هل من الصعب كسر الجمود حتى مع “حماية” مياوتاي؟ مشروع جمع التبرعات الكبير لشركة هوا غوي رن شو يتأخر مرارًا وتكرارًا

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · خلفية أزمة جمع التمويل لشركة هواكيونغ للتأمين، لماذا يفتقر السوق إلى الثقة؟

تقرير الصحيفة (chinatimes.net.cn) مراسلة وو مين بكين

تشير معلومات من تيان يان تشا إلى أن رأس مال شركة هواكيونغ للتأمين قد ارتفع مؤخرًا من 2B يوان إلى 2.62B يوان، بزيادة حوالي 31%. هذه الشركة التي أُنشئت في فبراير 2017 وتعد أول مؤسسة تأمين محلية في مقاطعة قويتشو، أكملت مرة أخرى عملية تعزيز رأس المال في العام التاسع من تأسيسها.

ومع ذلك، في الوقت الذي تم فيه تنفيذ زيادة رأس المال البالغة 6.15 مليار يوان، لا تزال خطة جمع التمويل الكبرى التي تتراوح بين 25 و4.5B يوان والتي أطلقتها شركة هواكيونغ للتأمين في نهاية عام 2024 قيد التقدم، بعد أن تم تأجيلها عدة مرات. من ناحية، هناك تخفيف الضغط على رأس المال على المدى القصير، ومن ناحية أخرى، هناك حاجة مالية لاستراتيجية التنمية طويلة الأمد، وتقف شركة هواكيونغ عند مفترق طرق “سبعة متساوية وثمانية مربحة”، وتواجه وضعًا معقدًا يتسم بتحقيق الأرباح وتحقيق رأس المال في آن واحد.

بالنسبة للعقبات المحددة التي تعيق تقدم خطة جمع التمويل و"الاستراتيجية التي تدور حول مزارع الماوتاي" وكيفية تنفيذها، بالإضافة إلى تأثير أو تعديل هذه الاستراتيجية في ظل التعديلات العميقة الحالية في صناعة الخمور البيضاء وتقلبات أسعار مزارع الماوتاي، فقد أرسل مراسل “هاشيا ش Tim” رسالة إلى شركة هواكيونغ للتأمين للاستفسار، وحتى وقت النشر، لم يتلق ردًا من الطرف الآخر.

الأساس العميق لملكية الماوتاي

يمكن تتبع موافقة زيادة رأس مال شركة هواكيونغ للتأمين إلى 19 ديسمبر 2025. في ذلك اليوم، أصدرت إدارة تنظيم السوق المالية في قويتشو موافقة، ووافقت على زيادة رأس مال الشركة بمقدار 615M يوان، من 2B يوان إلى 2.62B يوان.

ومع ذلك، على عكس الممارسات الصناعية المعتادة، لم تكشف شركة هواكيونغ للتأمين عن قرار أو خطة محددة لزيادة رأس المال على موقع جمعية التأمين قبل تنفيذ الزيادة، واكتفت بالإعلان عن تغيير رأس المال بعد الموافقة، ولم تكشف عن المساهمين أو نسب المساهمة في الإعلان. هذا الغموض في المعلومات يُعد استثنائيًا في موجة تعزيز رأس مال صناعة التأمين.

وفقًا للمعلومات الواردة في الإعلان، فإن مشروع الزيادة في رأس المال تم التصويت عليه في أول اجتماع طارئ للمساهمين لعام 2024. لكن عند مراجعة المعلومات السابقة التي كشفت عنها الشركة، فإن القرارات التي أُدرجت في ذلك الاجتماع كانت تتعلق أساسًا بـ"تعديل إجراءات إدارة الأعضاء المستقلين" و"تعديل إجراءات التزام كبار المساهمين"، وغيرها من أربعة بنود، ولم يُذكر بشكل واضح قرار زيادة رأس المال.

من حيث هيكل الملكية، لا تزال شركة مزارع الماوتاي المحدودة في قويتشو (مجموعة) تحتفظ بنسبة 33.33% من الأسهم، وتظل أكبر مساهم، وهو الحد الأقصى المسموح به بموجب اللوائح التنظيمية. هذا يعني أنه في حال استمر مجموعة مزارع الماوتاي في المشاركة في الاكتتاب في زيادة رأس المال البالغة 615M يوان، فلن تتمكن من زيادة حصتها أكثر، إلا إذا تنازل المساهمون الآخرون عن حقهم في الاكتتاب، مما يؤدي إلى تغيّر في إجمالي رأس المال. أما وضع المساهمين الآخرين، فحتى الآن، لم يتم الكشف عن تغييرات محددة في حصصهم.

