون تغيير يُذكر. وبعد مرور عام، عادت هذه الأحرف الأربعة إلى الظهور لتُحدِّد واقعنا الحالي. لكن هذه المرة، ترمز DOGE إلى الديون (Debt)، النفط (Oil)، النمو (Growth)، والعمل (Employment). تشكل هذه الأبعاد الأربعة الكبرى المأزق البنيوي الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي، وبالتحديد في سياق التعامل مع هذه المعضلة، من المحتمل أن يصبح البيتكوين السردية الأساسية الأكثر حسمًا في هذه الأزمة الجديدة برمتها، إلى جانب صعود الوكلاء الذكاء (AI Agents).**

إن السخرية هنا واضحة تمامًا. كانت واشنطن تحاول تغليف DOGE على أنها إصلاح يرفع الكفاءة، لكن ما يواجهه السوق اليوم هو مشكلة أكبر بكثير، والأصعب إصلاحًا. ومع اضطرابات النزاعات المرتبطة بإيران التي تُعطِّل نقل الطاقة عبر مضيق هرمز، ارتفعت أسعار النفط بشكل حاد. كان المستثمرون يأملون في أن تهدأ الأوضاع بسرعة، لكن الآن صار واضحًا أن توقيت إعادة فتح المضيق، مهما يكن، لن يُغيّر حقيقة أن هذه ستكون قضية كبيرة ستمتد آثارها. سيتعرض إمداد الطاقة العالمي لصدمة واسعة النطاق، ومن المرجح أن يعود التضخم خلال الأشهر المقبلة. وفي الوقت نفسه، حتى قبل هذه الزيادة الحادة في أسعار النفط، كانت ضغوط أسعار الواردات قد بدأت بالظهور بالفعل؛ كما أدى الطلب المتسارع الذي أحدثته الذكاء الاصطناعي إلى دفع أسعار رقائق التخزين (chips) إلى الارتفاع بشكل كبير، ما يفرض ضغطًا على سلاسل توريد أجهزة الكمبيوتر والهواتف الذكية والسيارات وغيرها من المنتجات الإلكترونية.

وهنا تكمن خطورة الوضع الحالي. قد يعود التضخم إلى الظهور، لكن أسبابه هي ما لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي معالجته بسهولة، وفي الوقت نفسه يظل ضغط تكاليف المعيشة على الناس قضية سياسية كبرى. إن رفع الفائدة لا يمكنه إعادة فتح مضيق هرمز، ولا يمكنه زيادة سعة الذاكرة الديناميكية للنفاذ العشوائي (DRAM) بشكل عفوي، ولا يمكنه فجأة خفض تكاليف أشباه الموصلات ورقائق التخزين وغيرها من الأجهزة —— إذ إن هذه التكاليف تنتقل بالفعل إلى قطاعات مثل السيارات وأجهزة الكمبيوتر. إن صدمات جانب العرض والجغرافيا السياسية تهبط على اقتصاد كانت فيه قوة النمو أصلاً تتراجع.

وهذا بالضبط هو معنى إطار تحليل D.O.G.E الحقيقي.

• الديون قيْد بنيوي؛

• النفط هو مصدر صدمة التضخم؛

• سيتباطأ النمو بسبب تدهور التضخم ودورات الائتمان؛

• العمل أصبح ضعيفًا بالفعل، وقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي قريبًا إلى الميل نحو هدف التوظيف ضمن مهامه المزدوجة.

أولًا لننظر إلى الديون، فهي التي تجعل دورة هذه المرة مختلفة تمامًا عن التضخم الذي كان مدفوعًا بالنفط في سبعينيات القرن الماضي. في عام 1970، كانت إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية يقارب 35.5% من الناتج المحلي الإجمالي، ثم انخفضت في 1979 إلى 31.6%. أما اليوم، تُظهر البيانات القابلة للمقارنة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس (FRED) أن هذه النسبة بلغت 122.5%. حتى قبل الأزمة المالية العالمية، كانت هذه النسبة أقل بكثير من المستوى الحالي. وهذا يعني أن الولايات المتحدة تواجه احتمال موجة تضخم ثانية، وبحمل ديون يقارب أربعة أضعاف ما كان عليه بنهاية سبعينيات القرن الماضي. وحدها هذه النقطة كفيلة بتغيير الحد الأقصى تمامًا من الألم الذي يمكن للمنظومة المالية بأكملها تحمّله.

