كمية التقلبات المفرطة في القيمة العادلة للسهم؟

في حلقة 23 مارس من The Morning Filter_، يجيب David Sekera و_Susan Dziubinski_ عن سؤال من أحد المشاهدين حول ما إذا كانت هناك تقلبات مفرطة في تقدير القيمة العادلة لدى Oracle، ويشاركان دروسًا حول كيفية قيام Morningstar بتحليل الأسهم. فيما يلي مقتطف من الحلقة.

هل سهم Oracle متقلب جدًا؟

**Susan Dziubinski: ** حان وقت سؤالنا لهذا الأسبوع. سؤالنا هذا الأسبوع من Carlos. وCarlos يسأل: “هل يمكنك توضيح كيفية أن تقدير القيمة العادلة لدى Morningstar لسهم Oracle ORCL انتقل خلال أربعة إلى خمسة أشهر من 200 دولار إلى أكثر من 300 دولار، ثم عاد إلى 220 دولار؟ ألا تعتقد أن هذا تقلب زائد جدًا؟”

**David Sekera: ** سؤال رائع، وأفهم تمامًا من أين جاءت فكرة هذا السؤال. وبصراحة، إذا كنت أستخدم منتجات Morningstar، فمن المحتمل أنني كنت سأطرح السؤال نفسه بالضبط. وقبل أن أصل تحديدًا إلى إجابتنا، أود أن أقول بشكل عرضي إنني رأيت تقلبات أكبر وأوسع في قيمنا العادلة خلال على الأرجح التسعة أشهر الماضية، أكثر مما أعتقد أنني رأيته خلال السنوات الست عشرة الماضية التي عملت فيها هنا في Morningstar. وأود أن أقول إن غالبية هذه القفزات الهائلة كلها بسبب الذكاء الاصطناعي، ومحاولة فهم ديناميكيات النمو طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي وكيفية إدخاله في افتراضاتك طويلة الأجل. لذا مجددًا، ما هي القيمة الجوهرية للسهم؟ ما هي القيمة العادلة للسهم؟ القيمة العادلة للسهم هي القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية الحرة المستقبلية التي ستقوم الشركة بتوليدها طوال عمرها. وبما أننا نجري أي نوع من تغييرات على الافتراضات، فهذا سيؤثر على قيمنا العادلة.

والآن، ستشهد أسهم النمو بشكل خاص تقلبات أكبر في القيمة العادلة لأن التقييم هناك سيعتمد فعلًا على الافتراضات التي تضعها لنمو المستقبل. لذا حتى التغيرات الصغيرة نسبيًا في افتراضات نمو المستقبل يمكن أن تؤدي إلى تغييرات كبيرة جدًا في القيمة العادلة اليوم. وبدرجة ما، أظن أن الجميع سيعترف بأن للذكاء الاصطناعي تأثيرًا ضخمًا، لكن المجهول هو بالضبط كيف سيبدو هذا التأثير ومتى سيحدث. لذلك، حتى مجرد محاولة فهم ما يفعله الذكاء الاصطناعي خلال العام أو العامين القادمين أمرٌ صعب بما يكفي، ناهيك عن محاولة وضع ذلك فعلًا في نموذجك بعد 5 سنوات أو 10 سنوات. بالعودة إلى Oracle تحديدًا، كمثال لدينا، في سبتمبر الماضي، أعلنت الشركة عن تغييرات كبيرة جدًا في أعمالها المستمرة وما كانت تخطط لأن تكون عليه على المدى الأطول.

دليل Morningstar للاستثمار في الأسهم

https://www.morningstar.com/stocks/morningstars-guide-investing-stocks

إنهم يركزون تحديدًا على أن يصبحوا مزوّدًا عالي التوسع (hyperscaler)، لتقديم البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي، مع خطط لبناء أعداد من مراكز البيانات الضخمة. وقدمت لذلك في تلك المرحلة توجيهًا للسوق بأنهم يعتقدون أنهم يمكنهم توليد 144 مليار دولار من الإيرادات من Oracle Cloud بحلول 2030. ولإعطاء ذلك منظورًا، حققوا 10 مليارات دولار من الإيرادات هناك العام الماضي، ثم يتوقعون أن يكون ذلك زيادة بنسبة 77% هذا العام إلى 18 مليار دولار. لكن على أي حال، فأنت لا تزال تنظر إلى 14 ضعفًا للنمو خلال ست سنوات فقط. لذا، عندما أدخلنا هذا النوع من النمو في الحالة الأساسية (base case)، أدى ذلك إلى أن يقوم محللونا برفع القيمة العادلة لديهم إلى 330 دولارًا للسهم من 205 دولارات، وهو ما كان قائمًا في الأساس على أعمالهم الأساسية القديمة (legacy). والآن، فيما يتعلق بعد ذلك بخفض تلك القيمة العادلة، فقد أجرينا لاحقًا بعض التحديثات على نموذجنا في عدة مناسبات، تمامًا كما قمنا بتحديثه وإدخال تغييرات أخرى في نظرتنا طويلة الأجل.