ومع ذلك، وفقًا لـ"لوائح إدارة ملكية شركات التأمين"، هناك حالتان تسمحان بتجاوز نسبة ملكية المساهمين في شركة التأمين لهذا الحد: الأولى، عندما يكون ذلك ضروريًا للابتكار في الأعمال، أو التخصص، أو التشغيل الجماعي، حيث يمكن لشركات التأمين الاستثمار في تأسيس أو الاستحواذ على شركات تأمين أخرى دون قيود على نسبة المساهمة؛ الثانية، وفقًا لتفويض مجلس الدولة، فإن الجهات التي تملك حقوق ملكية شركات التأمين، وكذلك الشركات والمؤسسات التي توافق عليها لجنة تنظيم التأمين الصينية للمشاركة في إدارة مخاطر شركات التأمين، لا تخضع لنطاق الحد الأعلى لنسبة المساهمة.

بالمقارنة مع تنفيذ خطة زيادة رأس المال البالغة 615M يوان بسلاسة، فإن مشروع جمع التمويل الأكبر لشركة هواكيونغ للتأمين لا يسير على ما يرام. ففي 30 ديسمبر 2024، أُعلن عن طرح الشركة على منصة تداول الأصول في قويتشو ومنصة تداول الأصول في بكين، بهدف زيادة رأس المال بمقدار 25 إلى 2.5B يوان، ليصل رأس المال بعد الزيادة إلى 45 إلى 4.5B يوان.

وفقًا للخطة، تنوي شركة هواكيونغ للتأمين جذب ما لا يزيد عن 20 مستثمرًا، ويُتوقع أن يشكل إجمالي حصة المستثمرين الجدد بين 20% و40%. وقد وضع المشروع شروطًا تمييزية لبيع الأسهم: فترة حظر الأسهم للمساهمين المسيطرين هي خمس سنوات، وللمساهمين الاستراتيجيين ثلاث سنوات، وللمساهمين الماليين تتراوح بين سنة وسنتين. هذا التصميم التدريجي يهدف نظريًا إلى ضمان استقرار هيكل ملكية الشركة، وتوفير مرونة للمستثمرين من مختلف الأنواع.

لكن، خلال فترة الإعلان عن المشروع في منصة تداول الأصول في قويتشو، استغرقت العملية 235 يوم عمل، ثم أُعلن مرة أخرى على منصة تداول الأصول في بكين في 19 ديسمبر 2025، وما زال قيد التقدم. هذا التأخير الطويل يعكس الصعوبات التي تواجهها شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة في جمع التمويل في ظل البيئة الرأسمالية الحالية.

قال الدكتور جونغ جونغشن، الباحث في ما بعد الدكتوراه في الاقتصاد التطبيقي بجامعة بكين، في مقابلة مع مراسل “هاشيا ش Tim”، إن من وجهة نظر الصناعة، فإن جوهر أزمة التمويل التي تواجهها شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة يكمن في عدة جوانب: أولاً، ضعف ثقة السوق المالية، حيث أن قدرة السداد والكفاية الرأسمالية للعديد من شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة ضعيفة، مما يثير شكوك المستثمرين حول قدرتها على تحقيق الأرباح مستقبلًا وقدرتها على إدارة المخاطر، مما يؤثر على جاذبيتها للتمويل. ثانيًا، الضغوط التنظيمية، مع تزايد متطلبات الجهات التنظيمية بشأن مؤهلات المساهمين في صناعة التأمين، تواجه الشركات الصغيرة والمتوسطة قيودًا تنظيمية أكثر صرامة، مما يحد من قنوات التمويل ومرونتها. ثالثًا، المنافسة السوقية الشديدة، حيث أن الشركات الصغيرة والمتوسطة تفتقر إلى المزايا في رأس المال، والتكنولوجيا، والعلامة التجارية مقارنةً بكبرى شركات التأمين، خاصة في سوق التمويل، حيث غالبًا ما تفتقر إلى جاذبية وقدرة تمويل كافية.

وأشار الباحث جيانغ هان من معهد بانغو إلى أن جوهر أزمة التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة هو “القيمة السوقية المبالغ فيها”. في ظل ركود السوق الرأسمالي وانخفاض أسعار الفائدة، يطالب المستثمرون بعلاوة مخاطرة أعلى، بينما غالبًا ما تكون الشركات الصغيرة والمتوسطة في حالة خسارة أو ربح ضئيل، ولا يمكنها تقديم عائد مالي يتوافق مع توقعات السوق، مما يؤدي إلى “قيمة بدون سوق”.