هذه النقطة بالغة الأهمية، لأن المستثمرين يحبون دائمًا المقارنة مع السبعينيات. ومن حيث الظاهر، تبدو المسألتان متشابهتين فعلًا: صدمات النفط، ضغط التضخم، ثم اختبار جديد بعد أن يظن البنك المركزي أنه نجح. لكن وضع الميزانية العمومية لأمريكا اليوم مختلف تمامًا. ففي السبعينيات، كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي مكافحة التضخم ضمن هيكل مالي كانت أعباء الديون فيه أخف بكثير؛ أما اليوم، فإن أي زيادة بمقدار نقطة مئوية واحدة في ضغط أسعار الفائدة تُصيب الاقتصادات الأكثر حساسية لتكاليف الاقتراض، وأسواق السندات الحكومية، والميزانية الاتحادية. بعبارة أخرى، فهذه ليست إعادة بسيطة لما حدث في السبعينيات، بل هي معضلة على طراز السبعينيات ضمن نظام رافعة مالية مرتفع.

وتظهر هذه القيود كذلك في أسعار الأصول. فالمواجهة اليوم ليست نظامًا ماليًا في السبعينيات كان تقييمه منخفضًا وحيازاته متفرقة. لقد تجاوز إجمالي القيمة السوقية للأسهم في الولايات المتحدة كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي 200% بالفعل، بينما كانت هذه القيمة منخفضة للغاية في أواخر سبعينيات القرن الماضي: كانت نحو 42% في 1975، و38% فقط في 1979. لقد أصبح الاقتصاد الأمريكي مُفرطًا في “التمويلية” (financialization). وهذا يعني أنه إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي كبح التضخم عبر رفع الفائدة، فإنه لا يشدد السياسة فحسب في ظل تراجع سوق العمل وارتفاع عبء الديون في النظام المالي، بل يطبق أيضًا تشديدًا وسط سوق تكون فيها أحجام الأصول، مقارنة بحجم الاقتصاد، أكبر بكثير مما كانت عليه في السبعينيات. كلما ارتفعت نسبة القيمة السوقية للأسهم إلى الناتج المحلي الإجمالي، أصبح من الأصعب على الاحتياطي الفيدرالي تحمّل الانكماش في الأصول المطلوب فعليًا لمواجهة التضخم.

سوق العمل هو فرق محوري آخر. عندما كبح الاحتياطي الفيدرالي تضخم ما بعد الجائحة في عام 2022، كان نمو التوظيف قويًا في الولايات المتحدة، وكانت وتيرة نمو الأجور مرتفعة، ما منح واضعي السياسات مساحة كافية للتركيز أولًا على مكافحة التضخم. أما اليوم، فبيئة العمل مختلفة تمامًا. يُظهر تقرير التوظيف لشهر فبراير 2026 أن عدد العاملين في القطاع غير الزراعي انخفض بمقدار 92 ألفًا، وارتفع معدل البطالة إلى 4.4%، بينما كانت صافي التغييرات في إجمالي التوظيف خلال 2025 شبه معدومة. كان معدل البطالة قد وصل إلى أدنى مستوى له في 2023 عند 3.4%. وباستثناء القطاعات غير الدورية مثل الرعاية الصحية، فإن حالة العمالة أضعف أكثر. وهذا ليس سوق عمل مزدهرًا، بل سوق يتراجع باستمرار. لقد تراجعت وتيرة نمو الأجور منذ ذروة 2023 بشكل مستمر، من 6.4% إلى 4%. إن اتجاه الأجور هذا غير كافٍ على الإطلاق لتبرير مسار متعمد يؤدي إلى تدمير سوق العمل عمدًا لمواجهة صدمة النفط.

يكاد جيروم باول قد حسم الإشارة إلى هذا المأزق. ففي مؤتمر صحفي في 18 مارس، قال إن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل التركيز على المهمة المزدوجة، مع الإشارة إلى أن نمو التوظيف ظل راكدًا، والاعتراف بأن ارتفاع أسعار الطاقة قد يدفع التضخم على المدى القصير. كما كرر موقف البنك المركزي المعتاد: طالما ظلت توقعات التضخم ثابتة، فإن صناع السياسات عادة ما يختارون “تجاهل” صدمات أسعار الطاقة. وتكتسي هذه العبارة أهمية بالغة؛ فهي تُظهر أن الاحتياطي الفيدرالي يرسل إشارة للسوق: ليست كل نوبات التضخم لها نفس الطبيعة، وليست كل موجة تضخم تحتاج إلى نفس أسلوب الاستجابة السياسية.