عندما تفكر في كيفية حسابنا للقيمة الحالية لسهم، نستخدم ما يُسمى نموذج التدفقات النقدية المخصومة على ثلاث مراحل. مرحلتك الأولى هي التوقعات الصريحة. هذه هي المرحلة التي يقوم فيها المحلل بالفعل بصياغة توقعات سنوية فردية للإيرادات وهوامش الربح، وتوقعاته لما سيبدو عليه الميزانية العمومية، ومقدار ما ستنفقه الشركة على capex مقارنةً بالأرباح الموزعة dividend مقابل أي شيء آخر ستنفق عليه أموالًا. ثم المرحلة الثانية نسميها فترة التلاشي (fade period). لذلك، في الأساس، ما تفعله هو أنك تأخذ السنة الأخيرة من المرحلة الأولى ثم تقوم بتلاشيها إلى ما تعتقد أن حالة أكثر استقرارًا بالنسبة لتلك الشركة ستكون عليه. عادةً ما تكون فترة التلاشي من 5 إلى 10 سنوات. ثم المرحلة الثالثة هي في الأساس مجرد صيغة ديمومة (perpetuity) لحالة الاستقرار هذه.

لذا، بالنسبة إلى Oracle، قمنا مؤخرًا بخفض تصنيف الحاجز الاقتصادي (economic moat) لدينا من واسع (wide) إلى ضيق (narrow). وكان ذلك جزءًا من إعادة تحليل كبيرة للحاجز الاقتصادي قمنا بها عبر، لا أستطيع أن أتذكر عدد الشركات، لكن الأمر تقريبًا هو كل ما كنا نعتقد أنه يمكن أن يتأثر بشكل جوهري بالذكاء الاصطناعي. لذلك، في الأساس، خفض الحاجز الاقتصادي إلى ضيق من واسع يعني أننا أصبحنا نُنمذج أن الشركة ستُولد عوائد فائضة أقل على المدى الأطول مقارنةً بما كنا نُدرجه في النموذج من قبل. وبناءً عليه، قمنا بتقليل مقدار العوائد الفائضة التي كانت ستتحقق لهم في المرحلة الثانية، وكذلك مدة تحقيق تلك التغييرات. وبطبيعة الحال، هذا هو ما أدى إلى ذلك الانخفاض الكبير والهام في القيمة العادلة.

المزيد حول أبحاث Morningstar عن الحاجز الاقتصادي.

دليل تصنيف الحواجز الاقتصادية وسط اضطراب الذكاء الاصطناعي

تعرّف على تحديثات التقييمات، الفائزين والخاسرين، إلى جانب أفضل اختياراتنا.

الذكاء الاصطناعي والحواجز الاقتصادية: أي الأسهم الأكثر عرضة للخطر؟

من وراء الكواليس من مراجعة محللي Morningstar للأسهم للحواجز الاقتصادية لـ 132 شركة.

هذه الأسهم التقنية الكبرى يمكنها الصمود أمام مخاطر الذكاء الاصطناعي

بالإضافة إلى سبب أن بعض أسهم البرمجيات ليست تحت الضغط بعد.

سأقول أيضًا، بالإضافة إلى النظر في القيم العادلة، ينبغي أن تنظر كذلك إلى تصنيفات عدم اليقين (Uncertainty Ratings). ففي هذه الحالة، لدينا بالفعل تعيينه على درجة عدم يقين مرتفعة جدًا (Very High Uncertainty). والسبب في ذلك هو محاولة مساعدة المستثمرين على فهم سيناريوهات مثل هذا، حيث ستكون لديك إمكانية كبيرة لتراوح نطاق النتائج في المستقبل، ولهذا السبب أيضًا نطلب هامش أمان أكبر بعيدًا عن تقديرنا للقيمة الجوهرية طويلة الأجل قبل أن تنتقل هذه الأسهم إلى نطاق 4 نجوم أو 5 نجوم. وعلى النقيض من ذلك، فهذه أيضًا هي الأسهم التي نسمح لها بالارتفاع كثيرًا فوق تلك القيمة العادلة قبل أن تصبح أسهمًا بدرجة 2 نجمة أو 1 نجمة.

اشترك في The Morning Filter على Apple Podcasts، أو في أي مكان تحصل منه على ملفاتك الصوتية (podcasts)، وابقَ على اطلاع بأحدث الأبحاث من المضيفين Susan Dziubinski و__David Sekera__ على Morningstar.com._

	 4 أسهم للشراء مع علامات تجارية رابحة

	 بالإضافة إلى ذلك، سبب ضرورة مراقبة سوق السندات اليوم.
	





		 46m 17s
		 23 مارس 2026

شاهد