علاوة على ذلك، أخبر جيانغ هان مراسلنا أن الشركات الصغيرة والمتوسطة تمر بمرحلة “عدم اقتصادية الحجم”. فهي لا تملك حاجز العلامة التجارية للشركات الكبرى، كما تفتقر إلى ميزة تنافسية فريدة، وبعد تنفيذ مشروع “الجيل الثاني من نظام الضمان” (ضمان الثانية)، زاد ضغط تعزيز رأس المال، مما جعل رأس المال الخارجي يتردد.

قال: “هذا يعكس أيضًا فقدان الثقة في السوق. فالتأجيل الطويل للطرح يرسل إشارات سلبية للسوق، ويزيد من تردد المستثمرين. في ظل غياب توقعات ربح واضحة وآليات خروج، يتخذ رأس المال الاجتماعي موقفًا حذرًا جدًا من الاستثمار في الشركات الصغيرة والمتوسطة، مما يؤدي إلى فشل العديد من مشاريع التمويل.”

جينات الماوتاي في الإدارة العليا

لطالما كانت بنية ملكية شركة هواكيونغ للتأمين مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمجموعة مزارع الماوتاي. ككيان مؤسسي مميز في مقاطعة قويتشو، كانت مجموعة مزارع الماوتاي أكبر مساهم عند تأسيس شركة هواكيونغ، بحصة 20%. بعد زيادة رأس المال بمقدار 1 مليار يوان في أبريل 2023، ارتفعت حصة المجموعة إلى 33.33%، وهو الحد الأقصى المسموح به بموجب اللوائح التنظيمية.

هذه النسبة تعني أن مجموعة مزارع الماوتاي تملك السيطرة المطلقة على شركة هواكيونغ، كما أنها تحد من قدرتها على زيادة حصتها أكثر.

كما أن فريق الإدارة العليا في شركة هواكيونغ يحمل طابعًا مميزًا من مزارع الماوتاي. بعد إتمام زيادة رأس المال في أبريل 2023، عُين لو غانغ، المحاسب العام لمجموعة مزارع الماوتاي، رئيسًا لمجلس إدارة شركة هواكيونغ للتأمين في نهاية ذلك العام. بالإضافة إليه، فإن نائب المدير العام، وان جيانبو، وتشان دونغمي، والعضو في مجلس الإدارة، ليو تونغ، جميعهم يحملون خلفية عمل في مزارع الماوتاي.

هذا التشكيل الإداري يُعد استثنائيًا في صناعة التأمين. من ناحية، تعتبر مجموعة مزارع الماوتاي شركة معروفة، ويمتلك فريق إدارتها خبرة فريدة في إدارة الشركات، والتسويق، ودمج الموارد؛ ومن ناحية أخرى، فإن إدارة التأمين تتطلب تخصصًا عميقًا وخصوصية صناعية، ولا تزال تجربة إدارة صناعة الخمور التقليدية بحاجة إلى وقت للتحقق من مدى انتقالها الفعلي إلى قطاع التأمين.

وفي رأي جونغ جونغشن، “نموذج قيادة التأمين بواسطة رأس المال الصناعي” يحمل مزايا محتملة، لكنه ينطوي أيضًا على مخاطر. من بين المزايا، الدعم المالي: فالرأس المال الصناعي غالبًا ما يمتلك قوة مالية قوية، ويمكن أن يوفر دعمًا رأسماليًا أكثر استقرارًا لشركات التأمين، مما يعزز قدرتها على مواجهة المخاطر. ثانيًا، التآزر: قد يجلب إدخال رأس المال الصناعي موارد سوقية أكثر غنىً وتكاملًا للأعمال. فمجموعة مزارع الماوتاي، كعلامة تجارية معروفة، يمكن أن تساهم في ابتكار منتجات التأمين وتوسيع السوق. ثالثًا، رفع الوعي السوقي: كشركة تابعة لمجموعة مزارع الماوتاي، يمكن لشركة هواكيونغ للتأمين الاستفادة من سمعة الماركة، وزيادة شهرتها، وكسب ثقة المستهلكين بشكل أكبر.

لكن، يشير جونغ جونغشن أيضًا إلى أنه إذا واجه رأس المال الصناعي ضغوطًا مالية أو تراجعًا في الأداء بسبب دورة صناعية أو تعديل سياسات، فقد تتأثر قدرته على دعم شركة التأمين ماليًا واستراتيجيًا، مما يحد من تطور الشركة.

