ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية

شكرًا لبروكينغز على دعوتكم للتحدث إليكم مساء اليوم. قبل أن نجلس، ظننت أني قد أقدّم بعض السياق لمحادثتنا من خلال عرض آرائي بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي وما يترتب عليها من آثار بالنسبة للسياسة النقدية.1 كما سألمّح بإيجاز إلى المسائل التنظيمية.

كما تعلمون، اجتمعّ «اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح» (FOMC) الأسبوع الماضي واختارت الإبقاء على الإعداد الحالي للسياسة النقدية—وهو قرار أيدته. وقد ظلت اقتصاد الولايات المتحدة، حتى الآن، متينًا، رغم أنه شهد سلسلة من الصدمات خلال العام الماضي. لكن هذه الصدمات قد أعقدت جهود اللجنة لإعادة التضخم إلى هدفنا البالغ 2 في المئة مع دعم تحقيق الحد الأقصى من العمالة.

وكانت خلفية هذه التطورات هي اقتصاد واصل النمو بوتيرة جيدة، مدعومًا بإنفاقٍ استهلاكيٍّ متين، وبنموٍّ كبير في الإنتاجية خلال السنوات عدة الماضية، وباستثمار أعمالٍ قوي جدًا في الذكاء الاصطناعي (AI) ومراكز البيانات. ومن المرجح أن يكون ارتفاع نمو الإنتاجية في أعقاب جائحة كوفيد-19 قد دفعه التحسينات التكنولوجية وتحسينات في العمليات التجارية تُحسن من استغلال العمالة، فضلًا عن قوة خلق الأعمال التجارية الجديدة، والتي تعزز الإنتاجية مباشرة ومن خلال المنافسة. وفي رأيي، من المرجح أن تسهم الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي في المستقبل في تحقيق نمو قوي للإنتاجية مع دمج هذه التقنيات في العمليات التجارية واتساع نطاق استخدامها. ومع أن الذكاء الاصطناعي على الأرجح سيسهم في المدى الطويل في اقتصاد أقوى، فقد يحدث ذلك بعد حدوث بعض الاضطرابات الكبيرة في سوق العمل.2

لنتحول الآن إلى الصدمات التي ذكرتها للاقتصاد الأمريكي. وأحدث هذه التطورات هو النزاع الدائر حاليًا في الشرق الأوسط، والذي أثر على إنتاج النفط وعلى النقل في أجزاء كبيرة من المنطقة، ما أدى إلى ارتفاع أسعار الطاقة والتأثير في سلع أخرى أيضًا. إذا كان من الممكن أن ينتهي النزاع قريبًا، فثمة احتمال أن تكون آثاره على التضخم والنشاط الاقتصادي محدودة. لكن إذا استمر لوقتٍ ما، فقد يؤدي ارتفاع أسعار الطاقة والسلع الأخرى إلى آثار أوسع نطاقًا على كلٍ من الأسعار والنشاط الاقتصادي. لقد مرّ الآن خمس سنوات على تضخم بمستويات مرتفعة، كما عادت توقعات التضخم في الأجل القريب إلى الارتفاع، لذلك أشعر بقلقٍ خاص من أن يؤدي صدمة أسعار أخرى إلى رفع توقعات التضخم الأطول أجل. يضع المستهلكون والشركات توقعات التضخم المستقبلية في حساباتهم عند اتخاذ قراراتهم الاقتصادية الحالية، لذا توجد مخاطر أن تؤدي ديناميكية كهذه إلى استمرار التضخم، مما يجعل من الصعب العودة إلى التضخم بنسبة 2 في المئة. نحتاج إلى أن نكون متيقظين بشكلٍ خاص. إن عدم اليقين بشأن كيفية تطور هذه التطورات هو مجرد واحد من الأسباب التي جعلتني أرى أنه من الضروري تثبيت السياسة على الأقل في اجتماع FOMC الأسبوع الماضي.

عاملٌ رئيسي كنا نتعامل معه خلال الأشهر الـ 12 الماضية هو أثر الرسوم الجمركية على التضخم. فقد دفعت الرسوم الجمركية إلى ارتفاع أسعار السلع. وقد أسهم ارتفاع تضخم السلع بشكل كبير في تعثر عملية خفض التضخم (disinflation). وفي حين كانت نسبة الرسوم الجمركية الفعالة تتقلب منذ قرابة عام عند مستوى مرتفع لكن متغير، فقد أدت أحدث أحكام المحكمة العليا إلى انخفاض النسبة إلى نحو 10 في المئة—وهو ما يزال مستوى مرتفعًا. وقد تدفع تدابير إضافية الرسوم الجمركية إلى الأعلى مرة أخرى. تضيف هذه التقلبات إلى عدم اليقين بشأن الأثر النهائي للرسوم الجمركية على التضخم. والسيناريو الأساسي المعقول هو أن آثار الرسوم الجمركية على التضخم ستخفّ لاحقًا هذا العام، لكن توجد بعض المخاطر من أن تستغرق آثار الرسوم وقتًا أطول كي تتلاشى.