كما يتحدث مسؤولون آخرون في الاحتياطي الفيدرالي عن المعضلة نفسها. قال نائب الرئيس فيليب جيفيرسون إن استمرار ارتفاع أسعار الطاقة قد يؤدي في الوقت نفسه إلى تفاقم التضخم وكبح الإنفاق، ما يجعل المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيدًا. وعلّق تقرير لوكالة رويترز بأن الاحتياطي الفيدرالي عالق في مأزق بين ضعف التوظيف وارتفاع التضخم. ويصادف ذلك أيضًا تبديل القيادة: تنتهي فترة ولاية باول كرئيس في 15 مايو 2026، وقد جرى ترشيح كيفن ووش لتولي المنصب، بينما يواصل الرئيس ترامب دعوته العلنية لخفض الفائدة فورًا. وهذا لن يؤدي إلا إلى تفاقم المأزق. قد يواجه الرئيس الجديد قريبًا ضغوطًا سياسية علنية متزامنة تتمثل في ضعف سوق العمل، وارتفاع ضغط التضخم، وطلبات بإتباع سياسة نقدية أكثر مرونة.

فما الذي قد يحدث بعد ذلك؟

من غير المرجح أن يواجه الاحتياطي الفيدرالي التضخم الحالي بصلابة مثل المرة السابقة. وهذا لا يعني أنه سيتسامح مع التضخم، بل يعني أنه سيُميّز بين التضخم الناتج عن فائض الطلب المحلي، وبين التضخم الذي تسببه عوامل مثل النفط والحرب والرسوم الجمركية و اختناقات الأجهزة (hardware bottlenecks). إذا ارتفع معدل البطالة واستمرت حالة ضعف التوظيف، فسيُجبر الاحتياطي الفيدرالي على الميل نحو هدف التوظيف ضمن مهمته. قد يصدر خطابًا بنبرة متشددة للحفاظ على المصداقية، لكن منطقًا جوهريًا يقول: طالما أن الاقتصاد ضعيف بما يكفي، فإن الاحتياطي الفيدرالي مستعد لأن يتجاهل جزئيًا على الأقل ارتفاع التضخم. وستُعزز الديون المرتفعة هذا الميل أكثر. فكلما ارتفع معدل الرافعة المالية في الدولة، انخفضت درجة تحمّلها للتشديد الحقيقي الملموس على المدى الطويل.

عندما لا تستطيع مؤسسة مصرف مركزي، بسبب عبء ديون مفرط، أن تتحمل بعد الآن الألم الحقيقي الذي تفرضه الانضباطية الاقتصادية، سيسعى السوق تلقائيًا إلى نوع من الأصول لا يمكن أن تتوسع عشوائيًا من جانب العرض، وذلك لمواجهة “ضخّ السيولة” من نوع الإنقاذ في الجولة القادمة.

وهذا بالضبط هو ما تمثله قيمة البيتكوين.

نشر ساتوشي ناكاموتو ورقة البيتكوين البيضاء في 31 أكتوبر 2008، أي قبل أسابيع فقط من وصول النظام المالي العالمي إلى حافة الانهيار. وُلدت البيتكوين في سياق موجات إنقاذ واسعة، وإجراءات طوارئ لخفض حدة الأزمة، وخلفية أزمة ثقة في المؤسسات المالية، وهذا ليس مصادفة. إن ولادة البيتكوين لم تكن سوى استجابة للنظام القائم — ففي هذا النظام، عندما يصبح الهشّ بنيويًا إلى درجة لا تسمح بتحمّل قيود الانضباط، فإن الحكومة والبنك المركزي يستطيعان دائمًا إصدار المزيد من النقود، وتوسيع الضمانات، وتحويل الخسائر إلى المجتمع.

وتوضح الرمزية وراء ولادة البيتكوين هذا الأمر بشكل أكبر. في 3 يناير 2009، تم استخراج أول كتلة (block) في شبكة البيتكوين (الكتلة التأسيسية)، وكان بداخلها عنوان صحفي يتناول إنقاذًا بنكيًا في بريطانيا ضمن الجولة الثانية. مهما اعتبرت ذلك احتجاجًا أو ختمًا زمنيًا أو كليهما معًا، فالرسالة التي ينقلها الأمر واضحة تمامًا: وُلدت البيتكوين في ظل نظام نقدي يعتمد على التدخل والإنقاذ.

