ملخص الأسواق: هل لا يزال المستثمرون متساهلين جدًا؟

على الرغم من تعمّق عمليات البيع في سوق الأسهم، هل يأخذ المستثمرون في الحسبان جميع المخاطر وتزايد آثار حرب إيران؟

يمكن العثور على إحدى العلامات المحتملة على حالة من الاطمئنان المفرط في أسواق الائتمان. عادةً ما تتسع فروق الائتمان—وهي مقدار العائد المحقق فوق سندات الخزانة الأمريكية الآمنة—أثناء فترات عدم اليقين الجيوسياسي، إذ يطلب المستثمرون تعويضًا أعلى مقابل تحمّل مخاطر أكبر. في المراحل المبكرة من الحرب، حدث ذلك. لكن الآن، عادت الفروق إلى الانخفاض إلى نحو المستويات الأدنى تاريخيًا التي كانت عليها قبل الحرب. كان هامش مؤشر ICE BofA للشركات فوق سندات الخزانة حوالي 0.88% في 26 مارس. وهذا شبه غير متغير مقارنةً بـ 27 فبراير، أي قبل بدء الحرب، وفقًا لبحث أجراه يوري سيلِيغر وسوهيوُن لي من بنك أوف أمريكا.

وفي الوقت نفسه، انخفضت أسهم الولايات المتحدة بنسبة 7.4% منذ بدء الحرب، وفقًا لمؤشر Morningstar US Market Index. تراجعت السوق يوم الخميس ويوم الجمعة بينما كانت الحرب تُظهر عدم وجود علامات على التباطؤ. وشمل ذلك هبوطًا قويًا في مؤشر Morningstar Global Semiconductor Equipment and Materials Index بسبب توقعات المستثمرين بحدوث نقص مطوّل في الهيليوم، وهو ما يُستخدم في إنتاج الرقائق.

ومع ذلك، لا تزال سوق الأسهم مرتفعة بنحو 13% مقارنةً بما كانت عليه قبل عام، وهو عائد قوي.

فما هي المخاطر؟

• الحرب لم تنتهِ بعد.
• التضخم آخذ في الارتفاع. كما أن النمو في خطر. تتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية الآن أن يبلغ متوسط تضخم الولايات المتحدة 4.2% هذا العام، أي أكثر من نقطة مئوية واحدة أعلى من توقعها في نهاية العام الماضي. وقالت إن توقعاتها تواجه “مخاطر كبيرة” في حال حدوث اضطرابات مستمرة في الصادرات من الشرق الأوسط.
• أسعار الطاقة لا تزال في ارتفاع. أنهى خام برنت الأسبوع الماضي عند نحو $112 للبرميل، مرتفعًا بنحو 54% منذ ما قبل بدء الحرب. كان خام غرب تكساس الوسيط أعلى بقليل من $100، مرتفعًا بنسبة 48%.
• تتزايد التوقعات تدريجيًا لرفع سعر الفائدة في 2026، بدلًا من تخفيضات الفائدة المتوقعة سابقًا في وقت سابق من هذا العام.
• تقييمات سوق الأسهم ليست جذابة بشكل خاص. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لمؤشر US Market Index 22.1. وللمقارنة، فإن متوسط خمس سنوات هو 20.1، ومتوسط 10 سنوات هو 19.7. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لـ Nasdaq 100 نحو 32، على الرغم من أن المؤشر قد تراجع بنحو 10% تقريبًا عن ذروته في أكتوبر.

إذا بقي مضيق هرمز “مغلقًا إلى حد كبير لفترة مستقبلية يمكن التنبؤ بها، فهذا سيكون كارثيًا على الاقتصادات العالمية”، كما يقول جيم مستورزو، كبير مسؤولي الاستثمار في Research Affiliates. ومع ذلك، يعتقد مستورزو أن احتمال حدوث ذلك لا يتجاوز حوالي 5%، بالنظر إلى أن “آثار حرب مطوّلة سلبية بما يكفي بحيث يجب أن تسود العقول الأبرد وأن يتم إيجاد مخرج.” ونتيجةً لذلك، لا يعتقد أن الأسواق “مطمئنة بشكل مفرط” في هذه المرحلة.