كما يرى جيانغ هان أن هذه النموذج يمتلك مزايا من حيث دعم العلامة التجارية القوية وإعادة استخدام القنوات. فسمعة ماركة مزارع الماوتاي توفر ضمانًا طبيعيًا لثقة شركة هواكيونغ، وشبكة وكلاء مزارع الماوتاي الواسعة وموارد العملاء يمكن أن تتحول إلى عملاء للتأمين، مما يحقق “الاندماج بين الإنتاج والتمويل”.

لكن، أشار جيانغ هان أيضًا إلى أن تكرار نفس نوعية القيادة قد يؤدي إلى تصلب في التفكير الإداري، وأن رأس المال الصناعي غالبًا ما يفتقر إلى الصبر المالي طويل الأمد، ويميل إلى السعي لتحقيق عوائد قصيرة الأجل.

وقال: “من حيث الدورة الاقتصادية الكلية، فإن دعم المساهم الأكبر ليس غير محدود. مع دخول صناعة الخمور في مرحلة تعديل، وتباطؤ نمو مزارع الماوتاي، فإن قدرته على الإنفاق الرأسمالي والاستثمار الخارجي ستتراجع. وإذا واجه المساهم الأكبر ضغوطًا على التدفق النقدي، فسيقل دعم استمرارية شركة التأمين، وقد تواجه شركة هواكيونغ للتأمين خطر ‘الانفصال عن الدعم المالي’، ويجب عليها بسرعة بناء قدرة ذاتية على السوق.”

أكد لو غانغ في عدة مناسبات أن شركة هواكيونغ للتأمين يجب أن “تركز على مزارع الماوتاي بشكل كامل”، لكن المحتوى الدقيق لهذا التوجه لا يزال غير واضح تمامًا. ومع أن صناعة الخمور البيضاء تمر حاليًا بتعديلات عميقة، وأن سعر مزارع الماوتاي ينخفض باستمرار، وأن المستهلكين الشباب يتقبلون تقاليد مائدة الكحول التقليدية بشكل أقل، فإن هذه التغيرات الخارجية تؤثر على إدارة مزارع الماوتاي، وقد تؤثر بشكل غير مباشر على تطور شركة هواكيونغ للتأمين.

وفي عام 2025، قدمت شركة هواكيونغ للتأمين نتائج جيدة. أظهر تقرير القدرة على الوفاء أن إيراداتها من الأعمال التأمينية بلغت 4.85 مليار يوان العام الماضي؛ وحقق صافي ربح قدره 240 مليون يوان، بعد أن كانت خسائر في عام 2017، وهو ثاني مرة تحقق فيها أرباحًا منذ تأسيسها، بعد أن حققت أرباحًا مؤقتة في 2021، وتفوق حجم الأرباح بكثير على عام 2021 الذي بلغ 4.5B يوان.

وقد تحسنت الأرباح بشكل رئيسي بفضل الأداء الجيد في جانب الاستثمار. في 2025، بلغ معدل العائد على الاستثمار الشامل لشركة هواكيونغ للتأمين 5.78%. ويُعد هذا الأداء الاستثماري ملحوظًا في ظل تراجع أسعار الفائدة وانتشار نقص الأصول في صناعة التأمين في 2025.

ومع ذلك، إذا نظرنا إلى المدى الطويل، فإن استدامة أرباح شركة هواكيونغ للتأمين لا تزال تواجه تحديات. عند مراجعة البيانات التشغيلية من 2017 إلى 2024، فإن إيرادات الأقساط التأمينية ارتفعت من 424 مليون يوان إلى 32M يوان، لكن الأداء الصافي للأرباح كان متقلبًا. ففي 2017-2020، كانت الخسائر تتراوح بين 77M و112M و78M و680 مليون يوان على التوالي، وبعد أن حققت أرباحًا مؤقتة في 2021 بلغت 320 مليون يوان، عادت إلى الخسارة، حيث كانت الخسائر في 2022-2024 على التوالي 68M، 3.78 مليار، و2.32 مليار يوان.

وفيما يخص استدامة الأرباح ومستوى عائد الاستثمار، وهل يمكن الحفاظ عليه في ظل البيئة السوقية الحالية، فقد أرسل مراسلنا استفسارًا إلى شركة هواكيونغ للتأمين، وحتى وقت النشر، لم يتلق ردًا.

المحرر: فنج يينغزو، رئيس التحرير: Zhang Zhiwei