والآن نعود إلى منظور اليوم. الولايات المتحدة تواجه ليس فقط هلعًا من التضخم، بل أيضًا مشكلة دورة الائتمان المضافة فوق ذلك. النمو أكثر هشاشة، وتعثّر نمو التوظيف، والمالية العامة أضعف بكثير من سبعينيات القرن الماضي، وفي الوقت نفسه تأتي دفعة التضخم من مجالات لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي إصلاحها مباشرة. وهذا يكشف بوضوح حدود إدارة النقود القانونية ضمن نظام الإدارة بالاختيار الزمني. قد يتحدث البنك المركزي بنبرة حازمة، لكن في اقتصاد تبلغ فيه الديون 122% من الناتج المحلي الإجمالي، فإذا كان عليه الاختيار بين ضمان التوظيف وكبح التضخم الناتج عن دوافع جانب العرض، فإن السوق منطقيًا ينبغي أن يحكم بأن العتبة التي ستُطبق فيها جولة التيسير ستكون أقل من سابقاتها.

لا يحتاج منطق البيتكوين إلى تضخم جامح كي يعمل. كل ما يحتاجه هو عالم من هذا النوع: إذ سيزداد اعتقاد السوق بأن كل جولة لمكافحة التضخم ستكون أقصر، وأن كل جولة من دورات التيسير ستأتي أبكر، وأن كل تقاعد يحدث بسبب عجز/انحسار الديون المرتفعة سيجبر صناع السياسات على العودة إلى التيسير. في النهاية، البيتكوين هي النتيجة النهائية لقرن من محاولات البشر لتجنب الكساد العظيم، وكبح انكماش التضخم-حسب-شومبيتر (Schumpeterian innovation) القائم على الابتكار. لقد حصلنا على ذلك عبر التدمير الخلاق، لنصنع مأزقًا مُفرط التمويل — فلا يمكن للسوق أن يهبط، ويُقيد الدين السياسة النقدية، ويقوم النمو التقني بدرجة “تسارع تزايدي” بإضعاف التوظيف من الداخل، بينما سيؤدي صعود الوكلاء الذكاء إلى تغيير هيكل العمل بشكل دائم. وهذه هي أسباب خلق البيتكوين. ليس لأن التضخم وشيك دائمًا، بل لأن البنية الهيكلية للنظام المالي الحكومي الحديث تجعل العملة الصعبة صعبة الحفاظ عليها في ظل الألم.

والأهم من ذلك، خلال وصول هذا المأزق الاقتصادي الكلي، كانت البنية التحتية البديلة تنضج في الوقت المناسب تمامًا. لقد اكتمل إطار تنظيم التمويل، كما أن صناديق ETF في وول ستريت وفّرت لقناة الدخول أمام المستثمرين العاديين عبر “صفر” عوائق (بلا عتبة). تواجه الأسواق التقليدية أزمة سيولة تزداد خطورتها؛ وبدء صناديق الائتمان الخاصة في تفعيل قيود الاسترداد يعد دليلًا واضحًا على ذلك. وفي المقابل، تتسارع الحلول الرقمية البديلة. إن الارتفاع الحاد في حجم تداول العملات المستقرة يعيد تشكيل نظام التسوية العالمي، بينما يؤدي تحويل الأصول إلى رموز إلى ترقية البنية التحتية المالية التقليدية من الأساس. ومع إضافة التوسع السريع للاقتصاد الرقمي — إذ سيقوم الوكلاء الذكاء بتنفيذ قرارات مالية بشكل أكثر استقلالًا — يصبح الفارق واضحًا بشكل أكبر. لقد صُممت البيتكوين بقدر حاجتنا إلى نظام أفضل، والآن باتت البنية التحتية الأساسية لهذا النظام جاهزة بالكامل لأول مرة.

فشل برنامج DOGE الذي طرحته الحكومة في الأصل لأنّه كان يعالج الأعراض بشكل درامي على السطح فقط، دون أن يمس الأسباب الجذرية للأزمة. أما مشكلة D.O.G.E الحقيقية فهي أكثر حدة: الديون، النفط، النمو، والعمل. وهذه هي المعضلة القادمة للاحتياطي الفيدرالي. لكن هذه المرة، فإن النظام بأسره مثقل بالديون ولا يستطيع تحمّل تشديد فعلي؛ وتضخم الأصول شديد ولا يمكنه قبول عملية تصحيح/تصريف حقيقية للأوضاع؛ وسوق العمل متعب ولا يكفي لدعم حرب شاملة جديدة ضد التضخم؛ والضغط السياسي كبير ولا يمكن للاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قرار مستقل مرة أخرى. وهذا هو جوهر قيمة البيتكوين. إن الغرض من تصميمها هو التعامل مع لحظة من هذا النوع: عندما يدرك السوق أخيرًا أن الدولة لم تعد قادرة على مواجهة كل صدمة تضخمية بأسلوب موثوق ومتسق وقابل لتحمل الألم. في عالم D.O.G.E، لم تعد البيتكوين دورًا ثانويًا مضاربًا، بل تصبح الاختيار الحتمي لنظام العملة.