أما القوة الثالثة التي تؤثر في الاقتصاد فهي التباطؤ الملحوظ في نمو قوة العمل، والذي يرجع أساسًا إلى انخفاض حاد في صافي الهجرة وإلى بعض الانخفاض في معدلات المشاركة في قوة العمل. نمو قوة العمل قريب من الصفر. كما أن خلق الوظائف كان قريبًا من الصفر خلال العام الماضي، وهو أمر غير معتاد للغاية خارج نطاق الركود. نحن في بيئة «توظيف منخفض، وفصل منخفض». وحتى الآن، تمت موازنة المستويات المنخفضة لخلق الوظائف وعدم نمو قوة العمل بشكلٍ تقريبي، وهو ما يمكن ملاحظته من خلال بقاء معدل البطالة منخفضًا ومستقرًا منذ أواخر الخريف الماضي. لكن من المرجح أن تترك المستويات المنخفضة للتوظيف سوق العمل عرضة للصدمات، لذا لا تزال اليقظة المستمرة تجاه ظروف سوق العمل أمرًا مبررًا.

وفي الوقت نفسه، فإن القلق الرئيسي الآن هو مسار التضخم. وبصرف النظر عن آثار الرسوم الجمركية على تضخم السلع، فقد ظل تضخم خدمات غير الإسكان مرتفعًا أيضًا. ويُرجح أن يكون تضخم «الأساسي» (Core inflation)، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، والذي يعد مؤشرًا جيدًا للتضخم المستقبلي، قد بلغ 3 في المئة في فبراير، أي قرابة مستواه قبل عام. وكلما ظل التضخم أعلى من 2 في المئة لفترة أطول، زادت المخاطر من أن يصبح متأصلًا في التوقعات، مما يجعل تحقيق هدف FOMC أصعب.

وبالنظر إلى قدر كبير من عدم اليقين بشأن الآثار المحتملة لتطورات الشرق الأوسط على اقتصادنا، وكذلك العوامل الأخرى التي ذكرتها، فمن المنطقي أخذ بعض الوقت لتقييم الظروف. إن وضع سياستنا الحالية يضعنا في مكان جيد للثبات أثناء تقييم البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وموازنة المخاطر.

وأخيرًا، دعوني أقول كلمة موجزة عن التنظيم. كما قد تعرفون، كنت قد اعترضت على عدد من الإجراءات التي اتخذها مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العام الماضي والتي، في تقديري، تُضعف سلامة المؤسسات المالية وأدائها السليم على مستوى كل مؤسسة، وتزيد المخاطر على الاستقرار المالي.3 وستؤدي الآثار المجمعة لتغييرات اختبارات الضغط، والانحرافات النزولية عن معيار بازل III، والحد من الرسوم الإضافية للبنوك ذات الأهمية النظامية عالميًا، والحد من نسبة الرافعة المالية الإضافية المعززة إلى ترك النظام المصرفي أقل قدرة على الصمود. وقد جرت مناقشات حول إضعاف تنظيم السيولة بعد ذلك. إن موظفي الإشراف في المجلس يتم خفضهم بأكثر من 30 في المئة، وقد أدت تغييرات أخرى إلى إضعاف ممارسات الإشراف الاحترازي. إن سلامة وأداء النظام المصرفي السليم مبنيان على الثقة، وأخشى أننا نعمل على تآكل تلك الثقة.

شكرًا.

1. الآراء التي أعربت عنها هنا هي آرائي أنا وليست بالضرورة تلك الخاصة بزملائي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي أو في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح. العودة إلى النص

2. انظر مايكل إس. بار (2026)، «What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy؟» (ماذا سيعني الذكاء الاصطناعي لسوق العمل والاقتصاد؟)، وهي كلمة أُلقيت في جمعية نيويورك للاقتصاديات التجارية، نيويورك، نيويورك، في 17 فبراير؛ مايكل إس. بار (2025)، «AI and Central Banking» (الذكاء الاصطناعي والمصرفية المركزية)، وهي كلمة أُلقيت في مهرجان سنغافورة في مجال التكنولوجيا المالية (Singapore Fintech Festival)، سنغافورة، في 11 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2025)، «Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach» (الذكاء الاصطناعي وسوق العمل: نهج قائم على السيناريوهات)، وهي كلمة أُلقيت في مؤتمر ريكيافيك الاقتصادي 2025، البنك المركزي لأيسلندا، ريكيافيك، أيسلندا، في 9 مايو. العودة إلى النص

3. انظر مايكل إس. بار (2025)، «Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr» (بيان بشأن مقترح اختبارات الضغط الذي قدمه الحاكم مايكل إس. بار)، بيان صحفي، 17 أبريل؛ مايكل إس. بار (2025)، «Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr» (بيان بشأن إطار تقييم المؤسسات المالية الكبيرة الذي قدمه الحاكم مايكل إس. بار)، بيان صحفي، 5 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2025)، «Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr» (بيان بشأن القاعدة النهائية لنسبة الرافعة المالية الإضافية المعززة التي قدمها الحاكم مايكل إس. بار)، بيان صحفي، 25 نوفمبر؛ مايكل إس. بار (2026)، «Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr» (بيان بشأن مقترحات رأسمال البنوك التي قدمها الحاكم مايكل إس. بار)، بيان صحفي، 19 مارس. العودة إلى النص