يُبرز دومينيك بابالاردو، كبير الاستراتيجيين متعدد الأصول لدى Morningstar Wealth، حلقة التغذية الراجعة السلبية التي قد تنشأ عن استمرار عمليات البيع في السندات والأسهم: “إذا استمرت المواجهة لمدة أطول، فستبدأ الأسواق المالية في الانسحاب أكثر. أي تصحيح كبير سيكون له أثر سلبي على النشاط الاقتصادي وكذلك على ثقة المستهلكين.”

صدمة إمدادات الأسمدة

كما أن النزاع يتسبب في مشكلات في الإمدادات للأسمدة، إذ تلعب. دول الخليج دورًا محوريًا في تجارة الأسمدة النيتروجينية العالمية. كما أنه يثير مخاوف بشأن أزمة غذاء عالمية بينما يدخل المزارعون موسم الزراعة في الربيع.

منذ بداية الحرب، ارتفعت أسعار النيتروجين بنحو 50%، وارتفعت أسعار الفوسفات بنحو 10% تقريبًا، وفقًا لما ذكره سِث غولدنستين، محلل الأسهم الأول لدى Morningstar. يقول: “لا يمكن أن تكون التوقيتات أسوأ من ذلك. هذه هي ذروة الطلب التي تتزامن مع صدمات في العرض. حتى إذا انتهى النزاع غدًا، لا أعتقد أننا فاتنا صدمة العرض.” ويُدرج هذه الأسباب:

• يتواجد الفوسفات والنيتروجين في الموانئ.
• أكبر مدخل لإنتاج النيتروجين هو الغاز الطبيعي. وقد تعرضت البنية التحتية لتصدير قطر، وهي أكبر مورد، لأضرار جسيمة.
• وفي الوقت نفسه، تحصل المغرب (وهي مُصدّر رئيسي للفوسفات) على إمدادات من الشرق الأوسط، وقد يتعين على البلاد إيقاف الإنتاج إذا استمرت الحرب.

ماذا تعني الحرب بالنسبة لأسهم شركات الأسمدة

دفعت الحرب منتجي الأسمدة إلى الارتفاع. لكن شركة Mosaic MOS، وهي واحدة من أكبر منتجي الفوسفات والبوتاس في العالم، لا تزال تبدو رخيصة وفقًا لقياس Morningstar، إذ تتداول بخصم 35% عن تقدير القيمة العادلة لغولدنستين. والسبب هو أن الزيادات في أسعار الفوسفات جاءت متأخرة عن تلك الخاصة بالنيتروجين، مما يجعل المستثمرين قلقين من أن تكاليف الكبريت العالي والأمونيا تؤذي هوامش الشركة. يقول غولدنستين: “إن المستثمرين يسيئون فهم الوضع.” وسبب ذلك أن ثلث تكاليف الأمونيا لدى Mosaic فقط يخضع لتسعير السوق. ويعتقد أن أسهم Mosaic ستكون “مستفيدة كبيرة” عندما يدرك المستثمرون خطأهم.

رفع غولدنستين مؤخرًا أهدافه السعرية لـ Mosaic ولشركات الأسمدة الأمريكية الأخرى. تتداول كل من CF Industries CF، أكبر منتج نيتروجين في أمريكا الشمالية، وNutrien NTR، أكبر منتج أسمدة في العالم من حيث الطاقة، بالقرب من قيمها العادلة.

تقرير الوظائف على بُعد خطوة

“بدون عمل، تفسد كل حياة”، يبدأ اقتباس عن ألبرت كامو. أظهر تقرير التوظيف لشهر فبراير خسائر وظيفية مفاجئة، وارتفع معدل البطالة، ما يشير إلى ضعف متجدد في زخم التوظيف في بداية 2026.

في 3 أبريل، ستُصدر هيئة إحصاءات العمل بيانات شهر مارس. ومع ذلك، ستكون الأسواق مغلقة بمناسبة عطلة الجمعة العظيمة. يتوقع المحللون، في المتوسط، أن تزيد الوظائف في كشوف الرواتب غير الزراعية بمقدار 57,000 وظيفة مقارنةً بخسائر فبراير المفاجئة، وفقًا لـ FactSet، وأن يستقر معدل البطالة عند 4.4% دون تغيير، لتعود إلى سيناريو “قليل الاشتعال وقليل التوظيف” الذي تقلّل فيه الشركات عدد الموظفين الذين تُسرّحهم وكذلك تُجري توظيفًا نشطًا.

ولبيانات الاقتصاد الرئيسية والأحداث المتعلقة بالشركات لهذا الأسبوع، راجع تقويم أسواقنا الأسبوعي.